人民幣跨境使用現狀及推進人民幣國際化的建議

王靖萱 王大賢

摘要：近年來，人民幣跨境使用覆蓋的領域不斷擴展，參與主體更加多元，人民幣在跨境貿易結算、投融資、外匯儲備、計價以及清算基礎設施建設等領域的使用均已取得一定的成效。本文以跨境人民幣主要應用場景為例，分析了當前人民幣跨境使用的特點及制約因素，并對進一步推動人民幣國際化提出相關建議。

關鍵詞：人民幣跨境使用 ?人民幣國際化 ?應用場景

自2009年起，我國開始推行跨境貿易人民幣結算試點，經過10余年的發展，人民幣跨境使用國別不斷增加，覆蓋領域有序拓展，參與主體愈加多元。從總體上看，人民幣在跨境貿易結算以及清算設施建設等領域均已取得較好成效。下文將分析當前人民幣跨境使用的特點及制約因素，并對進一步推動人民幣國際化提出相關建議。

人民幣國際化的進展

根據人民銀行公布的數據，2020年我國跨境貿易的人民幣結算量已達6.8萬億元，對外直接投資的人民幣結算量達到3.8萬億元，以人民幣結算的跨境貨物貿易、服務貿易、對外直接投資、外商直接投資分別為4.8萬億元、2萬億元、1.1萬億元、2.8萬億元。2020年四季度，中國銀行發布的跨境人民幣指數（CRI）為317，達到近5年來的最高點。人民幣跨境使用活躍度明顯增強，保持積極向好態勢。

人民幣在貨物貿易項下的結算量明顯提高。為有效規避波譎云詭的國際經貿形勢、金融形勢帶來的匯率風險，越來越多的進出口企業選擇使用人民幣計價結算，推動人民幣結算水平進一步提高。2020年1—4季度，人民幣在貨物貿易項下的使用規模分別增長10.8%、6.4%、14.2%和18.9%。中國與東盟的人民幣跨境結算量占中國全部人民幣跨境結算量的比重從2019年的9%升至2020年的13%。

人民幣跨境使用活躍度進一步提升。2020年，我國新設北京、湖南、安徽3個自貿區，全國自貿區和自貿港已達到21個，跨境資金流動更加便利。粵港澳大灣區啟動“跨境理財通”業務試點，大灣區居民可跨境投資本區域銀行銷售的理財產品。這一舉措將進一步提升人民幣跨境使用水平。上海作為中國改革開放的高地，其跨境人民幣結算量占全國的比重已超過50%，人民幣成為在滬外資企業首選結算幣種。深圳作為跨境電子商務綜合試驗區，其人民幣跨境業務也獲得長足發展，人民幣跨境結算量已占深圳國際貿易結算量的40%以上。2021年以來，國外部分地區新冠肺炎疫情持續蔓延，由于我國疫情防控舉措得當，經濟持續恢復增長，進出口貿易保持良好增長，人民幣與美元匯率保持穩步升值態勢，境外機構增持人民幣國債、金融債和股票等金融資產的趨勢明顯。這些因素有助于促進人民幣跨境使用水平的進一步提升。

我國人民幣跨境結算的主要應用場景

我國人民幣跨境結算的主要渠道為一般貿易、服務貿易和外商直接投資。從我國人民幣的跨境交易和流通模式來看，主要分為五類。一是進出口企業在與其關聯公司、貿易伙伴之間的跨境進出口貿易中使用人民幣結算。二是主營境外承包工程的企業將政策性銀行向“一帶一路”沿線國家發放的人民幣貸款通過承包工程收入的形式實現回流。三是在跨國公司和商業銀行的境內外分支機構的共同推動下，資本項下的直接投資和跨境融資逐漸成為跨境人民幣流出和回流的新渠道。四是跨境電商使用人民幣進行結算。五是外商使用人民幣在華進行直接投資。

（一）應用場景一：境內外關聯公司之間的貿易結算

從目前情況來看，大部分跨境貿易的人民幣結算主要是企業基于離岸（主要是香港特別行政區）市場與在岸市場人民幣對美元匯率之差，將企業應收的外幣貨款通過其境外公司結轉為人民幣后，再匯入境內所致。以山西省某國有大型制造企業為例，其國際貿易業務與國際結算均由香港合作公司負責，跨境結算的幣種也由香港合作公司根據離岸市場與在岸市場匯率情況進行選擇。若離岸與在岸市場匯差有利可圖，則香港合作公司可能將收到的外幣兌換成人民幣后再匯入境內。在這種貿易結算方式中，實際貿易雙方仍以外幣計價，人民幣收款只在境內外匯兌收益有利于企業的情況下發生，并不屬于真正意義上的人民幣跨境結算交易。

（二）應用場景二：人民幣跨境投融資

目前，人民幣資本項目的跨境收支渠道主要集中在直接投資和跨境融資兩方面。境外直接投資成為資本項下人民幣輸出的新渠道，而外商直接投資是人民幣回流較為穩定的渠道。由于目前人民幣在境外的用途仍然有限，大量通過貿易結算等途徑流向境外的人民幣需要最終通過直接或間接投資的形式回流至國內，以取得相應的投資收益。

此類跨境投融資活動往往離不開商業銀行的積極參與。境內外商業銀行抓住離岸與在岸市場之間的匯差，內外聯動，創新推出一系列方便企業使用人民幣結算的產品和服務。如在香港等人民幣離岸中心，離岸人民幣貸款業務主要因中資企業跨境融資而發生。當前，在全口徑跨境融資項下的人民幣跨境直接貸款業務多由國內銀行的境外分行提供資金，境內外分行通過融資性保函、銀團等模式開展業務合作，占用境內企業的全口徑額度來完成融資業務。在這種業務模式下，人民幣在境外的沉淀規模、境外分行自身的人民幣存量等因素將對跨境人民幣融資業務規模產生影響。

（三）應用場景三：對“一帶一路”沿線國家的閉環貸款

為了促進與“一帶一路”沿線國家的互利合作，我國通過政策性銀行向項目國提供具有優惠性質的資金。援外優惠貸款利率低、期限長，具有政府援助性質，含有贈予成分，可以要求貸款項目所對應的商務合同以人民幣計價。具體放貸形式是境外項目國的政府機構在境內開立貸款賬戶，由我國政策性銀行為境外項目國的政府機構發放人民幣貸款，后期政策性銀行直接將款項以承包工程收入的形式支付給境內企業。

閉環放貸策略可以把海外貸款的違約風險降至最小。對于高風險債務人，政策性銀行無需將資金匯至境外項目國政府控制的賬戶上，僅需直接支付給承建海外工程建設項目的中國承包商。但從實質上看，人民幣貸款始終在中國的金融體系之內流通，僅在國際收支申報數據中體現為居民與非居民的跨境交易。

人民幣國際化面臨的挑戰

（一）境內企業缺乏結算幣種主導權，境外企業對人民幣的接受度有限

我國的出口企業大多仍為勞動密集型企業，在全球產業鏈中扮演的角色以加工裝配者為主，最終產品主要銷售至美國、歐洲、東南亞、拉美等地，而產業鏈上的企業更愿意使用最終銷售地的貨幣進行計價。在我國境內加工企業的境外客戶中，不乏蘋果公司等國際大企業，境內加工企業處于價值鏈末端，其議價能力較境外客戶弱，往往缺乏結算幣種選擇的主動權。對境外企業來說，使用人民幣結算的主要挑戰還包括貿易摩擦、利率和匯率波動等風險。此外，新增一種結算貨幣需要增加相應的管理成本。如人民幣的清算、結算程序以及交易、保值產品都有其自身的特點，在使用人民幣后，境外企業需要對人民幣相關政策和產品進行密切跟蹤，這提升了境外企業接受人民幣的操作難度。

（二）跨境人民幣金融產品和服務的針對性、適配性和豐富程度有待提高

當前人民幣跨境使用主要體現在跨境貿易結算功能方面。主流的貿易結算貨幣至少需要滿足以下條件：一是該種貨幣的每日外匯交易量足夠大，并且其外匯市場應有足夠的深度;二是應該建有對沖該種貨幣匯率風險的渠道，進出口商一方面可以自由借入或貸出這種貨幣以進行資產負債表調整，另一方面也可使用匯率遠期、期貨、期權、利率掉期等衍生工具進行貨幣敞口的風險對沖。

現階段，我國與亞洲周邊、“一帶一路”沿線國家之間的經貿往來日益密切。雖然人民幣對日元、新加坡元、盧布、林吉特、泰銖等亞洲周邊國家貨幣匯率已經直接掛牌交易，但從總體上看，幣種的覆蓋范圍和報價質量仍有提升空間，在不少國家仍缺少人民幣與當地貨幣的直接交易，或缺少做市商提供流動性。與此同時，人民幣與相關國家貨幣之間的匯率避險工具較少，外匯市場規模較小，活躍度也有所欠缺，套期保值成本較高，相關企業面臨匯率風險。從期限結構來看，短期限產品流動性不高，長期限的產品種類匱乏。而國際企業在投融資過程中往往具有中長期的避險需求，缺乏中長期避險工具將直接影響企業選擇人民幣作為投融資幣種。

（三）人民幣跨境使用的清算網絡和宏觀環境有待進一步完善

一是跨境人民幣支付系統（CIPS）實現了境內外金融機構跨境和離岸人民幣業務的資金清算和結算，但當前CIPS的參與主體和覆蓋區域仍以發達國家市場為主，集中在離岸人民幣市場發展較早、業務較為成熟的區域。截至2020年末，CIPS共有直接參與者42家，間接參與者1050家。在間接參與者中，亞洲有806家（其中境內有463家），歐洲、非洲、北美洲、大洋洲和南美洲分別有143家、39家、26家、19家和17家，覆蓋全球99個國家和地區。

二是在實踐中人民幣更多地作為跨境結算貨幣而非國際計價貨幣，這使得人民幣國際化更多地呈現為境內主體和具有中資背景的境外主體之間的雙邊使用，而不是有第三方參與的多邊使用。在此種模式下，當人民幣離岸市場和在岸市場之間存在足夠大的利率和匯率差異時，人民幣跨境業務更容易被套利動機所主導，而缺少具有貿易背景的使用需求。

政策建議

一般來看，貨幣國際化可從“內循環”“內外循環”“外循環”三個層面來理解。人民幣的境內流通為“內循環”，非居民之間的人民幣交易為“外循環”，而人民幣跨境交易結算實現了人民幣的“內外循環”。經驗表明，幣值的穩定性、貨幣的可兌換性以及貨幣交易網絡的廣泛性等，都是非居民接受和持有人民幣及人民幣資產的重要影響因素。暢通人民幣內外循環、保持幣值穩定、提升人民幣的可兌換性和交易網絡的廣泛性，有利于增強非居民主體接受和持有人民幣及人民幣資產的意愿。

（一）以東盟和“一帶一路”沿線國家為重點，構筑人民幣對外輸出的穩定渠道

一是抓住區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）簽署的機遇，進一步擴大和深化我國與東盟國家的貿易和投融資往來，增加人民幣跨境使用規模。歷史數據顯示，人民幣在東亞及東南亞地區的接受度領先于全球其他地區，已經在一定程度上形成了一個國際貿易領域內的“人民幣流通區”（主要由韓國、新加坡、泰國、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓等國家構成），在這個區域內人民幣作為參考貨幣的重要性已經不亞于美元與歐元。因此，推動我國與相關國家跨境貿易規模持續增長，將有助于提升人民幣的國際使用和對外輸出水平，并由此切實有效提升跨境人民幣結算的集聚效應、熱點效應、替代效應。

二是在對“一帶一路”沿線國家的開發性融資和直接投資中，建立人民幣輸出的穩定渠道。2015年以來，我國出現對外直接投資規模大于外商對華投資規模的逆差態勢，而“一帶一路”沿線是這一逆差形成的主要地區。從國際投資發展周期角度看，隨著一國經濟實力的增強，直接投資格局將由“吸引外資流入”轉變為“對外投資超過利用外資”，并形成穩定的逆差。因此，在對“一帶一路”沿線國家的相關投資中提高人民幣計價與結算的比例，將為人民幣對外輸出提供穩定的渠道。

（二）順應跨境資本對人民幣資產的增持趨勢，提高非居民持有人民幣的意愿

一是穩步推進境內金融市場對外開放，暢通非居民參與投資境內人民幣資產的渠道。加快擴展我國境內外資本市場基礎設施互聯互通的地域。在總結“債券通”“滬港通”“深港通”等實施經驗的基礎上，將類似制度合理擴展至全球其他主要市場，如條件成熟時逐步建立“滬倫通”“滬新通”等，適時擴大現有機制下的投資品種范圍。在雙向互通機制現有額度管理的框架下，保持對跨境資本流動一定的控制能力，并逐步放寬額度限制，直至額度取消。

二是豐富離岸市場人民幣金融產品的品種，增強在岸和離岸市場的聯動性，提供多元化的離岸人民幣資產保值增值渠道。一方面，可不斷豐富離岸人民幣債券的發行主體和產品，在匯率預期相對穩定時期，鼓勵信用評級較高的各類金融機構和大型企業到離岸市場發行人民幣債券，擴充離岸市場人民幣投資產品池。另一方面，還可創新與人民幣債券指數掛鉤產品，豐富離岸人民幣衍生產品，滿足持有人民幣的非居民資產配置、外匯對沖、風險管理等需求，進一步擴展離岸人民幣市場的廣度和深度。

（三）以原油等大宗商品為突破點，增強人民幣作為國際計價貨幣的功能

增強人民幣作為國際計價貨幣的功能可從根本上緩釋跨境貿易投資的匯率波動風險。未來，可充分發揮中國作為全球最大原油、天然氣進口國的市場優勢，強化人民幣作為鐵礦石、銅、原油、農產品、天然氣等大宗商品計價貨幣的功能，提升我國對全球大宗商品交易的定價權，并促進我國在海外形成較大規模鐵礦石人民幣、石油人民幣、天然氣人民幣的沉淀和流通。

（四）完善跨境金融基礎設施，提升我國跨境人民幣流通、交易和使用的便利性和有效性

一是鼓勵境內金融機構走出去設立分支機構。未來，可鼓勵中資銀行、證券公司、保險公司、信托公司、資產管理公司等境內金融機構在境外更多地區設立分支機構，穩步拓展境外服務網絡，助力人民幣在境外形成高效流動的輻射體系。

二是加強CIPS的功能建設、完善、運用和推廣。未來，可通過優化CIPS的結算模式，增加業務品種，延長清算運營時間等方式，進一步拓展CIPS在全球范圍內應用的廣度和深度，為提升人民幣跨境結算、流通、投資、儲備等提供扎實有效的支持。

作者單位：悉尼大學

外匯局山西分局

責任編輯：魏海瑞 ?劉穎 ?鹿寧寧