人民幣跨境使用現(xiàn)狀及推進(jìn)人民幣國(guó)際化的建議

王靖萱 王大賢

摘要：近年來(lái)，人民幣跨境使用覆蓋的領(lǐng)域不斷擴(kuò)展，參與主體更加多元，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算、投融資、外匯儲(chǔ)備、計(jì)價(jià)以及清算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的使用均已取得一定的成效。本文以跨境人民幣主要應(yīng)用場(chǎng)景為例，分析了當(dāng)前人民幣跨境使用的特點(diǎn)及制約因素，并對(duì)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：人民幣跨境使用 ?人民幣國(guó)際化 ?應(yīng)用場(chǎng)景

自2009年起，我國(guó)開(kāi)始推行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，經(jīng)過(guò)10余年的發(fā)展，人民幣跨境使用國(guó)別不斷增加，覆蓋領(lǐng)域有序拓展，參與主體愈加多元。從總體上看，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算以及清算設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域均已取得較好成效。下文將分析當(dāng)前人民幣跨境使用的特點(diǎn)及制約因素，并對(duì)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化提出相關(guān)建議。

人民幣國(guó)際化的進(jìn)展

根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算量已達(dá)6.8萬(wàn)億元，對(duì)外直接投資的人民幣結(jié)算量達(dá)到3.8萬(wàn)億元，以人民幣結(jié)算的跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、對(duì)外直接投資、外商直接投資分別為4.8萬(wàn)億元、2萬(wàn)億元、1.1萬(wàn)億元、2.8萬(wàn)億元。2020年四季度，中國(guó)銀行發(fā)布的跨境人民幣指數(shù)（CRI）為317，達(dá)到近5年來(lái)的最高點(diǎn)。人民幣跨境使用活躍度明顯增強(qiáng)，保持積極向好態(tài)勢(shì)。

人民幣在貨物貿(mào)易項(xiàng)下的結(jié)算量明顯提高。為有效規(guī)避波譎云詭的國(guó)際經(jīng)貿(mào)形勢(shì)、金融形勢(shì)帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多的進(jìn)出口企業(yè)選擇使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，推動(dòng)人民幣結(jié)算水平進(jìn)一步提高。2020年1—4季度，人民幣在貨物貿(mào)易項(xiàng)下的使用規(guī)模分別增長(zhǎng)10.8%、6.4%、14.2%和18.9%。中國(guó)與東盟的人民幣跨境結(jié)算量占中國(guó)全部人民幣跨境結(jié)算量的比重從2019年的9%升至2020年的13%。

人民幣跨境使用活躍度進(jìn)一步提升。2020年，我國(guó)新設(shè)北京、湖南、安徽3個(gè)自貿(mào)區(qū)，全國(guó)自貿(mào)區(qū)和自貿(mào)港已達(dá)到21個(gè)，跨境資金流動(dòng)更加便利。粵港澳大灣區(qū)啟動(dòng)“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)，大灣區(qū)居民可跨境投資本區(qū)域銀行銷(xiāo)售的理財(cái)產(chǎn)品。這一舉措將進(jìn)一步提升人民幣跨境使用水平。上海作為中國(guó)改革開(kāi)放的高地，其跨境人民幣結(jié)算量占全國(guó)的比重已超過(guò)50%，人民幣成為在滬外資企業(yè)首選結(jié)算幣種。深圳作為跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)，其人民幣跨境業(yè)務(wù)也獲得長(zhǎng)足發(fā)展，人民幣跨境結(jié)算量已占深圳國(guó)際貿(mào)易結(jié)算量的40%以上。2021年以來(lái)，國(guó)外部分地區(qū)新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，由于我國(guó)疫情防控舉措得當(dāng)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)出口貿(mào)易保持良好增長(zhǎng)，人民幣與美元匯率保持穩(wěn)步升值態(tài)勢(shì)，境外機(jī)構(gòu)增持人民幣國(guó)債、金融債和股票等金融資產(chǎn)的趨勢(shì)明顯。這些因素有助于促進(jìn)人民幣跨境使用水平的進(jìn)一步提升。

我國(guó)人民幣跨境結(jié)算的主要應(yīng)用場(chǎng)景

我國(guó)人民幣跨境結(jié)算的主要渠道為一般貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和外商直接投資。從我國(guó)人民幣的跨境交易和流通模式來(lái)看，主要分為五類(lèi)。一是進(jìn)出口企業(yè)在與其關(guān)聯(lián)公司、貿(mào)易伙伴之間的跨境進(jìn)出口貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算。二是主營(yíng)境外承包工程的企業(yè)將政策性銀行向“一帶一路”沿線國(guó)家發(fā)放的人民幣貸款通過(guò)承包工程收入的形式實(shí)現(xiàn)回流。三是在跨國(guó)公司和商業(yè)銀行的境內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)的共同推動(dòng)下，資本項(xiàng)下的直接投資和跨境融資逐漸成為跨境人民幣流出和回流的新渠道。四是跨境電商使用人民幣進(jìn)行結(jié)算。五是外商使用人民幣在華進(jìn)行直接投資。

（一）應(yīng)用場(chǎng)景一：境內(nèi)外關(guān)聯(lián)公司之間的貿(mào)易結(jié)算

從目前情況來(lái)看，大部分跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算主要是企業(yè)基于離岸（主要是香港特別行政區(qū)）市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率之差，將企業(yè)應(yīng)收的外幣貨款通過(guò)其境外公司結(jié)轉(zhuǎn)為人民幣后，再匯入境內(nèi)所致。以山西省某國(guó)有大型制造企業(yè)為例，其國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)與國(guó)際結(jié)算均由香港合作公司負(fù)責(zé)，跨境結(jié)算的幣種也由香港合作公司根據(jù)離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)匯率情況進(jìn)行選擇。若離岸與在岸市場(chǎng)匯差有利可圖，則香港合作公司可能將收到的外幣兌換成人民幣后再匯入境內(nèi)。在這種貿(mào)易結(jié)算方式中，實(shí)際貿(mào)易雙方仍以外幣計(jì)價(jià)，人民幣收款只在境內(nèi)外匯兌收益有利于企業(yè)的情況下發(fā)生，并不屬于真正意義上的人民幣跨境結(jié)算交易。

（二）應(yīng)用場(chǎng)景二：人民幣跨境投融資

目前，人民幣資本項(xiàng)目的跨境收支渠道主要集中在直接投資和跨境融資兩方面。境外直接投資成為資本項(xiàng)下人民幣輸出的新渠道，而外商直接投資是人民幣回流較為穩(wěn)定的渠道。由于目前人民幣在境外的用途仍然有限，大量通過(guò)貿(mào)易結(jié)算等途徑流向境外的人民幣需要最終通過(guò)直接或間接投資的形式回流至國(guó)內(nèi)，以取得相應(yīng)的投資收益。

此類(lèi)跨境投融資活動(dòng)往往離不開(kāi)商業(yè)銀行的積極參與。境內(nèi)外商業(yè)銀行抓住離岸與在岸市場(chǎng)之間的匯差，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，創(chuàng)新推出一系列方便企業(yè)使用人民幣結(jié)算的產(chǎn)品和服務(wù)。如在香港等人民幣離岸中心，離岸人民幣貸款業(yè)務(wù)主要因中資企業(yè)跨境融資而發(fā)生。當(dāng)前，在全口徑跨境融資項(xiàng)下的人民幣跨境直接貸款業(yè)務(wù)多由國(guó)內(nèi)銀行的境外分行提供資金，境內(nèi)外分行通過(guò)融資性保函、銀團(tuán)等模式開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，占用境內(nèi)企業(yè)的全口徑額度來(lái)完成融資業(yè)務(wù)。在這種業(yè)務(wù)模式下，人民幣在境外的沉淀規(guī)模、境外分行自身的人民幣存量等因素將對(duì)跨境人民幣融資業(yè)務(wù)規(guī)模產(chǎn)生影響。

（三）應(yīng)用場(chǎng)景三：對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的閉環(huán)貸款

為了促進(jìn)與“一帶一路”沿線國(guó)家的互利合作，我國(guó)通過(guò)政策性銀行向項(xiàng)目國(guó)提供具有優(yōu)惠性質(zhì)的資金。援外優(yōu)惠貸款利率低、期限長(zhǎng)，具有政府援助性質(zhì)，含有贈(zèng)予成分，可以要求貸款項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的商務(wù)合同以人民幣計(jì)價(jià)。具體放貸形式是境外項(xiàng)目國(guó)的政府機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開(kāi)立貸款賬戶，由我國(guó)政策性銀行為境外項(xiàng)目國(guó)的政府機(jī)構(gòu)發(fā)放人民幣貸款，后期政策性銀行直接將款項(xiàng)以承包工程收入的形式支付給境內(nèi)企業(yè)。

閉環(huán)放貸策略可以把海外貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)降至最小。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)人，政策性銀行無(wú)需將資金匯至境外項(xiàng)目國(guó)政府控制的賬戶上，僅需直接支付給承建海外工程建設(shè)項(xiàng)目的中國(guó)承包商。但從實(shí)質(zhì)上看，人民幣貸款始終在中國(guó)的金融體系之內(nèi)流通，僅在國(guó)際收支申報(bào)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)為居民與非居民的跨境交易。

人民幣國(guó)際化面臨的挑戰(zhàn)

（一）境內(nèi)企業(yè)缺乏結(jié)算幣種主導(dǎo)權(quán)，境外企業(yè)對(duì)人民幣的接受度有限

我國(guó)的出口企業(yè)大多仍為勞動(dòng)密集型企業(yè)，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中扮演的角色以加工裝配者為主，最終產(chǎn)品主要銷(xiāo)售至美國(guó)、歐洲、東南亞、拉美等地，而產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)更愿意使用最終銷(xiāo)售地的貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)。在我國(guó)境內(nèi)加工企業(yè)的境外客戶中，不乏蘋(píng)果公司等國(guó)際大企業(yè)，境內(nèi)加工企業(yè)處于價(jià)值鏈末端，其議價(jià)能力較境外客戶弱，往往缺乏結(jié)算幣種選擇的主動(dòng)權(quán)。對(duì)境外企業(yè)來(lái)說(shuō)，使用人民幣結(jié)算的主要挑戰(zhàn)還包括貿(mào)易摩擦、利率和匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。此外，新增一種結(jié)算貨幣需要增加相應(yīng)的管理成本。如人民幣的清算、結(jié)算程序以及交易、保值產(chǎn)品都有其自身的特點(diǎn)，在使用人民幣后，境外企業(yè)需要對(duì)人民幣相關(guān)政策和產(chǎn)品進(jìn)行密切跟蹤，這提升了境外企業(yè)接受人民幣的操作難度。

（二）跨境人民幣金融產(chǎn)品和服務(wù)的針對(duì)性、適配性和豐富程度有待提高

當(dāng)前人民幣跨境使用主要體現(xiàn)在跨境貿(mào)易結(jié)算功能方面。主流的貿(mào)易結(jié)算貨幣至少需要滿足以下條件：一是該種貨幣的每日外匯交易量足夠大，并且其外匯市場(chǎng)應(yīng)有足夠的深度;二是應(yīng)該建有對(duì)沖該種貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的渠道，進(jìn)出口商一方面可以自由借入或貸出這種貨幣以進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，另一方面也可使用匯率遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、利率掉期等衍生工具進(jìn)行貨幣敞口的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

現(xiàn)階段，我國(guó)與亞洲周邊、“一帶一路”沿線國(guó)家之間的經(jīng)貿(mào)往來(lái)日益密切。雖然人民幣對(duì)日元、新加坡元、盧布、林吉特、泰銖等亞洲周邊國(guó)家貨幣匯率已經(jīng)直接掛牌交易，但從總體上看，幣種的覆蓋范圍和報(bào)價(jià)質(zhì)量仍有提升空間，在不少?lài)?guó)家仍缺少人民幣與當(dāng)?shù)刎泿诺闹苯咏灰祝蛉鄙僮鍪猩烫峁┝鲃?dòng)性。與此同時(shí)，人民幣與相關(guān)國(guó)家貨幣之間的匯率避險(xiǎn)工具較少，外匯市場(chǎng)規(guī)模較小，活躍度也有所欠缺，套期保值成本較高，相關(guān)企業(yè)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，短期限產(chǎn)品流動(dòng)性不高，長(zhǎng)期限的產(chǎn)品種類(lèi)匱乏。而國(guó)際企業(yè)在投融資過(guò)程中往往具有中長(zhǎng)期的避險(xiǎn)需求，缺乏中長(zhǎng)期避險(xiǎn)工具將直接影響企業(yè)選擇人民幣作為投融資幣種。

（三）人民幣跨境使用的清算網(wǎng)絡(luò)和宏觀環(huán)境有待進(jìn)一步完善

一是跨境人民幣支付系統(tǒng)（CIPS）實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)跨境和離岸人民幣業(yè)務(wù)的資金清算和結(jié)算，但當(dāng)前CIPS的參與主體和覆蓋區(qū)域仍以發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)為主，集中在離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展較早、業(yè)務(wù)較為成熟的區(qū)域。截至2020年末，CIPS共有直接參與者42家，間接參與者1050家。在間接參與者中，亞洲有806家（其中境內(nèi)有463家），歐洲、非洲、北美洲、大洋洲和南美洲分別有143家、39家、26家、19家和17家，覆蓋全球99個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

二是在實(shí)踐中人民幣更多地作為跨境結(jié)算貨幣而非國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣，這使得人民幣國(guó)際化更多地呈現(xiàn)為境內(nèi)主體和具有中資背景的境外主體之間的雙邊使用，而不是有第三方參與的多邊使用。在此種模式下，當(dāng)人民幣離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)之間存在足夠大的利率和匯率差異時(shí)，人民幣跨境業(yè)務(wù)更容易被套利動(dòng)機(jī)所主導(dǎo)，而缺少具有貿(mào)易背景的使用需求。

政策建議

一般來(lái)看，貨幣國(guó)際化可從“內(nèi)循環(huán)”“內(nèi)外循環(huán)”“外循環(huán)”三個(gè)層面來(lái)理解。人民幣的境內(nèi)流通為“內(nèi)循環(huán)”，非居民之間的人民幣交易為“外循環(huán)”，而人民幣跨境交易結(jié)算實(shí)現(xiàn)了人民幣的“內(nèi)外循環(huán)”。經(jīng)驗(yàn)表明，幣值的穩(wěn)定性、貨幣的可兌換性以及貨幣交易網(wǎng)絡(luò)的廣泛性等，都是非居民接受和持有人民幣及人民幣資產(chǎn)的重要影響因素。暢通人民幣內(nèi)外循環(huán)、保持幣值穩(wěn)定、提升人民幣的可兌換性和交易網(wǎng)絡(luò)的廣泛性，有利于增強(qiáng)非居民主體接受和持有人民幣及人民幣資產(chǎn)的意愿。

（一）以東盟和“一帶一路”沿線國(guó)家為重點(diǎn)，構(gòu)筑人民幣對(duì)外輸出的穩(wěn)定渠道

一是抓住區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）簽署的機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)大和深化我國(guó)與東盟國(guó)家的貿(mào)易和投融資往來(lái)，增加人民幣跨境使用規(guī)模。歷史數(shù)據(jù)顯示，人民幣在東亞及東南亞地區(qū)的接受度領(lǐng)先于全球其他地區(qū)，已經(jīng)在一定程度上形成了一個(gè)國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域內(nèi)的“人民幣流通區(qū)”（主要由韓國(guó)、新加坡、泰國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓等國(guó)家構(gòu)成），在這個(gè)區(qū)域內(nèi)人民幣作為參考貨幣的重要性已經(jīng)不亞于美元與歐元。因此，推動(dòng)我國(guó)與相關(guān)國(guó)家跨境貿(mào)易規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，將有助于提升人民幣的國(guó)際使用和對(duì)外輸出水平，并由此切實(shí)有效提升跨境人民幣結(jié)算的集聚效應(yīng)、熱點(diǎn)效應(yīng)、替代效應(yīng)。

二是在對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的開(kāi)發(fā)性融資和直接投資中，建立人民幣輸出的穩(wěn)定渠道。2015年以來(lái)，我國(guó)出現(xiàn)對(duì)外直接投資規(guī)模大于外商對(duì)華投資規(guī)模的逆差態(tài)勢(shì)，而“一帶一路”沿線是這一逆差形成的主要地區(qū)。從國(guó)際投資發(fā)展周期角度看，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，直接投資格局將由“吸引外資流入”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩?duì)外投資超過(guò)利用外資”，并形成穩(wěn)定的逆差。因此，在對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的相關(guān)投資中提高人民幣計(jì)價(jià)與結(jié)算的比例，將為人民幣對(duì)外輸出提供穩(wěn)定的渠道。

（二）順應(yīng)跨境資本對(duì)人民幣資產(chǎn)的增持趨勢(shì)，提高非居民持有人民幣的意愿

一是穩(wěn)步推進(jìn)境內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，暢通非居民參與投資境內(nèi)人民幣資產(chǎn)的渠道。加快擴(kuò)展我國(guó)境內(nèi)外資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的地域。在總結(jié)“債券通”“滬港通”“深港通”等實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，將類(lèi)似制度合理擴(kuò)展至全球其他主要市場(chǎng)，如條件成熟時(shí)逐步建立“滬倫通”“滬新通”等，適時(shí)擴(kuò)大現(xiàn)有機(jī)制下的投資品種范圍。在雙向互通機(jī)制現(xiàn)有額度管理的框架下，保持對(duì)跨境資本流動(dòng)一定的控制能力，并逐步放寬額度限制，直至額度取消。

二是豐富離岸市場(chǎng)人民幣金融產(chǎn)品的品種，增強(qiáng)在岸和離岸市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，提供多元化的離岸人民幣資產(chǎn)保值增值渠道。一方面，可不斷豐富離岸人民幣債券的發(fā)行主體和產(chǎn)品，在匯率預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期，鼓勵(lì)信用評(píng)級(jí)較高的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)到離岸市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券，擴(kuò)充離岸市場(chǎng)人民幣投資產(chǎn)品池。另一方面，還可創(chuàng)新與人民幣債券指數(shù)掛鉤產(chǎn)品，豐富離岸人民幣衍生產(chǎn)品，滿足持有人民幣的非居民資產(chǎn)配置、外匯對(duì)沖、風(fēng)險(xiǎn)管理等需求，進(jìn)一步擴(kuò)展離岸人民幣市場(chǎng)的廣度和深度。

（三）以原油等大宗商品為突破點(diǎn)，增強(qiáng)人民幣作為國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣的功能

增強(qiáng)人民幣作為國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣的功能可從根本上緩釋跨境貿(mào)易投資的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，可充分發(fā)揮中國(guó)作為全球最大原油、天然氣進(jìn)口國(guó)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化人民幣作為鐵礦石、銅、原油、農(nóng)產(chǎn)品、天然氣等大宗商品計(jì)價(jià)貨幣的功能，提升我國(guó)對(duì)全球大宗商品交易的定價(jià)權(quán)，并促進(jìn)我國(guó)在海外形成較大規(guī)模鐵礦石人民幣、石油人民幣、天然氣人民幣的沉淀和流通。

（四）完善跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施，提升我國(guó)跨境人民幣流通、交易和使用的便利性和有效性

一是鼓勵(lì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)走出去設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。未來(lái)，可鼓勵(lì)中資銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司等境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在境外更多地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，穩(wěn)步拓展境外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，助力人民幣在境外形成高效流動(dòng)的輻射體系。

二是加強(qiáng)CIPS的功能建設(shè)、完善、運(yùn)用和推廣。未來(lái)，可通過(guò)優(yōu)化CIPS的結(jié)算模式，增加業(yè)務(wù)品種，延長(zhǎng)清算運(yùn)營(yíng)時(shí)間等方式，進(jìn)一步拓展CIPS在全球范圍內(nèi)應(yīng)用的廣度和深度，為提升人民幣跨境結(jié)算、流通、投資、儲(chǔ)備等提供扎實(shí)有效的支持。

作者單位：悉尼大學(xué)

外匯局山西分局

責(zé)任編輯：魏海瑞 ?劉穎 ?鹿寧寧