農產品期貨對飼料零售及定價的影響

朱建軍

（無錫商業職業技術學院，江蘇無錫214153）

我國改革開放的現代化建設實踐證明，市場經濟是發展社會主義的有力工具，市場在經濟活動中發揮著決定性作用，這樣才能讓社會資源配置達到最優（李文靜，2015），市場工具的廣泛運用，膨脹了經濟體量、打破了制度壟斷、提高了生產效率、增進了人民幸福水平。伴隨經濟社會發展與人民生活水平的提高，我國飼料資源經歷了“嚴重短缺—短暫過剩—經濟快速發展過程中的持續短缺—飼料投資大規模建設—飼料供給相對過剩”的發展路徑。在我國飼料供給能力大幅提升的背景下，市場開放程度的提升，優化了飼料生產行業的資源配置狀況（張玲雅，2020），幫助淘汰了一批不適應市場需要的飼料供給企業。

國務院發布相關規定，重點計劃解決我國飼料行業市場化率較低的問題，通過引入市場競爭交易機制，進而提高飼料需求側的市場化水平。在此基礎上，我國有序建立飼料現貨交易市場，率先實行市場試點，推行飼料行業市場化改革。與此同時，現貨市場也改變了我國原有的管制定價局面，通過市場化的交易提供飼料交易產品及專業化的交易市場，增加了交易主體介入市場的頻率，縮短了交易周期，但同時也在一定程度上拉大了價格波動，飼料交易更趨于專業化的方向發展。

未來，一個區域聯動、東西聯動的全國性飼料現貨市場將會在我國形成，飼料現貨市場的價格波動將會影響每一戶企業。此時，為了平抑我國飼料現貨市場的交易波動對人們生產生活造成的影響，農產品期貨市場的建設也將變得日趨完善（馬慶華等，2019）。供需主體、社會資本甚至個人投資者都可以有機會參與交易，現貨、期貨相結合的市場化格局將會更加有利于實現資源的優化配置，在飼料行業中實現真正讓市場發揮決定性作用，同時也將會對飼料零售領域的定價等方面產生重要影響。

1 農產品期貨對飼料零售定價的傳導機制分析

1.1 作為市場工具，發現遠期價格抑制現貨投機、引導消費需求 隨著飼料市場化水平的不斷提高，飼料價格的波動會隨之加大（薛乃亢等，2018）。主要原因表現為：第一，飼料市場化的發展打破了原有的商品計劃供給格局，飼料市場中各參與主體能夠根據市場需求、生產要素價格來制定不同的飼料生產計劃，這會使得飼料價格體現出一定的波動性；第二，需求端雖然存在一定的剛性特征，但其季節性波動特征仍然存在，在市場化的定價體系之下，飼料價格也應該存在一定的波動性。在即期零售市場中，由于供給保持相對固定，如果面臨需求短時間內大幅增加或減少，飼料的波動性會由于交付能力受限，價格波動幅度被迫放大，這種現貨市場的波動將會引致投機需求。如果投機需求過度，這對市場造成的負面影響將是破壞性的。農產品期貨引入后，一是即期、遠期標準化合約差價的擴大將會產生套利空間，市場的套期保值交易將過濾掉過度投機部分產生的價格波動，使市場更快達到新的供需均衡點；二是遠期交易市場的均衡價格反映出預期未來飼料的價格走勢，這將引導飼料零售端的消費需求，有助于提前安排預提生產經營成本。

1.2 作為銜接工具，實現兩個市場功能互補、優化資源配置 在我國現有的市場經濟體制之下，價格作為實現資源優化配置最有效、最直接的途徑（李玉梅，2016），通過價格的漲跌可以實現引導資源流向的目的，進而影響人們做出的各類經濟決策。在市場分工方面，現貨市場的主要功能為發現即期價格，而期貨市場的主要功能則是發現遠期價格。在飼料零售方面，即期價格會對消費者當前的消費行為造成一定影響，而遠期價格則會影響目標消費者產生的消費預期，期貨市場會使得現貨市場的供需曲線發生一定的偏離，這會起到進一步優化資源配置的作用，從而飼料行業零售側的定價也將會更加合理、有效。在市場有效性方面，資源的優化配置可以有效降低飼料行業生產、銷售等各個環節的成本，在同樣的飼料生產資源的投入下，飼料零售價格將會更低，服務將會更優。

1.3 作為避險工具，實現飼料供需兩端的風險規避功能 飼料價格的顯著波動還會對飼料需求一側的生產、經營、生活等造成很大的沖擊（劉曉雪等，2018）。一方面，在我國市場化改革之前，飼料需求方在核算飼料成本時只需要考慮飼料中各類材料的用量大小，而在市場化改革之后，價格的沖擊將會對未來飼料成本的核算增加許多的不確定性。另一方面，由于我國飼料生產企業的建設成本比較高，也就是說，面臨著較高的沉沒成本，飼料價格寬幅的波動變化將會給飼料生產企業的生產決策增加不確定性。在農產品期貨引入之后，市場參與方可以通過農產品期貨來鎖定利潤或成本，我國飼料生產企業可以通過在農產品期貨市場上出售標準化期貨合約來鎖定銷售收益；而飼料需求方則可以通過在農產品期貨市場上購入標準化期貨合約來鎖定成本，進而在很大程度上達到風險規避這一功能。

1.4 作為衍生產品，增加了飼料零售需求者參與農產品期貨市場的可能 期貨產品是基于現貨市場的一種金融衍生產品，其具有標準化、流動性強、交易基礎廣泛、保證金制度等多種特點。農產品期貨產品的設計也需要遵循現階段既有的期貨工具的交易場景。將來，在農產品期貨市場上，符合條件的投資者，包括機構和個人投資者都可以參與到農產品期貨的交易中去。通過自主交易的方式，飼料批發零售商可以獲取到商業盈利（周海川，2015），個人投資者不僅可以獲得投資收益，還可以在將來交割適用于自身需要的農產品期貨合約，將農產品期貨變現；通過廣泛地參與，定價不斷地向均衡價格靠近，這會提升我國飼料市場出清程度。

2 農產品期貨市場參與下零售飼料定價模型

2.1 農產品期貨參與市場化改革的零售飼料定價模式 根據國外的實踐經驗，在供給側進行市場化改革后，飼料零售產品的設計將會考慮不同消費的異質性需求。這些異質性需求或可以通過飼料批發商獲得，或直接通過不同飼料生產企業平臺來獲得，并基于此建立新型飼料計量標準化與飼料直接交易補償機制，提高飼料的流動性。在期貨市場上，也會根據現貨市場上不同的飼料產品來設計相應的期貨標準化合約。根據上文的分析，在期貨市場的參與下，飼料市場將會形成現貨價格、期貨價格兩種價格，在未來，農產品期貨、現貨價格都將通過競價撮合成交，定價模型應當是以市場供需為基礎，納入期貨價格預期引導因素，以及綜合飼料生產成本、清潔生產利用等因素（李亞茹等，2018）。

2.2 農產品期貨定價模型 本文研究農產品期貨參與下的飼料零售定價模型，需先對農產品期貨定價公式進行設定，關于商品金融期貨的定價模型，具體表述如下所示：

式中： 為金融市場以外的零售飼料價格，指的是飼料供給側生產成本加行業平均利潤后的價格；It為飼料商品金融化指數，指的是零售飼料現貨交易在多大程度上可以通過農產品期貨交易來完成；為期貨合約的到期期限；為便利收益對期貨價格造成的影響；為剔除以上三個影響因素之后農產品期貨價格的期限函數。

2.3 飼料零售定價模型 在農產品期貨市場影響下，零售飼料價格受農產品期貨價格的影響，同時也會受到飼料商品金融化指數（It）的影響，也就是說，飼料零售消費者越多地通過期貨市場來獲取飼料，農產品期貨市場在飼料零售定價方面所占權重就會更大，零售定價受農產品期貨定價的影響也就更大，從而引領零售現貨市場的價格預期。飼料零售價格（St）定價公式如下：

對公式兩端各取對數可得：

飼料零售定價模型適應了我國飼料行業市場化程度不斷深化的需要；通過引入農產品期貨等，可以發揮其預期，引導資源優化、價格發現、風險規避等作用，用較低的成本轉移飼料價格風險等，進而達到穩定我國飼料市場，促進農產品行業發展的目的。

2.4 農產品期權引入對飼料產業的影響分析隨著農產品期權在飼料產品定價中的引入以及該行業市場化過程的不斷推進，不僅有利于全面提升我國農產品期貨期權市場的發展水平，也大力促進我國飼料行業產業化的發展。

2.4.1 有助于激活飼料市場，探究各類飼料產品的真實價格 通過不斷探索飼料市場定價等相關機制，有助于激活飼料市場，探究各類飼料產品的真實價格。在這一過程中，農產品期貨模式的引入與應用，可以在很大程度上通過將飼料產品市場風險等進行轉移，進而達到提升飼料企業收益，減少農業發展成本，實現飼料行業專業化發展等的目的。一般來說，農產品期貨的出現與應用，能夠為我國整個飼料產業鏈上的各類生產參與主體提供有效的防范風險與提升效率的管理工具（高盛，2021），有助于促進飼料行業向專業化、產業化和規模化方向發展，推進我國現代農業與工業的完善，進而在國際市場上保證我國的農產品生產安全（袁懷宇等，2018）。

2.4.2 會對我國現有期貨市場的發展與完善形成助力 這種定價與市場化模式還會對我國現有的期貨市場發展與完善形成助力，隨著農產品期貨市場的不斷拓展與完善，我國形成了較有自身特色的國內期貨現貨市場，這又會促進我國飼料市場以及其衍生品市場的完善和發展，這大大提升了我國金融行業服務于實體經濟的能力（郭晨光等，2021）。一是提升農產品期貨市場的運行效率。這種類似價格保險農產品期貨特征很容易被飼料企業接受認可，這會在很大程度上提升飼料企業參與期貨交易時的積極性。二是減少參與主體的成本。作為我國金融衍生品之一，期貨能夠有效對沖風險，這種定價模式與市場化模式能夠與我國較為薄弱的飼料行業參與主體相適應。三是有助于提升我國飼料行業整體素質。在農產品期貨交易的過程中，隨著合約數量的顯著增加，飼料企業對于數據處理等方面的需求也在不斷提高，此時飼料市場參與主體需要及時建立起與之相匹配的金融配套體系，提高交易的整體水平。這會反過來推動我國飼料行業整體素質，助推實體經濟穩定健康發展。

3 結論

本文研究的是飼料行業市場化背景下的飼料零售商品定價問題，通過分析表明，農產品期貨市場的參與可以有效提高我國飼料商品的市場化水平，助推飼料行業整體的發展與完善。農產品期貨作為銜接商品市場與金融市場的金融工具，討論并分析了其預期引導、資源優化配置、風險規避等功能。根據理論的分析，認為農產品期貨將對飼料現貨定價產生影響，并在建立農產品期貨價格定價模型的基礎上，提出了飼料現貨市場零售定價的模型，以期在我國飼料行業定價以及生產等過程提供一定的參考。