中國資本賬戶開放對人民幣國際化的影響

盧崇嬌

[摘 要]在影響人民幣國際化的因素中，我國資本賬戶開放是廣受關注的一個因素。文章立足于資本賬戶開放和人民幣國際化兩個熱點問題，試圖分析資本賬戶開放對人民幣國際化是否具有推動作用：分析了目前我國資本賬戶開放以及人民幣國際化的現狀，并結合之前學者的觀點，對我國資本賬戶開放及人民幣國際化的影響進行理論分析，從貨幣國際化影響因素的角度構建計量模型并檢驗。得出結論：在經濟規模足夠大、幣值穩定等條件滿足的前提下，資本賬戶開放對人民幣國際化具有推動作用。

[關鍵詞]人民幣國際化;資本賬戶開放;國際化的影響

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.21.069

1 引言

我國開啟人民幣國際化進程較晚，但發展速度較為可觀。隨著國際化進程提速，資本賬戶管制帶來的限制也在加大。1978年，改革開放序幕拉開，我國資本賬戶開放的進程由此開啟。近些年，雖然我國致力于推動資本賬戶開放，但與發達國家相比，我國資本賬戶仍存在較為嚴格的管制。實現資本賬戶下的貨幣自由兌換能使得資本在國際范圍內自由流動，資本流動范圍的拓展必然可使貨幣在國際市場上自由流通，即資本賬戶開放有助于實現貨幣國際化。文章以此為背景，對我國資本賬戶開放對人民幣國際化的影響進行具體研究。

2 文獻綜述

2.1 資本賬戶開放的研究

資本賬戶是對資產所有權在國際的流動行為進行記錄的賬戶，由資本項目與金融項目兩部分組成。資本賬戶包括資本轉移和非金融資產的交易。金融項目則包括直接投資、證券投資及其他投資。對于資本賬戶開放的界定，學界并沒有確定的衡量標準，但綜合諸多觀點總結出目前廣泛接受的定義：資本賬戶開放包含兩方面內容：一是貨幣可兌換，即放松對跨境資本交易實施的貨幣兌換管制;二是資本交易自由化，即逐漸放開對跨境資本交易的管制。文章采用資本賬戶開放包含資本賬戶下的貨幣可兌換與跨境資本交易逐漸自由化的觀點。

2.2 貨幣國際化的研究

貨幣國際化是指一國貨幣逐漸在國際市場流通，并發揮計價、貿易或投資結算及官方或私人價值儲藏職能的過程。對于一國貨幣實現國際化所需的條件學界有許多觀點，比如：Robert? Mundell（2003）認為幣值穩定對貨幣國際化起著決定性作用。趙錫軍（2009）認為如果沒有完善的金融市場，人民幣的投資和儲備功能將被削弱。陳治國（2013）認為實現人民幣國際化的條件包括：足夠規模的經濟總量、國際官方外匯中所占比重、貿易結算幣種結構占有一定分量、完善的金融市場等。由此初步得出貨幣國際化所需的條件主要有：較大的經濟規模、健全的金融體系、穩定的幣值以及較大的全球貿易量。

2.3 資本賬戶開放對貨幣國際化的影響

影響貨幣國際化的因素較多，資本賬戶開放是廣受關注的因素之一，學界普遍認為資本賬戶開放對貨幣國際化具有一定程度的推動作用，比如：張禮卿（2009）認為我國資本賬戶下的交易受限較多，對國外居民和企業持有人民幣資產具有約束，從而制約了人民幣國際化的推進。張國兵等（2013）認為隨著我國經濟發展，有必要放開資本賬戶管制推進實現人民幣國際化。由此可初步得出：在一定條件下，資本賬戶開放對人民幣國際化具有推動作用。

3 資本賬戶開放對貨幣國際化影響的實證研究

文章從實現貨幣國際化的條件的角度，構建由貨幣國際化及其影響因素組成的計量模型，以此來衡量資本賬戶開放程度，以及對人民幣國際化的具體影響。文章借鑒了邵路遙等（2016）關于中國資本賬戶開放與人民幣國際化的關系研究的計量模型，在此基礎上進行修改，選用2010—2018年第一季度的數據，總計33期，建立如下計量模型：

其中，RII代表被解釋變量，FDI、PI代表解釋變量，REER、GDP代表控制變量。

3.1 數據處理與指標選取

為消除異方差性影響，對各變量取對數。即：LNRII、LNFDI、LNPI、LNREER、LNGDP，此基礎上構建計量模型。

3.1.1 被解釋變量（RII）

對于人民幣國際化的程度，中國人民大學國際貨幣研究所從國際貨幣職能的角度出發，編制了能定量反映人民幣國際化程度的人民幣國際化指數（RII），是目前最直觀、最全面且能有效表示人民幣國際化程度的指標。文章選取該指數為被解釋變量，反映人民幣國際化程度。

3.1.2 解釋變量

文章參考了婁伶俐和錢銘（2011）關于資本賬戶開放測度方法等相關文獻，認為資本賬戶開放不僅局限于跨境資本流動或是取消匯兌限制，更加側重資本與金融賬戶下金融項目的開放，因此選取金融項目下的兩個主要指標來衡量資本賬戶開放程度，即解釋變量：①直接投資凈額（FDI）：體現我國對資本流出、流入的開放程度。②證券投資凈額（PI）：體現除了直接投資之外的間接投資水平。

3.1.3 控制變量

根據前文分析的實現貨幣國際化所需的主要條件：經濟規模足夠大、幣值穩定以及金融市場健全，同時根據過往文獻，衡量資本賬戶開放程度可近似看作衡量金融市場的完善程度，因此最終選取另兩個主要因素作為控制變量，即：①衡量經濟規模的變量（GDP）：我國GDP占全球GDP的比重。②衡量幣值穩定程度的指標（REER）：人民幣實際有效匯率，如表1所示。

3.2 平穩性檢驗

文章選的是時間序列數據，在構建模型之前，使用單位根檢驗（ADF）檢驗序列平穩性，以下為檢驗結果。

由表2可知，在1%、5%、10%顯著性水平下，五個變量是非平穩序列，因此進行一階差分。結果表明：在5%的顯著性水平下，這五個變量的一階差分序列屬于平穩序列。

3.3? EG協整檢驗

為了避免出現偽回歸現象，運用EG協整檢驗來判斷變量間的穩定關系。由此得出：在1%、5%、10%的顯著性水平下，變量之間有穩定的協整關系，接下來進行回歸。