IPO提速 估值定價問題凸顯

劉增祿

·編者按·

年內新股發行節奏明顯加速，323家新股年化后的數據已經打破新股上市峰值。在大量新股上市過程中，不乏有混水摸魚者，這一點在每逢監管機構抽查時有直接體現，總會有大量公司選擇撤回申報材料。

在新股發行階段，因利益驅使，有大量資金開始從二級市場轉戰IPO發行詢價環節，通過“抱團壓價”方式獲取利益最大化，這種做法不僅不利于企業直接融資，且也破壞了上市規則，很明顯是有礙于證券市場健康發展的。此外，因部分公司上市時過于美化自身的基本面，也導致自身的估值定價存在失真情況，而上市后業績變臉或股價出現“破發”也是必然的結果。

今年以來，A股IPO發行節奏明顯提速，僅成功上市的新股就有323家，若從年化結果來看，上市數量已創歷史新高。此外，已經過會或過審的還有數百家。

《紅周刊》記者發現，在新股上市節奏明顯加速過程中，也涌現出了很多值得重視的問題，譬如被抽中現場檢查的公司主動撤回上市申請者明顯增多;詢價過程中，機構“抱團壓價”、“地板價”或面值附近價格發行等。前者反映了上市公司對自身提交材料的信心不足，后者則反映了詢價機構可能因利益驅使而人為壓低了發行價。這種情況的發生，不僅不利于企業融資，也破壞了A股的發行環境。

發行過程中的估值定價一旦不真實，必然會影響到企業上市后的股價表現，而非正常的股價波動也必然會吸引更多投資者不理性“炒新打新”，結果就是，風險越積越大，直至爆雷。

年內IPO融資額或將超5000億元

[年內新登陸資本市場的323家新股募集資金總額達2835.07億元，規模已超過2010年、2020年以外的其他年份。]

統計A股市場往年新股發行情況，目前上市數量最多的年份為2017年，上市者達438家，而今年時間雖然僅過了8個多月，但新上市公司家數已經達到2017年全年首發公司數量的73.74%，這一規模超過了A股歷史90%以上的年度發行數量。

IPO發行提速，使得新股融資規模也水漲船高。統計數據顯示，年內新登陸資本市場的323家新股募集資金總額達2835.07億元，規模超過了2010年、2020年以外的其他年份。普華永道中國市場主管合伙人梁偉堅在公司發布的《2021年上半年中國內地和香港IPO市場表現及前景展望》中表示，隨著“十四五”規劃戰略推進，政策利好助力相關產業IPO及注冊制改革進一步落實，今年下半年IPO仍會繼續活躍，預計2021全年A股多層級資本市場獲得IPO企業數量將達430～490家，融資規模有望再創歷史新高，超過5000億元。

2010年至今歷年A股IPO發行情況

值得一提的是，銀行在今年也按下了IPO的“加速鍵”，年內已有重慶銀行、齊魯銀行、瑞豐銀行3家公司登陸A股，而拿到批文等待上市的還有上海農商銀行。據證監會披露消息，目前還有13家銀行正在排隊中，其中城商行5家，農商行8家。從審核進度來看，湖州銀行為“已反饋”，其余12家銀行均為“預披露更新”。

催化A股IPO發行節奏明顯加速的最主要推動力，無疑是注冊制的實施。證監會上市公司監管部副主任孫念瑞曾在公開場合表態：“隨著科創板、創業板注冊制改革的先后落地，改革第三步就是全市場注冊制將適時穩步推進。注冊制下，企業發行上市效率會明顯提高。”

事實上，統計數據也清晰顯現，實施注冊制后，創業板在今年已經有119家企業完成了IPO發行，科創板年內也有113家企業完成IPO發行，而依然在執行核準制的滬、深主板市場，年內分別只有68家公司和23家公司完成IPO發行，合計數量91家。僅從發行數據對比來看，注冊制下的IPO發行上市效率明顯提高很多，給了更多企業直接融資的機會。

強監管“嚇退”擬IPO企業

[在強監管下，年內已有105家公司很“自覺”地撤回了IPO注冊審核申請。]

注冊制的實施不僅加快了企業上市融資的進程，同時也緩解了A股新股發行的老大難問題——新股排隊“堰塞湖”。但不可否認的是，相較審核制，“帶病闖關”者似乎也出現更多，每逢現場檢查時，總會有一眾公司選擇撤回注冊審核申請。經統計，強監管下，今年年內已有105家公司很“自覺”地撤回了IPO注冊審核申請。

“在注冊制實施后，上市標準有所放寬，很多企業都想嘗試一下。”一位要求不具名的上海投行人士對《紅周刊》記者表示，中介機構本著為客戶服務的原則，如果企業不是確實有硬傷，一般都會盡量鼓勵上市。多數企業通常都有一些小的瑕疵，如果是非實質性的問題，一般就會上報材料，但如果涉及到實質性問題，就會要求撤銷，中介機構也是有自己的把控尺度的。“在以往核準制下，擬IPO公司也會被現場檢查，但那時公司可以慢慢排隊，排到把自身問題解決，而現在的現場檢查則是出現問題就直接勸退。”

專門從事IPO業務的某律所合伙人也向《紅周刊》記者表示，擬IPO企業主動撤回申請，說明越來越多的企業意識到，隨著新證券法的實施，其信息造假等違規成本在加大。介于監管層在注冊制推行所配套的監管設計上更趨于完善下，與其因自身存在的問題被監管層抓個現行，還不如主動撤回，畢竟撤回后進一步完善材料，還是可以再次申報的。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受《紅周刊》記者采訪時，也給出了類似的解答，他認為被現場檢查的擬IPO公司都或多或少地存在一些問題，一旦被抽中，此前的僥幸心理就會被打破，下次排隊上市可能很麻煩。為此，保薦機構也不愿意冒險，選擇主動撤回也是為了避免進入黑名單或受到相應懲罰。