外資認同“政策風險是投資的一部分”市場正把“嬰兒和洗澡水一起倒掉”

李健

互聯網、教培、電子煙、醫美等行業因為相關監管政策的出臺而受到較大影響，所謂的“政策風險”話題迅速升溫。

本周，《紅周刊》記者訪問了多家內外資投資機構，有外資機構表示，“政策風險是投資的一部分。”這是每個國家都存在的正常現象，但市場短期會受負面情緒影響，而“把嬰兒和洗澡水一起倒掉了”。國內的一些投資人則表示，要抓住抱“嬰兒”的好機會。

監管加強互聯網、教培等“投資難做”

因為市場瘋傳“軟件行業優惠政策取消，芯片、半導體等硬科技公司會獲得更多政策支持”，導致中概互聯ETF在8月17日大跌2.33%，騰訊、阿里、網易、美團、小米等股價均出現了大幅下跌。截至8月19日，相關公司的股價仍未止跌。

市場對政策的“敏感”，來自今年上半年各項行業監管政策對市場的深度影響，包括互聯網、教育培訓、電子煙、醫美等在內的多個行業出臺了相關政策，反映到市場層面就是各板塊的行情表現。比如，4月份阿里巴巴因觸犯《反壟斷法》，被罰了182.28億元，阿里巴巴美股和港股均出現股價下跌情形。又如，8月6日，某地方檢察院以騰訊微信產品“青少年模式”不符合《中華人民共和國未成年人保護法》相關規定為由，對其提起公益訴訟。這一消息公布后，騰訊控股股價出現連陰走勢。

相比騰訊和阿里巴巴，教培行業因為“雙減”政策受到重大影響，相關公司股價普遍下跌了90%以上。

對此，不少投資人在《紅周刊》記者采訪時表示，在當前政策頻出的環境下是“很難做投資的。投資最核心的是盈利的可預測性，如果未來盈利都不可預測，原來的好賽道隨時會受到管控，那投資就遇到了巨大的不確定性。”

因此，減配處于政策風口的公司似乎成了許多機構的必然策略。據了解，全球資管巨頭Ark Investment Management（方舟投資）的創始人Cathie Wood在7月份幾乎清倉了所持有的全部中概股，包括騰訊、京東和貝殼等互聯網公司。

深圳某私募投資人就此表示，“加強對行業的監管是好事，但就怕政策的‘一刀切和‘反復。比如有媒體發文指責游戲是‘精神鴉片，雖然很快就撤了稿，但騰訊等游戲公司股價都出現暴跌，這是投資者情緒達到了恐慌程度的一個體現。”

政策風險是投資的一部分

對行業進行監管規范并不是今年開始的，實際上每年都有大量政策出臺。比如最近幾年的房地產、金融和銀行等行業，均受到政策的密集關注，核心是規范其運作，防范其風險。

美國Rayliant Global Advisors公司創始人許仲翔此前在接受Real Vision采訪時分析了政策監管的必要性。他認為，中國監管機構有個習慣，就是在采取任何行動之前會先跟公司和管理團隊談談。看事情是否可以解決。一旦有一份協議出臺，意味著雙方在很大程度上已經達成了一致，并在采取補救的措施了。

“沒有人會主動破壞資本市場的運行，這會讓市場變得缺乏吸引力，并導致外國投資者不再愿意參與進來。”美國TPW首席投資官、摩根士丹利前策略師杰伊·佩洛斯基向《紅周刊》記者表示，“科技硬件、人工智能、氣候等方面都需要很多資金投入，所以對資金的吸引力十分重要。我預計，中國的政策會越來越清晰。”

在最近的高層會議上，“強化反壟斷和防止資本無序擴張”等內容沒有被提及。對此，格雷資產總經理張可興認為，這意味著對互聯網行業的監管沒有再度強化。“監管的節奏可能會持續下去，很多問題在最近一年內集中解決得差不多了，未來兩三年進行查缺補漏。”

美國Acquirers Fund公司創始人托比亞斯·卡萊爾關注亞洲十數年，他向《紅周刊》記者分析稱，“每個國家都在尋找既能規范行業，又能夠解決有時和投資者期待相沖突的政策。但總體來說，政策風險是投資的一部分。”

嬰兒和洗澡水一起被倒掉了此時的策略是“定投”

對于政策風險的把握是困難的，而市場對政策的認識更是情緒化的。截至8月18日，騰訊、阿里、小米、網易的市盈率（TTM）觸及歷史底部區域，騰訊、阿里的市盈率僅為20倍。卡萊爾指出，“目前很多公司的估值下跌了30%甚至50%，市場的情緒是負面的，而且短期內這種負面情緒還會持續。這看起來像是把嬰兒和洗澡水一起倒掉了，因為很多互聯網公司是硬件科技公司，它們的估值不是以數據為中心的。”

市場的“一刀切”式的情緒宣泄，導致的是錯殺機會的出現。張可興就認為，互聯網社交龍頭的機會已經非常確定了，歷史上只有三次估值下探到20倍。“參與這種公司一定要有長期視角，因為對于互聯網龍頭公司來說，它們的業務很多元化，隔一段時間就有一些負面新聞報出來，如果對公司沒有深刻的理解和專業判斷的話，就被‘洗出去了。但如果能夠不被嚇跑，我建議可以每跌10個點或者5個點，做一次定投，一直買，買到股價持續上漲，我相信總能賺大錢。”

深圳一家私募基金的研究員向《紅周刊》記者表示，騰訊目前的股價真的很便宜。8月18日晚，騰訊發布了二季度財報，營收同比增長28%，“按照這個增速，我們認為估值目前在合理范圍內，20-30倍PE符合財務模型下的估值水平，幾乎不包含泡沫。”

不過，張可興也坦陳，“如果再出現一些沒有預料到的（互聯網）政策，我們肯定會減倉。但如果政策符合我們的預期，同時公司的業績和估值也處于一個相對極端的位置上，我們當然會選擇堅守一下。”

卡萊爾向《紅周刊》記者分析，中國經濟中，每一個行業都在成長，當14億人攢了很多錢想要消費的時候，本質上，即使是最“無聊”的行業也是一個增長性的行業。中國的許多科技公司，實際上只是“無聊”的硬件科技、視頻游戲公司，因此，中國的科技總體上繼續表現良好，甚至表現出色。“我們認為，在中國，你有更多的機會可以購買增長性公司，而且很多都是定價合理的公司。”

對于一些確定性并不夠高的行業來說，以定投的方式補倉，似乎并不是一個很好的方式。張可興向記者表示，今年年初的時候，公司清倉了電子煙和教培行業的相關股票，原來持有幾個點，倉位不高，但一季度全部清倉了。“如果持有教培股，股價跌到高位的10%也應該割肉，要意識到問題的嚴重性。電子煙本身的商業模式，確定性不太容易把握，因為國內電子煙企業主要是代工企業。這個時候如果碰到這個行業的政策又在醞釀，我認為應該在市場樂觀的時候，股價高位的時候離場，不要去等。”

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）