三劍客業績分化、兩位名將季報道歉交銀基金重用老將慎用新人引質疑

曹井雪

受到反壟斷政策對互聯網巨頭的打擊，今年港股市場的兩大巨頭騰訊和美團均出現較大幅度下跌，由此互聯網主題類公募近期傷情遍野。截至8月19日收盤，交銀中證海外中國互聯網凈值增長率約-37.38%，暫居同類倒數第一。

對于交銀施羅德而言，經歷過前兩年快速發展后今年遭遇煩惱：作為“三劍客”中的王崇和楊浩，兩者管理規模都突破300億元，但是在基金二季報中兩人均因為業績不佳作了道歉或反思。從今年的業績表現看，尤其是楊浩管理的新生活力和內核驅動，兩者年內的凈值增長率下跌均超過10%。

究其原因，兩人所選標的股年內在二級市場表現差強人意，從基金二季報來看，他們同時選擇了榮盛石化、海康威視、視源股份、絕味食品、順豐控股和顧家家居6只隸屬于不同行業的重倉股，但是上述標的年內表現基本乏善可陳，表現最好的海康威視不過上漲約11%。

楊浩年內業績“墊底”交銀激進嘗試承受短期壓力

在“三劍客”中，今年業績表現最差的是楊浩。統計表明，目前他共管理了內核驅動、新生活力和定期支付雙息平衡3只基金，二季度末合計規模達到325.95億元。但截至8月19日收盤，它們年內凈值增長率約為-10.41%、-10.37%和-8.42%。

這一業績不僅墊底公司權益，而且在全行業也位居末流。按照Wind一級分類，上述3只基金在4248只同類產品中均排在4000位左右。

從原因來看， 記者發現他投資中存在疑問點：首先他所管產品的重倉股高度重合，導致3只基金在業績上差異不大。具體說來，二季度末3只基金同時重倉了海康威視、芒果超媒、視源股份、順豐控股、美的集團、中天科技、榮盛石化、三環集團、顧家家居等9只股票，并且新生活力和內核驅動的第十大重倉股都是絕味食品，兩者的重倉全部重合，定期支付雙息平衡的第十大重倉股為思源電氣。

實際上，思源電氣的重倉與否，對于上述基金的業績有一定影響。截至8月19日收盤，該股年內股價漲幅約48.86%;對比來看，絕味食品年內股價下跌10.76%，這或許也是3只產品業績有些許差異的原因。

當然，年內成績慘淡還是在于重倉股表現不佳。Wind數據顯示，在9只重合的重倉股中，順豐控股、美的集團、中天科技和芒果超媒4只年內股價均出現下跌，跌幅分別達到34.22%、25.46%、24.34%和23.59%。而另外5只重倉股雖然有所上漲，但是表現最好的標的也尚未突破15%。

在好買財富研究總監曾令華看來，楊浩整體是偏成長型的選股，不押注單一板塊。結合他以往的采訪來看，其將企業文化和商業模式作為選股的第一位，對于個股的選擇多于對行業的研判。但是今年市場風格驟變，以新能源和半導體為代表的高景氣度行業整體上揚，順周期板塊也在景氣周期內表現出色，其他板塊則無甚起色。

“市場對標的公司所處競爭優勢、商業模型、估值安全邊際的考慮，讓位于對當下景氣度的考慮，成長風格與價值風格的估值差大幅拉大，部分高景氣度成長股按照終局估值法快速折現中，走向另一種極致。”楊浩在二季報中表示。

結合Wind數據和相關資料分析，楊浩在歷史上控制回撤的能力較強，任職迄今最大的回撤為25.62%;但今年以來，他管理產品的最大回撤已經達到24.65%。究其原因，單從行業上來看，他的選股囊括了安防、白電、物流、互聯網傳媒、通信設備等諸多領域，但是他持股的集中度卻有所上升。以交銀新生活力為例，二季度末，該基金前十大重倉股的市值占股票市值的比重達到75.02%，創下新的紀錄，其此前的集中度長期都在50%以下。由此，也因持股集中度的升高，重倉股的下挫對凈值的負面影響進一步放大。

王崇精準“踩雷”在線教育股錯失新能源行業對投資者致歉

而另一位300億戰將王崇，今年的業績也同樣不佳。截至8月19日收盤，其管理的瑞豐三年、交銀精選和新成長3只基金的凈值增長率分別為-2.98%、2.37%和2.44%，均在同類基金中排在了比較靠后的位置。

首先3只產品二季度末均重倉了中公教育。截至8月19日收盤，自7月24日雙減政策發布以來，該公司的股價跌幅達到24.64%。經歷過前兩年的高光表現后今年遭遇系統性利空，目前股價的年內跌幅已經接近70%。不湊巧的是，他的3只基金恰好都在一季度首次重倉該股，二季度維持重倉，大概率趕上了大跌。

此前，王崇的業績還是頗為了得：自2014年10月管理交銀新成長以來，他取得了406.53%的任職回報。二季度末他的管理規模也達到347.5億元，這也給基金公司帶來了豐厚的收益，以規模最大的交銀新成長為例，該基金僅二季度就實現了6.23億元的利潤。

但是短期內規模與收益的不匹配，也導致出現公司賺錢但基民未必賺錢的尷尬場景。

若個人投資者在年初持有該基金，只能獲得不足3%的收益，但是一般要付出0.5%至1.8%的申購費率。而如果在節前高點介入，僅承受的凈值階段性最大回撤就接近17%。

而王崇在二季報中也對投資者致歉，他稱：“我們錯過了如新能源（車）等高成長高估值股票的大幅上漲行情，我們一直深刻反思，到底是自己的研究和認知沒有到位，還是市場的定價水平遠超過自己固守的投資框架內的買入持有標準。”

而從持股來看，記者發現王崇的產品與楊浩的產品交集頗多。其中，民營煉化龍頭榮盛石化、安防龍頭海康威視、智能商顯龍頭視源股份和鹵味龍頭絕味食品等4只楊浩青睞的股票，也被王崇管理的3只產品重倉。同時，交銀精選和交銀新成長重倉的快遞龍頭順豐控股和軟體家居龍頭顧家家居，也同樣被楊浩青睞。某種程度上，兩人選股上的問題如出一轍。但是，兩人的投資理念并不相同，王崇從行業領域出發，選擇制造業和服務業領域未來三、四年競爭力強的企業。

《紅周刊》記者了解到，大部分基金經理所選的重倉股，或多或少都會受到研究員推薦以及公司看好大方向的影響，這也導致不同風格基金經理所選股票呈現出交集。例如榮盛石化，其不僅是楊浩和王崇的共同選擇，公司何帥、郭斐等基金經理也都重倉了這只股票。據記者統計，公司發布了二季報的主動權益類基金共48只，其中25只都重倉了榮盛石化，但該股年內漲幅僅為4.03%。