一個小股東對雙匯“收購事件”的觀察

三人行

萬隆和萬洪建父子反目鬧得沸沸揚揚，這導致雙匯發(fā)展也跟著走上了風口浪尖。萬洪建在接受媒體采訪時提到了一些和父親的觀點相左的管理問題，比如他當年是反對雙匯國際收購美國史密斯菲爾德公司的，并認為萬洲國際（雙匯發(fā)展母公司）經(jīng)營重心不應該“重美輕中”等。

作為一名長期持有雙匯發(fā)展的小股東，筆者認為，單就雙匯收購史密斯菲爾德公司一事來說，這個事件對雙匯發(fā)展近幾年的經(jīng)營發(fā)展確實有影響，但這個收購大體上還算成功。

“收購案”效果在疫情中得到體現(xiàn)

雙匯發(fā)展當初收購史密斯菲爾德是出于業(yè)務互補的目的。雙匯發(fā)展主業(yè)是生豬屠宰加工，一部分作為冷鮮肉賣給經(jīng)銷商，一部分作為原料生產(chǎn)更高利潤的高溫火腿腸及低溫肉制品培根等產(chǎn)品，剩下的可以做成中式鹵制品。史密斯菲爾德主業(yè)是生豬養(yǎng)豬、屠宰、肉制品一體化，當時已經(jīng)是全球最大的養(yǎng)豬及豬肉生產(chǎn)企業(yè)。一個養(yǎng)豬，一個買豬，兩者業(yè)務高度互補。當時，史密斯菲爾德正陷入財務困境，而雙匯發(fā)展在為生豬周期的擾動發(fā)愁，雙方的合作有協(xié)同和互補的空間。

從達成合作的過程來看，雙方早在2002年就有業(yè)務上的往來，在次貸危機爆發(fā)后的2009年，雙匯就曾向深陷虧損的對方表達了收購意向，到2013年9月達成收購協(xié)議并完成交易。這說明這次收購是一個長期性行為，是有全盤考慮的。從71億美元收購價格來說，史密斯菲爾德食品2012年凈利潤為3.61億美元、銷售額為131億美元，那么市盈率約為19.67倍，市銷率約為0.54，相比A股動輒三四十倍溢價收購來說，收購價格較為合理。

從協(xié)作效果來看，雙匯的生豬屠宰量得到了較好保證（見表1）。去年只屠宰了709萬頭生豬，是因為去年逆天的生豬價格，生豬少、價格太貴。今年上半年生豬價格大跌，雙匯半年屠宰503萬頭，所以屠宰量和生豬價格息息相關、密不可分，成反比例關系，這個跟收購關系不大。進一步來說，如果沒有中美業(yè)務協(xié)同，不從美國進口120.84億元凍肉的話，那么去年雙匯發(fā)展經(jīng)營將舉步維艱，業(yè)績也將慘不忍睹。

表1 雙匯生豬屠宰情況

筆者統(tǒng)計了最近幾年雙匯發(fā)展、萬洲國際的業(yè)績情況，可以看到并購后雙匯業(yè)績穩(wěn)步提升，凈資產(chǎn)收益率連創(chuàng)新高（見表2、表3）。

表2 雙匯經(jīng)營情況

表3 萬洲國際中國、美國、歐洲三個分部經(jīng)營利潤占比情況

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)公司財報整理

對比中國、美國和歐洲市場，萬洲國際美國市場業(yè)務收入一直超過中國市場，經(jīng)營利潤除了2020年外的大多數(shù)年份是跟中國市場不相上下的，因此71億美元買史密斯菲爾德可以說是撿了大便宜。

巨額收購確實影響到雙匯業(yè)務

上述并購從當前看整體成功，但還是有一些負面影響。為了完成收購，大股東當年借了大量的有息貸款。雙匯發(fā)展連續(xù)幾年高分紅，大股東把分紅都用來還債，尤其是2016年、2020年公司分紅金額超過了當年的凈利潤，結果好好的現(xiàn)金奶牛不得不開始找銀行借錢來保證日常周轉（見表4）。雙匯收購史密斯菲爾德較好地熨平了生豬豬周期，但高分紅嚴重影響了雙匯發(fā)展的業(yè)務拓展。

表4 雙匯發(fā)展近幾年的分紅情況

當然，這種不利局面正在過去，今年雙匯發(fā)展開始給員工增加工資，設立專門的餐飲公司，說明雙匯經(jīng)營層面有了很好的支撐。可以預期，公司完全可以依靠每年產(chǎn)生的源源不斷的現(xiàn)金流去投資上下游產(chǎn)業(yè)鏈，通過行業(yè)的發(fā)展來帶動自身的發(fā)展。

作為雙匯發(fā)展的一名長期小股東，覺得公司當務之急是盡快解決接班人的問題，不要影響到公司的發(fā)展。