不同市場化程度下研發投入對企業績效的影響

王華 陳進

摘 要：為了探究研發投入對企業績效的影響以及市場化程度對研發投入與企業績效關系的影響，以253家創業板企業作為研究樣本，從市場化程度整體視角出發研究產品市場化程度與市場中介組織和法律制度環境對研發投入與企業績效關系的影響。首先采用多元回歸模型研究研發投入對企業績效的影響，在此基礎上采用門檻回歸模型研究不同市場化程度對研發投入與企業績效的影響。結果表明：研發投入正向作用企業市場績效負向作用于企業財務績效，適度完善市場中介組織和法律制度環境會促進研發投入對市場績效的正向作用，會加大研發投入對財務績效的負向作用;產品市場發育程度的適度提高會促進研發投入對企業市場績效的提升，隨著產品市場發育程度的提高，研發投入對企業財務績效抑制作用加強。據此，要研究研發投入對企業績效的影響，上市公司應結合其外部市場化進程，推行差異化的研發投入機制;政府在積極完善法律制度環境、培育市場中介組織、提高產品市場發育程度的同時應加大對企業的科技創新補貼，減輕企業的財務壓力，制定合理專利獎勵政策，激勵企業自主創新。

關鍵詞：市場化程度;研發投入;企業市場績效;財務績效

中圖分類號：F 279.23?? 文獻標識碼：A?? 文章編號：1672-7312（2021）04-0447-07

The Impact of R&D Investment on Enterprise Performance

under DifferentMarketization Levels

WANG Hua，CHEN Jin

（School of Management，University of Shanghai for Science and Technology，

Shanghai 200093，China）

Abstract：In order to explore the impact of R&Dinvestment on corporate performance and the impact of marketizationon the relationship between R&D investment and corporate performance，253 GEMcompanies are taken as researchsamples to study the influence of the degree of product marketization and marketintermediary organizations and the legal system environment from the overallperspective of marketization on the relationship between R&D investment andcorporate performance.First，the multiple regression model is used to study theimpact of R&D investment on corporateperformance，and on this basis，the threshold regression model is used to studythe impact of different marketization levelson R&D investment and corporateperformance.The results show that：R&D investment has a positive effect oncorporate market performance and a negative effect on corporate financialperformance.Appropriate improvement of marketintermediary organizations and legal system environment will promote the positiveeffect of R&D investment on market performance，but will increase the negativeeffect of R&D investment on financial performance.A moderate increase in thedegree of product market development will promote the improvement of R&Dinvestment on the companys marketperformance.With the increase in product market development，R&D investment willstrengthen the restraint of corporate

financial performance.Accordingly，in order to study the impact of R&D investmenton corporate performance，listedcompanies should implement a differentiated R&D investment mechanism inconjunction with their external marketization

process;the government should actively improve the legal system environment，foster market intermediary organizations，and improve the development of product markets.At the same time，subsidies fortechnological innovation should beincreased to reduce financial pressure on enterprises，and reasonable patentincentive policies should be formulated toencourage enterprises to innovate independently.

Key words：degree of marketization;R&D investment;corporatemarket performance;financial performance

0 引言

目前大多數企業技術創新薄弱導致企業業績不突出，研發投入作為提升企業技術創新進而提高企業核心競爭力的重要途徑，一直是企業大力發展的創新資源，但企業業績的提升除了依賴于企業內部技術創新上的優勢外還會受到外部市場化程度的影響。我國不同區域的市場環境因資源、文化等原因而參差不齊，一個市場化程度更高的市場意味著產品市場發育程度高，市場中介組織與法律制度環境更完善，而產品市場發育程度高則可以使得市場更加有效傳遞高新技術信息和市場中價格信號更加真實進而有效整合市場上的創新資源，提高企業資源配置效率;市場中介組織與法律制度環境的完善不僅本身作為一種要素會直接影響到企業創新活動，還會加大知識產權保護力度，提供公平合理的創新競爭環境影響企業的發展。那么企業所在區域市場化程度越高是否會促進研發投入對企業績效的正向影響，推動企業穩定發展，值得探究分析。

JIANG J J

等（2020）指出在市場化程度較低與市場競爭較低的行業，激勵機制的完善所帶來的生產力促進效應被扭曲，實際上抑制了企業全要素生產率的提升[1]。陳琰等（2020）提出市場化程度反映資源的可獲取性，市場化程度的提高可以給創業企業提供充裕資源促進創業企業績效的提升[2]。李蕙婷（2019）提出市場化程度與財務柔性儲備都會對企業績效產生顯著的正向影響，但市場化程度會負向調節財務柔性對企業績效的作用[3]。HOONYOUNG

（2020）提出在制造業領域中研發投入正向促進企業績效[4];任鴿，孫慧（2019）指出技術創新投入對企業績效有顯著正向影響[5]，而TIAN Q Q（2019）提出研發支出對企業績效負相關，公司規模越大，研發支出越低表明提高研發投入并不一定能提升企業績效[6]。雷虹艷（2018）研究指出在市場化程度更高的環境中，企業在管理與分工結構上更加合理，激勵企業進行研發投資，促使企業績效提升[7]，而劉偉等（2020）提出市場化程度較高的地區法律制度更加完善，監管過嚴，企業尋租活動成本提高將擠占用于研發投入的資源，不利于創新績效的提升[8]。對已有文獻進行分析發現研發投入對企業績效，市場化程度對研發投入與企業績效關系的影響還未得到統一定論，并且較少學者基于市場化程度整體視角分析即研究產品市場化程度、市場中介組織和法律制度環境對研發投入對企業績效關系的影響。對此本文通過研究30個省市區域2013—2018年的253家創業板企業平衡面板數據，構建多元回歸與面板門檻回歸模型，探討以下3個問題：①研發投入對企業績效的影響;②市場中介組織與法律制度環境是否影響研發投入對企業績效的作用;③不同產品市場發育程度下研發投入對企業績效的影響;其具體作用機理如圖1所示。以期通過分析三者的內在關系為下一步提高企業績效提供相關建議。

1 文獻綜述與理論假設

1.1 研發投入與企業績效

創新是企業核心競爭力，對創新的研發投入支出是企業獲取和維持競爭優勢的重要保障。

（2006）提出年均市場總市值/總資產與研發支出的變化呈顯著正相關關系，而銷售額和每股凈資產收益率為負[9]。

胡立新，侯麗娟（2012）研究表明研發投入與托賓q值顯著正相關，且研發投入對托賓q值的影響具有滯后性[10]。丁倫楨等（2019）指出研發投入抑制企業短期財務績效的增長，促進企業長期財務績效的增長[11]。王秋菲等（2020）指出企業研發投入與企業財務績效負相關，且相關性不顯著[12]。葛新雨（2019）指出對于研發周期長企業研發投入占據了大量的人力物力財力，回報周期較長，且其本身具有滯后性，研發投入的對財務績效具有負面影響;對于發展成熟的高科技產業，研發投入適當增加有利于提升企業財務績效[13]。研發投入強度的提高有利于企業創新績效的增長，提升市場競爭力，但是周塞金（2018）指出創業板企業往往成立時間較短，規模小，業績不突出，未能取得預期的超額收益[14]。由此提出假設H1a，H1b。

H1a：提高研發投入有利于企業市場績效托賓（q）的提升。

H1b：研發投入支出的增加會抑制企業財務績效的提升。

1.2

產品市場化程度的大小對研發投入與企業績效關系的影響

產品市場化程度越高，產品市場競爭越激烈，劉淑芳，楊志恒（2014）提出市場競爭是技術產業保持技術創新軌跡的根本動力[15]。

YOU W J（2019）指出產品市場競爭越激烈，管理者就越傾向于將研發費用資本化用于盈余管理[16]。尹新華（2018），鄭建明（2016）等指出市場競爭越激烈，企業研發投入強度越高[17-18]。而郭秀強，孫延明（2020）指出研發投入對高新技術企業市場績效有顯著正向影響，企業內部研發投入相比較財政研發投入能產生更好的市場績效[19]。欒夢琦（2020）指出R公司研發資金投入強度與當期和滯后一期的企業財務績效呈顯著負相關關系，而對當期和滯后一期的凈資產收益率等財務指標影響不顯著[20]。沈建葉（2016）指出產品市場競爭激烈會使得企業不能出售全部的產品并且企業研發投入存在滯后效應不能立馬得到產出，反而會加劇企業的財政負擔負擔[21]。結合前文研發投入對企業市場績效和財務績效的影響綜述，提出假設H2a，H2b。

H2a：產品市場發育程度的適度增長會促進研發投入對企業市場績效的正向作用，過度增長會抑制研發投入對企業市場績效的正向作用。

H2b：產品市場化程度的提高會加劇研發投入對企業財務績效的抑制作用。

1.3

市場中介組織和法律制度環境的完善對研發投入與企業績效關系的影響

市場中介組織具有優化資源要素配置，優化市場競爭環境的作用，良好的法律制度環境可以加強知識產權保護制度。劉傳俊，王慧敏（2020）指出市場中介組織可以降低交易成本，監管政府無法監管的市場失靈地區，保證市場競爭的公平性[22]。孟慶涵（2019）提出良好的法律環境可以促進技術效率的提高[23]。牟妍瑾（2020）指出當地區的法制環境發展較好時，研發投入對企業績效有更顯著的正向作用[24]。HE W J等（2020）指出良好的產權環境會誘導企業創新[25]。但易先忠（2007）指出目前國內自主創新對技術進步影響不顯著，知識產權保護制度的完善會抑制企業對先進技術的模仿能力[26]，彭衡（2020）亦指出知識產權保護力度抑制FDI的技術外溢效應，使其面臨更加激烈的外部競爭，技術創新產出更低[27]。綜上分析市場中介組織和法律制度環境的完善會誘導研發投入支出增加，通過保證市場公平競爭和提高技術效率提升企業績效，但是過度完善帶來的知識產權保護會抑制技術模仿的貢獻，增加企業研發成本進而抑制企業績效。結合前文研發投入對企業市場績效和財務績效影響綜述提出假設H3a，H3b。

H3a：市場中介組織與法律制度環境的適度完善會促進研發投入對企業市場績效的正向作用，過度完善會抑制研發投入對企業市場績效的正向作用。

H3b：市場中介組織與法律制度環境的完善會通過誘導研發投入增加和抑制企業技術模仿，進一步增加企業財務負擔。

2 研究設計與指標選取

2.1

市場化程度對研發投入與企業績效關系的影響

為了進一步系統考察不同市場化程度下研發投入對企業績效的影響，在研究研發投入對企業市場績效和財務績效影響的基礎上從市場化程度整體視角出發研究產品市場化程度對研發投入與企業市場績效，產品市場化程度對研發投入與財務績效關系的影響;市場中介組織和法律制度環境對研發投入與市場績效關系的影響，市場中介組織和法律制度環境對研發投入與財務績效的影響，建立以下理論模型（如圖1所示）。

2.2 模型構建與方法說明

為了分析研發投入與企業績效之間關系以及市場化程度對其的影響，本文分別采用多元回歸模型、Hansen提出的門檻面板回歸模型，方程如下。

（3）

模型（1）中Yit為被解釋變量企業績效，分別用托賓q（TBQ）與總資產收益率（ROA）表示，RDit為研發投入，controXit為控制變量集合。eit為隨機干擾項。模型（2）為單一門檻回歸模型，其中Yit為被解釋變量企業績效，分別用托賓q（TBQ）與總資產收益率（ROA）表示，RDit為研發投入，controXit為控制變量集合，uit為隨機干擾項，MD為門檻變量分別用市場化程度的要素產品市場發育程度（CF）以及市場中介組織和法律制度環境（FZ）表示，為門檻值，I（*）為指標函數，括號內等式成立時取1，否則為0。模型（3）為雙重門檻回歸模型，其中Yit為被解釋變量企業績效，分別用托賓q（TBQ）與總資產收益率（ROA）表示，RDit為研發投入，controXit為控制變量集合，uit為隨機干擾項，MD為門檻變量分別用市場化程度的要素產品市場發育程度（CF）以及市場中介組織和法律制度環境（FZ）表示，為門檻值，I（*）為指標函數，括號內等式成立時取1，否則為0。

2.3 變量定義及測算

企業績效為被解釋變量，用托賓q（TBQ）與總資產收益率（ROA）衡量，其中TBQ等于取托賓q值自然對數，TBQ越大企業市場績效越高，ROA等于年末凈利潤除以資產總額，ROA值越大，企業財務績效越好;自變量研發投入（RD）等于研發投入支出與主營業務收入比值，RD值越大，企業研投入強度越大;門檻變量市場化程度（MD）用產品市場發育程度（CF）以及市場中介組織和法律制度環境（FZ）衡量，其中CF等于取產品市場發育程度自然對數，FZ等于取市場中介組織和法律制度環境評分自然對數，CF值越大，產品市場發育程度越高，FZ值越大，市場中介組織和法律制度環境越完善;控制變量企業成立年限（YEAR），YEAR等于取企業成立年限對數;企業規模（SIZE），SIZE等于取企業總資產自然對數，企業期末現金流量（XM），XM等于取期末現金流量對數，企業總資產增長率（GR），GR等于年末總資產增長額同年初資產總額之比。

2.4 數據來源

文中選取30個省市地區創業板企業2013—2018年的數據作為研究樣本（西藏因數據缺失較多沒有納入分析范圍）。產品市場發育程度以及市場中介組織和法律制度環境數據來源于樊綱、王小魯和朱恒鵬歷年編著的《中國分省份市場化指數報告》一書;樣本企業的托賓q值、總資產收益率，研發投入等財務數據來源于國泰安數據庫。在最終確認樣本企業前，按照以下原則剔除了一部分企業：①所需數據缺失的企業;②數值過大或過小，呈現異常的數據;③ST股企業。最終，文中確定選取253家創業板企業2013—2018年的數據。文中采State 15.1軟件處理數據。

3 實證結果分析

3.1 描述性統計

各變量的描述性統計結果見表2。可以看出企業市場績效TBQ與企業財務績效ROA的平均值分別為0.866，0.038，標準差分別為0.486，0.858，最小值分別為-0.178，-0.979，最大值分別為2.884，0.379，最大值與最小值差距明顯，適合做回歸分析。研發投入RD最小值為-2.81，最大值為4.29，產品市場發育程度以及市場中介組織和法律制度環境FZ最小值分別為1.418，0.531，最大值分別為2.291，3.267，從最小值、最大值可看出變量RD，FZ之間存在明顯的較大差距，CF存在一定的差距。

3.2 多元回歸分析

從表3中模型（1）的回歸結果可以看出研發投入RD與企業市場績效TBQ在1%的水平上顯著正相關，相關系數為0.080，驗證了假設H1a;說明創業板企業加大研發投入可以有效提升企業市場績效。模型（2）中研發投入RD與總資產收益率ROA在5%的水平上顯著負相關，相關系數為-0.010，驗證了假設H1b;說明創業板企業提高研發投入支出會抑制企業財務績效的提升。

3.3 門檻回歸分析

模型（2）（3）中門檻效應檢驗見表4，以產品市場發育程度CF為門檻研究研發投入RD對總

資產收益率ROA的作用，其單一門檻值的F檢驗值

通過了5%水平的顯著性檢驗，雙重門檻值F檢驗未通過顯著性檢驗，故接受單一門檻模型;以產品市場發育程度CF為門檻研究研發投入對托賓q

（TBQ）的影響，其單一門檻值與雙重門檻的F檢

驗值分別通過了5%、1%水平的顯著性檢驗，三重門檻值F檢驗未通過顯著性檢驗，故接受雙重門檻模型;以市場中介組織和法律制度環境為門檻研究研發投入RD對總資產收益率ROA的影響，其單一門檻值的F檢驗值通過了1%水平的顯著性檢驗，雙重門檻值F檢驗未通過顯著性檢驗，故接受單一門檻模型;以市場中介組織和法律制度環境為門檻研究研發投入RD對托賓q（TBQ）的影響，其單一門檻值與雙重門檻的F檢驗值分別通過了5%、10%水平的顯著性檢驗，三重門檻值F檢驗未通過顯著性檢驗，故接受雙重門檻模型。表5是門檻估計值和置信區間，顯示門檻估計有效。

3.4 門檻回歸模型系數檢驗

門檻回歸模型系數估計結果見表6，其中RD-1，RD-2，RD-3分別表示在位于門檻變量的第一區間、第二區間、第三區間研發投入對企業績效的影響。當門檻變量為產品市場發育程度CF，因變量為總資產收益率ROA，在第一區間，第二區間研發投入RD對總資產收益率ROA的影響系數分別為-0.033，-0.050且都通過了1%的顯著性水平檢驗，說明隨著產品市場化程度的提高，研發投入對企業財務績效的負向作用加大，驗證假設H2b。當門檻變量為產品市場發育程度CF，因變量為托賓q，在第一區間、第二區間、第三區間研發投入RD對托賓q（TBQ）的影響系數分別為0.013，0.272，-0.376，但只有0.013和0.272分別通過了10%，1%的顯著性水平檢驗，-0.376未通過顯著性檢驗，分析數據得隨著產品市場化程度的提高，研發投入對企業市場績效的正向作用明顯加強（0.272>0.013），但在第三區間研發投入RD對企業市場績效TBQ影響不顯著，此時產品市場發育程度CF過高導致市場競爭過度激烈，抑制了研發投入RD對企業市場績效TBQ的正向影響，驗證假設H2a。

當門檻變量為市場中介組織和法律制度環境FZ，因變量為總資產收益率ROA，在第一區間，第二區間研發投入RD對總資產收益率ROA的影響系數分別為-0.036，-0.045，說明隨著市場中介組織和法律制度環境FZ的完善，研發投入對企業財務績效的負向作用加大，驗證了假設H3b。當門檻變量為市場中介組織和制度環境，因變量為托賓q，在第一區間、第二區間、第三區間研發投入RD對托賓q（TBQ）的影響系數分別為-0.324，0.103，-0.062，其中-0.324未通過顯著性檢驗，0.103，-0.062分別通過了1%，10%的顯著性檢驗;分析數據得市場中介組織和法律制度環境FZ不完善，研發投入對托賓q（TBQ）影響不顯著，不完善的市場中介組織和法律制度環境會提高交易成本，降低知識產權保護，會抑制研發投入對企業市場績效的促進作用，隨著對市場中介組織和法律制度環境的完善，研發投入對托賓q的影響系數為0.103，說明隨著市場中介組織和法律制度環境的完善，研發投入對企業市場績效的正向作用加強，隨著對市場中介組織和法律制度環境的進一步完善，研發投入對托賓q的影響系數為-0.062，說明市場中介組織和法律制度環境的過度完善會導致研發投入抑制企業市場績效的提高，驗證了H3a，原因可能是由于此時知識產權保護過高限制了企業模仿技術對創新績效的貢獻，目前我國企業大都依賴模仿先進技術來提高創新績效，自主研發所需人力物力財力過高，且研發投入轉化率過低。

4 結論與建議

本文選取253家創業板企業探討研發投入對企業績效的影響以及市場化程度對研發投入與企業績效的關系的影響得出以下結論。

1）研發投入對企業市場績效有促進作用，但會抑制企業財務績效。

2）適度提高產品市場發育程度，會促進研發投入對企業市場績效的正向影響，過高的產品市場發育程度會抑制研發投入對企業市場績效的正向作用，產品市場發育程度的提高會加大研發投入對企業財務績效的抑制作用。

3）適度完善市場中介組織和法律制度環境會促進研發投入對市場績效的正向作用，隨著市場中介組織和法律制度環境的進一步完善，將加大研發投入對企業財務績效的抑制。

根據前文文獻綜述和實證檢驗結論，提出以下建議。

1）由于研發投入回報周期長，且本身具有滯后性，企業應根據自身情況適當加大研發投入，在應對市場競爭進行技術研發時，選擇合適的市場，避免盲目投資，集中人力物力財力資源進行計劃性的研發投資，提高產品創新，搶占資本市場，更好促進企業市場績效的增長;企業在積極抓技術創新促進企業績效的同時，也要抓好制度質量，完善人才管理與資源管理制度，提高技術創新效率，減少企業用于研發投入上的資源損失，降低自身關于研發投入的財務壓力。

2）政府在通過積極完善產品市場發育程度的同時，應結合企業實際發展狀況，注意由此導致的激烈市場競爭給企業績效帶來的市場競爭性的負面影響和財務壓力，可以適當加大對企業的創新補助，降低企業融資門檻，幫助企業建立穩定的供銷渠道，以此減輕由于激烈的市場競爭所帶來的企業需要加大研發創新的財務壓力和幫助加快企業研發投入向盈利方向的轉化。

3）政府應積極完善市場中介組織和法律制度環境，完善產權保護和產權交易機制，但同時應注意降低企業技術模仿對創新的貢獻，可以制定適當自主研發專利獎勵政策，刺激企業增強創新投資提高自主創新能力，長期內維持企業的可持續競爭優勢，推動企業穩定發展。

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（責任編輯：嚴 焱）

收稿日期：

2021-01-08

作者簡介：

王 華（1996—），男，安徽安慶人，碩士研究生，主要從事勞動經濟學的學習與研究。