生豬期貨信息摘要

如何做好生豬套期保值的“下半場”？

生豬期貨自今年1月8日掛牌上市以來，備受市場關注，期貨主力合約和現貨價格的走勢逐漸開始同頻，市場對于價格的充分競爭，也導致了基差開始出現規律性的變化，尤其是在近兩個月，基差的波動幅度開始收窄。

據和合期貨分析，一方面，現貨價格出現了大幅度的下跌。究其原因，從農業農村部4月份的統計報告上可以看出端倪，主要因素是供給過剩、需求疲軟和養殖成本過高。首先，供給上，從統計數據來看，根據當前能繁母豬的數量預測，我國2021年生豬出欄量約為6.9億頭，跟往年對比沒有太大變化，甚至略有萎縮。但有一個細節值得注意，上述的出欄生豬是指“標豬”，也就是115千克/頭，這與養殖企業的生豬出欄重量具有一定的差異，通過對局部地區大、中、小養殖企業的實際調研來看，普遍出欄重量應該在140kg左右。尤其是恢復產能以來，二次育肥、三次育肥屢見不鮮，所以造成了實際供給過剩。其次，隨著夏季的到來，從國民飲食結構上來看，生豬需求更加疲軟。最后是養殖成本，從期貨上來看，雖然玉米、豆粕在近一個月以來有所調整，但仍處在較高的價格水平，從而導致飼料成本居高不下，使得養殖企業愈發困難。

和合期貨從實地調研出發，了解養殖企業的現實狀況，并進一步分析生豬的養殖成本。目前，養殖成本大體分為：仔豬采購、保健和防疫、設施和人工、飼料等。

以部分地區的調研為基礎，簡單計算一下當前的養殖成本的下限。其中，人工成本受到疫情的影響，有了較大幅度增加，環保成本也在大幅增加，各企業可以根據當地的情況，酌情估算。

首先是防疫成本，豬瘟疫苗和偽狂犬病疫苗，約為15元/頭，保健和驅蟲50元/頭左右；其次是場地費用和人工成本，中小型養豬企業的養殖場地標準要求不高，折合成本也維持在70～80元/頭左右，智能型養殖基地成本會有所不同，而人工費用則隨著國內疫情的變化，不斷增加，以往15元/頭·月的費用恐怕難以雇傭到經驗豐富的飼養員；最后是飼料成本，豬飼料根據配方不同，所需要的豆粕、大麥、玉米、膨化大豆等不盡相同，但豆粕、玉米價格居高不下，替代品價格也不會很低，這就造成了飼料成本不會有太多下降的空間。調查顯示，全價料的價格在3.8元/千克還是能夠被一些中小養殖企業所認可的。

在以上估算模型中的成本控制下，要想從20kg仔豬育肥到140kg，估算的普遍成本也會達到約16.2元/千克，而上述講的兩個重要變量——人工和環保，在一定程度上增加了養殖成本，個別地區成本可能會達到接近20元/千克左右，即20000元/噸。

眾所周知，現貨價格是期貨價格形成的基礎，生豬期貨掛牌以來，市場各路資金競爭充分，在現貨基本面疲軟的前提下，期貨合約開始增量下跌，從24000元/噸至17600元/噸，一路下滑，幾乎少有多頭反抗。而商品期貨具有金融屬性的同時，也同樣具有商品屬性。因此，利用商品期貨來規避現貨市場價格風險是十分必要且切實可行的。若在生豬期貨掛牌初期（價格在30000元/噸以上）養殖企業即開始進行賣出套保，面對市場的不利因素，將會更加從容。當然，這是后話，此刻，我們不妨進一步探討更加實際的當下和未來。

上文提到的生豬養殖成本在20000元/噸左右，而期貨價格卻遠低于這個價格，當前生豬養殖企業還能支撐得住嗎？還能撐多久？是壓欄還是盡快安排出欄？而在當前期貨價格上，很明顯已經不具備賣出套保的空間，賣出套保的“上半場”已經結束，風險管理的實務工作該向哪個方向走呢？

根據和合期貨一直以來在期現結合、套期保值、風險管理方面的實務工作，關于生豬養殖企業如何利用期貨市場，做好“下半場”的準備，和合期貨有三點建議。

①不要根據以往豬周期的長短來賭當前豬周期。因為生豬期貨的上市，豬周期可能會被大幅度地延長，至少在2022年6月以前，可能會出現漫長的下跌之路，其間的表現很可能是整體價格中樞下移伴隨著局部的季度級別的反彈。

②當前市場，要著重做好小豬出欄的調研和跟蹤。大豬出欄后，一些體質量較小的豬若急于出欄，可以從某種角度上證明，市場的悲觀情緒達到了較高水平，對于一些養殖企業來講，未嘗不是一個市場擴張和整合的機會。但考慮到養殖成本居高不下等實際因素，實體的擴張風險要遠大于期貨市場的擴張風險。換言之，可以考慮于合適的時機，在期貨上先“養豬”。

③國家層面不斷地提出要做好大宗商品的價格管理工作，對農產品的利潤、價格進行保護等政策。如何保護？“保險+期貨”是一個較好的實踐，而期貨又是“重中之重”。在這樣的政策導向下，玉米、大豆等豬飼料主要成分，遠期價格上會趨于平穩，至少會有價格中樞平滑下移的可能，也為養殖企業降低成本帶來了希望。但這種希望是建立在“遠期”的基礎上，如何能抵達“遠期”，則又要求養殖企業能夠順利渡過眼下這一關，利用期貨手段，控制好風險，平穩經營。

生豬期貨為何尾盤跳水？

7月1日，國內商品期市收盤多數上漲，生豬尾盤跳水跌逾2%。消息面上，農業農村部此前預計短期內豬肉價格仍將下跌。生豬產能恢復超過預期，恢復的產能正逐步兌現為出欄肥豬。規模以上定點屠宰企業生豬屠宰量同比增幅超過四成，加上終端消費需求沒有明顯增長，市場供應整體寬松，短期內豬肉價格預計仍將下跌，但跌幅有限，且可能出現階段性反彈。

中州期貨生豬分析師章佩英表示，6月底以來生豬期價盤面連續收漲，且遠月漲幅明顯。在2021年產能恢復的大趨勢下，豬價較難因一輪收儲便成功筑底，收儲工作將在增強行業信心的基礎上，與下半年的需求增長形成共振，起到“托底”豬價的作用。因此6月下旬至7月中旬豬價仍有低位整理的需求，且不排除近端大豬出欄時點早于收儲工作展開，豬價繼續被拖累向下調整，這也是今日生豬期價跳水的主要原因。

“我們預計收儲政策落地前，市場均有一定的炒作空間，且空頭短期避險情緒較高，盤面下挫壓力減輕，因此建議空單離場避險，近期觀望市場情緒變化，激進者日內短線多單參與。長線策略則需繼續跟蹤政策落地與否以及收儲規模；如收儲規模有限，則供需結構不能成功扭轉，產能恢復預期下，盤面將再次轉弱。”章佩英說。

生豬期價反彈，機構預計供應過剩壓力將緩解

6月25日，生豬主力合約2109報收18925元/噸，上漲5.26%。此前，該合約生豬期價6月22日曾下探至16675元/噸的歷史最低點，隨后逐步反彈，反彈最高點為18940元/噸，接近19000元/噸整數關口。

伴隨生豬期價反彈，同花順豬肉板塊也出現觸底反彈，成分股牧原股份、溫氏集團、正邦科技等出現一定幅度上漲。

華融期貨表示，近日不少地區報道養殖戶已經開始主動減產，超大肥豬清場也逐步接近尾聲，疊加豬肉價格回跌至低位促進居民消費增加，豬價在下半周出現適度反彈行情。

此前中國畜牧業協會發布倡議書，提出三點倡議：按照正常生產計劃有序出欄，在價格下行階段不要恐慌，更不要聽信謠言以賭博心態安排生產；建議在炎熱天氣下更注重飼養管理，防止生豬應激引發疫情；建議加快淘汰低產母豬，特別是淘汰留作種用的三元肥豬，提高母豬繁殖效率，提高飼料轉化率，增強競爭力。

值得注意的是，部分豬企后期出欄量仍出現逐步增長態勢。溫氏股份近期披露的投資者關系活動記錄中顯示，公司今年肉豬出欄量目標約1200萬頭，上半年和下半年出欄比例約1∶2，明年約2000萬頭，后年再增加800萬～1000萬頭左右。不過該公司也表示，在豬價行情較差時，公司出欄節奏有可能適當調整。

機構預計7月中旬大豬存欄量將會探底，生豬供應量或下降，供應過剩的壓力將逐步緩解。中長期看，國內生豬產能恢復良好，豬價進入下行通道，生豬仍以弱勢思路對待，后期重點關注南方梅雨季節非瘟疫病形勢、存欄變化以及凍豬肉的投放情況。

生豬價格反彈，豬肉概念股集體飄紅

6月28日早盤，豬肉概念股集體反彈。截至發稿，傲農生物漲停，牧原股份、溫氏股份、新希望均漲超3%，整個板塊指數漲2.72%，位列漲幅榜第一位。

生豬期貨今日延續升勢，截至發稿，主力合約LH2109報18980元每噸，上漲2.10%，較歷史最低價已反彈近10%。

金信期貨認為，由于2019年下半年到2021年一季度，生豬養殖利潤豐厚，這使得整個產業對于價格下跌的容忍度提高。目前，生豬養殖產業已經進入全面虧損階段，如果豬價持續低位，將倒逼產業出現部分能繁母豬產能的退出，從官方數據來說，建議關注6、7月份能繁母豬存欄的環比變化。從高頻數據來說，建議關注每周的生豬出欄均重，初步認為臨界值是126千克/頭。一旦上述2個信號同時出現，豬價會有所反彈。但是，考慮到消費的季節性以及凍品庫存高企，多因素共振推動豬價回升的最佳時間點或許還在9月底以后。

開源證券認為，近期價格反彈由四個因素共同催生：①節后恐慌情緒發酵至極點后出現情緒反轉；②生豬價格下破13元后，產端的聯合抗價；③6月底學校陸續放暑期，中、高考結束，升學宴及學生外出聚餐增加拉動需求；④豬價過度下跌，公共媒體對豬價低迷的報道頻次增加，反身性帶動需求增加。2019年至今豬企間養殖成本離散度大幅提升，非瘟疫情大幅抬升養殖門檻。建議重點關注符合行業轉型趨勢、管理效率突出企業牧原股份。

中泰證券認為，歷史經驗看，從第一輪低點至最終的底部歷時不會低于兩年。以正邦科技為例，本輪熊市的估值已經遠低于之前兩輪豬價熊市期間的估值水平，市場已經對豬價的底部時間做出了預判。推測，未來豬價反彈幅度越大，估值持續低位的時間會越久，因反彈幅度大反而會吸引更多的供給進入并拉長底部時間；反之，如果豬價反彈幅度小，估值反而逐步從低位抬升。既要在寒冬中生存，也要在寒冬中搶占市占率，熊市中企業間比拼的是成本控制、資金調配、防疫水平等綜合能力，豬價大概率圍繞行業的成本區間上下起伏，估值已相對合理，等待業績底的出現。□