淺談科創(chuàng)板的設立對風險投資基金退出的意義

尚澤偉

摘要：近年來隨著國內(nèi)新經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，在很多領域里出現(xiàn)了一批引領時代和行業(yè)的龍頭企業(yè)，在這背后風險投資基金無疑起了巨大的培育和助推作用，風險投資基金良性發(fā)展是投資-管理-退出-再投資的一個循環(huán)過程，其中退出是風險投資基金最后一環(huán)也是實現(xiàn)資本回流和投資收益的核心環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)退出方式IPO、并購、股權轉讓等方式目前難以滿足風險投資基金退出需要，只有建立暢通的退出機制才能為創(chuàng)業(yè)資本提供持續(xù)的流通性和發(fā)展性。所以科創(chuàng)板的建立將對風險投資基金退出具有重大意義。

關鍵詞：科創(chuàng)板;風險投資基金;風險投資基金退出方式

1.風險投資基金概念及特點

1.1風險投資基金概念

風險投資（Venture Capital），在國內(nèi)也被稱為創(chuàng)業(yè)投資，指的是將資本投入到那些未來不確定且具有較大發(fā)展?jié)摿蛷V闊市場前景的企業(yè)或項目，尤其是投資那些對產(chǎn)業(yè)或者社會帶來顛覆性變化的產(chǎn)品、技術或者商業(yè)模式，在企業(yè)成長或成熟的過程中通過股權轉讓、并購或IPO等方式退出，以期獲得超額收益的經(jīng)濟活動。

風險投資基金，也稱為創(chuàng)業(yè)投資基金，是風險投資的具體載體，通常由具備私募管理人資格的風險投資機構通過私募的方式進行募集，對私有企業(yè)即非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購、管理層回購等方式，出售被投企業(yè)股權獲利。

1.2風險投資基金特點

高風險，風險投資主要投向創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，因這類企業(yè)在創(chuàng)業(yè)融資的時期大部分資本還不充足、商業(yè)模式還不清晰、團隊還不健全、經(jīng)營管理能力還比較弱，產(chǎn)品或者技術還未經(jīng)歷市場檢驗，能否商業(yè)化或轉化為實際生產(chǎn)力，尚有很多不確定性，所以在企業(yè)發(fā)展的過程中死掉的概率往往會很大，用馬云的話說100個創(chuàng)業(yè)項目，95個都會死掉，由此可見，風險投資的高風險性。

退出周期長，風險投資通常在企業(yè)創(chuàng)立早期介入，企業(yè)要經(jīng)歷產(chǎn)品、技術或者商業(yè)模式打磨階段，模式跑通以后進入市場搏殺，不斷優(yōu)化、升級后形成競爭壁壘，然后進入規(guī)模化擴張階段，經(jīng)過長期的積累在行業(yè)內(nèi)形成影響力，最后實現(xiàn)IPO上市，這一過程少則5年，長則10多年，是一個漫長的周期。

股權流動性差，相比較二級市場股票的流動性，一級市場的股權交易流動性差很多，一方面是股權市場缺乏功能性交易市場，盡管也有區(qū)域性股權市場，但幾乎沒什么交易量，另外一方面股權市場上的企業(yè)大多質(zhì)量很差，機構投資者參與的興趣不大。

2. 風險投資基金退出方式

由于風險投資基金具有高風險、周期長、流動性差等特點，所以需要暢通的退出機制，才能為創(chuàng)業(yè)資本提供持續(xù)的流通性和發(fā)展性。風險投資基金退出機制是指風險投資基金在被投企業(yè)發(fā)展成熟后，將其持有的股權在市場上出售以收回投資本金和投資收益。由于風險投資基金投資企業(yè)內(nèi)部成長過程和結果的多樣性以及所依賴外部環(huán)境與條件的差異性，風險投資基金的退出路徑也呈現(xiàn)多樣性化的特點。總體上說，傳統(tǒng)的風險投資基金退出路徑主要包括以下幾種。

2.1首次公開發(fā)行（IPO）

首次公開發(fā)行一般是在企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，經(jīng)營業(yè)績達到上市條件的情況下進行的，是風險投資基金最理想的退出方式，企業(yè)上市后風險投資基金持有的股份由不可流通轉變?yōu)榱鲃庸桑ㄟ^二級市場減持實現(xiàn)退出，獲取豐厚的投資收益。企業(yè)上市可以選擇境內(nèi)上市和境外上市，境內(nèi)上市主要是指深交所或者上交所上市，境外上市常見的有港交所、紐交所和納斯達克等。

風險投資基金通過IPO退出的好處在于：

1.被投企業(yè)IPO可以為風險投資基金帶來巨額收益，據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2020年首次公開發(fā)行上市A股394只，籌資4742億元，比上年增加2252億元，其中科創(chuàng)板145只，籌資2226億元，由于A股上市企業(yè)稀缺，通常新股上市后會被市場瘋狂炒作，連續(xù)數(shù)十個漲停板，企業(yè)估值得到大幅提升，風險投資基金在市場擇機賣出股票，從而獲得較高投資回報。

2.被投企業(yè)IPO可以體現(xiàn)風險投資基金的投資能力，在市場上會被投資者強烈認可，從而有利于基金募集，做大基金管理規(guī)模。

3.被投企業(yè)IPO可以提高風險投資機構的知名度和行業(yè)影響力，在項目資源獲取上有較大的優(yōu)勢，從而會挖掘出更多的優(yōu)秀投資標的。

2.2股權轉讓退出

風險投資基金將其持有的被投資企業(yè)的股權出售給第三方實現(xiàn)退出，稱為股權轉讓退出。數(shù)據(jù)顯示，通過股權轉讓給風險投資基金帶來的收益僅次于IPO退出帶來的收益，是風險投資基金選擇最多的一種退出方式，因為選擇股權轉讓方式的企業(yè)一般達不到IPO要求，無法出售其股份，因為風險投資基金有一定的存續(xù)期，期滿后不得不將其投資變現(xiàn)，故而選擇股權轉讓退出。

2.3清算退出

資產(chǎn)清算是風險投資基金投資不成功的一種退出方式，也是不得已的一種方式，是企業(yè)倒閉之前止損的措施。風險投資基金對于已確認的失敗項目，應盡早采用清算方式退出，減少繼續(xù)經(jīng)營的損失，盡可能多地收回殘留資本。

破產(chǎn)清算是不得已而為之的一種方式，優(yōu)點是尚能收回部分投資。缺點是顯而易見的，意味著本項目的投資虧損，資金收益率為負數(shù)。

3.科創(chuàng)板對風險基金退出的意義

3.1科創(chuàng)板的概念

科創(chuàng)板在上海證券交易所的主導推動下于2019年6月13日正式開板，設立科創(chuàng)板旨在推行注冊制實施，與國際資本市場接軌，完善中國資本市場制度建設和多層次的服務功能，主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可高度的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領中高端消費，推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革。

科創(chuàng)板是國家主席習近平在上海首次進博會宣布設立，承載著中國資本市場改革和服務高科技企業(yè)的戰(zhàn)略目標，其設立的意義有以下幾方面。

（1）加速科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展

科創(chuàng)板的創(chuàng)立初衷是為了扶持國家的科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，為企業(yè)上市發(fā)展進行融資，尤其是初創(chuàng)階段的中小型科創(chuàng)公司，科創(chuàng)板的推出將為它們的高技術、高創(chuàng)新帶來更多展示的機會，也為它們快捷募集資金、快速推進科研成果資本化帶來便利，加速科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。

（2）推動市場制度優(yōu)化

科創(chuàng)板旨在扶持科創(chuàng)型企業(yè)，為盈利和規(guī)模都在初創(chuàng)階段的中小型科創(chuàng)公司提供更加方便的上市渠道，所以不同于傳統(tǒng)板塊，它的上市制度為注冊制，無需證監(jiān)會審批，沒有盈利標準和資產(chǎn)規(guī)模方面的要求，但規(guī)定注冊信息必須全面、真實、準確、完整，它的真實性和公平性可以起到優(yōu)勝劣汰的作用，推動市場制度優(yōu)化。

（3）推進國際金融接軌

科創(chuàng)板的創(chuàng)立對標國際金融市場，允許紅籌架構的公司（也就是海外控股公司）在科創(chuàng)板上市，推進了中國證券市場與標準化國際市場的接軌，在技術經(jīng)濟上的精進，在市場制度上的趨同，都進一步地提升了中國資本市場的國際競爭力。

3.2科創(chuàng)板對風險基金退出的意義

風險投資基金在2018年境內(nèi)IPO大幅放緩的背景下，科創(chuàng)板的推出無疑是一場雪中送炭。據(jù)統(tǒng)計，截至2021年5月10日，科創(chuàng)板上市企業(yè)達269家，總市值3.37萬億元，成功投資于科創(chuàng)板擬上市企業(yè)（按已受理口徑）的風險投資機構共計326家;風險投資基金及風險投資機構占全部科創(chuàng)板擬上市企業(yè)股東的比例達20%;在單一公司中，風險投資基金股東持股比例最高的超過70%。顯然，風險投資基金對科創(chuàng)板的參與度已遠超主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，而科創(chuàng)板也已成為私募基金投資退出的一個重要渠道。

科創(chuàng)板的上市流程公開化、透明化，且時間也特別明確，上市效率和確定性比過去大幅度提高;另外，科創(chuàng)板降低了上市門檻，減少了企業(yè)上市的難度，從而使創(chuàng)投機構更容易退出，縮短了投資周期，這非常有利于這類創(chuàng)投機構的發(fā)展，科創(chuàng)板無疑打通了“募投管退”的股權投資閉環(huán)。

過去很多創(chuàng)投機構對生物制藥、芯片半導體和新材料行業(yè)的態(tài)度是比較抗拒的，因為這些行業(yè)的投資周期特別長，退出也特別難。現(xiàn)在有了科創(chuàng)板，未來創(chuàng)投機構可能會更加青睞真正擁有核心技術、技術門檻非常高的行業(yè)和公司，把投資方向往這些領域去拓展，這也有利于這些行業(yè)的發(fā)展。

參考文獻：

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