以“中國石化”為例淺談金融風險管理的應用

劉凌

摘要：許多中小石化企業的風險管理存在很多問題。比如中小石化企業忽視對未來風險的預測，管理層不能正確地對待風險，其中包括中小石化企業風險管理部門的設置、風險預警機制和人員的培訓等。又比如中小石化企業風險管理制度不完善，目前關于風險管理制度的內容主要是以財務風險管理為主，缺乏對產品開發、生產制造、市場營銷、售后服務等制度的完善。在操作過程中，某些制度過于原則化，在實際工作中難以執行。另外，員工的素質及其風險意識也是一個制約因素。還有中小石化企業缺少必要的問責制，不能通過各種形式的責任約束，限制和規范內部人員的行為，弱化和模糊責任。

關鍵詞：金融風險管理;價格波動;中國石化

一、中國石化的背景與主營業務

中國石油化工股份有限公司（以下簡稱“中國石化”）是一家上、中、下游一體化、石油石化主業突出、擁有比較完備銷售網絡、境內外上市的股份制企業。中國石化是由中國石化集團有限公司依據《中華人民共和國公司法》，以獨家發起方式于2000年2月25日設立的股份制企業。中國石化167.8億股H股股票于2000年10月18、19日分別在香港、紐約、倫敦三地交易所成功上市;2001年8月8日28億股A股在上海證券交易所成功上市。目前，中國石化總股本近1211億股，其中A股956億股，H股255億股。

中國石化的最大股東——中國石化集團有限公司，是國家在原中國石化總公司的基礎上，于1998年重組成立的特大型石油石化企業集團，是國家出資設立的國有公司、國家授權投資的機構和國家控股公司。

公司主營業務范圍包括：實業投資及投資管理;石油、天然氣的勘探、開采、儲運（含管道運輸）、銷售和綜合利用;煤炭生產、銷售、儲存、運輸;石油煉制;成品油儲存、運輸、批發和零售;石油化工、天然氣化工、煤化工及其他化工產品的生產、銷售、儲存、運輸;新能源、地熱等能源產品的生產、銷售、儲存、運輸;石油石化工程的勘探、設計、咨詢、施工、安裝;石油石化設備檢修維修;機電設備研發、制造與銷售;電力、蒸汽、水務和工業氣體的生產銷售;技術、電子商務及信息、替代能源產品的研究、開發、應用、咨詢服務;自營和代理有關商品和技術的進出口;對外工程承包、招標采購、勞務輸出;國際化倉儲與物流業務等。

二、中國石化日常運營中面臨的主要風險

一是會面臨國際原油資源和價格波動的風險。我國國內的原油資源相對不足，這些年來對原油進口的依賴程度逐漸提高，近十年來跨國石油公司持續搶奪世界優質油氣資源的控制權，因此國際原油的價格走勢受到主要產油國和跨國石油公司的控制，國際形勢的變化對于油價也有很大的影響，所以中國石化會時刻面對油價波動的風險。

二是會面臨國際資本市場的風險。中國石化股份有限公司在海外上市后，必須時刻遵循國際市場規律與國際通行規則經營，努力追求并平衡公司利潤最大化與股東回報最大化，而所有權與經營權的分離可能會導致一定的運營風險。

三是會面臨跨國公司超大規模重組的風險。近幾年興起了以跨國公司為主體的大規模兼并聯合熱潮，重組后的跨國公司有著更為合理的資源配置，占據更大的市場份額，競爭力也在不斷提升，這側面加大了中國石化的營運風險。

四是會面臨石油石化產品市場激烈競爭的風險。韓國、日本等地區的石油石化企業生產能力相對過剩，每年向大陸出口大量石油石化產品，而中東石化企業也在逐漸成長，歐美公司與中國石化既有合作，但更多的還是競爭，這都是中國石化的強力競爭對手。

五是會面臨行業周期變化的風險。中石化公司大部分營業收入來自于銷售成品油和石油石化產品，部分業務及相關產品具有周期性的特點，對宏觀經濟環境、地區及全球經濟的周期性變化、行業政策、生產能力及產量變化、消費者的需求、原料的價格及供應情況、替代產品的價格及供應情況等比較敏感。盡管本公司是一家上、中、下游業務綜合一體化公司，但是也只能在一定限度上抵消行業周期性帶來的不利影響。

三、中國石化風險管理情況

2008年，集團公司按照國資委《中央企業全面風險管理指引》規定及有關工作要求，成立了以集團公司總經理為組長的全面風險管理領導小組，以及全面風險管理辦公室，不斷建立健全風險管理工作機制。各企業相繼成立風險管理領導機構及工作機構，按照總部統一要求開展風險管理。形成總部、企業兩級風險管理領導和組織機構，為深入開展風險管理奠定良好基礎。2010年，通過集團公司總部職能梳理，將風險管理與內部控制統一歸口由企業改革管理部管理，實現風險管理與內部控制的一體化管理。2012年，在集團公司董事會建設中，專門設置“審計與風險管理委員會”，作為公司全面風險管理的最高領導機構，為進一步深化全面風險管理提供了新的契機。

公司的風險管理制度體系也在不斷完善。根據全面風險管理工作需要，集團公司明確規定了風險分類、分級標準，以及風險發生概率、對目標的影響程度等風險評級標準，統一制定了風險信息數據庫模板，為公司規范開展風險管理工作打下良好基礎。集團公司總部有關專業管理部門、所屬企業，結合專業管理、板塊管理實際，針對性地細化制訂風險管理制度或辦法，建立風險管理矩陣，明確相關風險管理的基本流程及方法，細化專項風險評估標準。針對重大風險，研究制定應急管理制度及應急預案等，規范各類專項風險管理。風險管理制度體系的不斷完善，為集團公司風險管理工作向縱深開展提供了保障。

四、如何提高中國石化的風險管理水平

第一，要加強對于原油期貨交易的風險管理力度，提高該方面的風險管理水平，加強市場研判，規范開展金融衍生業務，嚴守套期保值原則，嚴禁任何投機。

自20世紀70年代以來，國際石油市場風云變幻。作為一種集合了政治、商品和貨幣屬性的大宗貨物，原油價格受供求比率和許多其它因素決定，如政治、金融、開采技術、儲量以及極端天氣等，特別是全球突發性重大事件，會對油價造成重大影響。

為了規避石油現貨風險，20世紀80年代國際原油期貨這一金融衍生品應運而生。中國原油進口量早在2004年就突破1億噸，2019年全年進口量超過4.6億噸。然而擁有如此大進口量的中國，卻在國際石油定價上沒有太多話語權，原因是中國的原油進口大多通過現貨交易或遠期合約交易，而國際原油價格卻是由期貨市場決定。正是在這樣的背景下，為降低原油價格波動對經營和業績的影響，國家批準一些大型國有石油企業在石油上做套期保值。這也是國際石油公司的普遍做法，有助于平抑價格、對沖風險。

第二，要持續落實HSSE管理體系部署，加大HSSE的運行力度，并進一步改進與完善HSSE管理體系的建設過程與實施步驟，避免HSSE管理體系與管理活動之間發生脫節。

第三，要盡量減小中石化公司的生產開支，防止資金鏈斷裂，建立良好規范的財務管理系統，盡早診斷出危機信息，有效防范和化解財務危機。

當前狀況下，石化產品需求日益萎縮，許多石化企業倒閉或是停產，雖然中石化距離這一地步相去甚遠，但我們仍需警惕這樣的財務風險。

而實行這樣的風險管理策略的具體步驟有以下幾條：①壓縮產品庫存，通過促銷現有產品增大運營現金流，放至現金流緊缺或斷裂。②努力降低資金占用量，減少應收賬款的數額。③進一步細化改進財政預算管理，嚴格控制非生產經營性資金支出。④加強生產經營優化工作，努力提高資金使用效率。

五、中國石化股票操作分析

為便于對中國股票進行分析，進行如下情景假設，即假定投資者投資一億元購買中國石化股票，并對沖這筆投資的風險，現分析兩種對沖策略，第一種是利用該商品的衍生品對沖商品價格的風險，第二種是直接通過股指期貨或期權來調整投資的風險敞口。

針對這一問題，筆者找到了近五年中國石化股票價格日漲幅數據，以及近五年中小板指日漲幅數據，并計算了兩組數據的均值與方差，繪制了漲幅波動折線圖。

第一種策略是用主營商品的衍生品來對沖商品價格波動的風險，而中石化的主營商品是石油化工產品，因此可以用原油期貨對沖風險，這里我選擇了2020年一整年的中國石化股票收盤價與同一天對應的上期所原油期貨sc2103合約的結算價共243組數據進行分析。

首先繪制出以中國石化股價為縱坐標、原油期貨sc2103的結算價為橫坐標的散點圖（如圖1所示），然后再以中國石化股價為自變量、原油期貨sc2103的結算價為因變量做回歸分析。

通過觀察散點圖的圖形趨勢與回歸分析（詳見表1）的結果比如相關系數與t檢驗的結果可以看出，中國石化股票的股價與原油期貨合約的結算價有著較為明顯的正相關關系。因此我們可以構建如下的對沖策略，即用1億元買入中國石化的股票，然后賣空同等價值的原油期貨合約。

優點：因為商品期貨對應的是企業的主營商品的國內行情與國際行情，也就是原油期貨合約的價格與中國石化公司的主營業務息息相關，因此原油期貨的價格會直接反映出中國石化的盈利情況與股價走勢，當股價的波動主要受公司主營商品的價格變化影響時，利用原油期貨對沖股票風險會比較有效。

缺點：利用商品期貨或是期權來對沖風險只能減小商品價格變化帶來的影響，而股票市場上的其他因素諸如政治、社會、經濟環境的變化等產生的影響大、涉及面廣的風險，利用這樣的策略收效較小。

有效性：當原油價格或是中國石化公司其他主營商品的價格波動較大，且這樣的現象不是因系統性因素引起時，采取這樣的策略會更有效果。

第二種策略是直接利用股指期貨來調整投資風險敞口。當市場的系統性風險發生時，整個股票市場的價格都會受到影響，因此其中的中國石化股票也會受到影響，因此我們可以直接利用股指期貨對沖風險。這里我選擇了2020一整年的中國石化股票收盤價與同一天對應的滬深300指數共243組數據進行分析。

首先繪制出以中國石化股價為縱坐標、滬深300指數為橫坐標的散點（圖2），然后再以中國石化股價為自變量、滬深300指數為因變量做回歸分析（表2）。

通過觀察散點圖的圖形趨勢與回歸分析的結果比如相關系數與t檢驗的結果可以看出，中國石化股票的股價與滬深300指數有著較為明顯的正相關關系。正常來講這一組回歸的相關系數應該比第一種策略的相關系數小，也就是說中石化的股價與原油期貨價格的關聯應該大于與股指期貨價格的關聯，但可能是受去年疫情的緣故，股價下跌嚴重，因此這組數據也顯示了較強的相關性。我們可以構建與上種情形相似的對沖策略。

六、中國石化面臨的主要問題

目前國內該行業，也就是石油化工行業對于原油期貨交易的風險管理還不夠科學、完善。有的石化企業沒有規范開展金融衍生業務，沒有嚴守套期保值原則，甚至出現了一些投機行為。由于對于原油期貨交易的風險管理不佳，中石化等很多企業都遭受過嚴重的損失，比如08年金融危機產生的油價暴跌導致很多公司在原油期貨與期權交易上遭受巨額虧損，18年末中石化因原油期貨操作不當產生巨額虧損跌幅達6%等。

許多中小石化企業的風險管理也存在很多問題。比如中小石化企業忽視對未來風險的預測，管理層不能正確地對待風險，疏忽了對風險預測，其中包括中小石化企業風險管理部門的設置、風險預警機制和人員的培訓等。又比如中小石化企業風險管理制度不完善，目前關于風險管理制度的內容主要是以財務風險管理為主，缺乏對產品開發、生產制造、市場營銷、售后服務等制度的完善;在操作過程中，某些制度過于原則化，在實際工作中難以執行。另外，員工的素質及其風險意識也是一個制約因素。還有中小石化企業缺少必要的問責制，不能通過各種形式的責任約束，限制和規范內部人員的行為，弱化和模糊責任，惡化中小石化企業管理。