日本:地震沖擊 余波未了

　　日本地震引發(fā)的系列災(zāi)難性事件逐漸遠(yuǎn)去，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)各方面的影響才開始陸續(xù)展現(xiàn)。
　　不管是汽車制造還是金屬化工，大宗商品還是日元匯率，地震余波遠(yuǎn)未結(jié)束。
　　
　　日本3·11“地震-海嘯-核事故”系列災(zāi)難性事件已經(jīng)過去近兩個(gè)月，但其后續(xù)影響仍在持續(xù)，尤其是經(jīng)濟(jì)可能受到更多出乎意料的余波沖擊。
　　
　　全方位沖擊日本經(jīng)濟(jì)
　　首先，日本的機(jī)械零部件和半導(dǎo)體生產(chǎn)中斷，導(dǎo)致許多制造企業(yè)產(chǎn)量面臨下行壓力。受零部件短缺影響，日本汽車行業(yè)2011年3月產(chǎn)量損失90萬輛，預(yù)計(jì)隨后2-3個(gè)月還將損失50萬輛。同時(shí)，日本以外的制造業(yè)也受到牽連，豐田汽車設(shè)在北美的13家工廠均已暫時(shí)停工。作為日本機(jī)械零部件的主要出口地，中國(guó)的生產(chǎn)預(yù)計(jì)也將受到明顯影響。
　　今后6個(gè)月將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響的另一個(gè)因素是電力供應(yīng)嚴(yán)重不足。日本東北和關(guān)東地區(qū)已喪失29吉瓦的電力裝機(jī)容量，占日本全國(guó)281吉瓦裝機(jī)容量的10%左右。夏季用電高峰的到來將使局面進(jìn)一步惡化，預(yù)計(jì)電力缺口將達(dá)到20-25吉瓦。雖然受損發(fā)電能力有望在6個(gè)月內(nèi)恢復(fù)一半，但瑞銀和日本方面接觸后獲知，電力供應(yīng)恢復(fù)正常將耗時(shí)2-3年時(shí)間。與核電及燃煤發(fā)電相比，燃?xì)獍l(fā)電越發(fā)被視為替代與后備電力的最優(yōu)選擇，后者不僅資本支出最少，而且建設(shè)速度最快，唯一的限制因素是天然氣基礎(chǔ)設(shè)施不足。
　　3·11災(zāi)難讓日本的石化產(chǎn)能受到重創(chuàng)，包括 27%的乙烯產(chǎn)能、30%的芳烴產(chǎn)能以及20%的冶煉能力。這將使亞洲的主要化工品供應(yīng)明顯下降，進(jìn)而提高進(jìn)口量和本地區(qū)化工產(chǎn)品價(jià)格。
　　金屬行業(yè)同樣受到?jīng)_擊，日本70%的鋅和30%的銅冶煉能力受損，或?qū)⒃谳^長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于停產(chǎn)狀態(tài)。這會(huì)迫使日本增加金屬進(jìn)口，引發(fā)全球鋅、鉛供應(yīng)緊張，并給全球范圍內(nèi)的鋅、鉛價(jià)格帶來上行壓力。此外，日本造紙產(chǎn)能損失了20%左右，為滿足每年1000萬噸的國(guó)內(nèi)紙張需求，日本的紙張進(jìn)口量將可能增加100-200萬噸，從而改善全球市場(chǎng)供需局面并提高紙張價(jià)格。
　　地震引發(fā)的海嘯淹沒了日本400平方公里沿海平原，這些地區(qū)的大米產(chǎn)量約占日本全國(guó)產(chǎn)量的1/4。評(píng)估海嘯對(duì)土壤的長(zhǎng)期影響還為時(shí)尚早，但專家指出，稻谷對(duì)土壤鹽度特別敏感，日本的大米可能因此減產(chǎn)100-200萬噸。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)核輻射污染的顧慮使日本捕漁業(yè)受到?jīng)_擊。
　　不難想象，日本災(zāi)后重建將需要大量材料及大宗商品，但其所帶來的影響不會(huì)特別引人關(guān)注，而且從時(shí)間上來看將會(huì)滯后12個(gè)月。現(xiàn)階段估計(jì)，地震及其連鎖災(zāi)難損失約在16-25萬億日元之間，約是1995年阪神大地震的2.5倍（10萬億日元）。而阪神大地震過后，日本鋼材需求在3年內(nèi)上漲了300萬噸，其中一半用于災(zāi)后重建。由于沿海地區(qū)的核電站、儲(chǔ)油罐與儲(chǔ)氣罐以及綜合設(shè)施需要加固混凝土結(jié)構(gòu)并增強(qiáng)海岸防護(hù)能力以抵御今后的地震-海嘯威脅，因此和阪神地震相比，本次災(zāi)后重建所需鋼鐵及材料的比重可能更大。瑞銀估算，日本災(zāi)后重建可能將促使建筑用鋼需求上升400萬噸，其他鋼材需求上升100-200萬噸。
　　
　　日元套利交易回歸
　　然而，最出人意料的是，日元匯率也因此受到打擊。災(zāi)害發(fā)生后，由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)將有大量資金回流日本國(guó)內(nèi)，日元匯率一度急劇上揚(yáng)，隨后七國(guó)集團(tuán)（G7）聯(lián)手遏制日元升值，造成日元匯率不斷下滑。瑞銀首席外匯策略師Mansoor Mohi-uddin認(rèn)為，3月18日G7決定拋售日元是2011年最重要的經(jīng)濟(jì)事件之一，是30年來G7第六次在外匯市場(chǎng)采取聯(lián)合行動(dòng)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)將于6月終止量化寬松政策，歐洲央行已提高利率，日本央行則將繼續(xù)實(shí)施超寬松貨幣政策。這種情況下，全球其他地區(qū)和日本的利差預(yù)計(jì)將會(huì)擴(kuò)大。這些壓力加上日本央行4月28日的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告將進(jìn)一步凸顯日本經(jīng)濟(jì)走勢(shì)遜于預(yù)期，從而造成今后3個(gè)月內(nèi)美元/日元匯率的進(jìn)一步下滑。
　　2007年信貸緊縮以來，G7決策者首次給日元設(shè)定上限以及日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)料將不盡人意，都可能造成日元套利交易回歸，日元再次成為有吸引力的融資貨幣。投資者目前正在做空日元等低收益率貨幣，以便買進(jìn)高收益貨幣和大宗商品等其他資產(chǎn)。新的日元套利交易可能持續(xù)幾個(gè)月，也可能幾年，這已經(jīng)造成部分商品貨幣急劇升值，讓包括石油、金屬和糧食在內(nèi)的多數(shù)大宗商品處于更有利的位置。
　　作者賀培德(Peter Hickson)系瑞銀集團(tuán)董事總經(jīng)理、原材料全球策略師。