北交所成立，別只看到分流資金

胡東輝

北交所橫空出世，是中國證券市場的一件大事，也是建設多層次資本市場的一個里程碑。北交所與上交所和深交所齊名，不少投資者以為北交所將與上交所和深交所三分秋色，因此很擔心這會分流資金，甚至是三分市場資金。這是誤解，因為北交所與上交所和深交所并非平起平坐，而是新三板的升級版，它總體上平移新三板精選層各項基礎制度，上市公司以現有精選層掛牌公司為基礎，未來上市公司將從創新層掛牌公司中產生。北交所本質上仍是新三板的一部分，但掛牌公司升格為上市公司。雖然北交所成立會分流一部分市場資金，但分流量有限。

并非平起平坐三分秋色

設立北交所的消息公布后，精選層掛牌公司的股價普遍大漲了70%到100%，有些漲幅驚人，如五新隧裝漲了171%;吉林炭谷更夸張，不算8月31日復牌當天大漲187%，也不算9月1日續漲14%，從9月2日開始又續漲了80%。當然也有股價沒怎么漲的，如富士達，從9月2日起算，到9月8日只漲了3%;大唐藥業從9月2日起算，到9月8日還微跌了0.87%。投資者在消息公布初期還沒有來得及深入分析和思考，馬上就狂熱追捧精選層掛牌股票，這屬于激情投資，雖然可以理解，但也是出于誤讀導致的誤判。

雖然精選層股票平移到北交所后，都升格為上市公司，但北交所仍是新三板的一部分，并將維持與新三板基礎層和創新層之間“層層遞進”的市場結構，未來將與上交所和深交所錯位發展，不會也不應該與上交所和深交所競爭擬上市公司資源。北交所的擬上市公司資源主要來源于新三板創新層掛牌公司的轉板，實行的是證券發行注冊制。如果將來北交所也大量接受新三板創新層以外的擬上市公司IPO申請，那樣的話確實是會與上交所和深交所形成競爭關系的，但這就不符合錯位發展的定位了，突出特色的愿景也將很難實現。

亢奮之后自會回歸理性

北交所與上交所和深交所之間形成多層次資本市場體系，未來的多層次資本市場架構是證券公司主導的柜臺市場、區域性股權交易市場、新三板基礎層、新三板創新層、北交所、上交所和深交所。明白了這個市場架構，也就明白了北交所的市場定位。新三板精選層掛牌股票經過一周的股價躁動后，市場逐步恢復理性。精選層的不少股票其實已經不便宜，如果按照以前的轉板規則，有不少精選層股票即使轉板到上交所或深交所上市，也未必會達到這么高的價位，在成為北交所上市公司后，是否真能維持那么高的股價呢？恐怕沒有這么樂觀。

在北交所成立初期，由于平移過來的精選層股票數量有限，再加上短時間里吸引了很高的關注度，因此形成了一波炒作高潮，這跟一有利好消息公布相關股票即亢奮反應相類似。精選層在剛推出時也是如此，只是市場炒作力度沒有這次這么大。現在北交所讓精選層股票摘掉了掛牌公司的帽子，成為了上市公司，炒作力度大一些也正常，而投資者在亢奮之后自會逐漸回歸理性。精選層股票現在提前炒作到位，等到北交所正式開張時，很可能已經風平浪靜了。當投資者真正分辨清楚北交所和上交所以及深交所之間的定位關系后，就能更加理性。

一分為二看透利好利空

有人說北交所的成立對上交所和深交所是利空，因為會分流市場資金。分流資金的情況肯定是會有的，但由于市場定位不同，畢竟不是同一個等量級，所以能夠分流的資金也有限。這周新三板精選層漲幅這么大，但成交量與主板、科創板和創業板相比都不能相提并論，說是無量空漲也不為過。這種狀況顯然是不可持續的。同時北交所對精選層股票的利好影響也要一分為二來看，精選層公司升格為上市公司固然是利好，但也斷了轉板到上交所和深交所的路，這個影響還是挺大的，這也決定了精選層公司未來的市場定位會在一定程度上受限。

成立北交所對上交所和深交所也產生一定的利好影響，因為有利于減輕擴容壓力。新三板精選層推出已一年多，按照轉板規則，符合條件的精選層股票將可以直接申請轉板到上交所或深交所上市，這對滬深兩市構成了一定的擴容壓力。現在精選層顯然已經不會再轉板了，將全部平移到北交所，這對北交所來說仍然是遠遠不夠的，因此現在新三板創新層股票將擔當起轉板到北交所的任務，北交所需要在短時間里擴大市場規模。上交所和深交所今年IPO數量都已經很大了，今后無需接納精選層轉板股票，可以稍微喘口氣。這也是某種程度上的利好。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）