北交所啟航散戶“看熱鬧”還是“有門道”？

張俊鳴

聚焦科技創(chuàng)新中小企業(yè)的北京證券交易所官宣成立，A股交易所“三足鼎立”之勢即將成形。作為A股市場“三十而立”面世的新交易所，北交所承載了各界對資本市場支持“專精特新”的期盼，本周相關(guān)的創(chuàng)投概念、券商板塊、新三板精選層都出現(xiàn)了強勢表現(xiàn)。不過，作為一個平移目前新三板精選層公司和機制的新交易所，北交所未來的投資者準入門檻將維持精選層100萬賬戶資產(chǎn)的標準，這也讓絕大部分散戶只能“望洋興嘆”。散戶對北交所是只能“看熱鬧”還是有參與的門道？筆者認為，雖然和滬深交易所錯位發(fā)展、以機構(gòu)投資者為主的北交所短期內(nèi)無法大規(guī)模接納散戶參與，但隨著各項交易機制的完善，未來適合散戶參與的渠道一定會出現(xiàn)，這方面可參考科創(chuàng)板的發(fā)展歷程;同時，一些已經(jīng)大幅炒高的概念股存在一定的風(fēng)險，散戶追高買入需要提防成為“接盤俠”。

錯位發(fā)展：北交所的“高門檻”有其必要

北交所定位在服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，和現(xiàn)有滬深交易所的主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板實現(xiàn)錯位發(fā)展，“低門檻”和“高門檻”實屬必然。所謂“低門檻”，指的是公司在北交所上市的財務(wù)門檻相對滬深交易所要低，對于具備“專精特新”特征的小企業(yè)來說無疑是一大福音;但這類企業(yè)的行業(yè)屬性、規(guī)模等決定了“高收益、高風(fēng)險”并存，對資金有限、風(fēng)險承受能力較低的散戶來說并不適合重倉參與。通過設(shè)置賬戶資產(chǎn)要求的“高門檻”減少個人投資者直接參與的比例，某種程度上也是保護和引導(dǎo)投資者的必要之舉。這是北交所不同于現(xiàn)有滬深交易所上市公司構(gòu)成所決定的，也是“錯位發(fā)展”的必然結(jié)果。

盡管未來北交所的投資者門檻存在下調(diào)的可能，但錯位發(fā)展之下以機構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)不會有根本性的改變，即使有所調(diào)整也很難比科創(chuàng)板的50萬要低。而初期100萬投資門檻，也在很大程度上保證了改革的穩(wěn)步推進，至少對目前A股的主體不會有太大的資金分流沖擊。事實上，即使存在100萬的較高門檻，此前新三板精選層的換手率也是比較高的，中金公司的研報指出，今年以來精選層的日均換手率為1.2%，雖然低于同期創(chuàng)業(yè)板5.5%和科創(chuàng)板6.7%的水平，但已經(jīng)不亞于上證主板。這一換手率水平在北交所官宣成立之后更大幅提升，顯示這些高凈值的個人和機構(gòu)投資者掌握市場的大部分資金，只要有良好的發(fā)展預(yù)期，這部分資金就可以為北交所的上市公司提供較好的流動性支持，至少短期之內(nèi)不會成為北交所發(fā)展的掣肘。

提前備戰(zhàn)：未來散戶必有參與渠道

雖然散戶暫時和北交所無緣，但筆者認為仍然有關(guān)注的必要。從宏觀角度看，北交所啟航，釋放出A股“存量和增量”齊頭并進、持續(xù)改革的信號，以股市的改革帶動實體經(jīng)濟的創(chuàng)新，將是中國大陸資本市場的重要方向和亮點，影響不限于北交所和新三板，對滬深交易所的運行格局也會有深刻的影響，有效服務(wù)于實體經(jīng)濟、中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的金融行為，將會得到更好的引導(dǎo)和鼓勵，為嗅覺靈敏的投資者帶來更多的獲利機會。從微觀層面來看，北交所進行交易機制的差異化改革，在未來取得一些成功的探索和經(jīng)驗之后，也有可能被滬深交易所特別是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板借鑒參考。對已經(jīng)取得創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板交易資格的投資者來說，通過觀察北交所交易機制帶來的市場波動節(jié)奏，可提前備戰(zhàn)這兩個市場未來交易機制變革帶來的全新市場格局。更何況，現(xiàn)在暫時沒有達到投資門檻的散戶，未來也可能因為門檻下修或自身市值增長而達標，提前關(guān)注有利于在未來做出更冷靜、更準確的投資判斷。

另一方面，隨著北交所的發(fā)展壯大，公募基金參與的深度也會不斷增加，未來必將成為散戶參與北交所的重要渠道。參考科創(chuàng)板的經(jīng)驗，在2019年7月首批公司上市之后，次年三季度開始發(fā)行投資科創(chuàng)板的主動管理基金和指數(shù)ETF基金，為散戶間接參與科創(chuàng)板提供了低門檻的投資工具。而相比科創(chuàng)板從“一張白紙”開始發(fā)展，北交所承接新三板精選層公司，發(fā)展速度有望快于科創(chuàng)板成立之初，相關(guān)公募基金的推出時間可能會更短，散戶實質(zhì)參與北交所的時間有望比預(yù)期更早到來。

概念炒作：擊鼓傳花宜見好就收

從即將成為北交所首批上市公司的66家精選層個股來看，在一定程度上存在較好的投資價值，不僅平均估值較創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板更低，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值和中值都超過創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，毛利率也超過創(chuàng)業(yè)板僅次于科創(chuàng)板，“性價比”比較突出。未來在精選層升級為北交所之后，必然會吸引更多發(fā)展?jié)摿Ω蟮膭?chuàng)新型中小企業(yè)尋求上市發(fā)展的機會，這一過程給券商、創(chuàng)投類公司帶來更多的市場機會，相關(guān)概念股獲得市場熱錢的追捧也屬于短期事件驅(qū)動的正常炒作。

相比券商有市場巨量成交、財富管理等基本面因素的帶動，另一個受益于北交所設(shè)立的創(chuàng)投概念則具有更明顯的題材炒作色彩。雖然北交所的成立無疑會增加創(chuàng)投基金獲利退出項目的概率，但在目前已經(jīng)有了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的情形下，能夠帶動多少比例的增量還有不確定性，股價短期暴漲之后同樣存在較大的風(fēng)險。參照科創(chuàng)板成立前后的經(jīng)驗，通達信軟件編制的創(chuàng)投概念指數(shù)在2018年11月5日科創(chuàng)板宣布設(shè)立時是1063點，經(jīng)過兩波炒作，半年后的2019年4月8日該指數(shù)達到最高點1552點，累計升幅約46%，遠遠跑贏同期滬深300指數(shù);但此后創(chuàng)投概念走勢疲軟，2019年6月13日科創(chuàng)板正式開板當天都未能提振板塊走勢，7月22日首批科創(chuàng)板公司上市更是以大跌做收。而如果對比當時創(chuàng)投概念股的走勢，在2018年的熊市中這一板塊隨大盤出現(xiàn)深幅調(diào)整，科創(chuàng)板設(shè)立消息發(fā)布前也沒有明顯的提前炒作，加上2019年的第二波炒作適逢當時大盤見底回升、啟動凌厲的“春季攻勢”，目前創(chuàng)投概念股的炒作條件遠不如當時。在北交所成立前，一些擁有實質(zhì)性創(chuàng)投題材的概念股，如魯信創(chuàng)投、四川雙馬、電廣傳媒、九鼎投資等都出現(xiàn)了提前炒作，消息正是出來之后則高開低走“見光死”，存在一定的資金撤離跡象。筆者認為，未來創(chuàng)投概念第二波的炒作力度將不如第一波大，一些本身估值較低、業(yè)績良好的概念股或許更具備關(guān)注的價值，筆者重點觀察的品種有：南京高科、張江高科、東湖高新、錢江水利等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附圖 科創(chuàng)板成立前后創(chuàng)投概念指數(shù)走勢