港交所為何推出A股指數期貨？

劉宗根

香港交易所外的銅牛雕塑。圖/視覺中國

香港交易所即將于10月18日推出首只A股指數期貨。8月20日，港交所宣布了這一計劃。港交所表示，A股指數期貨為國際投資者提供了一個有效管理其滬深港通A股投資組合風險的工具。

此前，港交所和MSCI簽訂授權協議，A股指數期貨以MSCI中國A50互聯互通指數為標的。MSCI中國A50互聯互通指數將追蹤50只通過滬深港通交易的主要滬深股票表現。

上述A股指數期貨是一只離岸交易并有均衡行業代表性的中國A股指數期貨產品。“港交所推出A股指數期貨，香港在建立離岸中國內地股票衍生產品系列方面邁出關鍵一步。”香港交易所行政總裁歐冠升說。

而離岸交易事涉兩地資本市場。8月20日，中國證監會新聞發言人就香港推出A股指數期貨答記者問，對香港推出A股指數期貨表示支持。“此舉有利于豐富境外投資者投資A股的風險管理工具，吸引境外長期資金配置A股，鞏固和維護香港國際金融中心地位。”

對沖定價風險

作為中國內地和香港股票市場紐帶，滬深港通目前是國際投資者進入A股市場的重要渠道。同時滬深港通也幫助促成A股納入全球主要指數。今年一季度，滬深港通成交量再創新高，北向和南向交易的日均成交額分別增加至1268億元人民幣和608億港元。

2014年4月，中國證監會和香港證監會發布聯合公告，決定原則批準上交所、香港聯交所、中國結算和香港結算開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點。滬港通是滬港股票市場交易互聯互通機制，兩地投資者委托上交所會員或者聯交所參與者，通過上交所或者聯交所在對方所在地設立的證券交易服務公司，買賣規定范圍內的對方交易所上市股票。滬港通包括滬股通和港股通兩部分。

滬港通試點兩年后，2016年12月5日，深港通正式啟動。其中，從港股通交易2020年報來看，當年買入交易金額1.45萬億港元，當年賣出交易金額1.11萬億港元。當年港股通交易金額前十的股票為騰訊控股、美團-W、中芯國際、小米集團-W、比亞迪股份、中興通訊、微創醫療、微盟集團、融創中國和吉利汽車。

“長期以來，投資者在境外參與A股投資時一直缺乏有效的對沖工具，當遇到市場波動時難以及時有效地進行風險管理。目前市場上唯一的A股指數期貨是在新加坡交易所掛牌的富時中國A50指數期貨，但有關產品及A50指數的相應合法使用權從未得到過中國監管部門的正式批準及承認。”華興證券（香港）首席經濟學家龐溟對《財經》記者表示。

據了解，MSCI中國A50互聯互通指數將會涵蓋中國內地A股大型股中的50只股票，目標為每個行業至少兩只，以全面反映中國的經濟狀況。該指數包含50只符合資格滬深港通交易的股票，同時與主要MSCI旗下A股指數的歷史表現高度相關。

龐溟認為，此次香港推出的全新MSCI中國A50互聯互通指數期貨合約業務是港交所首次引入離岸中國內地股票衍生品。考慮到國際投資者對中國股票掛鉤產品的強大需求，這有望提升香港市場投資產品的深度及廣度。

今年2月，港交所宣布投資新設立的廣州期貨交易所7%股權。這是境外機構首次獲準入股中國內地期貨交易所。港交所此次投資涉及金額2.1億元人民幣。同時港交所去年推出了一系列MSCI亞洲及新興市場期貨和期權。目前港交所合計推出41只追蹤MSCI指數的衍生產品。

“中國在全球投資市場的重要性與日俱增，中國股票在MSCI新興市場指數中的權重從2009年12月的18%增至2021年8月的34%，由此可見一斑。投資行業正經歷重大變革，令投資變得更加復雜及多元化，因此市場對更佳的交易及風險管理解決方案的需求有所增加。”MSCI主席兼行政總裁Henry Fernandez表示。

香港證監會8月20日批準了港交所推出A股指數期貨合約。香港證監會行政總裁歐達禮認為，港交所A股指數期貨為國際投資者包括在香港透過內地與香港股票市場交易互聯互通機制交易的投資者，提供一項重要且嶄新的風險管理工具。投資者如能在香港進行A股指數期貨交易及有效地對沖定價風險，預期可促進長線資金流入內地市場的增長。

東證期貨認為，對于權重方案，MSCI中國A50互聯互通指數與國內上證50指數的定位接近，側重于大盤藍籌股的布局。上證50選擇上海證券交易所中規模最大、流動性最好的50只股票，同時按照市值加權。盡管MSCI目前還沒有公布具體的成份股及其權重，但從指數方案來看，兩者可能存在一定區別。

龐溟認為，此次香港推出取得香港證監會、中國證監會審批認可的MSCI中國A50互聯互通指數期貨合約產品，涵蓋了11個行業內的50只大型市值公司，基于互聯互通機制并采用行業中性策略，兩地監管部門也細化和完善了衍生品監管合作與跨境風險防范安排相關的合作機制。

不過，他也表示，港交所此次推出的期貨合約對標掛鉤的是MSCI中國A50互聯互通指數，未達市場預期中對標更大范圍的MSCI中國A股指數，新產品將會與新交所同類型的富時A50指數期貨形成一定的競爭。

香港交易所2021年中期業績報告顯示，2021年上半年滬深港通繼續增長，北向及南向交易的半年度平均每日成交金額均創新高，分別達1144億元人民幣及481億港元。其中南向交易成交金額于2021年2月24日創單日新高，首次突破1000億港元。香港交易所、上交所與深交所繼續密切合作，共同完善互聯互通機制，包括擴大北向及南向交易合資格股票范圍。2021年2月1日，上交所科創板上市的符合資格A股納入滬股通股票范圍，其對應的H股亦納入相應港股通股票范圍。

兩地協作執法

2020年10月，中國金融期貨交易所發布關于合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者參與股指期貨交易有關事項的通知，合格境外投資者可以參與中金所股指期貨交易，自2020年11月1日起實施。其中合格境外投資者指合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者。

同期，深圳證券交易所發布合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者證券交易實施細則（2020年修訂），合格境外投資者可以投資于在深交所交易或者轉讓的證券及其衍生品種，一是股票，包括普通股、優先股和深交所認可的其他股票;此外是基金，包括各類交易型開放式基金（ETF）、上市開放式基金（LOF）、封閉式基金和深交所認可的其他基金品種等。

同時，合格境外投資者可以參與新股發行、債券發行、資產支持證券發行、股票增發和配股申購，可以參與融資融券交易、轉融通證券出借交易以及債券回購交易。

這被認為反映了中國資本市場擴大開放的決心。此前，中國證監會和香港證監會根據2017年簽訂的有關期貨事宜的監管及執法合作備忘錄，已就跨境衍生品建立監管合作安排，包括監察信息交換和法規執行協助。兩地監管機構共同評估和促進A股指數期貨長期發展。

中國證監會和香港證監會曾于1995年7月簽訂一份監管合作備忘錄，以便雙方交換信息及提供協助。考慮到近年來兩地期貨市場之間的聯系日趨緊密，以及雙方監管合作的現實需要，中國證監會與香港證監會認為有必要對1995年簽訂的備忘錄進行修訂，以上述新簽署的備忘錄取代1995年簽訂的備忘錄。

中國證監會副主席方星海2018年5月在第十五屆上海衍生品市場論壇上表示，中國證監會與香港證監會建立了半年一次的雙邊高層會晤機制，已經召開了三次會議，就H股監管、滬深港通業務、上市公司會計審計監管、期貨衍生品監管和打擊市場操縱等達成了廣泛的合作共識，為促進內地和香港資本市場的穩定和共同發展打下了良好基礎。

對于此次港交所推出A股指數期貨，中國證監會新聞發言人表示，為保障相關指數期貨產品的平穩推出，中國證監會與香港證監會細化和完善了衍生品監管合作和跨境風險防范安排相關合作機制。兩地將加強市場信息交換和監管執法協作，打擊各類跨境違法違規行為，切實保護投資者合法權益，共同維護兩地市場安全平穩運行。同時，中國證監會將穩步推進境內股指期貨市場深化改革和擴大開放，促進A股指數期貨在岸與離岸產品、市場協同發展。

《財經》記者了解到，中國內地股指期貨沒有完全開放。雖然境內市場2020年11月正式對合格境外投資者放開中金所股指期貨交易的資質，但滬深300、上證50和中證500股指期貨合約在保證金比例、平倉手續費等方面不是沒有限制。

2020年12月，中國金融期貨交易所發布關于修訂中國金融期貨交易所風險控制管理辦法的通知，交易所實行保證金制度，保證金分為結算準備金和交易保證金。期貨交易過程中出現下列情形之一，交易所可以根據市場風險狀況調整交易保證金標準，向中國證監會報告，包括期貨交易出現漲跌停板單邊無連續報價、交易所認為市場風險明顯變化等。此外交易所調整合約交易保證金標準，在當日結算時對該合約的所有持倉按照調整后的交易保證金標準進行結算。

交易限額方面，辦法規定會員或者客戶的開倉數量不得超過交易所規定的交易限額。對超過交易限額的會員或者客戶，交易所可以采取電話提醒、要求報告情況、要求提交書面承諾、限制開倉、限期平倉等措施。

交易限額是指交易所規定的會員或者客戶對某一上市品種或者合約在某一期限內開倉交易的最大數量。交易所可以根據市場情況，對不同的上市品種、合約，對部分或者全部會員、客戶，制定日內開倉交易量。

凱豐投資宏觀研究員何炫駒對《財經》記者表示，目前外資對A股市場進行風險對沖管理主要有兩種方式。一是QFII/RQFII可通過中金所股指期貨進行風險對沖。但是中金所對期貨合約存在限制，境外投資者參與在岸產品投資時面臨交易便利性問題，所以外資當前大多采用離岸的新交所富時A50指數期貨進行交易。二是該產品是離岸市場第二只掛鉤A股的股指期貨，以美元計價和離岸交易，外資可直接于港交所交易。

“中國內地目前存在資本項目的管制，離岸股指期貨產品對在岸股票現貨價格的影響可控，更多是為境外投資者提供及時有效的風險管理途徑和手段。”龐溟表示，中國股票尤其是A股在全球主要股票指數中的比重偏低。新興市場在MSCI全球指數中的權重由30年前的不足1%快速增長到超過10%，而中國在新興市場指數里的權重已經接近40%，但中國股票在MSCI全球指數中的權重僅約占5%，A股目前的納入因子更是僅為20%。