東方雨虹，怎么就被冷落了？

被譽為“防水茅”的東方雨虹，近期成為輿論的焦點。

日前，東方雨虹披露2021年中報，上半年實現營業收入142.29億元，同比增長62.01%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤15.37億元，同比增長40.14%;扣非凈利潤14.47億元，同比上升39.47%。

業績一公布，股價應聲而跌，之后也萎靡不振。

東方雨虹的業績看上去并不差，為何資本市場不買賬？昔日的“小甜甜”要逐漸變成“牛夫人”了？

一度遭機構哄搶

東方雨虹是防水建筑材料賽道的龍頭公司，受益于城鎮化的不斷推進，營業收入年均復合增長率為34.2%，凈利潤年均復合增長率為42%。

成長曲線漂亮，自然成為資本市場的白馬股。

據公開數據顯示，東方雨虹2008年上市之后，耗時5年市值突破百億元，到了2021年1月6日市值突破1000億元大關，一時風光無兩。

有業內人士公開表示：“東方雨虹深耕防水行業二十余年，2019 年營收達 181 億元，而行業排名第二的公司，2019 年營收約為東方雨虹1/3。公司在規模上具備顯著領先優勢，是國內防水行業的絕對龍頭。”

其高光時刻為2021年4月1日，東方雨虹公布80億元定增結果，最終確定發行對象為13家，其中高瓴資本通過旗下兩家機構合計獲配16億元，摩根大通獲配10億元，睿遠基金獲配3億元，UBS AG獲配4.43億元，其余機構均屬于一線陣營。

一時間，東方雨虹出圈了。

外界似乎達成了共識：“東方雨虹80億元定增落地，開啟新一輪全國布局，進一步擴充產能，升級改造產線，加大綠色建材布局，此舉有利于完善公司區域布局，產能擴張增加公司保供能力，提高公司市場占有率和競爭力。”

事實上，東方雨虹從2020年下半年開始，就大手筆投資，合計總投資額超350億元，以高歌猛進的姿態推動市值不斷上漲。

之所以如此大手筆擴張，原因有二。

一是，降低原材料漲價風險。防水材料的原材料涉及瀝青、乳液等，主要是石化產品，與國際原油價格波動息息相關，據東方雨虹2020年報顯示，原材料占防水卷材及防水涂料營業成本比例均超過86%。

由此可見，原材料價格波動對經營影響較大。

問題在于，國際原油價格不斷走高，導致瀝青、乳液等原材料不斷漲價，以瀝青為例，不少地區的價格同比漲幅超過20%。

為此，東方雨虹亟須涉足上游原材料領域，打通產業鏈、降低原材料價格漲價風險，從而實現持續穩定發展。

譬如，東方雨虹擬投資25億元在江蘇揚州化學工業園區建設40萬噸/年VAE乳液、10萬噸/年VAEP膠粉項目。

二是，加大全國布局，防水建筑材料行業具有一定的區域性特征，這點比較像水泥，如若要高速擴張就需要在全國各地布局，目前其在華北、華東、東北、華中、華南、西北、西南等地區均有投入。

毛利率撐不住了

既然東方雨虹亮點這么多，為何機構的態度一百八十度大轉彎呢？

財報透露了一個重要信息，那就是毛利率下降，公司整體毛利率為31.61%，較上年同期下降8.21個百分點。

對此，公司表示因執行新會計準則，運輸裝卸費調整至營業成本核算，導致營業成本增加。若剔除該部分影響，則毛利率為34.67%，較上年同期下降5.15個百分點。

不管怎么說，原材料漲價的風險還是在財報上得以體現，且這個影響還將持續，短時間或難以消除。

這意味著，東方雨虹的盈利能力降低了。

更為關鍵的是，東方雨虹現金流量凈額為-34.91億元，較上年同期減少871.43%，這是因為原材料價格大幅上漲導致采購支出增加，而為了緩解未來成本上漲，又加大了原材料儲備，從而令資金鏈承壓。

如此一來，有的人似乎坐不住了。

東方雨虹董事長李衛國持有5.75億股，減少了1500萬股，接盤方為員工持股計劃，耗資8.07億元。

而副董事長許利民也進行了減持，2021年4月8日持有9226.93萬股，到了6月30日變為8726.93萬股，減少了500萬股，4月8日—6月30日東方雨虹股價最低為48.75元，也就是說至少套現了2.44億元。

不僅僅是正副董事長在減持，機構也在減持。

據公開數據顯示，截至6月30日，睿遠成長價值混合型基金減持東方雨虹102.72萬股;中央匯金資產管理有限責任公司退出十大流通股東序列，這意味著其至少減持東方雨虹1965.17萬股;交銀施羅德旗下兩只基金均退出十大流通股東。

事實上，2020年中報持有東方雨虹的機構數量為665家，到了2021年中報這個數字變為181家，這個差距肉眼可見。

此外，東方雨虹還受累于回款問題。

截至2020年12月31日，東方雨虹的應收賬款為61.01億元，應收票據為15.50億元;到了2021年6月30日應收賬款為98.22億元，應收票據為15.88億元。

很明顯，應收賬款在不斷增加。

這意味著，東方雨虹在產業鏈上的議價能力還是不夠強勢。

不過，也并非所有機構都看空，也有看多的，譬如華西證券認為：“2021年Q3毛利率壓力預計緩解，競爭優勢進一步鞏固。”

從這個角度來看，東方雨虹何時走出困境，仍需要時間來給出答案。

本文僅代表個人觀點，跟本報無關。股市有風險，投資需謹慎，本文僅作參考，實際盈虧自負。

Q&A問答

保利地產可以抄底了嗎？

@侏羅紀牙花：董師傅，保利地產可以抄底了嗎？網上在傳，只要保利地產官方增持，后面要不了多久就會上漲，是不是真的？

@董師傅：復盤來看，歷史上保利地產官方增持后不久，股價的確都反彈或者反轉了，但這個規律是否在當下仍適用還需觀察，只能說現在保利地產的估值合理，性價比較高。從基本面來看，保利地產的毛利率維持在30%左右，而TOP 50中多數房企的毛利率普遍保持在20%～25%;2021年第一季度公司發行公司債、中期票據合計94.7億元，加權融資成本僅3.68%，融資成本在2020年底4.77%的基礎上進一步下降，融資優勢越發明顯。總而言之，保利地產當前土地儲備較充裕、融資成本較低，在這波地產大洗牌中的韌性更強。唯一需要注意的是主流機構對保利地產的態度，如若仍是偏空，那么相當長一段時間內股價或難有表現。

白酒基金經理也轉戰新能源了

@樊籠迷霧：董師傅，白酒基金經理也轉戰新能源了，是不是說明新能源要到頂了？

@董師傅：你說的是明星基金經理侯昊，掌管招商白酒中證白酒指數基金，因為白酒股行情一戰成名，從而被打上了特殊的標簽。這次，侯昊執掌新成立的招商中證新能源汽車指數，才那么令人矚目。其實，不僅僅是白酒基金經理，醫藥基金經理也在跨界了，大名鼎鼎的葛蘭也切入新能源戰場了，在非醫藥類重點布局的是新能源和芯片。這也說明，新能源成為基金圈的抱團共識，至于是不是要到頂了，暫時無法下這個結論，仍有待觀察，只能說新能源的風險很大、波動劇烈，需要高度警惕。