基于行為金融學的證券投資研究

陳瀚

摘要：行為金融學是證券投資的重要參考，是行為心理學的相關理念于金融學的融合物，本文通過闡述行為金融學主要理論，基于行為金融學的行為投資分析方法從投資者心理、行為的角度來分析證券市場上的行為特點，提出一些可操作性、針對性的投資策略作為借鑒。

關鍵詞：行為金融學;證券投資

一、行為金融學概述

行為金融學從微觀個體行為及產生這種行為的心里等動因來解釋、研究和預測金融市場的發展。借助行為金融學可以研究金融市場中個體行為與實際經濟發展之間的區別，探索在不同環境下行為主體決策的變化，從而對應地糾正金融市場中非理性行為，推動我國證券市場向成熟化發展。

二、投資者非理性投資行為

（一）羊群效應

羊群效應指的是在信息不對稱的市場中，投資者盲目從眾做出非理性的投資決策。在中國的證券市場中，存在著很大一部分的散戶，他們缺少扎實的證券投資基礎知識，并容易受市場中其他投資者決策的影響，一旦市場中有什么風吹草動，這些投資者容易受到外界因素的干擾，最終做出不合理的決策，并且這些決策的結果大概率以虧損收尾。

（二）過度自信

投資者往往懷著獲利的目的進入證券市場，他們都認為自己能在這個市場賺足利潤。在做出決策時，他們都保持著過度的自信、樂觀，過度自信使得投資者易忽略一些重要的信息，從而做出誤判。過度自信的投資者更愿意相信那些迎合自己投資決策的觀點，對于相反的觀點視而不見。除此之外，他們甚至不愿意承認自己的誤判，依舊對自己的能力和判斷保持自信，最終造成投資損失。另一個投資者過度自信的表現是：頻繁交易。投資者對于自身能力毫不懷疑，認為自己能把握每一次機會獲得收益，從而導致其頻繁的交易，而結果往往是他們既踏空了原有股票的上漲，還承受了當下持倉的虧損。

（三）把雞蛋放在一個籃子里

證券投資學中的投資組合理論支持分散投資以此來降低風險，但現實中許多投資者偏向于集中持倉并以獲得高額的回報，對于集中持倉帶來的高風險不削一顧。據Blume（1974）等人調查發現，高達二分之一的股票投資者的持倉不超過兩只個股，其中三分之二的投資者重倉于一只股票，僅有十分之一的投資者持有超過10只股票。

（四）追漲殺跌

追漲殺跌是證券市場中普遍的現象，投資者往往過早地賣出手中上漲勢頭不錯的股票，而對于那些處于虧損狀態的股票卻遲遲不肯賣出。他們害怕當下的盈利不翼而飛，卻又堅信股票的虧損只是當下狀態，認為總有一天那些股票會表現出其應有的價值。事實上，這些投資者反復將自己困于追漲殺跌的循環中，不斷擴大虧損。

三、克服非理性投資行為的對策

（一）深度研究

當下市場中出現非理性行為的最大根源來自投資者自身研究過于淺薄，許多投資者在面對大量碎片化的信息時，僅僅接受了其表面意思而并未去思考這些事件、財務數據背后代表的深層含義。羊群效應、追漲殺跌都是投資者本身缺乏對行業、個股的理解的結果，他們只關注股票k線的上上下下，而不清楚這些波動背后的邏輯。因此，在當下尚不完全成熟的市場，深度研究是必要的。通過深度研究，投資者能夠對一只股票的產業鏈上下游、行業的未來空間等等有更清晰的理解，從而降低非理性行為產生的可能性，獲得超額收益。

（二）構建多元化投資組合

短期來看，市場上賺得盆滿缽滿往往是那些投機者，他們偏好風險并將本金押注于幾個甚至一個股票，當股票上漲時他們能獲得豐厚的報酬，下跌時他們也要承受破產的風險。但長期來看，這些暫露頭角的投資者的策略是不可持續的，因為在下一次行情來臨之前他們大概早已輸光了翻身的籌碼。投資者應該構建多元化投資組合來分散非系統性風險，舉一個極端的例子：假如一個投資者將本金平均投資于10個股票，當其中的兩個股票的公司出現財務危機致使投資者該部分本金清零，而其他8只股票的平均收益是30%，那么其期末資產依舊是高于起初的。這也說明了分散化投資策略確實有利于降低投資風險，雖然預期收益率不那么可觀但持續穩定。

（三）理性化長期持有

證券市場并不是一直處于理性狀態，投資者常常面臨在經過深度研究擇股后股價表現與自己預判不符的情況。投資者所面臨的無非是兩種選擇：持有或者賣出。一味的持有和頻繁賣出都不是最佳的選擇，投資者應該先尋找當下個股信息比較其與初期信息之間的變化，如果公司基本面確實不及預期則考慮賣出，如果公司基本面沒有變化，其股價反常源于市場情緒，那么繼續持有該公司股票，當市場先生發現自己的誤判后該公司的股價一定會被糾正。理性化長期持有需要投資者懂得變通，靈活判斷市場的走勢，不受公司基本面以外的市場因素干擾，對投資者的研究能力有更高的要求。

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