基于行為金融學(xué)的證券投資研究

陳瀚

摘要：行為金融學(xué)是證券投資的重要參考，是行為心理學(xué)的相關(guān)理念于金融學(xué)的融合物，本文通過闡述行為金融學(xué)主要理論，基于行為金融學(xué)的行為投資分析方法從投資者心理、行為的角度來分析證券市場上的行為特點，提出一些可操作性、針對性的投資策略作為借鑒。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué);證券投資

一、行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)從微觀個體行為及產(chǎn)生這種行為的心里等動因來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展。借助行為金融學(xué)可以研究金融市場中個體行為與實際經(jīng)濟發(fā)展之間的區(qū)別，探索在不同環(huán)境下行為主體決策的變化，從而對應(yīng)地糾正金融市場中非理性行為，推動我國證券市場向成熟化發(fā)展。

二、投資者非理性投資行為

（一）羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)指的是在信息不對稱的市場中，投資者盲目從眾做出非理性的投資決策。在中國的證券市場中，存在著很大一部分的散戶，他們?nèi)鄙僭鷮嵉淖C券投資基礎(chǔ)知識，并容易受市場中其他投資者決策的影響，一旦市場中有什么風(fēng)吹草動，這些投資者容易受到外界因素的干擾，最終做出不合理的決策，并且這些決策的結(jié)果大概率以虧損收尾。

（二）過度自信

投資者往往懷著獲利的目的進入證券市場，他們都認為自己能在這個市場賺足利潤。在做出決策時，他們都保持著過度的自信、樂觀，過度自信使得投資者易忽略一些重要的信息，從而做出誤判。過度自信的投資者更愿意相信那些迎合自己投資決策的觀點，對于相反的觀點視而不見。除此之外，他們甚至不愿意承認自己的誤判，依舊對自己的能力和判斷保持自信，最終造成投資損失。另一個投資者過度自信的表現(xiàn)是：頻繁交易。投資者對于自身能力毫不懷疑，認為自己能把握每一次機會獲得收益，從而導(dǎo)致其頻繁的交易，而結(jié)果往往是他們既踏空了原有股票的上漲，還承受了當下持倉的虧損。

（三）把雞蛋放在一個籃子里

證券投資學(xué)中的投資組合理論支持分散投資以此來降低風(fēng)險，但現(xiàn)實中許多投資者偏向于集中持倉并以獲得高額的回報，對于集中持倉帶來的高風(fēng)險不削一顧。據(jù)Blume（1974）等人調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高達二分之一的股票投資者的持倉不超過兩只個股，其中三分之二的投資者重倉于一只股票，僅有十分之一的投資者持有超過10只股票。

（四）追漲殺跌

追漲殺跌是證券市場中普遍的現(xiàn)象，投資者往往過早地賣出手中上漲勢頭不錯的股票，而對于那些處于虧損狀態(tài)的股票卻遲遲不肯賣出。他們害怕當下的盈利不翼而飛，卻又堅信股票的虧損只是當下狀態(tài)，認為總有一天那些股票會表現(xiàn)出其應(yīng)有的價值。事實上，這些投資者反復(fù)將自己困于追漲殺跌的循環(huán)中，不斷擴大虧損。

三、克服非理性投資行為的對策

（一）深度研究

當下市場中出現(xiàn)非理性行為的最大根源來自投資者自身研究過于淺薄，許多投資者在面對大量碎片化的信息時，僅僅接受了其表面意思而并未去思考這些事件、財務(wù)數(shù)據(jù)背后代表的深層含義。羊群效應(yīng)、追漲殺跌都是投資者本身缺乏對行業(yè)、個股的理解的結(jié)果，他們只關(guān)注股票k線的上上下下，而不清楚這些波動背后的邏輯。因此，在當下尚不完全成熟的市場，深度研究是必要的。通過深度研究，投資者能夠?qū)σ恢还善钡漠a(chǎn)業(yè)鏈上下游、行業(yè)的未來空間等等有更清晰的理解，從而降低非理性行為產(chǎn)生的可能性，獲得超額收益。

（二）構(gòu)建多元化投資組合

短期來看，市場上賺得盆滿缽滿往往是那些投機者，他們偏好風(fēng)險并將本金押注于幾個甚至一個股票，當股票上漲時他們能獲得豐厚的報酬，下跌時他們也要承受破產(chǎn)的風(fēng)險。但長期來看，這些暫露頭角的投資者的策略是不可持續(xù)的，因為在下一次行情來臨之前他們大概早已輸光了翻身的籌碼。投資者應(yīng)該構(gòu)建多元化投資組合來分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，舉一個極端的例子：假如一個投資者將本金平均投資于10個股票，當其中的兩個股票的公司出現(xiàn)財務(wù)危機致使投資者該部分本金清零，而其他8只股票的平均收益是30%，那么其期末資產(chǎn)依舊是高于起初的。這也說明了分散化投資策略確實有利于降低投資風(fēng)險，雖然預(yù)期收益率不那么可觀但持續(xù)穩(wěn)定。

（三）理性化長期持有

證券市場并不是一直處于理性狀態(tài)，投資者常常面臨在經(jīng)過深度研究擇股后股價表現(xiàn)與自己預(yù)判不符的情況。投資者所面臨的無非是兩種選擇：持有或者賣出。一味的持有和頻繁賣出都不是最佳的選擇，投資者應(yīng)該先尋找當下個股信息比較其與初期信息之間的變化，如果公司基本面確實不及預(yù)期則考慮賣出，如果公司基本面沒有變化，其股價反常源于市場情緒，那么繼續(xù)持有該公司股票，當市場先生發(fā)現(xiàn)自己的誤判后該公司的股價一定會被糾正。理性化長期持有需要投資者懂得變通，靈活判斷市場的走勢，不受公司基本面以外的市場因素干擾，對投資者的研究能力有更高的要求。

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