非金融企業(yè)金融化對(duì)實(shí)物資本投資影響的實(shí)證探究

劉幸

摘要：國(guó)外的很多研究者在對(duì)金融化定義時(shí)，都近似于比較籠統(tǒng)的概念，出現(xiàn)這種原因是由于其對(duì)金融化的定義范圍很大，這個(gè)詞語(yǔ)有著很多種的表現(xiàn)形勢(shì)，可以從宏觀或者是微觀的角度來(lái)進(jìn)行說(shuō)明探討，時(shí)代的發(fā)展讓非金融企業(yè)開始趨向金融化，但由于金融資本帶有一定的不確定和風(fēng)險(xiǎn)性，導(dǎo)致對(duì)實(shí)物資本投資來(lái)說(shuō)影響相對(duì)復(fù)雜化，所以企業(yè)需要把控好對(duì)相關(guān)資本投入時(shí)的投資規(guī)模。

關(guān)鍵詞：非金融企業(yè)金融化;實(shí)物資本;影響

1.非金融企業(yè)金融化的主要原因

在我國(guó)的金融市場(chǎng)中，開始有了非金融企業(yè)的加入，主要原因是由于其投資回報(bào)率更大，而企業(yè)受利益驅(qū)動(dòng)，自然就開始向金融化模式下趨近。目前通過(guò)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)新常態(tài)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)相對(duì)萎靡，并且有著激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，因此企業(yè)如果長(zhǎng)期堅(jiān)持對(duì)實(shí)體項(xiàng)目進(jìn)行投資，可能會(huì)引發(fā)企業(yè)現(xiàn)金出現(xiàn)短缺的現(xiàn)象。在分析了與投資組合相關(guān)的概念后，可以發(fā)現(xiàn)如果實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)較大且回報(bào)需要過(guò)長(zhǎng)周期時(shí)，企業(yè)會(huì)為了得到更大的利益而將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散處理，并投資高回報(bào)、低周期的金融資產(chǎn)，進(jìn)而將實(shí)體投資擠出市場(chǎng)[1]。

通常來(lái)說(shuō)實(shí)物資本以及金融資本是企業(yè)資本的兩種表示形式，實(shí)物資本可以理解為通過(guò)采購(gòu)原材料、生產(chǎn)產(chǎn)品、銷售獲利來(lái)得到的資本。關(guān)于這兩種資本融合有許多的研究數(shù)據(jù)，通過(guò)整理分析，最主要的有三點(diǎn)：其一可以理解為金融資本在實(shí)物資本中充當(dāng)一種信貸引子，通過(guò)流動(dòng)它可以促進(jìn)實(shí)物資本進(jìn)而提高其資本利用率，不過(guò)這種觀點(diǎn)沒有意識(shí)到信貸在活動(dòng)中的創(chuàng)造能力;其二則是認(rèn)為，在時(shí)代的背景下，金融機(jī)構(gòu)得到發(fā)展，實(shí)體企業(yè)對(duì)其具有一定的依存度，并且同時(shí)實(shí)體資本也開始受金融資本的持續(xù)影響，并開始走向依賴金融資本的趨勢(shì);其三有學(xué)者認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)容易都到金融資本的也影響，金融資本一般是進(jìn)行信貸創(chuàng)造來(lái)幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加資金，從而維持公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)，所以通過(guò)結(jié)合實(shí)物投資與進(jìn)行投資對(duì)促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有重要作用。

通過(guò)分析這三種觀點(diǎn)，得出事物資本在最開始是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而得到并積累的;金融市場(chǎng)在發(fā)展途中，企業(yè)投入事物資本到達(dá)一定規(guī)模后繼續(xù)進(jìn)行相關(guān)投入，其投資回報(bào)率相比之前會(huì)出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，資本利潤(rùn)也會(huì)降低，企業(yè)在這時(shí)將會(huì)尋找能夠提升利潤(rùn)增長(zhǎng)的新型手段，從而開始擴(kuò)張金融資本;企業(yè)對(duì)金融資本進(jìn)行投資需要付出的成本較低，且得到的利潤(rùn)以及獲利速度都比較符合企業(yè)去求，從而使得產(chǎn)業(yè)資本漸漸被抽離出實(shí)體經(jīng)營(yíng)中，并投入到金融資本中。

2.非金融企業(yè)金融化的作用效應(yīng)

2.1企業(yè)金融化對(duì)實(shí)物投資的擠出效應(yīng)

隨著時(shí)代的發(fā)展，金融市場(chǎng)所產(chǎn)出的金融產(chǎn)品更具多樣化的特點(diǎn)，從而不斷降低企業(yè)所配置的金融需要的資產(chǎn)成本，并且隨著時(shí)間的推移，企業(yè)通過(guò)主營(yíng)方式獲利的作用被漸漸弱化，對(duì)于資產(chǎn)配置更多是通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率以及內(nèi)容資產(chǎn)的利潤(rùn)率相對(duì)大小來(lái)決定的。

當(dāng)前對(duì)實(shí)體投資來(lái)說(shuō)金融化對(duì)其的影響一直被學(xué)術(shù)界討論，且目前為止還沒有得到確切的答案，不過(guò)一部分學(xué)者和專家認(rèn)為金融化與實(shí)體投資之間具有擠出效應(yīng)。相關(guān)國(guó)家指出，在將企業(yè)內(nèi)部具有的資金量保持在一定范圍內(nèi)后，企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)只能選實(shí)體資產(chǎn)或金融資產(chǎn)兩者中的一種，在選擇對(duì)金融領(lǐng)域投資后一定會(huì)將實(shí)體投資資金擠出，這是顯而易見的，選擇投資實(shí)體還是金融領(lǐng)域企業(yè)具有自主性[2]。

在最早的金融化研究中，發(fā)現(xiàn)其與實(shí)體投資會(huì)產(chǎn)生矛盾性的影響，托賓（1965）通過(guò)分析指出，如果投資資金有限制，金融資產(chǎn)以及實(shí)體資產(chǎn)在投資上往往具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，它們彼此互相代替、限制對(duì)方的投資發(fā)展，這主要是由于企業(yè)管理者在配置資金時(shí)，可以自由選擇將資金投資在什么領(lǐng)域。在金融資產(chǎn)得到的收益回饋高于實(shí)體投資項(xiàng)目的現(xiàn)實(shí)條件下，企業(yè)會(huì)自由的將資金投入金融市場(chǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致投資實(shí)體部門的相關(guān)項(xiàng)目減少。

2.2 金融化對(duì)實(shí)體投資的蓄水池效應(yīng)

在相關(guān)學(xué)者指出擠出效應(yīng)理論后，也有一部分專家學(xué)者指出蓄水池效應(yīng)的理論來(lái)。支持這一觀點(diǎn)的專家學(xué)者們普遍認(rèn)為，通過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的層面考慮，在金融領(lǐng)域投入更多資金可以幫助企業(yè)擴(kuò)大資金融通的渠道與方式，增加資金來(lái)源。這種操作從長(zhǎng)期發(fā)展層面來(lái)看，可以迅速將企業(yè)資金的保有量進(jìn)行擴(kuò)充，進(jìn)而得到更多資金來(lái)為企業(yè)支持實(shí)體投資，為公司所進(jìn)行的實(shí)體投資進(jìn)行反哺工作。在2010年Denis et al所提出的相關(guān)文獻(xiàn)指出企業(yè)在實(shí)體投資方面所得到的收益開始明顯下滑，行業(yè)整體出現(xiàn)不景氣的現(xiàn)象，而通過(guò)將企業(yè)金融化有助于扭轉(zhuǎn)這種不良趨勢(shì)，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)收。通過(guò)對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行投資，有助于企業(yè)拓寬自身的融資渠道，降低企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)所產(chǎn)生的融資成本，提升企業(yè)的財(cái)務(wù)水平[3]。

3.非金融企業(yè)金融化與實(shí)物資本投資之間的關(guān)系

在對(duì)其存在關(guān)系進(jìn)行探究時(shí)，可以從企業(yè)、行業(yè)、政府這三個(gè)角度來(lái)思考論證，從企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，可以讓非金融企業(yè)意識(shí)到金融化對(duì)實(shí)物資本投資所表現(xiàn)出的兩種效應(yīng)，根據(jù)實(shí)際情況，合理對(duì)所投資的金融資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行把控，提高使用閑置資金的效率，讓企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)得到金融資產(chǎn)的更好服務(wù)。從行業(yè)的角度進(jìn)行分析，實(shí)物資本投資與企業(yè)金融化存在的關(guān)系可以進(jìn)一步理清非金融業(yè)與金融業(yè)存在的關(guān)系，可以一定程度的防止金融業(yè)過(guò)度掠奪實(shí)體企業(yè)，進(jìn)而使金融資本能夠更好地支持實(shí)體企業(yè)發(fā)展。現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要注重于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，過(guò)度金融化的現(xiàn)象還存在一定的距離，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，逐漸加劇了資本積累，導(dǎo)致過(guò)度金融化的現(xiàn)象慢慢接近起來(lái)。最后從政府的角度來(lái)看，政府在相關(guān)政策的制定上可以將金融化企業(yè)和實(shí)物資本投資的關(guān)系作為理論依據(jù)，并且關(guān)注虛擬經(jīng)濟(jì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的擠出效應(yīng)，并控制金融市場(chǎng)的改革結(jié)構(gòu)，防范系統(tǒng)化金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，進(jìn)而讓經(jīng)濟(jì)體系向可持續(xù)發(fā)展道路建設(shè)。

通過(guò)數(shù)據(jù)分析，非金融企業(yè)金融化對(duì)實(shí)物資本投資有著一定程度的擠出效應(yīng)，隨著企業(yè)金融化程度加深，企業(yè)在分配資金時(shí)將會(huì)向更傾向金融領(lǐng)域，從而部分實(shí)物資本將會(huì)被其擠占。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面來(lái)說(shuō)，非金融企業(yè)金融化的行為有利有弊，首先金融資產(chǎn)由于其高額回報(bào)特質(zhì)誘惑企業(yè)實(shí)施套利投機(jī)，進(jìn)而對(duì)短期獲利更加注重，甚至可能使得企業(yè)打著業(yè)務(wù)協(xié)同的名義越來(lái)越享受金融投資帶來(lái)的收益，造成企業(yè)投資短視，擠占了企業(yè)投資實(shí)物資本的限額，從而不利于企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展其內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，其次，企業(yè)通過(guò)金融資產(chǎn)可以讓資金使用效率得到提升，進(jìn)而加強(qiáng)了資產(chǎn)流動(dòng)，與此同時(shí)，企業(yè)可以利用所得的高額回報(bào)來(lái)改善其內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。適度的金融化行為有助于企業(yè)利用金融資產(chǎn)的蓄水池效應(yīng)支持主業(yè)發(fā)展，但由于金融投資收益明顯高于企業(yè)的實(shí)體經(jīng)營(yíng)收益，使得企業(yè)更容易出現(xiàn)過(guò)度金融化行為。這種行為將使金融化的擠出效應(yīng)大于蓄水池效應(yīng)，進(jìn)而影響企業(yè)發(fā)展[4]。

本文就我國(guó)非金融企業(yè)的實(shí)證研究，提出了幾點(diǎn)建議：非金融企業(yè)應(yīng)該意識(shí)到實(shí)物資本投資在金融化時(shí)所發(fā)生的兩種效應(yīng)，并對(duì)金融化問(wèn)題合理正確的對(duì)待。首先，企業(yè)應(yīng)該注重?cái)D出效應(yīng)在企業(yè)金融化對(duì)實(shí)物資本投資所發(fā)揮的作用，金融資產(chǎn)的投資雖然可以短期獲利，不過(guò)長(zhǎng)此以往并不利于企業(yè)的發(fā)展，增加了對(duì)金融的依賴性，使產(chǎn)業(yè)趨近空心化，擠占實(shí)物資本的資源投資。其次，企業(yè)需要重視蓄水池效應(yīng)在企業(yè)金融化對(duì)食物資本投資所發(fā)揮的作用，就數(shù)據(jù)來(lái)分析，企業(yè)持有金融資產(chǎn)對(duì)實(shí)物資本投資并不是只存在負(fù)面影響，這也說(shuō)明企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行分析，從而控制投資金融資產(chǎn)的規(guī)模，對(duì)閑置資金的使用更加富有效率，讓金融資產(chǎn)帶給企業(yè)中的主營(yíng)業(yè)務(wù)更好地服務(wù)，促進(jìn)其得到更好地發(fā)展。

4.結(jié)束語(yǔ)

非金融企業(yè)在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的大趨勢(shì)下，開始加大對(duì)金融資產(chǎn)的投資，從而非金融企業(yè)金融化的現(xiàn)象越來(lái)越多，并且通過(guò)結(jié)論表明，金融化企業(yè)與實(shí)物資本投資有一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且存在擠出效應(yīng)和蓄水池效應(yīng)，而融資約束較低的企業(yè)，能夠緩解擠出效應(yīng)的影響，這也說(shuō)明非金融企業(yè)金融化規(guī)模存在可控性，相關(guān)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)公司實(shí)際來(lái)確定投資規(guī)模。

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