有色金屬期貨價格對同行業A股股價的影響分析

曾童

摘要：有色金屬期貨最為最早進入市場的期貨品種，其交易是最活躍的，對現貨價格的指導是最為準確的，對資本市場的影響也更為顯著。本文通過對2018-2020年銅鋁鋅期貨及相關行業的股票價格進行分析，證明有色金屬期貨價格與同行業A股股價之間存在著引導關系。

關鍵詞：有色金屬;期貨價格;A股股價

一、前言

有色金屬指的是除了鐵、錳、鉻以外的其他金屬的統稱，其中金、銀、鉑等因價格昂貴又被稱為貴金屬。有色金屬在工業領域有著重要的應用，因此有色金屬行業的健康發展對于一個國家的經濟有著舉足輕重的作用。但我國因進入資本市場較晚，國內有色金屬價格在很長一段時間都被國際價格左右，而英美等國通過壓低或提高某些品種有色金屬的價格，大量購買低價資源并輸入高價資源，嚴重影響了我國經濟的發展。但隨著我國經濟的發展已經資本市場的建設，我國通過上市有色金屬期貨，優化了資源的配置，也為國內有色金屬價格提供了參考。期貨作為與現貨緊密相連的一種金融產品，一直是國內外學者的研究重點。早在上世紀九十年代，國外就要研究表明期貨價格對現貨價格具有指導作用。進入21世紀后，國外學者通過進一步的研究，發現國內商品期貨與股票市場存在正相關關系。

由于有色金屬行業技術壁壘較低，各企業間的生產成本相差不大，在生產技術未有突破性進步的情況下，有色金屬行業的利潤與有色金屬現貨價格有著極大的聯系。而期貨市場的重要功能之一就是價格發現，期貨價格是對未來某一時點的現貨價格的無偏估計，因此有色金屬企業普遍將期貨價格作為現貨貿易活動的定價基準。由此可見，有色金屬期貨價格和同行業A股股價之間存在著一定的聯系。通過有色金屬期貨價格對同行業A股股價的影響分析，一方面有利于投資者對股票的價值進行預期，其次也為政府調節相關政策提供給了參考。

二、有色金屬期貨價格對同行業A股股價的影響分析

（一）樣本選擇與數據處理

本文研究的是有色金屬期貨價格對同行業A股股價的影響分析，因有色金屬品種繁多，本文選取了比較具有代表性的銅鋁鋅三個品種的期貨。同時，因為每個期貨品種同時存在著數個期貨合約在交易，不同交割月份的期貨價格和交易活躍程度均不同。為了方便研究，本文選取了上海期貨交易所銅鋁鋅期貨連三合約作為期貨樣本。相對應地，本文從A股市場上選取了江西銅業、中國鋁業、馳宏鋅鍺三個股票進行研究。在股票和期貨市場上，每日交易的價格有開盤價、收盤價、最高價、最低價和平均價。其中收盤價作為交易多空雙方多次交易后的結果，更具有代表性，真實反應了多空雙方對資產價格的認可程度。因此，本文采用了銅鋁鋅期貨及江西銅業、中國鋁業、馳宏鋅鍺三個A股股票在2018-2020年間每日的收盤價作為樣本。

（二）分析過程

在平穩性檢驗中，六個樣本均不存在明顯的趨勢，因此選擇了有截距項無趨勢項的檢驗。在ADF的檢驗結果上看，六個樣本均表現為非平穩性。進一步對價格序列的一階差分進行ADF檢驗，結果為所有樣本的一階差分均在1%、5%、10%顯著水平下是平穩的，因此江西銅業股票價格、瀘銅期貨連三價格、中國鋁業股票價格、瀘鋁期貨連三價格、馳宏鋅鍺股票價格與瀘鋅期貨連三價格均為一階單整序列。同時，在協整分析中，西銅業股票價格與瀘銅期貨連三價格、中國鋁業股票價格與瀘鋁期貨連三價格、馳宏鋅鍺股票價格與瀘鋅期貨連三價格之間存在一個長期穩定的協整關系。

因為三組樣本的一階差分是平穩的，且存在長期穩定的協整關系，因此可建立含協整的VAR模型，即VEC模型。在VEC模型的滯后階數的選擇上，本文采取AIC和SBIC原則，對三組樣本各階數的AIC以及SBIC數值大小進行對比后，選擇了二階滯后作為VEC模型的滯后階數。通過STATA軟件計算出VEC回歸方程，結果如下：

1.江西銅業股票價格與瀘銅期貨連三價格向量誤差修正模型

D.LOGJXTY=-0.1649CointEq1-0.0029D.LOGJXTY（-1）+0.1927D.LOGCU（-1）-9.85

D.LOGCU=-0.0028CointEq1-0.0283D.LOGJXTY（-1）+0.0191D.LOGCU（-1）

CointEq1=LOGJXTY-0.2307LOGCU-0.1349

2.中國鋁業股票價格與瀘鋁期貨連三價格向量誤差修正模型

D.LOGZGLY=-0.0070CointEq1+0.0787D.LOGZGLY（-1）+0.1074D.LOGAL（-1）

D.LOGAL=-0.0031CointEq1-0.0232D.LOGZGLY（-1）-0.0497D.LOGAL（-1）

CointEq1=LOGZGLY+0.8701LOGAL-4.2335

3.馳宏鋅鍺股票價格與瀘鋅期貨連三價格向量誤差修正模型

D.LOGCHXZ=-0.0132CointEq1+0.0299D.LOGCHXZ（-1）+0.2390D.LOGZN（-1）

D.LOGZN=-0.0013CointEq1-0.0214D.LOGCHXZ（-1）-0.0267D.LOGZN（-1）

CointEq1=LOGCHXZ-0.2513LOGZN+0.3132

建立VEC模型后對以上模型進行穩定性及滯后階數自相關檢驗。從自相關檢驗結果來看，各檢驗結果的P值均大于0.01，因此可以接受滯后階數不存在自相關的假設。而各VECM系統穩定性判別圖顯示，除VECM模型本身所假設的單位根之外，伴隨矩陣的所有特征值均落在單位圓內，故這三個VECM模型均是穩定的。

在VEC模型的結果中，三組模型的誤差修正項的系數均為負數，符合誤差修正模型的反響修正機制。也就是當短期期貨價格或是A股股價具有向上偏離短期均衡狀態的趨勢時，由于其系數均小于0，該向上偏離的趨勢得到抑制，使得其價格向均衡位置移動。但各方程的誤差修正項的系數均十分小，因此期貨價格對A股股價的修正速度還是A股股價對期貨價格的修正速度都是較慢的，反映出我國期貨市場與A股市場之間信息傳遞效率是較為低下的。

同時，各一階滯后項的系數也是較小的，反映出A股股價雖然受其自身以及期貨的一階滯后價格影響，但這種影響相對較小。這個結果與現實相符合，因為影響A股股價的因素是多元的，而期貨價格只影響了現貨的價格，也就是通過影響有色金屬行業的利潤從而影響相對應的A股股價。

在此基礎上開展Granger因果檢驗，當以LOGJXTY或以LOGCU為被解釋變量是，P值小于10%的置信水平，因此可以認為江西銅業股票價格與瀘銅期貨連三價格互為格蘭杰因果原因。而另外兩組樣本的檢驗結果均只有一項的P值小于10%的置信水平，因此可以認為中國鋁業股票價格是瀘鋁期貨連三價格的格蘭杰原因，而瀘鋁期貨連三價格不是中國鋁業股票價格的格蘭杰原因;瀘鋅期貨連三價格是馳宏鋅鍺股票價格的格蘭杰原因，而馳宏鋅鍺股票價格不是瀘鋅期貨連三價格的格蘭杰原因。根據Granger因果檢驗的結果，可以推斷出有色金屬期貨價格與同行業A股股價之間是存在引導關系的。最終，在脈沖響應函數的期數選擇上，本文使用了STATA的默認期數，也就是8期。

三、結論與建議

（一）結論

本文通過對2018-2020年，江西銅業、中國鋁業、馳宏鋅鍺這三個股票以及對應的銅鋁鋅期貨連三價格進行實證分析，結果顯示有色金屬期貨價格會對同行業A股股價產生一定的影響。因為有色金屬期貨價格對現貨價格具有指導作用，有色金屬期貨價格的上升或下降必將會致使同行業A股公司的利潤增加或減少，從而引起A股股價的上升或下降。同時我國有色金屬期貨市場與同行業A股市場之間的信息傳遞效率是低下的。但隨著現代社會信息傳遞技術的發展，信息傳遞將會更為快捷，投資者獲取信息的成本也將更為近似。因此在未來，不同市場上的價格信息會迅速傳到到另一個相關市場上，造成其他市場的價格波動。隨著信息傳遞技術的普及，期貨市場的價格對同行業股票價格的影響將會更加顯著。

（二）建議

因為期貨價格會對股票價格產生一定的影響，因此期貨價格信息能否迅速傳導到股票市場尤為重要，完善證券市場的信息披露制度是非常重要的。信息披露不僅僅是對公司自身信息的披露，更需要對與行業相關的其他市場信息的披露。有色金屬行業公司年度報告上，需披露原料期貨與現貨價格以及對未來的預測，這樣有利于投資者進行正確的投資決策。同時，我國應優化各市場之間信息傳遞的機制以及信息傳遞的技術，使各市場之間信息的傳遞更為精準與高效。

除了完善證券市場的各種制度，政府還應該增加期貨品種，從而吸引更多的套期保值者。同時應該建設過層次的投資市場，并打通各市場之間的信息傳遞，使投資者能通過更多的信息作出更加正確的決策，也豐富了投資者的投資手段，吸引更多資金進入資本市場。

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