M公司控股股東股權質押下盈余管理行為研究

魏明婕

（青海民族大學，青海 西寧 810000）

一、引言

股權質押始于股市低迷的2010年，而作為融資工具的一種，股權質押在保證股東權益的基礎上，可以讓資金順利的流轉，保障公司良好地運轉。同時，有了足夠的錢，公司就能夠穩步前進。近年來越來越多的上市公司控股股東利用股權質押的方式進行融資，這引起了社會公眾和學者們的廣泛熱議。

截止到2020年8月，我國 A 股股權質押的公司有 2858 家，質押總股數為 5264 億股，質押總市值為 4.95萬億。

但股權質押的廣泛采用也帶來了具體的社會現實問題。在采用這種方式的額上市公司中，發生了很多無權可質以及強制平倉的惡負面現象，事實上，隨著股權質押行為逐漸被我國上市公司所接受并廣泛采用，已經出現了不少無權可質以及強制平倉的負面新聞，為了避免這樣的情況發生或者為了改善自身企業業績以方便滾動質押以及個人利益目的，大股東在企業自身業績無法及時得到真實改善的情況下，往往會采取盈余管理的方法來粉飾報表。

二、文獻回顧

Konan Chan、Hung-Kun Chen和Shing-Yang Hu在2018年研究發現如果股票價格低于貸款要求的水平，控股股東就有可能因此而陷入追加保證金的困境當中，這種現象奪去了股東們的一部分權益，因此股東們為了彌補虧空就不可避免的會產生以權謀私的動機，危害公司的運營。

Wanlong Zhao、Wei Zhang和Xiong Xiong在2019年的研究表明，當存在控股股東股權質押時，公司披露的語氣比沒有股權質押的公司更為積極。

Yuanhui Li、Xiao Li和Erwei Xiang在2020年研究發現陷入財務困境的公司更傾向于采用更多的應計盈余管理，而較少采用真實盈余管理。

謝德仁和廖珂在2018年通過實證研究發現，為了防止股價下跌、維持股價穩定，控股股東不是通過提高經營業績的方式，而是通過盈余管理和信息操縱的方式。

2019年，首都經貿大學的王海林和張丁經過研究后發現，企業真實盈余管理受到國家審計采取的審計準則和規定實施的很大影響，其規則具有相應的抑制性作用。國家審計能夠有效地抑制企業的不正常的經營生產活動，例如企業的異常經營活動現金流，異常生產經營成本等。同時，企業管理層的相應權力增大也有利于促進國家審計對企業真實盈余管理的治理和改善。

三、M公司股權質押情況

M公司是全國最大的獨立商品焦和煉焦煤生產商之一，截至2020年4月28日，公司第一大股東M集團累計質押股份數量2，254，426，624股，占其所持股份比例98.56%，占公司總股本比例55.00%。如此高比例的質押股權，在眾多控股股東股權質押的公司中是較具代表性的。

四、股權質押下企業盈余管理的行為機理分析

在通常情況下，控股股東都是以融資為目的而進行股權的質押，那么這背后極大可能是存在著資金缺乏的問題。公司股票價格是隨著公司產生的價值而變化的，公司所產生的價值也就是公司經營的成績，所以，公司股價與公司的經營成果具有直接關系。被借方例如銀行等機構為了保證協議的實效性會一直關注著借款方的生產經營情況。在控股股東一方，首要任務是控制股票的價格，以免造成股東持有的控制權的轉變。然而當公司經營受損造成股價下跌，并且沒有其他辦法可以轉變現實狀況的情形下，控股股東只能選擇實行盈余管理，這樣才能在質權人的跟蹤評價中展現良好的企業發展態勢和融資能力。

五、M公司股權質押下的盈余管理手段分析

（一）M公司股權質押下的應計盈余管理手段分析

觀察M公司這四年之內的營業成本比率（如表1），我們不難發現該公司的營業成本令人無法信服，存在諸多疑點。從營業收入與營業成本的配比來看，2016年營業成本比率是各年的最低值。然而2016年在營業收入增加的情況下，營業成本卻降低了，這顯然與常識不符，而且2015和2016年的營業成本比率相差將近20個百分點，不得不讓人懷疑數據的真實性。通過查看M公司2015年年報可知，2015年凈利潤為負值，因此M公司極有可能迫于停牌的壓力通過對營業成本的控制進行盈余管理來使2016年凈利潤扭虧為盈。

表1 M公司2015-2019年營業成本比率表

（二）M公司股權質押下的真實盈余管理手段分析

M公司應收賬款及應收票據在2015年驟增21.5億，說明企業當年進行了較為寬松的信用政策，此后年份應收賬款及應收票據卻又大幅度減少，結合M公司2015年凈利潤為負值的表現，猜測M公司為了減少當年虧損而虛增收入。

與此同時，2015年的貨幣資金同樣很異常，居然高達19.6億，而其余年份貨幣資金金額均不到1億，不得不令人懷疑這驟增的18億是M公司為了進行粉飾財務報表而進行的真實盈余管理行為。

六、M公司股權質押下的盈余管理后果分析

（一）償債能力分析

M公司的資產負債率在大股東股權質押后整體呈現上升趨勢，相對于債權人來講，該公司的長期償債能力在逐漸變差。

（二）營運能力分析

M公司控股股東股權質押之后，應收賬款周轉率逐年下降，該公司有可能進行了不易被外界發現的真實盈余管理，這對M公司的經營發展是不利的。

（三）盈利能力分析

從M公司近年來的盈利能力情況來看，在15年該公司不僅盈利有所下降，同時其總資產利潤率、資產報酬率和凈資產收益率都跌倒負值，考察其原因是時候凈利潤跌入了負值。2016年雖有所改善，然而根據前文的分析，這改善中也存在著一定的水分。

（四）成長能力分析

凈資產增長率和總資產增長率的變化增減較大且變化趨勢有相似之處，除了2014年和2015年有細微增長外，其增長率一直都在下降，尤其是2016年的增長為負增長可以看出該企業的凈資產或總資產已經停止增長了，充分說明了公司的發展能力和經營能力的不足，應該需要巨大的提升。

七、研究結論與建議

（一）研究結論

M公司在控股股東股權質押下進行了應計盈余管理行為和真實盈余管理行為。

1．M公司2015年凈利潤為負值，M公司極有可能迫于停牌的壓力通過對營業成本的控制進行盈余管理來使2016年凈利潤扭虧為盈。

2．M公司在2015年進行了較為寬松的信用政策，應收賬款及應收票據驟增21.5億此后年份應收賬款及應收票據卻又大幅度減少，M公司為了減少當年虧損而虛增收入，對應收賬款及應收票據進行了真實盈余管理行為。

（二）建議

1．加強股權質押信息監管。諸多的問題發生在了股權質押這一行為上，為了高收益，多數公司的控股股東冒著風險進行高比例的股權質押卻不能合理管控自己的股權而導致債務危機的事件層出不窮，而這種現象則在15年的故在期間高發。很多上市公司的股價都觸及了警戒線，在高比例股權質押的情況下，如果沒有股權或者資金進行追加擔保，那么很可能企業控制權就會易主。這對于企業的發展是極為不利的，更嚴重的是會對股市的發展造成威脅甚至是影響整個國家的經濟發展狀況。滬深兩大交易所雖然目前發布了相關規定對股權質押行為實施控制和監督，但依然沒有法律的效應強烈，法律更具有權威性和強制性。如果國家能夠制定并頒布相應的法律進一步針對股權質押行為進行治理，那將會促進行業態勢朝著良好發展。

2．優化股權結構。

有效規避治理問題，優化企業管理制度的關鍵就是優化股權結構。這一方法對于公司股權結構的調整做出了較高的要求。公司需要合理劃分股權比例，完善股權結構，避免股權集中威脅公司管理運行的情況。而合理科學的股權結構也需要依靠多元化的持股機制，達到股東之間相互制衡的良好效果。這些具體的方式都能有效避免股權的過度集中，產生“一股獨大”的現象，以及權力濫用毋庸的情況，推動合理明智決策的制定。