我國有色金屬礦產品期貨市場現狀研究

王艷麗，付水興，田錦川，董延濤，胥迎紅

（1.北京礦產地質研究院有限責任公司，北京 100012；2.中國地質調查局發展研究中心，北京 100037）

0 引言

期貨交易起源于遠期交易，遠期交易的集中化和組織化，為期貨交易的產生和期貨市場的形成奠定了基礎（中國期貨協會,2018）。期貨指的是一種遠期的“貨物”合同。成交了這樣的合同，實際上就是承諾在將來某一天買進或賣出一定量的“貨物”。期貨市場是現貨市場發展的高級形式，其規避風險、價格發現的市場功能，使期貨市場在商品經濟的發展中表現出顯示供求狀況、決定價格走勢的先決作用（王克強等,2011）。商品期貨市場產生與發展的原動力是滿足實體經濟發展的需要，根本宗旨是服務國民經濟和產業經濟的發展。回顧世界經濟的發展進程，工業革命完成后，英國成為世界性的原材料期貨貿易中心，由此倫敦價格決定了全世界的工業品價格；而在美國，芝加哥作為全球農產品期貨中心的建立，也使其成為全球農產品市場的晴雨表。

在礦產資源現貨市場基礎上產生的有關礦產資源標準化合同交易市場即為礦產資源期貨市場（耿衛紅,2014）。礦產品交易方式有多種，步淑段和王云祥（1994）在礦產品交易方式分類的基礎上，詳細介紹了幾種交易方法，諸如現貨交易法、期貨交易法、期權交易法和墊頭交易（保證金信用交易）等四種方法，其中礦產品期貨、期權交易方法是實現礦產品交易套期保值的重要手段。李志鵬等（2007）認為充分發揮期貨市場的作用,對于礦產品儲備體系的建設有著極其重要的意義，并提出，可以利用國內國際期貨市場能有效擴充礦產遠期儲備、降低儲備成本和提高儲備體系的社會參與度。耿衛紅（2014）全面總結并分析了全球礦產品期貨市場格局。李帆和傅勁松（2004）在分析國際礦產品期貨市場的特點及其動態發展變化的基礎上，結合我國礦產品期貨市場現狀，對我國礦產品期貨市場的發展對策進行了初步探索。田傳戰和姚德良（2008）針對黃金期貨市場開展研究，梳理了世界主要黃金期貨市場、投資工具與各國黃金市場法規政策環境，分析不同的市場條件、法規政策環境對我國黃金期貨市場發展產生的影響，探討了成為國際性黃金期貨市場應具備的基本要素。王克強等（2011）梳理了我國各個礦產資源期貨品種市場發展情況，并結合我國礦產資源期貨市場的情況，總結分析我國礦產資源期貨市場存在的問題，并且提出相關對策建議。

國際礦產品期貨市場自十九世紀誕生以來逐步形成了自身所獨有的市場特色，其大體上可以分為三大類：即國際貴金屬期貨市場、國際能源期貨市場和國際有色金屬期貨市場，由于其市場本身交易品種的特殊性，各類礦產品期貨市場具有不同的特點。本文以有色金屬礦產品期貨市場為重點進行論述，概述國際有色金屬礦產品期貨市場特點，著力總結我國礦產品期貨市場發展過程及其在國家礦產經濟發展中的作用，旨在共享知識，希望能為推動我國有色金屬礦產品交易向國際化、多樣化和規范化方向發展，同時增強我國有色金屬行業的國際競爭力和定價話語權進行有益探索。

1 國際有色金屬礦產品期貨市場的特點

國際有色金屬期貨市場按照礦產品不同，可分為銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳產品期貨市場。

國際有色金屬期貨市場集中度較高，影響力大，其市場格局主要由英、美控制，這是國際有色金屬期貨首要特點。其中，紐約商品交易所的交易品種為電解銅棒；英國倫敦金屬交易所的交易品種為高級銅棒和標準銅棒；鋁產品期貨交易最早始于1978年的倫敦商業交易所，而后在1983年12月8日紐約商品交易所也開始交易；全球的鉛、鋅、錫、鎳礦產品的期貨交易市場主要集中于倫敦商業交易所。

國際有色金屬礦產品在期貨交易過程中有明確、具體要求，例如：①各有色金屬品種標準期貨合約中對所有進行交易的商品均有牌號要求（鋁期貨除外）；②鎳期貨合約中要求所交割的產品必須是交易所認可的廠家的產品；③所有進行期貨交易的有色金屬產品均有明確而規范的交易品種標準，鋁期貨品種為高級原鋁，純度至少為 99.7%的鋁錠、T形鋁塊或鋁條；鋅期貨品種為高級鋅，純度至少為 99.995%的鋅板坯、鋅板和鋅錠；鎳期貨品種為原鎳，純度至少為99.80%，化學分析要符合美國原材料檢測協會（ASTM）規定的陰極鎳、鎳粒或鎳球；④所有進行期貨交易的有色金屬產品合約均嚴格約定其標準合約所應涵蓋的內容，包括交易單位、最小變動價位、合約月份、交易時間、交割等級、交割日期、最后交易日、交易地點等（李帆,2002;耿衛紅,2014）。

2 我國有色金屬礦產品期貨市場起步晚，歷程艱

我國礦產資源期貨市場起步較晚，發展過程曲折，這主要歸因于社會制度及經濟制度等諸多方面原因，新中國成立之后，特別是改革開放之后，國內礦產品期貨市場也才開始起步。王克強等（2011）總結了中外礦產資源各期貨品種的起步時間差距，其中，有色金屬期貨產品（銅、錫）最早于1877年在英國產生，而我國一直到1992年才出現鋁礦種期貨，二者時差有一個多世紀。

即便起步晚，有色金屬行業仍然是進入我國期貨市場最早、運行最為成熟、市場化和國際化程度最高的代表性行業（董依菲,2020）。其發展歷程艱辛，1986年，中國有色金屬工業總公司系統52家大、中型企業開始籌備并在深圳成立了聯營展銷中心，經過多次研討和組織，于1990年12月報請深圳市政府批準成立有色金屬交易所，這一申請在1991年6月10日被正式批準。直到1992年1月18日，深圳有色金屬交易所正式開業，成為國內第一家有色金屬交易所。同年，上海金屬交易所于1992年5月28日獲國內貿易部與上海市政府審批成立。以上兩個交易所是中國有色金屬期貨市場的起源，他們上市品種均為銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳這6種基本金屬。1993年，上海金屬交易所推出了第一張銅標準期貨合約，這標志著有色礦產品正式開始了真正的期貨交易。在以上6個有色金屬礦產品的期貨交易中，銅礦產品的發展最為穩健，鋁礦產品交易不是很穩定；由于市場流動性差，鉛、鋅、錫、鎳這4種礦產品在1999年停止交易。

從1999年起，有色金屬期貨品種只在上海期貨交易所交易，初步實現了“一品一市”的營銷格局（卿嵐,2013）。伴隨著我國經濟的發展及相關制度的完善，有色金屬礦產品期貨市場日趨成熟且逐步發展壯大，按照時間軸上梳理，2007年3月26日，鋅期貨在上海期貨交易所重新上市交易；2011年3月24日，鉛期貨在上海期貨交易所正式掛盤上市；2015年3月27日，錫期貨、鎳期貨兩種產品同時在上海期貨交易所正式掛牌上市。至此，我國6種基本有色金屬期貨市場格局終于完整構建（表1）。直至今日，經過二十多年的市場洗禮，銅期貨成為我國有色金屬礦產品期貨市場中發展最為成熟、最為穩健的產品，鋁期貨次之，其他4種主要有色礦種期貨也在有序發展成熟。

表1 我國主要金屬礦產品期貨、期權上市情況

3 我國有色金屬礦產品期貨市場作用重大

期貨市場的主要功能包括資產配置、規避風險和價格發現等方面。

自從1991年上海期貨交易所正式成立，我國有色金屬品種從銅期貨、鋁期貨開始，拉開了有序發展、持續創新的征程，逐步覆蓋至鉛、鋅、錫、鎳等基本金屬品種，現已發展成為功能發揮最為完善、產業融合度最高的期貨品種序列。經過多年磨煉，我國有色金屬期貨市場已經成為市場化與國際化程度較高、市場功能發揮較好的商品期貨市場之一。

我國有色金屬礦產品期貨市場從無到有、從小到大，可謂過程曲折；它積極適應并擁抱國內外市場需求及要求，經過不斷創新與發展，國際影響力與日俱增。伴隨我國有色金屬礦產品期貨市場日趨成熟，市場影響力的不斷擴大，有色金屬的上海價格和倫敦價格互為引導，共同成為了全球最具影響力的定價參考依據，得到國內外廣大生產者、消費者及投資者的關注。

我國有色金屬礦產品期貨功能的充分發揮，不但提升了我國有色金屬相關實體企業的風險管控能力，增強了我國有色金屬產業在國際定價體系中的作用和地位，同時也推動了我國有色金屬相關產業結構的調整及轉型升級，在我國有色金屬礦產品市場的強勁發展中發揮出重大作用。礦產資源資本市場、礦產品期貨市場及礦產經濟的健康發展，對于我國礦業企業和相關行業的發展以及國民經濟的穩定、良好運行起到中堅作用；期貨市場的國際影響力和企業的國際競爭力緊密相關；因此，有色金屬礦產品期貨市場的發展壯大不容忽視。

4 我國礦產品期貨、期權市場不斷完善，期現市場逐步實現深度融合

除了期貨市場外，作為期貨工具的有效補充，期權產品可以作為礦業相關產業鏈上下游企業及單位的另一種風險管控工具，而且更加靈活有效。期權產品的推出，對于促進產業轉型升級、優化產業結構具有重要意義。

我國礦產品期權出現時間并不長，2018年9月21日，銅期權作為國內首個工業品期權，在上海期貨交易所掛牌上市。銅期權成功上市，標志著我國有色金屬衍生品市場結構進一步完善，以期更好的為廣大生產者、消費者及貿易企業提供更為多樣化的保值需求而服務。時隔兩年，鋁期權和鋅期權于2020年8月10日在上海期貨交易所正式掛牌交易，我國有色金屬期權品種進一步擴容至3個（表1）。

貴金屬方面，2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易所掛牌上市；2012年5月10日，白銀期貨在上海期貨交易所掛牌上市；2019年12月20日，上海期貨交易所又正式推出黃金期權產品。

此外，中國證券監督管理委員會批準上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心開展國際銅期貨交易，合約正式掛牌交易時間為2020年11月19日。國際銅期貨是國內首個擬以“雙合約”模式運行的國際化期貨合約，即在保留上期所銅期貨不變的基礎上，以特定品種模式在上期能源上市。作為國內特定品種，國際銅期貨采用“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的模式，全面引入國外交易者參與，它是銅期貨市場發展的需要，也是進一步服務實體經濟的重要舉措。

近些年，我國有色金屬礦產品及貴金屬礦產品期貨、期權產品體系進一步健全，市場不斷完善，既豐富了有色金屬、貴金屬行業的衍生產品序列，也可以更好地滿足礦業相關企業、單位及個人風險管理的精細化和多樣化需求，同時可以有力拓展金融市場服務于實體經濟的廣度和深度。經過長期的實踐和發展，礦產品期貨、期權市場早已深深地滲透到國內外相關企業、單位生產經營及管理活動的方方面面，礦產品期貨、現貨市場逐步實現了深度融合，推動了相關企業、單位生產經營模式的轉變，也為我國經濟快速發展發揮了重要作用。在我國礦產品市場持續多年的期現融合探索過程中，期貨、期權市場的發展促進了我國有色產業的升級，也不斷加大我國礦產品期貨市場的國際化力度（魏觀,2013），進而提高了我國礦業行業的國際競爭力與話語權。

5 討論與結論

作為經濟大國及制造大國，中國正逐步成為世界上重要的、不可忽視的礦業資源類上市交易重要場所。礦產經濟、礦業資本市場及礦產品期貨、期權市場的健康發展，能夠為國內外礦業資源相關產業鏈上下游企業、單位的發展壯大及國民經濟穩定運行起到重大的推動作用。因此，無論從國家層面還是從礦業企業層面，應更加重視礦產品期貨、期權市場作用，努力充分利用“境內境外兩個期貨期權市場”、“國內國外兩種資源”，爭取進一步加深礦業產業期現市場的融合深度。

此外，我們要以目前期貨市場為基礎，繼續努力進一步擴大我國礦產品期貨、期權交易的類別和品種，從制度上到操作上，力爭打破單一交易所和地域限制，開展國際化的套期保值和投資業務。爭取盡快健全、完善并暢通期現市場相關的法律、政策、制度、市場等多方渠道，使我國礦業產業成為市場化程度最高、風險管控能力最好、應對國際市場變化及沖擊最快、最具國際競爭力的行業之一，最終增強我國礦業行業的國際競爭力和定價話語權。