聯(lián)創(chuàng)股份：暴漲7倍恐留一地雞毛

胡楠

聯(lián)創(chuàng)股份（300343.SZ）于7月6日發(fā)布2021年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)約為4000萬元至4800萬元，相比上年同期扭虧為盈。8月26日，聯(lián)創(chuàng)股份正式發(fā)布2021年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為4724萬元，與業(yè)績(jī)預(yù)告基本吻合。

有意思的是，自2021年業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布之日起，聯(lián)創(chuàng)股份二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)就一路快速爬升，短短兩個(gè)月上漲8倍有余。

據(jù)公開信息，聯(lián)創(chuàng)股份扭虧為盈的主要原因在于剝離了虧損的數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)相關(guān)企業(yè)，以及新材料行業(yè)市場(chǎng)行情較好，產(chǎn)品平均銷售價(jià)格及毛利較上年同期增長(zhǎng)較快。

但實(shí)際情況真的如此樂觀嗎？

不得不提的是，為了降低上市公司的負(fù)擔(dān)，其數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)均被出售給關(guān)聯(lián)方，余下的化工業(yè)務(wù)也存在不少值得關(guān)注的地方。

剝離助力扭虧

2018-2019年，聯(lián)創(chuàng)股份營(yíng)業(yè)收入分別為35.99億元、35.14億元，同比分別增長(zhǎng)30.06%、-2.38%;扣非凈利潤(rùn)分別為-19.68億元、-14.83億元，同比分別增長(zhǎng)-663.39%、24.62%。

上述年度產(chǎn)生虧損的主要原因在于前期收購標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018年年初，聯(lián)創(chuàng)股份因并購重組產(chǎn)生的合并商譽(yù)原值為32.70億元，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、外部金融環(huán)境影響，2018年，上市公司對(duì)上海新合文化傳播有限公司（下稱“上海新合”）、上海激創(chuàng)廣告有限公司（下稱“上海激創(chuàng)”）、上海麟動(dòng)市場(chǎng)營(yíng)銷策劃有限公司（下稱“上海麟動(dòng)”）、上海鏊投網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“上海鏊投”）分別計(jì)提商譽(yù)減值損失11.16億元、7.63億元、1.11億元、8132萬元，合計(jì)金額為20.71億元，合并商譽(yù)剩余金額11.99億元。

2019年，上述四家公司業(yè)績(jī)持續(xù)走低，聯(lián)創(chuàng)股份再次對(duì)上海新合、上海激創(chuàng)、上海麟動(dòng)、上海鏊投四家公司分別計(jì)提商譽(yù)減值損失3677萬元、1.07億元、5.46億元、5.01億元，合計(jì)金額為11.91億元。

可見，原本被寄予厚望的數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)反而成為了上市公司的“負(fù)擔(dān)”。2020年，聯(lián)創(chuàng)股份先后向關(guān)聯(lián)方出售數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)。

2020年2月14日，聯(lián)創(chuàng)股份將上海新合持有的北京聯(lián)創(chuàng)達(dá)美廣告有限公司（下稱“聯(lián)創(chuàng)達(dá)美”）100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司的董事、總裁齊海瑩;6月29日，公司將子公司上海趣閱數(shù)字科技有限公司持有的上海激創(chuàng)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給山東聚迪企業(yè)管理服務(wù)有限公司（下稱“山東聚迪”），而山東聚迪的股東邵秀英為上市公司董事;12月22日，公司再次將子公司上海鏊投所控制的四家從事數(shù)字營(yíng)銷相關(guān)業(yè)務(wù)的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給山東聚迪;7月30日，聯(lián)創(chuàng)股份將子公司上海趣閱持有的上海麟動(dòng)全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司曾經(jīng)的董事王蔚。2021年3月26日，聯(lián)創(chuàng)股份將子公司上海鏊投100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給山東聚迪。

需要指出的是，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年，聯(lián)創(chuàng)達(dá)美凈利潤(rùn)為-2882萬元，上海激創(chuàng)為-5784萬元，上海鏊投為-945萬元;上海麟動(dòng)為2459萬元，雖然并未虧損，但與2018年相比同樣是大幅下降。

另外，2020年，剝離數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)且不承擔(dān)過渡期損益導(dǎo)致上市公司產(chǎn)生投資收益約為1.25億元;另外，聯(lián)創(chuàng)股份還于當(dāng)年計(jì)提其他應(yīng)收款壞賬損失1.28億元，應(yīng)收賬款壞賬損失1.20億元。雖然2020年聯(lián)創(chuàng)股份依然出現(xiàn)虧損，但虧損程度明顯降低。

2021年上半年，聯(lián)創(chuàng)股份凈利潤(rùn)為5629萬元，而從事化工業(yè)務(wù)的子公司華安新材就貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)6068萬元，可見數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)的剝離大大降低了上市公司扭虧為盈的難度。

化工業(yè)務(wù)能否扛大旗

剝離了數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)后，聯(lián)創(chuàng)股份由原來的“雙驅(qū)動(dòng)”調(diào)整為以化工業(yè)務(wù)為主。

2021年上半年，上市公司聚氨酯產(chǎn)品收入金額為3.57億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為48.71%，毛利率為5.56%;含氟新材料相關(guān)產(chǎn)品收入金額為2.87億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為39.20%，毛利率為40.90%。

從數(shù)據(jù)上看，2021年上半年，聯(lián)創(chuàng)股份扭虧為盈，但化工業(yè)務(wù)真的可以支撐起近300億元的市值嗎？

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年上半年，萬華化學(xué)（600309.SH）聚氨酯系列產(chǎn)品收入金額為284.19億元，毛利率為46.30%;而聚氨酯原液、己二酸的產(chǎn)量和銷量均居全球第一的華峰化學(xué)（002064.SZ）基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)收入金額為33.54億元，毛利率為33.26%，化工新材料業(yè)務(wù)收入金額為30.38億元，毛利率為33.66%。

通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，無論收入金額還是毛利率層面，聯(lián)創(chuàng)股份均明顯低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這也就是說，一旦市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或者上游成本進(jìn)一步上升，聯(lián)創(chuàng)股份的聚氨酯產(chǎn)品極有可能陷入虧損。

既然聚氨酯產(chǎn)品與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比沒有明顯的優(yōu)勢(shì)，那么其含氟新材料產(chǎn)品是否能夠扛起大旗呢？

據(jù)2021年8月5日發(fā)布的《關(guān)于對(duì)深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告》（下稱“回復(fù)函”），聯(lián)創(chuàng)股份現(xiàn)有R142b產(chǎn)能2萬噸/年，在建與改造產(chǎn)能包括1.10萬噸/年的R142b與PVDF（聚偏氟乙烯）1.40萬噸/年。更為重要的是，每噸PVDF消耗1.8噸R142b，2021年國(guó)內(nèi)8.25萬噸PVDF有效產(chǎn)能需要14.85萬噸R142b，市場(chǎng)缺口3.35萬噸R142b原料。根據(jù)相關(guān)政策，后續(xù)R142b產(chǎn)能大多數(shù)是自配套PVDF的原料產(chǎn)能，不能外售。

從產(chǎn)能配比的角度來看，聯(lián)創(chuàng)股份的R142b產(chǎn)能基本可以滿足其PVDF的生產(chǎn)需求;而且，PVDF因其具有良好的耐候性、耐溫性、介電性、抗張強(qiáng)度、抗壓縮強(qiáng)度、耐磨性和耐切割性等優(yōu)良性能，主要應(yīng)用于新能源鋰電池粘結(jié)劑、太陽能光伏背板膜、特種建筑薄膜等。

鋰電池、光伏是當(dāng)下市場(chǎng)最火熱的行業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈上的絕大多數(shù)企業(yè)均取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，乍看起來，聯(lián)創(chuàng)股份前景十分美好。