創新的資本邏輯

在人類歷史上，穩定而持續的經濟增長是世界各國人民的共同追求。

以美國為例，從1984年到2008年金融危機期間，經濟一方面長期穩定增長，另一方面則擺脫了大幅波動的困擾，這是一個令人驚訝的大穩健時期。做過美聯儲主席的伯南克覺得，這得歸功于美聯儲高水平的貨幣政策。

美國先鋒集團首席經濟學家戴維斯卻不這么認為，他比較了美國歷史上的兩次大穩健，認為大穩健都伴隨交通信息技術的改進、經濟結構的轉變、制度的創新，以及寬松安定的外部環境。其中，交通信息技術減少了市場交易成本，并在一定程度上“內生”出了其他有利因素，是持續繁榮穩定的關鍵。

在第一次大穩健時期（1840—1856），美聯儲還不存在呢。

經濟活動需要貨幣的潤滑，但這并不意味著能夠從中直接獲得能量。貨幣轉化成資本需要金融市場。金融市場如同人的肝臟，其活力取決于資本收益率。資本有一種內嵌著的自我擴張傾向，總是在不斷追尋高額回報。在經濟領域，只有新技術創造的新經濟才能滿足資本這種永不停歇、源源不竭的貪婪。強大的金融資本和強大的科技創新能力，就像一個硬幣的兩面不可分割。

1.在技術周期過程中，從一個范式到另一個范式，資本形態因勢而新。

第一次技術浪潮中，地方銀行能夠辦理儲蓄和貸款業務，甚至某些國際貿易業務，但是它們無力聚集第二次技術浪潮中鐵路建設的巨額資本，這些活動需要吸引和操作資金的新方法，需要依靠股份公司和有限責任來實現。

第三次技術浪潮中，巨大的金融帝國能夠輕易為大型工程項目融資，支持牽涉數萬工人協作的大工業構想。但這些巨人很快發現，他們難以想象如何提供無數小型消費信貸的任務，而這正是在第四次浪潮中擴張市場所必需的。

在第五次技術浪潮中，風險資本的崛起為科技創新大開方便之門，但誰也不知道，隨著數字貨幣、數字資產、小額眾籌、直接上市、區塊鏈金融的演化，在下一次技術浪潮中，金融又將展現什么樣的新形態？

演化經濟學家卡蘿塔·佩蕾絲認為，每一次技術革命都會產生一種“新經濟”，隨之而來的是生產率的飛躍，催生新的市場行為，包含投資、生產、貿易和消費方式等方面的重大變遷，但這些新東西會改變資本運行的本質和資本主義的周期性特征。

2.在技術浪潮的內部，從一個階段到另一個階段，金融創新因時而變。

技術革命的浪潮每隔40～60年發生一次。在浪潮的前半期，靈活的金融資本是擴散過程的動力，有力地將技術革命推向前方。在浪潮后半期，生產資本發揮作用，將這一技術范式擴散到整個經濟中。一般來說，每一輪技術革命都可劃分為爆發、狂熱、協同和成熟4個階段。每個階段都需要金融領域的創新。這些金融創新決定技術革命能釋放多少潛力，也決定利益的再分配。

在爆發階段，最多樣的創新集中出現。在狂熱階段，新產業就像一個賭場，吸引許多投資者參與其中，投資者通過轉手資產或操縱金錢尋找機會，推動資產價格非理性膨脹。在協同階段，金融創新指向安全可靠的資本回報，通過分享實際利潤賺錢。在成熟階段，產業中的“現金牛”制造越來越多的閑置資金，但高回報的投資機會卻越來越少，在邊際收益遞減的壓力下，金融的創造力轉向所有權集中，轉向對外投資活動，或者采取操作手段榨取非法利潤。

同時，這些閑置資本也會四處尋找新技術，開啟新一輪產業變革。

3.在推動創新的過程中，從一個國家到另一個國家，金融結構因地而異。

技術創新具有高智力、輕資產的特點，以銀行信貸為代表的間接融資體系往往不敢投、不愿投。相比而言，以股權融資為代表的直接融資體系所形成的風險共擔、利益共享機制，在支持科技創新方面有天然優勢。

在英國之后的數次技術浪潮中，顛覆性創新很多都來自美國，這與美國強大的直接融資體系息息相關。相比之下，以大銀行為主導的德國、日本，其技術創新大多是在大型企業內部依靠改進升級完成，或在引進+模仿的基礎上進行二次開發，屬于寄生性技術創新。不過，近年這些國家的直接融資比重逐漸趨同。自20世紀90年代金融改革以來，日本直接融資比重快速上升，目前穩定在75%左右，與美國（88%）的差距越來越小。德國上升趨勢較緩，2018年也達到62%。

直接融資比重并非越大越好。經濟發展水平較低時，銀行體系更能促進經濟增長。當處于中等發展水平時，直接融資重要性顯現。直接融資比重提高到一定程度，其邊際效應則會下降。當前，中國直接融資占比約50%，其中股權融資16%。在創新驅動背景下，適應當前中國經濟發展的最優直接融資約為60%，股權融資為30%，實際結構和最優結構之間還存在較大差距。

創新，一切皆是創新。

熊彼特認為，“創新”的本質是“建立一種新的生產函數”，實現各類生產要素和生產條件的一種新組合，并把這種新組合引進生產體系中去。其中，企業家是實現創新、引進新組合的靈魂。

當企業家實行新組合時，他首先要獲得的是維持其創新活動的資金。但在循環流轉的靜態經濟中，一切都是有“歸宿”的，原有資本并不是為創新而準備。那么這種創新活動的資金是從哪里來呢？是無充分準備的信貸或靈活的金融資本填補了企業家的需求。資本的職能是為企業家創新提供必要支付手段，利潤則是企業家實現了新組合而應得的合理報酬。在創新浪潮的推動下，資本主義經濟的發展呈現繁榮、衰退、蕭條、復蘇的周期性特點。

可以說，資本特別是金融資本和創新息息相關。

資本是推動技術創新的發動機。通過市場機制及其價格規律，資本為技術創新提供合理回報，促進技術產業化。知識既源于生產過程，又源于資本本身。

資本是現代社會需求的挖掘機。自從資本來到人間，社會需求就進入了一個劇烈變動的時代。新需求不斷被創造出來，并推動新技術來滿足這種需求。

資本是促進創新擴散的播種機。伴隨四處流動的資本，創新才能以超越宗教的、政治的、民族國家的和語言的各種限制，以世界主義的方式傳播擴散。

創新驅動的中心，是資本。因為資本既是起因，又是結果。

（摘自中國友誼出版公司《資本5000年：資本秩序如何塑造人類文明》??? 作者：彭興庭）