高瓴投資那些事兒

劉超然

6月29日晚間，匯川技術披露了本次定增的結果，經過多輪競價，公司定增價從競價的49元/股，富國、興全、易方達、高毅資產、摩根士丹利等明星機構都參與了本次競價，上漲至定增的最終價格58元/股，募集資金21.3億元。發行對象12家，包括高瓴資本、中信證券、UBS AG、.P.Morgan等。

其中，高瓴資本旗下的中國價值基金以4億元認購匯川技術689.66萬股股份，旗下另一只禮仁卓越長青二期私募證券投資基金同樣以4億元認購公司689.66萬股股份。占總募資的將近四成，成為最大的認購方。

匯川技術（300124.SZ）被譽為“小華為”，公司主營業務是工業自動化和新能源，是橫跨光伏、新能源車、機器人等熱門概念的大白馬股。

公司2020年的低壓變頻器產品在國內市場的份額排名第三，占比約2.1%，緊緊跟隨市場氛圍前兩名的ABB（14.3%）和西門子（13%）；公司通用伺服系統在國內市場份額排名第四，國內市占率最高的企業，前三為外資企業，安川、三菱和松下，市場份額相差不多，都在10%-11%左右；公司低壓變頻器、通用伺服系統產品的市場占有率逐年提升，且均位居內資品牌第一名。

說起高瓴資本投資匯川技術的邏輯，在近期的公開路演中稱，高瓴看好國內的制造業發展和升級轉型，未來將會加大力度布局中國的硬科技公司。這一次投資入股匯川技術，也一定程度上預示著對A股硬科技公司的布局。同時，不僅高瓴看好國內制造業，小摩和瑞銀同時高價參與，也能看出外資對國內制造業升級的潛在成長價值。

高瓴資本進化史

高瓴資本成立于2005年，截至 2019年末，管理規模超650億美元，成為亞洲規模最大的私募基金之一。高瓴資本不僅在一級市場投資能力出眾，在二級市場的投資也非常出色。根據一份路演材料，截至2019年底，高瓴資本旗下的A股證券投資業務15年期間累計回報近45倍，15年期間年化復合回報率達33%。同期滬深300的累計回報率為337%，上證綜指累計回報211%。目前，高瓴資本已在消費與零售、科技創新、生命健康，金融科技、企業服務及先進制造等領域內投資了一大批國內外優秀企業。

如此優異的成績，令高瓴資本在二級市場的名聲大噪，其入股的投資標的已成為不少機構和個人投資者“抄作業”的對象。甚至高瓴資本的一舉一動，會影響個股的短期走勢，以近期入股的匯川技術為例，公司6月30日高瓴8億入股匯川技術的公告一放出，7月1日公司股價大漲8.78%，盤中甚至上觸歷史最高價82.53元/股。

高瓴資本現在的風光背后是多年的堅持。騰訊二級市場的股票給了高瓴資本第一桶金，然后是以股權投資形式投資了京東讓高瓴逐漸步入頭部投資圈；后來高瓴在2017年用百億港元資金，控股收購百麗國際。一家主業單一的傳統企業被高瓴在不斷地轉型和資本運作下，硬是在2019年被分拆出一家單獨上市的運動類優質資產滔搏體育，如今市值700多億港元，遠超百麗私有化時的估值。高瓴資本在募、投、管、退中，最強悍的不是投資能力，在選定優質賽道和公司以后，以自身的資本運作優勢進行整合管理，幫助公司形成“1+1>2”的協同效應。由此，高瓴在資本市場名利雙收，各種成功的投資案例逐漸奠定了高瓴在投資圈內的地位。

高瓴資本A股持倉標的

高瓴資本在A股二級市場的投資主體主要有以下機構：1）天津禮仁（高瓴資本的人民幣基金）；2）高瓴資本中國價值基金（高瓴資本的美元基金）；3）高瓴資本HCM（高瓴資本的美元基金）；4）高瓴資本管理有限公司-中國價值基金（交易所）；5） Hill House G&L Holdings（HK） Limited。

可見2019年公司在A股的主要投資集中在白色家電和醫療服務，同時新布局了醫藥股，愛爾眼科屬于專科醫院醫療服務行業，符合高瓴投資眼科、齒科等專科醫療的投資邏輯；藥明康德和泰格醫藥符合創新藥臨床服務的領域，這三家公司是A股醫療行業中優秀的投資標的，高瓴買入時的估值也相對較高，高瓴看好的仍是公司的市值成長空間。其中藥明康德屬A股第二重倉股，至今仍持有。

海螺水泥是高瓴資本在2019年三季度新入股的公司，屬于低估值且逆周期的行業，當時適逢新基建反彈，由此推測高瓴對配置海螺水泥用于長期抗通脹及逆周期的投資邏輯，當前仍持有；寧德時代主業是鋰電池研發及制造的龍頭公司，高瓴在2019年對新能源汽車的動力電池只是做了嘗試，但兩年后來看，高瓴對寧德時代的投資不可謂先見之明，兩年前高瓴以2位數的單位成本入股寧德時代，兩年后，股價已經上漲至542.5元/股，公司市值已超12000億。接下來，對比梳理了2020年高瓴資本的持倉情況，截至2020年12月31日，統計出高瓴資本持倉情況：（如圖）

公司在2020年主要布局了生物醫藥、新能源和制造業升級領域。生物醫藥高瓴主要投資了創新藥外包服務中CDMO板塊的龍頭凱萊英，其CDMO業務主要集中在藥物研發的臨床階段和商業化階段，當前國內處于高速增長階段；以及投資了國內首個研發出二代和三代胰島素的甘李藥業，公司在生物合成人胰島素及其類似物的開發、研制和生產等方面均處于國內外領先地位。在新能源板塊，公司重倉了新能源龍頭隆基股份，高瓴看重光伏產業長期的競爭力，光伏在長期來看會成為能源系統里面的主流能源。