基于文獻計量分析的公司創業投資研究現狀、主題與展望

戴維奇 ，王 銥 ，周 丹

（1.浙江財經大學工商管理學院，浙江 杭州 310018；2.浙江省“八八戰略”研究院，浙江 杭州 310018）

1 引言

當今時代，數字技術快速變革，外部環境高度不確定。為在不確定的環境中把握新機遇并保持原有競爭地位，越來越多的企業將注意力放在開展公司創業（Corporate Entrepreneurship），尤其是外部公司冒險（External Corporate Venturing）活動上。公司創業投資（Corporate Venture Capi?tal，即CVC）作為外部公司冒險的一種形式，是指非金融行業的在位企業對新創企業進行的少數股權投資活動［1］。由于公司創業投資僅需相對較低的資源投入，且具有戰略上的靈活性，其已成為企業獲取更多外部資源和知識、促進自身創新發展的重要戰略選擇［2］。在此背景下，學界圍繞此現象從不同理論視角進行持續的探索，使得公司創業投資成為公司創業、創業投資、戰略管理和創新等諸多領域的熱門話題。

經過多年的探索，公司創業投資研究已積累了豐富的成果［3-5］，但鑒于公司創業投資涉及公司創業、創業投資、戰略管理和創新等多個領域［6-8］，包含在位企業、新創企業以及投資組合單元等多個主體［9-10］，且不同領域學者研究的視角也存在差異，目前公司創業投資研究呈現“零散化”的特點，缺乏一致的體系和框架。因此，對核心研究議題的總結以及對研究框架的構建亟待加強［11］。而隨著我國公司創業投資實踐的不斷發展，公司投資者急需理論指導［12］。鑒于此，進一步歸納和梳理公司創業投資研究成果，深層次地探究其發展脈絡與演變歷程，洞察其研究熱點與發展前沿顯得極為迫切。基于此，本文梳理了公司創業投資領域的相關文獻，挖掘當前研究的知識結構、知識體系以及未來研究熱點與趨勢，供未來公司創業投資研究者和實踐者借鑒參考。

具體地，本文以1980—2020年Web of Sci?ence核心數據庫中公司創業投資文獻為對象，首先，通過文獻計量分析，概括公司創業投資研究現狀，對該領域文獻的發表數量、演進脈絡、高水平國家和科研機構、核心作者以及高被引文獻等進行分析；其次，追溯公司創業投資的內涵與定義的發展，把握其概念；再次，通過關鍵詞共現分析與文獻回顧，提煉公司創業投資研究的主題內容和前沿熱點，對公司創業投資的目標與動機、影響因素、績效效應以及其與其他公司創業方式的關系四個研究主題進行系統梳理；最后，在評述相關研究成果的基礎上提出未來研究展望。

2 研究設計

2.1 數據來源

為保證數據的權威性、相關性和可信度，本文以WOS作為文獻檢索數據庫，并選取其“核心合集數據庫”進行檢索。具體檢索方法是以“Cor?porate Venture Capital”或“Corporate Venture In?vestment”為主題，并選擇商業、管理、經濟和管理科學研究領域的論文和綜述進行檢索。最終文獻來源包括《商業冒險》（Journal of Business Ven?turing，JBV）、《戰略管理》（Strategic Management Journal，SMJ）、《戰略創業》（Strategic Entrepre?neurship Journal，SEJ）和《創業理論與實踐》（En?trepreneurship Theory and Practice，ETP）等主流期刊。前十位來源出版物如表1所示。因受數據庫使用年限的約束，檢索時間跨度設為1980年1月1日至2020年6月30日。為獲得準確的結果，本文手動審核每篇文章的標題、摘要和關鍵詞，進行去重處理，最終構建了包含130篇外文文獻的數據庫。

表1 來源出版物

2.2 研究方法

本文使用文獻計量方法，并結合文獻回顧加以分析。文獻計量是一種客觀的和經驗化的方法，能夠揭示科學領域理論基礎的結構和發展［13-14］，并進一步識別科學領域的作者群體和研究主題［15］。具體地，本文采用CiteSpaceⅤ可視化軟件進行復雜網絡分析，得到知識圖譜。以節點代表分析對象——節點越大表示出現頻次或被引頻次越多；節點間的連線表示共現或共被引關系——連線越粗表示關系強度越大［16］。

在運行CiteSpaceⅤ軟件時，本文將“Time Slicing”數據的切分年代設置為“1980—2020”，時間切片為1年，“Term Source”聚類詞來源同時選擇標題、摘要和關鍵詞三項，在閾值選擇標準中將Top N設置為50，Top N%設置為10%，可視化模式選擇“Cluster View-Static”和“Show Merged Network”，“Nodetype”節點類型根據各階段要求進行調整，并由不同網絡節點設置相關閾值，進行計算分析。

3 公司創業投資研究現狀分析

3.1 文獻發表量分析

由圖1可知，1980—2020年公司創業投資文獻發表量呈波動增長趨勢。以2004年和2014年為兩個分界點，公司創業投資研究可劃分為三個階段：①2004年之前（1980—2003年）是早期萌芽階段，公司創業投資文獻發表數量少且存在發表年份斷層的現象，年均發表文獻數量不足1篇；②2004—2013年是平穩發展階段，年均發表文獻數量6篇；③2014年及以后進入深化發展階段，文獻數量呈明顯的波動增長趨勢，高峰期出現在2016年（18篇）。

圖1 各年份文獻量統計（1980—2020年）

3.2 演化路徑知識圖譜分析

利用CiteSpaceⅤ軟件能生成基于共被引文獻的演化路徑知識圖譜，學者們可據此來了解某領域研究的關鍵成果和整體發展進程［17］。本文以“Cited Reference”為網絡節點，得到共被引文獻的作者時區圖譜（圖2），并進一步結合文獻內容分析，歸納了初始萌芽、平穩發展到深化發展三個階段的代表作者及其研究內容。在早期萌芽階段（1980—2003年），文獻主要分析公司創業投資的內涵、類型、目標和研究視角等；在平穩發展階段（2004—2013年），研究內容逐步演化為公司創業投資的動機（如組織學習與資源獲取等）以及績效效應（包括財務績效、創新績效與綜合績效等）；到了深化發展階段（2014—2020年），學者們主要從公司創業投資組合多樣性、戰略價值、公司創業投資與傳統風險投資的比較、公司創業投資與其他公司創業方式的關系、高管團隊和管理人員的戰略作用等方面展開研究，具體如表2所示。

圖2 共被引文獻的作者時區圖譜

表2 各階段公司創業投資研究簡況

3.3 主要國家及機構分析

本文選擇“Country”和“Institution”為網絡節點，可得到有關公司創業投資文獻的國家（地區）和機構分布圖（圖3）。首先，就文獻發表的記錄頻次和中心度而言，美國處于領先地位，產出貢獻最大。其中，華盛頓大學、德雷賽爾大學和杜克大學等高等學府發揮了重要作用。其次，以英國為首的包括德國、瑞士、荷蘭等歐洲發達國家在該研究領域也貢獻了重要力量。最后，中國、韓國、新加坡等亞洲國家的貢獻也逐漸增大。總體而言，從來源國看，文獻的地域分布相對分散。

圖3 主要國家（地區）與機構分布知識圖譜

3.4 高產和高被引作者分析

本文分別以“Author”和“Citedauthor”為網絡節點，可得到高產作者和高被引作者共現圖譜（圖4）。由表3文獻高產和高被引情況來看，該領域最核心的作者是倫敦商學院的Dushnitsky教授，其主要研究內容包括公司創業投資的動機、價值創造以及所投新創企業的創新績效等。此外，根據CiteSpaceⅤ軟件對130篇文獻的2 265篇參考文獻進行計量分析，檢測到除Dush?nitsky外，Siegel（1990）、Chesbrough（2002）、Ahuja（2005）和Keil（2008）四位作者的中心度在0.1以上。他們的主要研究內容包括公司創業投資與傳統風險投資的比較、公司創業投資的創新績效與戰略價值等。Basu（2013）的研究出現Burst值，即2013年其發表的論文《External Venturing and Discontinuous Strategic Renewal：An Options Perspective》的被引頻次出現激增情況。Basu從實物期權視角研究公司創業投資的結果，激發了學者們的興趣［18］。

圖4 高被引作者共現圖譜

表3 高產和高被引作者分布

4 公司創業投資的概念界定

在不同階段，不同學者基于公司創業投資實踐發展的特點給出了不同的定義［19-20，1，21-22］。20世紀八九十年代，在新興技術和經濟強勁增長的推動下，在位企業對新創企業的股權投資出現爆炸式增長。Gompers和Lerner（1998）將公司創業投資定義為由成熟企業對未上市新創企業發起的股權投資［21］。盡管21世紀初互聯網泡沫破裂，風險投資市場出現短期下滑，但公司創業投資仍是在位企業的一項重要活動。為解釋這一現象，Chesbrough（2002）重新審視了公司創業投資的內涵，將其定義為直接投資于外部創業企業的企業基金，不包括企業內部投資或通過第三方的投資［20］。在此基礎上，Dushnitsky和Lenox（2006）將公司創業投資定義為在位企業（又稱公司投資者）對私人持有的新創企業進行的少數股權投資，并強調了三個要點：第一，相比財務回報，公司創業投資可能帶來的戰略收益對在位企業有著更大的激勵；第二，公司投資者所投資的新創企業是私人持有的，在法律和其他方面獨立于公司投資者；第三，在位企業獲得新創企業的少數股權。大多數研究沿用了這一概念［1］。

之后，學者們對公司創業投資的作用和價值進行了討論。例如，部分學者強調了公司創業投資“技術窗口”的作用［3］。不少學者關注在位企業通過與擁有新技術的創業型企業互動學習，獲取新知識和新技術，從而增強企業創新能力和公司價值［1］。也有部分學者指出，公司創業投資作為一種實物期權創造機制，能通過減少后續投資的不確定性，促成企業之間的聯盟活動［22］。還有研究認為，公司創業投資能作為一種“預警機制”，塑造企業關于現有能力空洞的認知，并引導高層管理者關注技術變化與不連續性的挑戰［5］。近年來，學者們越來越多地關注公司創業投資在新創企業以及創新生態系統建設中的重要作用，強調公司創業投資作為在位企業外部“開放式創新”的途徑，在新創企業首次公開發行（Initial Public Offering，即IPO）過程中發揮認證、咨詢和監督作用［19］，并促進企業創業生態系統的建設［23］。

雖然學者們關注的視角不盡相同，但在一些關鍵方面已形成共識：第一，從事公司創業投資的主體是成熟的、有明確主營業務的非金融類在位企業——這是公司創業投資區別于傳統風險投資的最重要標志；第二，被投資的企業是私人持有的新創企業；第三，只涉及少數股權投資，從而區別于其他股權類投資行為，如收購和合資等；第四，公司創業投資兼具戰略和財務雙重目標，且一般而言戰略收益占主導。綜上，公司創業投資是指有明確主營業務的非金融類成熟企業，出于財務收益和戰略協同雙重目標，對新創企業進行的少數股權投資。有關公司創業投資內涵的研究進展如表4所示。

表4 公司創業投資的關鍵內涵

5 公司創業投資研究的主題內容分析

5.1 基于關鍵詞共現的研究主題識別

關鍵詞共現分析是科學計量學的基本研究方法，也是文獻內容分析過程中常用的分析方法［24］。本文以“Keyword”為網絡節點，可得公司創業投資研究文獻的關鍵詞共現知識圖譜（圖5）。其中，Corporate Venture Capital（公司創業投資）是該領域共現頻次最高的關鍵詞，其次是In?novation（創新）、Performance（績效）和Firm（企業），表明公司創業投資領域的研究大多以企業為研究對象，探究公司創業投資的創新價值與績效效應。此外，Research and Development（研發）、Knowledge（知識）和Absorptive Capacity（吸收能力）也是這一領域的關鍵詞，表明公司創業投資與創新、戰略管理關系密切。此外，前十的高頻關鍵詞中還包括了Investment（投資）、Acquisition（收購）和Government（治理），體現了公司創業投資研究對其他投資方式、外部公司冒險模式和公司治理因素的關注。

圖5 關鍵詞共現圖譜

根據關鍵詞共現時間線圖譜（圖6），本文可以進一步識別近幾年的熱點研究。其中，Entre?preneurship（創業）、Start Up Firm（新創企業）和Entrepreneurial Venture（創業型新創企業）等關鍵詞出現頻次高，表明新創企業成為公司創業投資研究的重要對象。另外，Diversification（多樣性）、Impact（影響）、Information（信息）和Value Creation（價值創造）等關鍵詞也頻頻出現，說明公司創業投資研究日益重視投資組合多樣性及其價值創造機制。值得注意的是，Syndication（聯合投資）和Model（模式）等關鍵詞也多次出現，表明該領域更多地將公司創業投資與其他公司創業模式進行整合性分析。總體而言，公司創業投資研究呈現出與戰略管理、創業以及創新等領域交叉融合的趨勢。

圖6 關鍵詞共現時間線圖譜

5.2 基于文獻回顧的研究主題梳理

在文獻計量分析結果的基礎上，本文進一步結合文獻回顧方法，對公司創業投資的目標與動機、影響因素、績效效應以及公司創業投資與其他公司創業方式的關系四個研究主題進行系統梳理。

5.2.1 公司創業投資的目標與動機。20世紀90年代末，在新技術和新經濟的沖擊下，公司創業投資實踐蓬勃發展。學者們對在位企業公司創業投資的目標和動機進行了較多的探討，認為公司創業投資實踐需要權衡企業財務回報與長期戰略目標，其中，戰略目標相對而言更為重要。例如，Sykes（1990）指出，識別新機會和發展業務關系是在位企業進行公司創業投資的首要戰略目標［25］。Kann（2000）認為，在位企業進行公司創業投資的戰略目標包括：①外部研發——通過獲取新創企業的新技術來填補企業技術組合中的空白或提高對戰略盲點的認知，從而提高內部研發能力；②加快進入新市場——利用新創企業的資源和知識，積極尋求進入核心業務邊界之外的新市場；③刺激需求——通過支持擁有互補技術、產品或服務的新創企業來刺激市場需求，增加企業自身的銷售業績［26］。Dushnitsky和Lenox（2006）則將企業進行公司創業投資的戰略動機劃分為技術尋求型和需求促進型兩類。技術尋求型指企業將公司創業投資作為一種識別具有威脅性新技術的早期預警機制。通過公司創業投資，企業可接觸和識別新產品、新服務和新技術，改善企業現存固有生產模式，提高技術創新能力，以此獲得更多的創新績效產出。而需求促進型指在位企業通過公司創業投資支持新創企業，從技術上發展業務關系和產品市場上刺激需求兩個維度獲取更多公司價值［1］。在此基礎上，Lantz，Sahut和Teulon（2011）將在位企業的投資動機進一步細分為技術興趣、增加內部研發價值、市場追蹤和經驗效應、采用新實踐和財務收益五種類型［27］。

相對而言，從新創企業角度研究公司創業投資動機的文獻較少。已有研究主要關注新創企業通過接受公司創業投資獲得的價值增益［28-29］。例如，Maula（2001）的研究指出，新創企業出于資源、知識和技術背書三個目的而接受公司創業投資［30］。首先，新創企業從其公司投資者處獲取互補性資源，包括財務資源、生產性資源、技術資源和人力資源等。新創企業利用在位企業的相關制造資源助力生產活動，擁有更多機會進入在位企業的實驗室并接觸研發設施，從在位企業獲得更多互補技術與專業人員輸入，以此彌補新創企業創新和價值創造活動的資源缺口［10］。其次，新創企業從其公司投資者處獲取技術和管理知識，學習和借鑒在位企業的制造知識、研發知識、管理經驗和運營經驗，提升企業生產和創新的動態能力，以此彌補新創企業的知識短板［31］。最后，新創企業受益于其公司投資者的技術背書效應。新創企業通過接受成熟在位企業創業投資的方式，積極與行業主導企業建立聯系，進一步以在位企業的聲譽作為自己的背書，提高了其在市場競爭環境中的聲譽和地位，最終促進企業在客戶、供應商和其他投資者等利益相關者那里建構合法性，推動企業的商業化進程［32］。

5.2.2 公司創業投資的影響因素。現有研究對公司創業投資的影響因素從外部環境與企業內部特征兩個角度進行了分析。例如，Dush?nitsky和Lenox（2005）認為，技術變化率、行業資源冗余和知識產權制度等環境層面的因素，以及資源、現金流和吸收能力等企業層面的因素，對促進公司創業投資具有重要作用［9］。

從外部環境看，在位企業在技術迅速變化、高競爭強度以及弱獨占性的行業中參與更多的公司創業投資實踐［2］。市場不確定性對公司創業投資也具有促進作用——當市場不確定性很高時，在位企業更有可能進行公司創業投資實踐，并且投資的不可逆性強化不確定性對公司創業投資的促進作用［33］。相較而言，企業內部因素的影響作用更大，且內外部因素之間存在交互作用。例如，Basu，Phelps和Kotha（2011）研究指出，具有強大的技術和營銷資源以及豐富的公司創業投資經驗的在位企業，擁有更多機會和更強動力去追求公司創業投資。而Basu（2011）指出，企業內部特征能弱化行業環境因素對公司創業投資關系形成的影響。

現有研究主要是基于不同理論視角來分析內部因素對公司創業投資的影響。Sahaym，Steensma和Barden（2010）基于吸收能力視角，發現企業內部研發提高了在位企業發現新創企業機會的能力，促進其進行公司創業投資［34］。Gaba和Bhattacharya（2012）借鑒行為理論，發現公司管理人員對于創新績效目標的期望是公司采用或終止公司創業投資實踐的一個重要影響因素。當企業實際創新績效高于管理人員期望時，公司開展創業投資實踐的可能性會降低，并且在已進行公司創業投資的情況下，終止公司創業投資的可能性增加［35］。Dokko和Gaba（2012）基于制度理論，發現執行公司創業投資實踐的管理人員的職業經驗對公司創業投資關系的形成有重要影響：具有傳統風險投資職業經驗的管理者在投資實踐中追求高財務回報，而具有公司創業投資職業經驗或具有契合技術經驗的管理者在投資實踐中更具戰略導向而非財務導向［36］。Gaba和Dokko（2016）基于組織學習理論，發現公司創業投資的放棄行為不僅受外部社會參照組織的影響，也受公司內部的投資實踐經驗以及員工配置情況的影響。在位企業擁有公司創業投資經驗越多，放棄公司創業投資實踐以及受其他社會參照組織影響的可能性越小［37］。基于關系視角的研究也頗為豐富，Hill和Birkinshaw（2014）研究表明，公司創業投資實踐的成功與企業建立牢固社會關系的能力密切相關，包括公司內部與高級管理人員、業務單元經理建立關系的能力，以及公司外部與傳統風險投資者建立關系的能力［38］。Kim等（2019）的研究進一步證實，當在位企業有機會主義傾向，且在位企業和新創企業之間有直接社會關系時，新創企業與在位企業之間的技術聯系將極大地阻礙在位企業的公司創業投資決策；相反，當在位企業不存在機會主義傾向，且新創企業與在位企業有直接或間接社會關系時，技術聯系將有力地促進公司創業投資關系的形成［39］。Hellmann和Puri（2002）聚焦于新創企業與公司投資者之間的二元關系來分析新創企業是否接受公司創業投資，研究發現，當新創企業與在位企業的技術互為替代關系時，考慮到新技術可能存在被剝奪和盜用的風險，新創企業往往會選擇聯合投資方式，如風險投資辛迪加（Venture Capital Syndi?cate），而不是直接接受公司創業投資［29］。Dush?nitsky和Shaver（2009）進一步強調，新創企業在做出是否接受公司創業投資的決策過程中，既要考慮公司投資者可提供的多種增值服務，又要考量在位企業可能模仿盜用其新技術與發明專利的可能。當新創企業與在位企業是同行業潛在競爭對手，且其所處行業知識產權制度薄弱時，新創企業往往不會接受公司投資者［40］；反之，當新創企業與在位企業是互補關系而不是潛在競爭對手時，新創企業則很有可能接受公司投資者［41］。

5.2.3 公司創業投資的績效效應。現有公司創業投資的后果研究主要從在位企業和新創企業兩個角度來探究公司創業投資對企業財務績效、創新績效和綜合績效等多方面的影響［42］。例如，Maula等（2009）認為，公司創業投資促進在位企業與新創企業建立社會互動關系，發揮組織間學習和戰略協同效應，進而影響企業的經營績效和價值創造［41］。

從在位企業角度看，以戰略目標為導向的公司創業投資能為企業帶來更多的財務績效［1］，推動在位企業發現最新市場需求，抓住更多潛在市場機會和并購機會，由此增加在位企業獲得更高財務績效的機會［43］。相比而言，公司創業投資對在位企業的創新績效有更深刻的影響。進行公司創業投資的在位企業更注重及時關注新出現技術的不連續性［5］，通過獲取更多外部創新知識，并將這些知識納入其高度創新的產品中，從而豐富在位企業的產品開發成果［44］。Dushnitsky和Lenox（2006）進一步發現，進行公司創業投資的企業比未進行公司創業投資的企業的創新率更高［1］，且其專利產出隨著在位企業在公司創業投資中參與程度的增加而增加［45］。Hill和Birkin?shaw（2008）也證實，公司創業投資所具有的高激勵、自治結構和階段投資特征，促進企業產出更多的創新績效［46］。Wadhwa，Phelps和 Kotha（2016）則認為，公司創業投資與企業創新績效之間存在更復雜的非線性關系，研究發現，公司創業投資組合多樣性與在位企業知識創造之間存在倒U形關系，適度的投資組合多樣性更有利于提高公司投資者的創新績效［47］。Hill等（2009）則聚焦于公司創業投資對在位企業綜合績效的影響，發現公司投資者可以通過向傳統風險投資者學習投資經驗，來獲取更多有利的投資機會，進而提高其價值創造的能力［48］。Keil，Maula和Wilson（2010）的研究也證實，公司投資者的資源優勢可在一定程度上提升其在風險投資組合中的地位，促進企業獲得更高的綜合績效［49］。Yang，Narayanan和Carolis（2014）進一步發現，在位企業投資組合多樣性與公司價值創造之間存在U形關系［50］。

從新創企業看，公司創業投資對其績效結果和企業成長的影響存在差異化結論［51］。一方面，公司投資者擁有充裕的現金流、運營資源、制造知識和營銷能力，可為新創企業提供更多的資源、知識、技術和管理支持［52］。進而，若新創企業能充分挖掘公司投資者所提供的資源并加以有效利用，則將促進新創企業的創新和價值創造［53-54］。因此，有公司創業投資支持的新創企業表現出更高的創新率［55］，特別是當公司投資者提供的可利用資源、知識數量和質量都比較可觀，且新創企業與在位企業之間技術契合度強時，公司創業投資的正向效應最強，新創企業表現出更高的創新產出率［56］。Paik和Woo（2017）的研究也揭示了公司創業投資對新創企業研發強度的增強具有積極作用［57］。Maula，Autio 和 Murray（2005）則肯定了公司創業投資能幫助新創企業建立商業信譽，并為新創企業提供技術支持［58］。Keil等（2008）研究表明，公司投資者為新創企業提供更多的市場和技術信息，從而幫助新創企業在產品開發和市場競爭中占據更好的位置。Iva?nov和Xie（2010）研究發現，公司投資者提供的服務和支持在公司創業投資準備退出時能夠轉化為更高的IPO估值［59］。Wang和Wan（2013）的研究也表明，公司投資者的股權參與程度與新創企業IPO折價發行負相關［60］。另一方面，由于公司投資者服務于在位企業的整體戰略，其對新創企業的創新活動存在偏好，在積極推動被投資企業進行創新嘗試的過程中，“剝削”而非真正“培育”新創企業的技術創新能力，并犧牲新創企業其他創造市場價值的價值鏈活動［61］，從而對新創企業的長期戰略部署和持續發展產生專橫影響［40，54］。Di Lorenzo和Van de Vrande（2019）發現，接受在位企業公司創業投資的新創企業更少使用其公司投資者的知識資產，也更少獲得來自在位企業擁有相似技術能力的員工，從而不利于新創企業的知識獲取和持續競爭優勢開發［62］。Uzuegbu?nam，Ofem和Nambisan（2019）也發現，當新創企業在公司創業投資支持下進行過多創新嘗試時，公司創業投資會阻礙新創企業以市場為中心的知識產權成果（如商標產出）發展，最終損害其綜合績效［11］。

5.2.4 公司創業投資與其他公司創業方式的關系。最近，學者們進一步探究公司創業投資與收購、聯盟、合資等多種公司創業方式的關系。首先，公司創業投資與在位企業的聯盟活動相互作用，并由此影響企業績效。一方面，公司創業投資可能會遵循企業戰略聯盟決策［63］。例如，Dushnitsky和Shapira（2010）研究表明，在位企業通過聯盟活動可獲得更多的技術組合機會。因此，在此前提下會有更多從事公司創業投資的在位企業將這些技術進行商業化，以此獲得更多的創新價值和財務績效［64］。另一方面，公司創業投資也會影響企業戰略聯盟的形成。基于實物期權理論，公司投資者對新創企業的初始公司創業投資可視為期權的形成過程，而后續具有更強承諾的技術聯盟可視為期權的行使過程。公司創業投資為在位企業提供有關新創企業的技術信息，并降低不確定性至可接受水平，從而使公司投資者能夠在后續與新創企業建立更緊密的技術聯盟關系［22］。

其次，Belderbos等（2018）發現，企業同時進行公司創業投資與技術聯盟戰略時，要避免兩者在知識獲取上的知識冗余，減少同時追求多樣性所產生的管理復雜性、協調成本和資源限制問題，從而發揮公司創業投資與技術聯盟對企業創新績效的促進作用［65］。進一步地，Cirillo（2019）將僅由母公司支持的公司創業投資與風險投資組合、聯盟等外部學習戰略進行比較，發現在不熟悉的技術領域，在位企業通過公司創業投資戰略可以在孵化期獲得更多的社會資本，減少信息不對稱和不確定性，由此為企業帶來更高的創新產出［6］。

最后，公司創業投資也會影響企業收購活動。例如，Benson和Ziedonis（2010）研究發現，在收購溢價的基礎上，公司創業投資對公司整體的并購決策有積極影響［66］。而當企業進行更多的探索活動時，比起較少組織承諾的公司創業投資戰略，企業更愿意選擇收購戰略［67］。Ceccagnoli，Higgins和Kang（2018）則將公司創業投資與收購進行整合研究，發現在位企業所處的技術領域、外部不確定性、創新技術傳遞途徑以及其所擁有的創新能力都會影響企業關于公司創業投資和技術收購的決定，并探究了在位企業選擇公司創業投資而不是收購等其他外部技術獲取戰略的邊界條件［68］。圖7總結了公司創業投資領域主題內容的研究框架。

圖7 公司創業投資領域主題內容研究框架

6 研究述評和未來展望

公司創業投資研究涉及創業投資、公司創業、戰略管理和創新等多個領域。在過去40年里，研究者對公司創業投資多個主題進行了廣泛的探索，從其目標與動機、影響因素、績效效應以及公司創業投資與其他公司創業方式的關系等角度，得到了豐富的研究成果。首先，公司創業投資是企業擴展其研發戰略的一種舉措——從純粹的內部努力轉向吸收外部創新來源而進行開放式創新［69，3］。眾多企業進行公司創業投資的目的不僅僅是為了獲得高額財務回報，更是將其作為與外部新創企業乃至外部市場接觸和培育關系的重要途徑［7-9，69-70］。其次，企業的公司創業投資實踐與其用于創新投入的資源分配（包括研發支出、人員配置、補充資產等）以及其創新產出（包括專利產出、產品創新、商標產出等）存在密切關系［39，41，54，71］。最后，公司創業投資實踐與企業總體的戰略規劃越來越契合，對企業生存和可持續發展起著重要作用［4，6，10-11］。

概括而言，從研究內容看，公司創業投資的研究大部分集中在公司創業投資與傳統風險投資的比較、公司創業投資的影響因素以及公司創業投資對企業績效特別是對創新績效的影響上；從研究對象看，公司創業投資研究主要探究其對在位企業或新創企業的影響；從研究情境看，既有研究大多基于西方發達國家背景，對新興經濟情境下的公司創業投資實踐研究相對不足；從研究方法看，既有研究從案例研究逐步轉向大樣本實證研究；從研究視角看，既有研究主要運用實物期權理論、資源基礎理論、資源依賴理論、知識基礎理論等視角。隨著公司創業投資實踐的動態發展，新的研究機會不斷涌現。例如，公司創業投資研究可拓展到對在位企業、其他關鍵利益相關者（如新創企業、公司創業投資單元和傳統風險投資公司等）乃至整個創業生態系統各方的影響上，不斷豐富研究的情境與邊界條件，采用更多的理論視角進行系統研究。

第一，依托公司創業和創業投資的相關知識，深入探討公司創業投資中宏觀層面的環境和行業因素等作為調節變量的作用機理及影響效果。技術、市場的快速變革導致企業面臨更大的競爭壓力，動蕩的行業環境迫使企業將戰略選擇的重點放在開展外部開放式創新上。學者們對企業決策的外部行業環境愈發關注，公司創業投資的前因和后果與行業和環境因素密切相關。因此，未來研究可進一步關注宏觀層面因素的調節作用，探究不同市場競爭環境下公司創業投資的階段性特征與績效結果，明晰環境不確定性等因素對公司創業投資與公司創業表現之間關系的權變作用。

第二，推動公司創業投資研究與創新和戰略管理研究相結合，進一步探究企業進行公司創業投資這一戰略決策的內在機制。公司創業投資的研究通常涉及不同戰略決策之間的選擇問題，如為什么成熟公司選擇直接投資于外部新創企業這一開放式創新方式而不是授權股東獨立行事進行內部創新？公司投資者為何以及應如何選擇與組織外部的新創企業來合作？新創企業又該如何比較和選擇公司投資者和傳統風險投資者？現有研究主要聚焦于探究包括公司創業投資在內的不同公司創業形式的異同，揭示公司創業投資與傳統風險投資的結構性差異［72］。未來可進一步探究企業采用不同公司創業形式的內在原因，闡明差異性結構背后的作用機制，將公司創業投資深度整合到企業資源管理、競爭優勢開發等戰略管理議題中。

第三，將公司治理的相關理論應用于公司創業投資研究中，探索戰略和競爭優勢的微觀基礎。微觀基礎討論的核心是人力資源在戰略管理進程中的作用［73］。公司創業投資為研究該問題提供了獨特的場景。這是因為，公司創業投資將企業層面的創新戰略擴展到企業范圍之外，且高度重視企業高管團隊與管理人員的知識積累、歷史經驗等個體層面因素對公司創業投資形成和績效結果的重要影響［36，38］。因此，鑒于高管團隊與管理人員對企業戰略決策的制定與競爭優勢的開發具有深遠影響［74］，未來可進一步從微觀角度，探究企業高管的人口學特征（如高管任期、持股比例、文化水平、薪酬收入等）和心理特征（如注意力、風險偏好、身份認同、自戀等）對公司創業投資進程的重要作用。

第四，目前研究公司創業投資的理論視角還比較零散，因而整合不同理論視角或采用多理論視角開展研究將是未來的趨勢。現階段學者們主要從資源基礎觀、資源依賴觀、知識基礎觀、實物期權理論等視角出發開展研究，未來可加強理論的整合，從多理論視角探究公司創業投資的過程、前因以及結果，拓展公司創業投資研究的廣度和深度。

第五，拓展公司創業投資的研究情境，尤其是重視基于新興經濟情境的研究。公司創業投資實踐不斷從西方發達國家擴散到發展中國家，新興經濟體中公司創業投資現象越來越普遍，因而公司創業投資已不再是少數發達國家企業的特權。相應地，發展中國家以及新興經濟國家在公司創業投資研究方面也將貢獻越來越多的成果［75］。同時，隨著公司創業投資變得更加國際化，未來研究可探索地域復雜性給公司創業投資帶來的挑戰。

第六，鑒于經濟轉型升級背景下創業生態系統蓬勃發展的實際，未來研究可將公司創業投資放在創業生態系統的范疇內進行討論。谷歌、英特爾、高通、通用等國外企業以及聯想、阿里巴巴、騰訊、百度、小米科技、復星集團等國內企業，都積極參與公司創業投資，并基于此構建了開放式創新平臺以及創業生態系統。因此，未來可進一步研究公司創業投資在基于平臺的創業生態系統中的作用及其實現機制，將在位企業、新創企業、其他投資者等利益相關者統籌考慮，開展多層次、多范疇的系統性研究。