深度解讀格力股權激勵

文｜陳 瀟

6 月20 日晚，格力電器公告混改后第一期員工持股計劃草案，引發不少網友爭議。其中，三大問題成為討論焦點：“五折行權價”是否公允？董明珠的股份認購是否太多？10%的增長目標是否過低？

“五折行權價”是否公允

按照此次激勵計劃，擬參與員工持股計劃的員工總人數不超過12000人,員工持股計劃的資金規模不超過30億元,占公司總股本的1.8%,購買價格為27.68 元/股。有網友因此提出，這個購買價格只是格力回購均價的50%，“格力用公司的錢高價回購股票，再低價賣給員工，是利益輸送。”

對此，相關證券業內人士表示，“高買低賣”是員工持股的正常操作，五折行權價也并非格力原創，此前很多企業都曾如此操作，數據顯示，在2020 年所有實施股權激勵的公司中，定價為五折及五折以上的占比超過60%，網傳所謂董明珠向員工發“福利”，五折行權價就是搞“利益輸送”，這對格力和格力員工來說，顯然有失公允。

亦有相關業內專家表示，一方面，格力電器激勵的股票來源于回購，而不是來源于增發，對股東的利益擠占構不成太大影響。而且，和同行相比，格力員工的薪酬明顯偏低。從2020年上市公司年報可見，美的員工年平均工資18.9 萬元，海爾員工年平均工資22.2 萬元，而格力員工年平均工資為10.6 萬元。因此，此次員工持股，格力只有設定相對較低的價格門檻，才能達到增加員工收入，體現企業關懷的目的。

另一方面，格力對員工的這種“福利”也不是白送，有著種種限制，比如提出了包括公司利潤指標、個人業績考核等在內的多項考核指標。格力員工要拿到這個錢，也需要好好干，靠本事兌現業績承諾，而且員工持股計劃解禁后，持有員工并不能隨意退出。根據公告，員工在從公司退休前，因本員工持股計劃股票權益過戶至個人證券賬戶而直接持有的股票，由工會行使表決權，未經工會事先書面確認，不得自行出售或設定質押，否則工會有權收回其對應的股份收益。

有評論稱，該方案從機制上規避了其他企業存在的“股票解禁后員工大量拋售所引起的股價波動”現象，這也符合格力和董明珠一直堅持的“價值投資”理念。中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長、教授盤和林在接受采訪時表示，格力股權激勵有利于調動格力員工積極性，且對于格力其他利益相關方的影響都非常有限，可以說能夠達成多方共贏。

董明珠的股份認購是否太多

按照持股計劃，董明珠擬認購股數上限為3000 萬股，占本計劃的比例為27.68%，有網友測算，董明珠因此或將直接“浮盈8億元”。

但據專業人士表示，股權激勵作為現代企業治理中最有效的激勵手段之一，在很多企業中并不乏轟轟烈烈的“造富神話”，但要說通過此次員工持股，董明珠一下子就能“浮盈8 億元”，這顯然過于夸張了。從整個投資市場來看，董明珠的認購份額屬于正常水平。而董明珠此次大手筆持股，在某種意義上來講是一個“兜底”行為。當下空調行業發展承壓，尤其是受去年疫情影響，加上原材料漲價等諸多不確定因素，家電企業的日子并不好過。在格力發展爬坡過坎的關鍵階段，董明珠是用自己的真金白銀來穩定軍心，是在為格力發展做“壓艙石”。

也有媒體認為，董明珠作為格力的掌舵人，在重大激勵方案中的份額和比例對于市場所釋放的信號和信心會有著更加長遠和重大的影響。“試想，如果董明珠此次不是3000 萬股，而是小買幾十萬股意思意思，那資本市場又該如何解讀？是不是會說董明珠后繼無人，不敢增持，卸任之后恐看空格力？”董明珠畢竟要掏出上限超過8 億元的真金白銀，而這個體量的資金其實有很多投資選擇。換言之，如果方案最終通過了股東大會，但董明珠都不愿意花錢去買，這才是最大的利空。

中央財經大學綠色金融國際研究院研究員、健康金融實驗室主任任國征在接受采訪時表示，從方案來看，（占總市值）1%的回購金額作為激勵，從格力電器市值和比例來講不算多，還在合理范圍內。“股民覺得企業領導者‘占了’企業的便宜，所以才這么義憤填膺。其實，市場經濟講究激勵與約束并存，應該給予一定激勵。”

一位家電業人士表示，董明珠本人自1996 年格力電器上市以來持有格力股票，25年間陸續增持而從未賣掉一股。她也一直主張關注公司長期發展，不能靠股價高低實現自身利益最大化，反對短期倒賣來實現個人收入。因此，董明珠的大舉持股，一方面幫員工承擔了部分風險，另一方面也起到了示范作用，引導更多投資人長期投股，良性投資，維護了格力的形象。

10%的增長目標是否過低

根據公告，格力電器的員工持股計劃設置的考核指標，分為公司業績考核指標與個人績效考核指標。其中，公司業績考核指標為：第一個歸屬期，2021 年凈利潤較2020 年增長不低于10%，且當年每股現金分紅不低于2 元或現金分紅總額不低于當年凈利潤的50%；第二個歸屬期，2022 年凈利潤較2020 年增長不低于20%，且當年每股現金分紅不低于2 元或現金分紅總額不低于當年凈利潤的50%。一些網友提出，格力此次員工激勵設定的考核目標過低，比較容易達成。

盤和林認為，從達成條件看，格力電器2021 年凈利潤比2020 年遞增不低于10%，2022 年相對于2020 年不低于20%，由于2020 年新冠肺炎疫情導致基數較低，所以履行障礙不大，同時，為維護股東利益，設定了當年現金分紅不低于2 元或者現金分紅總額不低于50%，這保證了股東的分紅收益。

相關業內人士分析指出，格力業績考核目標看上去比較保守，但從格力一向比較穩健的行事風格來看，未來的業績一定會高于這個目標。相反，如果業績目標制定過高的話，格力的整個股權激勵方案會難以奏效，也就失去了意義，如上文所述，股權激勵的最終目的是激勵員工，員工愿不愿意、積不積極參與本次計劃，才是問題的關鍵。

方正證券認為，結合格力的實際經營情況來看，公司把每年10%左右的業績增長作為考核門檻較為合理，既不過于激進也不輕易達到。同時，該計劃有利于健全公司長期、有效的激勵約束機制，彰顯公司對其未來業績長期穩定增長的信心。

華泰證券在研報分析中指出，格力電器員工持股計劃草案推出，有望更緊密綁定員工、公司及股東利益，看好公司長期投資價值。