央行：國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡

興業證券：會議對經濟形勢的判斷調整為“國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”。本次會議指出經濟形勢出現“邊際變化”，除了內外需面臨的下行壓力外。全球疫情形勢還似乎開始呈現一些周期化特征，這可能持續對服務業、跨境活動和全球供應鏈產生擾動，從而可能成為經濟增速回歸過程的額外影響變量。近期，市場對經濟托底的預期有所升溫，對利率債的看法分歧也開始加大。我們認為，從節奏上來看，得益于基數效應，2021年全年保增長的壓力可能并不大，這意味著年內釋放大量項目對沖的概率可能也相對有限。進入到2022年，經濟增速進一步向中長期更低的中樞回落，可能才會適時釋放基建項目進行托底對沖。從程度上而言，對沖政策可能只是充當緩沖墊而非拉起經濟，當市場開始確認這一點，利率債或將迎來再次下行的時間窗口。

川財證券：在對宏觀環境的預判上，會議延續“7·30政治局會議”表述，指出“國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”，“穩增長”對年內貨幣政策執行也提出了更高的要求。在貨幣、信貸政策的表述方面，會議提出“增強信貸總量增長的穩定性”，并要求“把服務實體經濟放到更加突出的位置”，我們繼續認為，“穩信用”仍將是今年年底及至明年上半年的主題。在結構性政策方面，會議再次提及碳減排、直達貨幣政策工具的落地生效，對制造業、小微企業及碳中和等關鍵領域加以強調，預計年內流動性環境有望呈現結構性寬松。

國泰君安：相較于二季度例會，本次會議對經濟判斷更加悲觀，對調控政策表態更加積極，信用與貨幣的雙穩格局即將來到。房地產局部信用風險升溫，貨幣政策表態發力維穩。貨幣政策大概率將對近期的房地產局部信用風險做出反應，著力點主要在住房消費者，保交房的重要性更大，但政府干預不會買單市場化處置機制帶來的違約與損失。地產相關政策的邊際調整可能會發生，需等待局部信用事件進一步催化，部分房企民企進一步出清。強調貨幣政策與財政、產業、監管政策之間的協調。我們認為產業政策，特別是供給端的政策變化對于經濟影響重要性明顯提升，這個過程中需要把握產業政策與貨幣、財政的協調配合。應對能耗、增長、調結構等多方面訴求，我們維持四季度“降準+適度公開市場操作+再貸款”的邊際寬松判斷，不排除定向降息的可能，全面降息的概率當前來看依然較小。

圖說

2021年8月規模以上工業企業利潤當月同比增長10.1%，自今年3月以來連續第5個月回落，環比出現負增長。8月汛情、疫情和限產，均對生產造成一定沖擊，同時“雙限雙控”政策加碼，抬升原材料價格和生產成本，影響企業利潤。分具體行業看，上游和中下游行業的分化進一步加劇。煤炭、有色、化工等行業的價格上漲，對行業利潤形成支撐。而上游漲價太多，使得中下游行業利潤增速下滑，但對下游價格傳導相對順暢的出口型行業和必需消費品行業相對影響較小。展望下一階段，需重點關注“雙限雙控”對上游原材料價格的影響。9月能耗雙控的升級，將使得通脹分化持續，中下游的中小企業或將繼續承壓，需跟蹤觀察緩解大宗漲價壓力政策的出臺和實施效果。

——摘自海通證券宏觀經濟研究報告