券商“張望”四季度：結構性機會窗口期來臨

齊永超

在三季度行情收官、四季度行情即將開啟之際，市場的重要“變量”出現，就是當前一些地方的“拉閘限電”之于上市公司業績的影響。其中至少存在受益和受損兩個“陣營”，比如一些能源消耗大戶，預計經營壓力不小，相對的，一些能源生產企業不排除漲價的可能，以及一些在當前情況下仍保持業務高景氣度的行業及板塊。

對此，接受《紅周刊》記者采訪的券商機構人士認為，當前節點，股市作為大類資產的吸引力在進一步提升，供應鏈體系逐步恢復，投資者的“有效性”將使得高景氣度行情進一步明朗。至于能源供給的影響，還需要繼續觀察后續演繹情況。他們認為，四季度是機構資金布局明年機會的窗口期，結構性機會預計會出現，其中高景氣度的能源、“硬科技”等，以及出現一定“拐點”的消費白馬，都將受到資金關注。

四季度迎來結構性機會窗口期

三季度的市場維持萬億成交氛圍，但指數整體表現平庸。據Wind數據統計顯示，在三季度64個交易日中，62個交易日的成交金額突破了萬億元，而上證指數、深證指數與創業板則分別以-0.64%、-5.62%、-6.69%的表現收官，“量升價跌”現象明顯。

在《紅周刊》記者采訪的金信深圳成長基金經理黃飆看來，出現這種現象的重要原因體現在市場、行業等多個層面的“分化”，“首先從基本面看，經濟同比增速放緩，疫情反復之下消費復蘇緩慢，上游價格推動通脹壓力上升，經濟總體處于存量博弈格局，中下游上市公司三季報存在一定放緩壓力。從板塊輪動看，不同行業受到的利多及擾動因素差異較大，市場解讀也存在較多分歧。此外，由于前三季度板塊表現與機構之間的業績差異較大，都會對四季度乃至明年的布局上產生較大影響，因此，當前指數總體處于震蕩格局，結構性行情的特征較為突出，這樣的特征可能仍將持續。”

相比壓制行情的因素，推動行情發展的積極因素也在累積。黃飆認為，“從基本面看，疫情對全球經濟的影響在逐步弱化，供應鏈在逐步恢復正常，經濟各方面將逐步回到正軌。其次，成長性資產調整已較為充分，比如TMT、醫藥、大消費等板塊估值已回到2019年以來的中樞以下位置。此外，當前處于諸多技術創新集中爆發的階段，科技對經濟的引領作用日益明顯?！?/p>

而且，股市對資金的吸引力也有望進一步增強。銀河證券策略分析師曾萬平向記者表示，“如果從資產對比的角度來看，地產被抑制、理財利率下降，股市的價值就得到很好的凸顯，這些是支撐四季度市場行情的重要有利因素?！?/p>

因此，三季度市場的表現更像是為四季度行情做預演。天風證券首席策略分析師劉晨明在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“四季度是一個布局結構性機會比較好的窗口期，因為四季度的市場資金往往是比較有效的，投資人會提前在四季度布局來年的高景氣度方向，這是一個很重要的主線。”

對于當前備受市場關注的一些地方的“拉閘限電”現象，曾萬平表示，“對于市場來講，如果‘限電是‘一刀切的，那么就會是市場最大的潛在風險之一。從背后原因來看，煤炭價格上漲，電價不跟隨上調，導致電廠的發電動力嚴重缺失，這是當前這種現象的最核心問題。所以現在最需要的對策就是提高電價，如果不提高電價，無法保障電力的正常供應和企業正常運轉。”

市場對于限電問題有一定擔心，《紅周刊》記者注意到，近期有多家公司均公告澄清“雙控”對公司產生的負面影響，但股價仍受到較大影響。以化工行業為例，申萬化工板塊近半個月內下跌近10%，鋼鐵、有色跌幅均超過15%。從上市公司來看，更有多家公司跌幅超過30%。

“激進者”聚焦能源、“硬科技”

鑒于以上情況，券商對四季度市場的判斷仍較為積極，并將投資機會分為“激進”和“保守”兩大主要策略。所謂的激進是指投資者謀求在年底階段收獲超額收益，對此，券商們的建議是圍繞“高景氣”做文章。

對于偏進攻的方向，劉晨明向記者表示，“我們主要聚焦高景氣度行業。比如以新能源汽車為代表的產業鏈主線、光伏、軍工以及部分半導體設備材料等領域，在今年維持高景氣度的領域，在四季度仍有可能呈現比較明顯的投資機會?！?/p>

而在曾萬平看來，“雙碳”時代最大機會聚焦能源化工?！氨热缗c電力、能源相關的領域，我認為是重點的關注領域。全球的資源都在漲價，比如煤炭、石油、天然氣，國外很多國家的一度電在1元～2元錢之間，而中國是0.5元一度電，如果我們從成本壓力以及與海外對比來看，上提電價的預期是存在的?！?/p>

曾萬平進一步表示，“從大的宏觀背景來看，主要邏輯是在‘雙碳時代，能源化工的價值含量大幅提升。以前這些領域長期被低估，包括電力等被看成夕陽產業、落后產能，但事實并非如此，在‘雙碳時代，這類能源的供給增速越來越慢，但需求在不斷提升，所以會出現供不應求，價格上漲。而‘雙碳時代最大機會主要集中在能源化工和新型電力系統建設?！?/p>

受限電影響，近期能源股表現強勢，《紅周刊》記者注意到，申萬電力設備板塊三季度累計上漲高達28.74%，而截至9月30日收盤兩市10余只電力股均出現漲停。

“保守者”注意消費白馬

與“激進者”相對，“保守者”可以積極關注低估值藍籌以及超跌的食品飲料。劉晨明指出，“‘保守策略主要體現在這類低估值的藍籌板塊，比如白色家電、水泥、工程機械等，這類投資往往需要比較樂觀的經濟預期或者比較強的經濟刺激力度，但就今年而言，經濟預期并不樂觀，并且缺乏強有力的經濟刺激，所以，這類低估值藍籌在四季度創造超額收益的難度很大，但長期布局的角度來說是可以的?！?/p>

在估值水平方面，消費白馬今年以來經歷了大幅調整，估值水平接近歷史中位數。以食品飲料為例，據《紅周刊》記者統計顯示，截至9月30日收盤，申萬食品飲料年內下跌2.2%，居于申萬28個大類行業跌幅榜單第8位，目前整體估值為43倍，較年初下降超過兩成。在機構人士來看，消費板塊已經具備相對估值優勢。黃飆認為，“大消費的長期邏輯仍然堅實，龍頭公司地位較為穩固，很多標的的估值已經回到歷史中樞下方?！?/p>

劉晨明表示，“食品飲料目前估值已經處于一個相對合理的位置，疊加一些提價預期的催化，板塊整體出現了階段性的超跌反彈。但我們認為大的趨勢性機會還有待觀察，仍需要等待估值足夠便宜，基本面出現向好的拐點，消費行業才會出現比較大的機會?！?/p>

劉晨明指出，“我們會重點參考一個投資指標，就是10年期國債收益率減去滬深300的股息率，這個指標代表了滬深300的相對吸引力，而滬深300第一大權重就是大消費。今年春節前，10年期國債收益率減去滬深300股息率達到了兩倍標準差，兩倍標準差是極貴的位置。而目前的最新位置大概在平均值附近。所以，我們并不認為這是一個合理位置。當該數值達到-2倍標準差時，消費的大級別上漲行業或許就會到來?！?/p>

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

附圖 2019年以來滬深300股息率與10年期國債收益率（%）

數據來源：Wind