這些“新”有色公司更具估值優(yōu)勢(shì)

苗中杰

《紅周刊》：福達(dá)合金擬向錦江集團(tuán)置出所有資產(chǎn)負(fù)債，同時(shí)購(gòu)買錦江集團(tuán)等5名股東合計(jì)持有的三門峽鋁業(yè)75.7233%的股權(quán)，公司還將根據(jù)談判情況，發(fā)行股份購(gòu)買榆林新材料等13名股東合計(jì)持有的三門峽鋁業(yè)24.2767%股權(quán)。若收購(gòu)成功，公司該如何估值呢？

邱諍：9月17日明泰鋁業(yè)曾公告稱擬以現(xiàn)金4億元受讓錦江集團(tuán)等持有的三門峽鋁業(yè)2.50%的股權(quán)，若按此價(jià)格計(jì)算，三門峽鋁業(yè)100%股權(quán)的估值約為160億元。目前福達(dá)合金的凈資產(chǎn)約為8.48億元，假設(shè)收購(gòu)三門峽鋁業(yè)的增發(fā)價(jià)格在13元左右，公司最終將定增約11.66億股，即完成定增后公司總股本增至13億股左右。按停盤前公司股價(jià)13.96元計(jì)算，公司完成對(duì)三門峽鋁業(yè)的收購(gòu)后，總市值約為181億元。

三門峽鋁業(yè)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為氧化鋁、氫氧化鋁、燒堿、液氯、金屬鎵等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)三大氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)商之一。截至2021年6月30日，三門峽鋁業(yè)資產(chǎn)凈額約97億元，2021年1-6月三門峽鋁業(yè)營(yíng)業(yè)收入100.63億元，凈利潤(rùn)約13.60億元。目前鋁行業(yè)上市公司中以氧化鋁為主業(yè)的上市公司僅有中國(guó)鋁業(yè)，2021年1-6月中國(guó)鋁業(yè)凈利潤(rùn)約為47.92億元，約為三門峽鋁業(yè)的3.52倍。目前中國(guó)鋁業(yè)的總市值約為1400億元，雖然中國(guó)鋁業(yè)綜合實(shí)力位居全球鋁行業(yè)前列，但相比之下，福達(dá)合金若能夠順利完成對(duì)三門峽鋁業(yè)100%股權(quán)的收購(gòu)，按目前其股價(jià)計(jì)算，仍有一定的上升空間。

《紅周刊》：雖然中國(guó)鋁業(yè)凈利潤(rùn)約為三門峽鋁業(yè)的3.52倍，但2021年1-6月中國(guó)鋁業(yè)的營(yíng)業(yè)收入約為1207億元，約為三門峽鋁業(yè)的12倍，這是否也是需要考慮的估值因素呢？

邱諍：雖然中國(guó)鋁業(yè)的營(yíng)業(yè)收入約為1207億元，但考慮到中國(guó)鋁業(yè)的營(yíng)業(yè)收入中包含約979億元極低毛利率的貿(mào)易板塊收入，因此中國(guó)鋁業(yè)與三門峽鋁業(yè)具備可比性的營(yíng)業(yè)收入（即氧化鋁收入）相差并沒有那么懸殊。

《紅周刊》：南風(fēng)化工重組收購(gòu)北方銅業(yè)事項(xiàng)獲有條件通過，但公司股價(jià)卻連續(xù)大跌，是否還有關(guān)注價(jià)值？

邱諍：北方銅業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為銅金屬的開采、選礦、冶煉及銷售等，北方銅業(yè)所屬銅礦峪礦生產(chǎn)規(guī)模為900萬噸/年，截至2019年底，在銅礦峪礦區(qū)采礦許可證范圍內(nèi)的保有銅礦石資源儲(chǔ)量24284.9萬噸，銅金屬量146.72萬噸，平均品位0.60%。2020年，北方銅業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.16億元，凈利潤(rùn)5.05億元，由于北方銅業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模為900萬噸/年，而2020年公司的產(chǎn)能利用率約為100%，因此未來決定公司業(yè)績(jī)變化的主要是銅礦價(jià)格的變化。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，北方銅業(yè)在2021年度、2022年度和2023年度扣非后的凈利潤(rùn)分別不低于3.33億元、3.73億元和3.83億元，公司的業(yè)績(jī)承諾較為合理。

本次交易置出資產(chǎn)的交易價(jià)格為9.57億元，交易置入資產(chǎn)的交易價(jià)格為43.83億元，按本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的股份發(fā)行價(jià)格為2.78元/股計(jì)算，本次交易完成后，不考慮募集配套資金的影響，上市公司總股本為16.91億股，按目前公司股價(jià)計(jì)算，總市值約為145億元。2020年，與北方銅業(yè)主業(yè)類似的云南銅業(yè)及銅陵有色的凈利潤(rùn)分別為8.13億元和9.61億元，分別為北方銅業(yè)的1.61倍和1.90倍，目前云南銅業(yè)及銅陵有色的市值分別約為246億元和420億元，若按此計(jì)算，目前南風(fēng)化工的估值較為合理，仍具關(guān)注價(jià)值。

《紅周刊》：同樣的問題，雖然北方銅業(yè)的凈利潤(rùn)與云南銅業(yè)及銅陵有色相比差距算不上巨大，但云南銅業(yè)及銅陵有色2020年的營(yíng)業(yè)收入分別高達(dá)882億元和994億元，而北方銅業(yè)2020年的營(yíng)業(yè)收入僅為入61.16億元，差距高達(dá)十?dāng)?shù)倍，這又是什么原因造成的呢？

邱諍：我國(guó)銅儲(chǔ)量?jī)H占全球3%，銅精礦年產(chǎn)量占全球8%，然而我國(guó)銅粗煉產(chǎn)能占全球42%，精煉產(chǎn)能占全球38%，銅消費(fèi)量占全球54%，對(duì)外依存度較高，我國(guó)銅企業(yè)普遍存在自產(chǎn)銅精礦無法滿足冶煉廠產(chǎn)能的情況，需大量外采銅精礦以彌補(bǔ)自身冶煉廠產(chǎn)能不足問題。北方銅業(yè)陰極銅冶煉業(yè)務(wù)同樣采用礦產(chǎn)銅冶煉和外購(gòu)銅原料冶煉相結(jié)合的盈利模式，但與云南銅業(yè)及銅陵有色相比，北方銅業(yè)外購(gòu)銅原料冶煉相比較少，因此公司營(yíng)業(yè)收入明顯低于云南銅業(yè)及銅陵有色，這對(duì)公司的估值影響并不是很大。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）