美國權益類公募“透視”標普500指數難以逾越 ETF產品成股基主力

韓平

今年6月底，中國公募基金規模達到22.3萬億元，創出歷史最高水平。對比看，據美國基金業年鑒，2020年底，美國共同基金規模為25.7萬億美元。考慮到中美人均GDP在2020年也分別是6.83萬元人民幣與6.94萬美元的水平，各按本幣計算，基金規模與人均收入的比值均達到3到4倍之間。

不過，中美公募（共同）基金在投資發展道路上卻存在巨大差異。顯著的一點是在3年以上時間，美國絕大多數主動型管理基金都難以戰勝標普500指數。從美國公募之路來看，未來內地權益產品指數化趨勢或成主流，年度平均收益或進一步向滬深300等主流指數靠攏。

業績決定發展方向

分析美國公募基金，不得不提的就是巴菲特與對沖基金經理Ted Seides的十年賭約。事實上，巴菲特提出這一賭約時，也只有這一位經理愿意站出來接受挑戰，可見事先絕大多數人也不看好主動管理的結果。而反觀中國的主動權益類基金，卻總是能夠大幅超越滬深300或者中證500指數的表現。

基于上述現實，在美國共同基金尤其是股票型產品中，ETF型基金成為絕對主力。據晨星統計，截至2019年底，在21.3萬億美元的共同基金中，股票型基金占比30%，即6.39萬億美元，但其中有4.4萬億美元是ETF基金。而到2020年9月，美國ETF規模沖上5萬億美元的大關。

而據同花順數據，以2011年1月1日到2020年12月31日，期間滬深300僅上漲66.59%，中證500指數僅上漲28.97%。但同期國內有數據記錄的631只基金，跑贏滬深300的產品高達497只（還包括部分債基），跑贏中證500的產品達611只！

中國基金業選擇多發主動型權益，畢竟此類產品為公司貢獻的收益最大。根據截至今年7月中基協公布的數據，股票型基金占比與美國的基金占比基本相同，達到32.6%。不過，我國ETF類基金在總份額中占比僅6.34%，在凈值上占比更低，只有5.67%。此外，截至2020年底的數據顯示，權益類指基占權益基金的比例只有19%，遠低于美國66.67%的比例。

而在ETF基金的構成上，中美兩國也有較大不同。截至2020年底，美國有近63%的ETF是跟蹤標普500等寬基指數，行業和主題ETF占比僅為10%左右。反觀國內指數基金，寬基指數產品規模占比約40%，行業和主題指數產品規模占比約44%，兩者基本相等。

美國共同基金在主動管理上難以戰勝指數基金后，其發展思路、發展方向也做出重大調整：即開始發行更多針對指數增加杠桿的基金產品，比如兩倍標普500基金、三倍納指基金等，同時還推出大量的量化對沖策略基金。此外，美國共同基金開發了很多投資新興市場的指數基金，并開發了許多非證券類投資基金，比如專門投資黃金、原油、加密貨幣等。

同時，美國共同基金數量近年來維持穩定：在新發基金大約每年500到800只左右下，清盤及被收購基金也大多維持在這一水平，因而總量變化不大。

單只基金規模大增 管理成本不斷下降

如是背景下，美國基金業近年來的管理成本一直處于下降中。這是由于運行基金中有很多的固定成本，比如審計費、托管費，甚至是投研團隊、辦公場所等，基本上這些費用在一定時期內是相對固定的，而管理費則與規模成正比。這意味著規模越大，攤到每一份基金上的成本就會越低，因此，很多管理人就紛紛下調了管理費的比例，讓利給基金持有人。

從目前收費情況看，美國指數基金的費率已經低至0.015%到0.04%（管理費加托管費，下同），而國內指數基金的費率在0.2%到1%之間，平均水平為0.65%，是美國同類平均收費水平的23倍。其中一個重要的原因就是美國指數基金的平均規模是國內的20多倍。而股票型、混合型與債券型基金的費率也都隨著規模的擴張不斷下降。尤其是股票型基金的費率下降得最快，從2000年的1%，下降到目前只有0.6%。

此外，奧巴馬任期最后時，美國勞工部發布一則規定，要求投顧以“受托人”身份為投資者的退休賬戶挑選基金，這意味著投顧必須將客戶利益放在首位。究其原因，為了拿到更多的代理傭金，一些基金銷售渠道不斷引導基民賣舊買新。新規出臺后，意味著投顧等基金銷售方，不能再做這種與投資者利益背道而馳的生意了。

為了符合新的監管要求，不少投顧公司開始推出按盈利的固定比例收費，意味著投顧等銷售方必須努力為客戶尋找并推薦最好的產品，進一步降低基金持有人的交易成本。