煤炭供需偏緊 “綠電”持續走俏右側上車投資適宜指數化布局

梁杏

當前，在能耗雙控方案的強考核壓力下，清潔能源占比將持續提升。從基金角度看，除光伏、新能源等基金外，其實還可以關注包含風電、水電、核電等估值低位且景氣上行期板塊的產品。

另一方面，當前火電仍是電力供應的壓艙石，在保障迎峰度冬，但新增供給完全釋放仍需時間下，今年冬季的煤炭供需或仍將面臨偏緊的局面。同時動力煤期貨價格也在屢創新高，今年ETF中收益率最高的煤炭ETF在調整后也仍有投資機會。

限電舉措來襲提高清潔能源比例迫在眉睫

2021年上半年，全國各地能耗雙控完成進度大多不及預期，全年任務目標艱巨。自8月中旬發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》以來，多地采取限電限產舉措回應，9月以來相關部門又接連發布多項關于煤炭增產保供和能耗雙控的文件通知。

各地頻頻限電，主要原因是我國能源消費以煤炭為主。據華西證券數據，我國主要電力來源為火力發電和水力發電，1～8月，全國累計火力發電量占比高達71.85%，水電占比達到14.13%，兩者合計達到85.98%。火電企業受制于動力煤價格快速攀升，成本端壓力陡增，部分企業處于虧損狀態。在限電政策下，部分企業傾向于“少發少虧”，進一步縮減電力供應。

水電大部分分布于云貴川，由于近些年上述地區大量引進電解鋁等高耗能企業，直接縮減了清潔電力外送量，進一步加劇了部分省市用電緊張。“十四五”期間，在嚴峻的減碳背景下，全國電力結構勢必將向綠電低碳轉型，大力發展清潔能源，提高清潔能源利用比例迫在眉睫。

數據統計，8月以來清潔能源板塊均有不同程度上漲。截至9月29日，水電指數2個月內上漲34.62%，核電指數上漲22.32%，風電指數上漲28.59%。去年以來火爆的光伏板塊，則因為相對估值比較高，表現落后。但新技術爆發、平價周期來臨，尤其是N型電池技術逐漸成熟，同時組件行業集中度持續提升，龍頭企業密集擴產，光伏行業長期成長性較高。

從投資當前電力行情的角度出發，一方面可以關注高景氣的光伏50ETF等。若擔心光伏賽道相對擁擠，也可以對清潔能源板塊均衡布局。目前市場上有9只新能源/碳中和主題的ETF，主要投資方向包含了鋰電、光伏、風電、核電、水電等板塊。

比較來看，新能源類ETF主要跟蹤的是中證新能源指數，低估值的風電、水電和核電占比不足5%，而碳中和50ETF跟蹤的是中證環保產業50指數，風電、水電和核電占比超10%，相對更為均衡。因此，中證環保產業50指數目前46倍PE估值低于中證新能源指數的56倍，碳中和50ETF具備更高投資性價比。

供需矛盾依舊嚴峻煤價屢創新高煤炭行業調整后布局機會漸顯

近期相關部門連發多項文件通知，在增產保供政策進一步奏效及下游限電限產下，當前動力煤供需緊張局面有望獲得邊際緩解。7月以來增產保供不斷落實，包括煤礦產能核增、用地批復、聯合試運轉延期等措施持續推進。

8月原煤產量為3.35億噸，同比/環比+0.8%/+6.7%，單月產量創歷史新高。不過，新增產能還需進一步釋放。由于近兩月煤礦事故頻發，安檢較為謹慎，產能釋放或受到一定擾動。1～8月煤炭累計進口1.98億噸，進口同比降幅由7月的-15.0%收窄至-10.3%。但考慮到海外煤價也升至歷史高位，而且航運能力緊張，進口量或難有大幅上升。

總體看，短中期強勢煤價的預期不變，雖然政策端增供增產措施相繼出臺，對板塊估值形成壓力，但高煤價將持續帶來業績彈性，2022年在市場煤高位、長協煤上漲的預期下，預計煤炭公司的盈利有望繼續增長。

今年以來截至9月30日，煤炭ETF漲幅為77.46%，位列全部ETF第一。而根據wind盈利預測，2021年煤炭ETF中證煤炭指數歸母凈利潤同比增速有望達到67.38%，且在不斷抬升。因此今年煤炭行業的上漲或主要反映盈利增長預期。從編制方案來看，中證煤炭指數從滬深市場選取涉及煤炭開采、煤炭加工等業務的上市公司證券作為指數樣本，以反映煤炭類相關上市公司證券的整體表現。

（本文提及基金僅做舉例分析，不做投資建議。）

部分電力主題相關ETF 一覽

數據來源：Wind，截至9月30日