亞洲交易所逐鹿SPAC市場

馮奕瑩　趙莎莎

2020年的美股IPO數量中，通過SPAC上市的案例超越了傳統IPO模式的案例。圖/視覺中國

9月2日，新加坡交易所（下稱 “新交所”）公布了特殊目的收購公司（special purpose acquisition company，下稱SPAC）主板上市框架。兩周后，香港聯交所發布了《有關收購特殊目的公司咨詢文件》（下稱《咨詢文件》）。9月27日，東京證券交易所公告稱將成立SPAC研究組。

除了亞洲，荷蘭阿姆斯特丹的泛歐交易所成為歐洲新SPAC的上市聚集地，英國亦于今年8月放寬了SPAC的上市規則。

中國證監會主席易會滿9月初在第60屆世界交易所聯合會（WFE）年會開幕式上指出，近兩年，部分境外市場SPAC模式的上市融資對傳統的IPO模式形成了顛覆性挑戰，“（中國）證監會持續在關注，是否在每個市場都具備條件？這需要進一步跟蹤和研究。”

從2020年起，SPAC在美國資本市場成為現象性事件，2020年共有248家企業通過SPAC上市（占當年美股IPO數量的52.7%），募資830.42億美元（占當年美股IPO募資額的53.5%），首次超越傳統IPO模式。2021年上半年，美國上市SPAC新股共358只，首次公開發售募資額達1110億美元，已超過2020年全年。

SPAC通常是指只有現金、沒有業務和資產的“空殼公司”直接申請上市，發起人（多為行業資深人士、資管機構、投行或者上市公司等）承諾在“空殼公司”上市后尋找一家或多家具有高成長性的非上市企業，利用上市的“空殼公司”與其合并，可幫助非上市企業同時達成上市和融資的目標。

老虎證券投研團隊告訴《財經》記者，SPAC是一種介于一級市場融資和二級市場融資之間的融資方式，它尋找的標的往往是處于發展早期、在二級市場IPO難以獲得認可或無法獲得理想估值的公司。近幾年得益于全球各主要證券市場的寬松政策環境，市場資金充裕足夠撐起更多的SPAC上市，并且這種方式給發展早期的公司提供了很多資金支持。

不過，從今年4月至今，美國證券交易委員會（SEC）已經兩次收緊對SPAC上市的會計指引要求。美國市場近幾個月SPAC的熱度一路回落，未完成合并的SPAC、已完成合并后的實體市值走低。2021二季度、三季度的SPAC上市數量均為100多起，較一季度的300多起大幅回落。

但是，美國監管趨嚴并未冷卻全球證券交易所拓展SPAC業務的熱情，一些市場聲音將之解讀為其他交易所追趕的契機。目前，亞洲多家證券交易所展開了圍繞SPAC上市的競逐，正加快推進和落地相關制度的節奏。

根據港交所的統計，截至2021年7月13日在美國上市的SPAC公司中，有25家總部設在大中華區，近年來約有12家亞洲公司被SPAC收購。港交所上市主管陳翊庭稱，中國香港作為國際金融中心，希望有更多來自大中華及東南亞地區的公司來港上市。

市場上曾有通過SPAC上市融資門檻更低的印象。不過，港交所的咨詢文件對企業通過SPAC上市的門檻要求并不低。港交所在《咨詢文件》中稱：“本文件多項建議均旨在為SPAC上市申請人及SPAC并購目標公司設置較高的門檻”，承認有關建議會使得香港的SPAC上市制度比美國更嚴格。

上海股權類私募基金優勢資本有三只SPAC正在推進交易，優勢資本SPAC業務負責人、投資副總裁徐煥告訴《財經》記者：“雖然港交所153頁左右的《咨詢文件》有很多細節條款未定，但它的總體思路是把一些在美股市場形成的機制明文寫進規則里面，同時對一些紐約證券交易所和納斯達克交易所規定比較寬松的部分，進行更細化和嚴格的要求。”他認為這一方面加強了投資者風險保護，另一方面排除了一些小機構玩家或者高凈值人群。

港交所：更嚴格地把控SPAC發起人和投資人

“我們相信引入SPAC上市框架將為企業在香港上市提供另一條有吸引力的途徑，讓更多來自大中華區、東南亞及其他地區的公司尋求在香港交易所上市。”港交所上市主管陳翊庭表示。9月17日，聯交所就推行”特殊目的收購公司”（SPAC）上市機制征詢市場意見，咨詢有效期為45日。

富途證券認為，整體來看，香港的SPAC和美國的SPAC有很多不同：港交所的上市規模要求更高、發起人與投資者資格更嚴、普通股與認股權證交易規則不同、港交所SPAC并購交易強制引入外來獨立PIPE（Private Investment in Public Equity，上市后私募投資）投資等。

具體來說，企業通過SPAC上市有兩步，第一步先設立“空殼公司”并上市;第二步是已上市的SPAC與非上市公司進行并購交易（也稱De-SPAC交易）。港交所的咨詢文件對這兩個階段及清盤等均有規定。

圖1：亞洲交易所SPAC制度建立主要進展

資料來源：《財經》記者根據公開資料整理。制圖：顏斌

在這些規定中，就上市規模要求而言，港交所建議，赴港SPAC上市籌資規模至少為10億港元，約合1.3億美元，而美國納斯達克資本市場的最低市值要求為5000萬美元，紐交所為1億美元。港交所的要求更高。

《咨詢文件》規定，在投資者的資格方面，SPAC證券將僅限專業投資者認購和買賣，進行SPAC并購交易后買賣繼承公司（De-SPAC交易完成后的上市發行人）的股份將不受此限制;SPAC發起人須符合適合性及資格規定，SPAC必須有至少一名SPAC發起人為證監會持牌公司并持有至少10%發起人股份。