北交所是新三板改革的質變

邵宇

設立北京證券交易所是新三板改革的題中之意。自2013年正式揭牌運營以來，新三板已經(jīng)走過了九個年頭，已經(jīng)成為資本市場服務中小企業(yè)融資的主要平臺。但在早期，由于掛牌公司質量參差不齊和投資門檻過高等原因，新三板的流動性較低，未能很好地發(fā)揮資本市場的投融資功能，出現(xiàn)了“劣幣驅逐良幣”現(xiàn)象。自2019年一系列改革舉措之后，如降低投資者資金門檻（基礎層從500萬元降到200萬元，創(chuàng)新層降至150萬元，精選層降至100萬元）、正式設立精選層等，新三板秩序得以重建。

中小企業(yè)的重要性可從就業(yè)、產(chǎn)出或稅收等多個視角去論證，但筆者更想強調(diào)其在制造強國、“卡脖子”技術攻堅和創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略中的作用。這又可以從中小企業(yè)與“專精特新”的關系中窺見一斑。“十四五”期間，中國將培育一萬家專精特新“小巨人”企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，共有近800家正在或曾經(jīng)在新三板掛牌的企業(yè)被納入工信部專精特新“小巨人”名單。在今年7月19日公布的第三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單中，有213家為新三板掛牌公司，還有211家曾經(jīng)在新三板掛牌。從目標與現(xiàn)狀比較看，資本市場服務實體經(jīng)濟任重道遠，新三板服務創(chuàng)新型中小企業(yè)前景可期。北京證券交易所的設立，是新三板改革從量變到質變的躍遷，整體上抬升了創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展定位，也更有助于發(fā)揮資本市場的直接融資功能，提升要素配置效率。

競爭性市場有助于實現(xiàn)資源的“帕累托最優(yōu)”分配和社會福利最大化，是福利經(jīng)濟學第一定理的基本要義。這種靜態(tài)效率只是自由市場經(jīng)濟的一個穩(wěn)態(tài)，而非常態(tài)。常態(tài)是非穩(wěn)態(tài)，是向穩(wěn)態(tài)無限趨近，階段性反復，而后又再次趨近的過程。經(jīng)濟增長就是在這種波浪式的非穩(wěn)態(tài)中實現(xiàn)的。自由市場經(jīng)濟之所以有效的機制是：競爭導致的利潤被平均化的壓力迫使企業(yè)不斷地進行創(chuàng)新。

當下，中國正在掀起一輪“反壟斷”的監(jiān)管熱潮。對于這個問題的討論，大多是從壟斷不利于創(chuàng)新的角度去談的。實際上，在一定程度上，獲取部分壟斷勢力是企業(yè)開展創(chuàng)新的動能，也是創(chuàng)新成功的獎賞。但是，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的興起和“零邊際成本”社會的到來，規(guī)模越來越成為企業(yè)壟斷勢力的來源。這不僅可能降低在位企業(yè)自發(fā)創(chuàng)新的內(nèi)在動力，還將阻礙競爭者的創(chuàng)新，無助于整個社會的進步。

關于市場結構、企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新的關系，不是簡單的大企業(yè)更有助于創(chuàng)新還是小企業(yè)更有助于創(chuàng)新的問題，大企業(yè)和小企業(yè)在創(chuàng)新中都發(fā)揮著重要作用，他們在創(chuàng)新的不同階段、不同領域有著各自分工，發(fā)揮協(xié)同效應，形成創(chuàng)新的“多樣性紅利”，也共同受益于這種紅利。所以，反壟斷不能陷入反對大企業(yè)的怪圈。大企業(yè)的高利潤如果是更富于和更善于創(chuàng)新的結果，就具有一定合理性。專精特新“小巨人”也都是細分領域的領軍企業(yè)，市占率均較高。反壟斷監(jiān)管應更多關注企業(yè)行為和市場準入，而非經(jīng)濟績效這些基本面信息。高利潤、高研發(fā)投入、高勞動報酬是一個良性循環(huán)。

北京證券交易所的設立，是中國多層次資本市場改革的又一里程碑，將助力專精特新“小巨人”成長為“隱形冠軍”，與上海證券交易所和深圳證券交易所形成掎角之勢，助力中國經(jīng)濟向創(chuàng)新驅動發(fā)展轉型。