戰略管控角度下秋林公司財務困境分析

吳 琪

（黑龍江大學，哈爾濱150080）

隨著我國經濟社會的發展，越來越多的企業走向上市，但隨之而來也面臨著很多問題。其中一個很大的問題就是許多企業在上市運行過程中，各方面存在著較多的缺陷，而導致企業陷入財務困境。零售行業作為國民經濟的基礎性行業，對國家民生起到重要作用，但隨著互聯網經濟的發展，各種網上商城的出現，導致傳統零售業遭受很大沖擊。秋林集團作為老字號零售品牌不免也受到影響，為了改變這種局面，秋林公司開始擴大公司規模，進入與零售業不同的其他全新領域。但是因為擴張的速度過快，手段有些激進，以至于提升了秋林公司的經營風險、財務風險、戰略風險和管理風險。本文基于戰略管控角度，從戰略制定、戰略實施、戰略監控、戰略評價方面，對ST秋林的三大業務板塊進行分析，并就ST秋林的財務困境得出相應啟示，具體包括謹慎發行債券投資，保持公司管理層的穩定性，健全公司風險評估體系，希望能夠給企業經營者提供更多借鑒和思考，采取更為有效的措施。

一、秋林集團簡介

哈爾濱秋林集團股份有限公司（以下簡稱秋林公司）始建于1900年，發展歷史悠久在國內外知名度高。在1953年10月有償移交我國前，先后經歷了沙俄、英國、日本等國人員參與治理。為滿足人民生活要求且做到與時俱進，秋林接手后對其進行了四次改革。1996年3月25日，*ST秋林（股票代碼：600891）在上海證券交易所上市。成為黑龍江省唯一一家商業上市公司。公司現在已成為大型商業零售企業且已有著集團化、現代化的顯著特點。公司旗下有黃金業務板塊、商品零售板塊以及食品生產與加工板塊。2019年2月12日，秋林集團接到公安局下發的通知，協助凍結財產，凍結股東嘉頤實業、頤和黃金、奔馬投資所持有的公司股權。2020年3月18日起，哈爾濱秋林集團股份有限公司股票*ST秋林停牌，截至2021年3月12日，哈爾濱秋林集團股份有限公司收到上海證券交易所《關于哈爾濱秋林集團股份有限公司股票終止上市的決定》，根據有關規定，上海證券交易所做出終止公司股票上市的決定，至此，秋林公司退出上市公司的舞臺。

二、從戰略管控角度分析秋林三大業務板塊

（一）戰略制定方面

秋林公司的主營業務主要分為黃金珠寶業務、秋林百貨經營、秋林食品業務三大板塊。公司層戰略可以劃分為總體戰略、發展戰略、穩定戰略以及收縮戰略。總體戰略具體包括一體化戰略、密集型戰略還有多元化戰略。[1]黃金珠寶業務在戰略制定時采取多元化戰略中的非相關化戰略。但目前由于董事長和副董事長的失聯，導致黃金珠寶業務暫時停滯。

秋林百貨、秋林食品發展相對平穩，可采用穩定戰略，公司的經營模式主要是以經銷、聯營和定租相結合。在發展戰略中，采取縱向一體化戰略。秋林百貨和食品業務從食品的生產加工到銷售環節都在公司的運營之中，形成了“前店后廠，即做即賣”的模式，其自身特點是顯著的，同時，林秋已開設100多家林秋食品加盟店和銷售點，幫助開啟銷售渠道，公司在線上的電商平臺也建立了六家網絡店鋪，以此來開啟并實現線上和線下同步銷售的新格局。

（二）戰略實施方面

在發展戰略中，可供選擇的發展戰略途徑主要有以下三種：外部發展—并購、內部發展—新建以及戰略聯盟三種形式。在戰略實施過程中，秋林公司的黃金珠寶業務主要采用的是外部發展戰略，即并購戰略，控股參股其他主營黃金珠寶公司。秋林公司的食品業務主要采用的是內部發展，即新建，同時集團設立的秋林食品公司也是哈爾濱歷史最為悠久的烘焙食品加工企業之一。通過極具特色的產品和悠久的歷史，秋林食品已成為哈爾濱最具影響力的地方特色食品，擁有廣泛的消費群體，從老人到小孩子都被秋林食品所吸引。而同時作為老字號企業，秋林公司有著良好的品牌信譽，市場發展前景很大。

公司在結構上可劃分為職能制組織結構，按照職能，企業被劃分為幾個部門，每個部門都由企業的最高領導直接管理。下圖即為秋林公司的組織結構圖。

圖1 組織結構圖

在發展階段，秋林公司主要采用多元化經營戰略和差異化品牌戰略，將消費需求和市場潛力作為前提，深入研究行情形勢，以便能夠發現發展走向，把握市場變化規律，幫助公司找到適合自身多元化經營發展的有利支撐點，與此同時結合企業的歷史文化特色和實際經營情況，逐步調整戰略布局，善于利用資源優勢，以此來適應不斷變化的市場和消費需求。

通過對公司的整體規劃和對目標市場的定位、調研，分析出同類各大商場品牌結構以及公司現有品牌等客觀情況，逐步實現差異化品牌經營；同時著力于品牌市場的開拓，儲備品牌競爭優勢，并且合理利用發展前景的優質品牌資源，提升整體品牌級數。

（三）戰略監控方面

對于上述秋林公司制定和實施的戰略，秋林公司在戰略監控上存在一些問題：第一，公司沒有注意到非公開發行債券可能會帶來的潛在財務風險。2019年3月1日及2019年3月22日，公司未能按時償付“16秋林01”及“16秋林02”合計2.15億元的當期本金及應付利息，造成“16秋林01”和“16秋林02”債券違約，并觸發“16秋林01”及“16秋林02”債券加速清償條款，“16秋林01”及“16秋林02”兩期債券已于2019年4月15日全部到期，且全部呈現違約狀態。公司董事長、副董事長失聯后，原本發展勢頭良好的公司黃金業務部也停滯不前。2018年年報顯示，為公司帶來巨額利潤的黃金業務部存在虛假存貨等應收賬款無法收回，經營狀況大幅下滑，公司無力支付“18秋林01”債券利息。如果2021年11月26日到期的債券仍無法支付，企業將面臨所有債券持有人要求提前償還債券風險。而這將會導致公司陷入財務危機。第二，內部高管兼任監事，內部控制存在風險。根據2019年年報顯示，由于主要負責人的失聯極大程度上影響企業發展，為了使整個公司能夠正常運行，能夠開展相關的生產經營活動，公司于2019年2月15日召開緊急會議，經研究，同意以下內容:公司董事長不能履行職務期間，由公司董事兼總裁潘建華女士擔任公司董事長兼法定代表人，但經過閱讀財務報表發現，潘建華女士也是公司的監事會成員之一。公司內部高管兼任監事，這將會導致管理層在公司治理和決策方面出現漏洞，可能會涉及違背了不相容職務相分離的原則，在企業內部控制上存在風險。另外，公司的董事長秘書、高級管理人員更換頻繁，也表明了公司在內部控制管理和監控上存在問題。第三，存在大量應收賬款無法收回的情況。黃金業務的萎靡切斷了公司重要的資金來源，因此，大量應收賬款無法收回，存貨不真實、人才流失、到期債務無法償還，另外流動資金的急劇短缺，使企業短期內難以恢復正常的經營狀態。

應收賬款作為企業較為重要的一項流動資產，直接會影響公司的償債能力和盈利能力等各項財務指標。而且，大量應收賬款無法收回，可能會導致企業的資產在賬面上看上去很充裕，但實際的盈利數額卻不會有較大提升，也會給投資者造成一種公司處于盈利狀態的假象。此外，應收賬款的周轉速度的快慢也代表和體現著企業的信用政策，應收賬款的周轉次數多，說明企業的信用政策運行良好，應收賬款的周轉次數少，則說明企業的信用政策還存在問題，需要加以改進。

三、戰略評價方面

常見的財務指標可以分為償債能力指標、營運能力指標和盈利能力指標。償債能力指標具體包含資產負債率、流動比率、速動比率等；營運能力指標則包括應收賬款周轉率、總資產周轉率等；盈利能力指標中含有總資產利潤率、營業利潤率、毛利率等。其中，本文重點進行分析的是盈利能力和應收賬款的周轉能力。

（一）盈利能力分析

盈利能力體現了企業的經營情況。秋林公司主營業務行業收入分布情況如下表1所示。

表1 秋林主營業務收入分布

秋林公司2019年主營業務收入來源主要來自于商品零售和食品加工，黃金珠寶業務由于董事長和副董事長的失聯而暫時停滯關閉，導致黃金首飾加工收入為零，黃金珠寶經營也只占據了較少的市場份額和收入成分。即便如此，商品零售收入和食品加工收入也較上年有所降低。主要原因有以下幾點：第一，整體經濟狀況下滑所帶來的影響。由于宏觀經濟增速的速度放緩而對消費者的信心造成的影響，將會直接反映在企業的經營業績上。第二，電商新零售業務的沖擊。近年來，隨著互聯網行業的蓬勃發展，各種新興購物方式的出現，尤其是淘寶、京東等電商巨頭對市場份額的占據，也在潛移默化中逐漸改變著大眾的消費習慣，而這對傳統零售業恰恰也是一個巨大的沖擊[2]。

秋林公司盈利能力指標分析（如表2所示）。從表2可以看出，秋林公司的總資產凈利潤率自2015年開始出現下滑狀態，從9.7083降到3.0063，到2018年出現了負值，2019年的總資產凈利潤率較上年略有提升，但是整體看來依然處于負值狀態。總資產凈利率是企業盈利能力的關鍵，這表明*ST秋林公司的盈利能力呈下降趨勢。而營業利潤率在2015-2019年之間也處于下降狀態，從4.0471降到3.3280，尤其是在2018年也出現了負值。這說明公司盈利能力下降，公司的財務狀況較差，經營風險較大。另外，資產報酬率也呈下降趨勢，從14.4388降為8.2074，在2018年也降低為了負值。資產收益率的下降表明*ST秋林公司利用資金獲取報酬的能力較低，企業的資產運營效用甚小。而導致盈利能力指標開始轉變為負值的一個主要原因，則是秋林公司的營業利潤下降直至為負值。而秋林公司的營業利潤為負的較大原因是財務費用過高。據2019年年報顯示，秋林公司的財務費用高達5億元，這是因為秋林公司發行債券而未能及時給予債權人還本付息，資金周轉出現困難，公司無力償還債券本息，才導致了巨額的財務費用。

表2 秋林2015-2019盈利能力指標

（二）應收賬款周轉能力分析

應收賬款作為衡量企業營運能力的重要指標，其指標數值的升降大小表明企業對賒銷收入的收回能力以及信用政策是否存在問題和漏洞。秋林公司應收賬款指標分析（如表3所示）。從表3可以看出，ST秋林公司的應收賬款周轉率在2015-2019年之間呈下降趨勢，特別是在2019年，更是從之前的11.438跌至1.2575，這說明*ST秋林公司對賒銷的控制不合理，導致大量應收賬款無法收回，公司回款能力不足，公司現金不斷減少。另外，應收賬款周轉天數在2015年-2019年之間也是呈現遞增狀態，從147751增長到286.2823，這說明秋林公司有大量的應收款項未被收回，而且相關的信用政策存在問題，需要對供應商和合作伙伴的信用政策進行適當調整，加快應收賬款資金回籠。[3]

表3 秋林2015-2019年應收賬款分析

四、秋林公司財務困境啟示

（一）謹慎發行債券投資

ST秋林之所以陷入財務困境，其中一個較大的原因就是財務費用過高，而致使企業的利潤為負值。導致財務費用過高則是因為所發行的債券未能及時還本付息。2018年11月，*ST秋林非公開發行公司債券“18秋林01”，并在《募集說明書》中明確約定，募集資金應全部用于償還公司存續期內的公司債券本息。但由于企業內部周轉經營出現問題，導致秋林公司無力償還所欠本息，將可能會發生全體債券持有人要求提前清償本期債券的風險，而這將會導致公司陷入財務危機。這就表明在進行資金投資和募集時，要對企業的整體經營情況作出準確預判，謹慎發行債券投資、募集資金；并且要建立良好的內部控制制度，避免出現“一言堂”的情況，導致企業陷入財務困境。

另外，ST秋林還存在著產品結構不合理等問題，ST秋林的商品、零售和食品加工產品的毛利率都穩定在30%，這些區塊的毛利率比較高。然而，公司在2015年涉足黃金珠寶業務模塊后，開始讓公司的毛利率進入下降狀態，以至于在近期一度降至為負值，這反映出該公司的黃金珠寶業務模塊幾乎無利可圖，甚至處于虧損狀態。這主要是因為秋林公司處于業務轉型階段，想要進入多元化發展，于是收購了金桔萊，以此進入黃金珠寶板塊。但由于業績下滑，公司主營業務向黃金珠寶模塊轉型面臨著很大挑戰，主營業務轉型失敗，使得公司陷入了財務困境。

（二）保持公司管理層穩定性

公司的管理層穩定與否，對公司的生產經營環節有著較大的影響。管理層的頻繁變更，將會使得公司很難維持原有的內部控制環境，同樣也會更加擾亂公司內部控制制度實施的連貫性，從而使管理效率大大降低，不利于企業長期穩定的發展。另外，公司的黃金業務主要是由公司董事長負責經營，公司董事長李亞、副董事長李建新均在2019年2月15日紛紛失聯，黃金行業旗下的公司運營基本停滯。而且，此前公司為其子公司提供的一系列擔保，根據公司的核實，沒有一個得到董事會的審議和批準，這表明公司的內部控制制度不夠完善，權責不夠明確。公司基本是董事長主導。隨著董事長的失蹤，*ST公司陷入了困境，整個經營活動都受到了影響。由此可見，保持公司管理層穩定性是保證企業正常生產經營的重要一環，對整個企業的運行至關重要。[4]

（三）健全公司風險評估體系

風險管理一直以來都是保障企業良好運行的有效措施之一，風險管理的目標是在風險和收益之間取得適當的平衡，將風險對企業績效的負面影響降至到最低水平，最大限度地提高股東和其他股權投資者的利益。

2016年，秋林集團與新華信托股份有限公司簽訂了信托合同并購買信托產品12億元而未進行風險評估和采取相應的預防措施，上海證券交易所對此表示不能理解，雖然事后秋林集團及時收回了資金，未對公司財務狀況造成實際損失，但是對于重大資金的投放及收回，公司管理者并沒有遵守公司內部控制的規定，缺少全面的安排以及事前細致的調查。2018年又因發行金融債券，最終債券全部到期且違約，導致企業無力償還本息，產生了較大的信用風險，也對企業的運營管理造成了很大的影響。

由此可見，公司的管理層對風險管理的認識尚不全面，風險防控制度上還存在一些漏洞，因此提高有效預防和規避風險的能力顯得尤為重要。企業應當基于風險管理目標，結合自身實際情況，界定風險管理的基本策略和本質是識別和分析企業目前面臨的各種風險，建立適合公司業務發展的內部控制體系和合適的風險承受底線，及時可靠地監督和控制風險，提高企業的風險防范能力，將風險控制在有限的范圍內。