A股指數長期不漲局面將改變在科技等三大方向謀求超額收益

齊永超

在美國景順投資高級基金經理劉徽看來，A股市場的周期性正在弱化，指數長期不漲的情況也將過去。更重要的是，當前A股市場各方面的條件都是積極的，這為投資者提供了豐富的投資機會。在接受《紅周刊》記者專訪時，他指出，A股的科技、新能源、醫藥等行業將會創造更多的超額收益。

中國科技、產業鏈優勢在增強指數長期不漲格局正在過去

《紅周刊》：相較于海外主要市場，外資關注A股市場的哪些新特點？

劉徽：從外資的角度來看，首先，我們看到一些發達國家的股票市場中，一些主動型的管理基金已經很難獲取跑贏大市的超額收益。但在A股的市場當中并非如此。我們從最近5～10年的業績數據來看，中國的公募基金的平均業績，是遠遠強于市場的整體表現的。所以A股能夠產生一個比較大的而且持續的超額收益，是吸引外資最重要的因素。其次，由于A股存在大量中小投資者，有足夠的市場流動性，相較港股來講，即便一些中小市值的股票也會存在較好的流動性。第三，A股新的上市公司在不斷擴容，從目前4000余只股票數量來看，市場的廣度是足夠的，對外資的多元化配置提供了眾多機會。

《紅周刊》：目前中國具有相對優勢的產業主要有哪些？

劉徽：中國經濟的增長速度依然保持在相對較高的水平，中國的工程師紅利在不斷凸顯——中國每年有900萬的大學畢業生，得益于此，中國在AI、大數據、5G等先進領域都具備了很強的國際競爭力。同時，在EV（電動汽車）、光伏、風電等領域，中國都在彎道超車，并在全球處于領跑梯隊。

與其他新興國家相比，中國最大的優勢在于具有強勢的科技實力，隨著近幾十年中國經濟結構不斷轉型，中國的產業結構已經從勞動密集型轉向為資本與技術密集型。從最新的出口數據來看，機電、醫療設備等高附加值的產品占據最大比重。另外，與其他新興國家相比，中國具備更加完備的產業鏈優勢。之前一些外資企業將產業鏈從中國移出，轉移到印度、東南亞等國家。但在包括產能、物流等諸多方面，中國的產業鏈優勢仍然較為明顯。

《紅周刊》：但最近十多年，A股與美股走出了不同的趨勢，能談一談原因嗎？

劉徽：與多年以前相比，A股的市場指數仍然在3000點左右震蕩，但美股卻是不斷創新高。如果從歷史的角度來看，我認為有兩個因素是最重要的。第一與經濟結構有關。美股之所以出現持續的長牛行情，有一個很重要的原因在于消費驅動，由于消費屬性的穩定性，消費驅動經濟使得美股具備了相對穩健的持續表現。對于中國而言，以前更多是投資驅動，隨著向消費驅動轉型，未來A股中的消費驅動因素會起到越來越大的作用。第二就是財富的構成差異。美國絕大部分資產都配置在金融資產，地產占比較低。而中國恰恰相反，地產資產占據最大比重，然后是銀行理財產品，金融資產中股票配置占比則非常低。目前中國的資產也在由理財產品和地產向股票轉移，在這個過程中，A股的周期性也會逐漸減弱。

科技關注高端、新能源注重上游創新藥布局良好藥企受集采影響弱化

《紅周刊》：在您看來，A股超額回報主要聚焦在哪些領域？

劉徽：從中國的經濟結構以及政策導向等方面來看，我認為，應主要聚焦在科技、新能源、醫藥等新興領域，中國會涌現出一批優質的頭部公司。因為傳統行業的競爭格局已經相對確定，最多是一些商業模式的改變，除此之外，很難再出現大的改變。

《紅周刊》：科技、新能源等賽道也在發生巨大變化。

劉徽：是的，中國的科技互聯網領域也出現了一些新的變化，尤其一些與反壟斷相關的科技互聯網公司。我們認為，中國未來的科技領域，單純依靠資金、品牌等實力實現“贏家通吃”、缺少創新型價值的公司模式將不再受到市場歡迎。但我們對于中國的科技賽道依舊十分看重。我們的側重會聚焦在硬科技領域，尤其是一些比如在3C產品（電腦、平板電腦、手機）、電子器件領域具備較大出口潛力，由此能進一步搶占國際市場份額的公司。此外，被“卡脖子”的上游高端芯片領域，這個領域的國產替代空間仍舊十分巨大，而中國未來提升科技創新實力，高端科技領域是最關鍵的一環。

對于新能源領域，我們會重點關注產業鏈上游環節。以新能源汽車來看，我們會重點關注那些能在上游電池、電控、智能化等領域具備多項整合能力的車企。

光伏也是類似的邏輯。我們對光伏產業鏈的關注邏輯也同樣聚焦在上游供應鏈，比如上游材料端，具備較高轉換效率的光伏電池等。相對而言，下游的光伏電站等市場由于門檻相對較低，多處于相對分散的市場，行業格局并不清晰。

《紅周刊》：您目前掌管一只面向海外投資者的中國醫療基金。對于大醫藥板塊，您的主要的配置邏輯是怎樣的？

劉徽：首先，中國人口的老齡化是支撐未來醫藥板塊最大的催化劑，從最新的人口普查數據來看，中國的人口老齡化呈現加速趨勢。

其次，中國對醫療服務的質量要求不斷增加，對價格更高、效用更好的創新藥需求也在提升。因為中國的消費能力在提升，人均GDP已經超過1萬美金，一些大城市的年收入已經達到兩、三萬美金，在這個階段，人們對健康的關注度會大幅提升。

第三，中國在CXO（醫藥研發外包）、醫療器械等領域本身具備較大優勢。在CXO領域，首先得益于中國的工程師紅利，中國每年900萬的大學生當中，有相當一部分是生物化學方面的優質人才。此外，從臨床角度來看，中國人口基數龐大，臨床成本也具有一定優勢。在醫療器械領域，得益于中國電子領域的全球產業鏈整合能力，中國在醫療設備的制造端領域具有遠低于海外競爭對手的成本。所以我們看到在進口替代過程中，中國的中低端醫療設備搶占了大部分市場份額。現在也在開始打入一些高端設備。由于具備價格優勢，出口到海外也同樣具備了更大的競爭力。