2021年下半年全球及中國經濟展望

牛津經濟研究院

2021年下半年經濟復蘇前景

德爾塔變種病毒將拖慢全球經濟復蘇步調。為此我們已將2021 年全球 GDP 預測由原來的6.2%下調至 5.9%。不過，德爾塔病毒對于經濟的影響將因區域而異。

北美

美國：近期德爾塔病毒蔓延，美國新冠住院率及死亡率再度回升，經濟存在下行風險。不過，全年來看美國強勁的內需將繼續支持經濟復蘇。當前我們對美 國 2021 年全年 GDP 增長的預測為 6.1%。 美國 7 月 CPI 通脹達5.4%，但我們認為這個通脹是暫時的。預計美國貨幣政策將在2022 年開始走向正常化，美聯儲2022 年初縮表，2023 年加息。

歐洲

歐元區：隨著經濟逐步重開，此前受到封鎖措施限制的行業板塊正在復蘇。消費支出將從商品消費轉向服務消費。同時一部分消費者將從線上消費轉為線下消費。當前我們對歐元區2021 年全年 GDP 增長的預測為4.8%。

東歐：上半年得益于工業生產的帶動，東歐經濟得以維持增長。但考慮到目前全球供應鏈問題依然嚴峻、東歐疫苗接種進度較慢、內部需求疲弱等因素，我們對東歐下半年的經濟增長并不樂觀。

俄羅斯：預計俄羅斯的原油產量最快到 2022 年 5 月才能夠恢復到疫情前的水平。近期俄羅斯與歐佩克+達成的增長協議對經濟屬于利好。同時盡管目前俄羅斯正處于第三波疫情，但俄羅斯國內消費支出沒有明顯回落。預計下半年能夠繼續保持增長勢頭。我們對俄羅斯2021年全年GDP 增長預測為 3.4%。

拉丁美洲

上半年經濟表現出人意料，區域 GDP 增長達到 6.5%。疫苗接種的鋪開將對沖掉一部分病毒蔓延帶來的風險。

但是，拉美的政治領域存在相當不確定性，如哥倫比亞爆發抗議、 2022 年巴西總統選舉。這些問題可能會對區域經濟前景產生影響。

亞洲

去年下半年到今年上半年，亞洲區內工業生產增長勢頭非常強勁，不少經濟體工業生產已回到疫情前水平。但是當前區內部分經濟體消費增長并不理想。

德爾塔病毒對于亞洲的經濟影響會很大。因為亞洲區內經濟體疫苗接種率普遍不高，但不少經濟體對疫情容忍度很低。這意味著它們需要通過持續實施封鎖措施來控制疫情，單從經濟角度來說影響是負面的。

印度：疫苗接種速度不理想。對比過往經驗來看，印度過早地放松了社交距離封鎖措施。如疫情反彈，印度再度收緊封鎖政策，生產及國內需求再次受到影響，經濟復蘇將更加遙遠。印度GDP 于 2019 年收縮 7%。我們目前預計印度今年GDP增長為 8.8%，對比 2019 年 GDP 增長為 1.2%。

中國：要做好經濟復蘇放緩的準備。三駕馬車中，家庭消費仍在恢復，但速度并不理想；預計下半年消費復蘇將繼續受疲弱的服務業消費需求及德爾塔病毒拖累。投資方面，由于中國宏觀政策走向正常化，房地產和基建投資承壓，固定資產投資走弱。出口方面，經過上半年快速增長后，德爾塔疫情及全球供應鏈受阻將為下半年出口帶來下行壓力。

不過，中國經濟發展也存在不少積極因素。首先，上半年地方政府發債量不高，預計下半年發債量將提升，利好基建投資。其次，得益于利潤率提高以及政府對于中小企、先進制造業、戰略性 新興產業提供的政策支持，企業投資的增長情況較為理想。第三，總體來說全球進口需求依然強勁，這將支持中國出口在今年年末到明年繼續增長。第四，預計全球大宗商品價格會逐步回落，中國PPI通脹基本見頂，之后壓力會逐步緩解，中下游企業成本和利潤壓力將減弱。目前我們對中國 2021 年全年 GDP 預測為 8.4%。

匯率方面，明年美元前景偏弱，中國兌美元匯率有機會走強。

中美關系方面，盡管過去兩年多個發達經濟體（尤其是美國）的政府呼吁與中國脫鉤，但中國占全球市場的份額依然有明顯上升。中國在工業生產方面仍具有相當的競爭力，實現全面脫鉤非常困難。但是，我們認為美國短期內不會取消此前對華施加的關稅。

中長期經濟關鍵主題

疫情使得勞動節約型技術滲透加快，帶動產業加快自動化、數字化轉型。

發展綠色經濟將成為各國經濟主題之一。繼兩黨共同通過一項規模達 1 萬億美元的基建計劃后，美國再通過另一項規模達3.5萬億美元的預算計劃，其中部分資金將用于應對氣候變化。歐盟成員國也計劃利用歐盟恢復基金推動綠色經濟、數字經濟轉型。

亞洲新興市場經濟增長將于中長期繼續領先全球。但是，我們也關注到疫情已經對部分經濟體帶來長期、負面的影響。對比疫情前后的 GDP 預測，疫情對印度尼西亞、泰國、印度、菲律賓等經濟體的影響規模已經相當于這些經濟體一年以上的GDP 增長。