基于杜邦分析對貴州茅臺盈利能力的研究

王琳

【摘? 要】盈利能力是指企業在特定時期內獲得利潤的能力，也是衡量企業管理能力的重要指標。因此，論文運用杜邦分析法分析研究貴州茅臺2019-2021年的財務數據，旨在探究貴州茅臺的盈利能力，并根據分析結果提出建議和對策。

【Abstract】Profitability refers to the ability of an enterprise to make profits in a specific period of time. It is also an important indicator to measure the management ability of an enterprise. Therefore， the paper uses DuPont analysis method to analyze and study the financial data of Kweichow Moutai from 2019 to 2021， so as to explore the profitability of Kweichow Moutai and put forward suggestions and countermeasures according to the analysis results.

【關鍵詞】杜邦財務分析;盈利能力;貴州茅臺

【Keywords】DuPont financial analysis; profitability; Kweichow Moutai

【中圖分類號】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）11-0095-03

1 引言

茅臺集團涉足產業包括白酒、葡萄酒、保健酒、房地產、酒店，等等，其以貴州茅臺酒股份有限公司為核心企業。主要產品為貴州茅臺酒，貴州茅臺酒歷史悠久、源遠流長，具有深厚的文化內涵，是我國大曲醬香型白酒的典型代表，其地位處于中國白酒行業的龍頭地位，對于白酒行業走勢的影響非常大。雖然其生產的白酒在國內外名聲較好，但同時也面臨著同行業公司如五糧液、洋河股份等品牌的壓力。若貴州茅臺想要繼續保持領先地位，則必須有相對較高的盈利水平，而盈利水平與其自身運營能力相關。因此，研究貴州茅臺公司的財務情況、盈利能力是非常有必要的，對引領行業健康發展有重要作用。杜邦分析模型的主要公式為：凈資產收益率=資產凈利率×權益乘數，以本核心公式為出發點，由于資產凈利率=銷售凈利率×總資產周轉率，故凈資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數。在3個因素中，銷售凈利率代表企業的盈利能力，總資產周轉率代表企業的運營能力，權益乘數代表企業的負債程度。本文根據已有數據對貴州茅臺進行杜邦財務分析。

2 貴州茅臺的杜邦財務模型分析

2.1 杜邦財務模型簡介

杜邦分析是以凈資產收益率（權益凈利率）為核心的財務指標，通過對這些財務指標的內在聯系進行系統綜合的企業盈利能力分析（見圖1）。其主要利用幾個財務比率之間的關系來分析企業的財務情況，最早由美國杜邦公司使用。杜邦分析法有利于管理層清晰地了解凈資產收益率的決定因素，以及銷售凈利率和總資產周轉率等財務比率之間的聯系。對企業進行杜邦分析，有利于管理層及投資者更好地了解企業財務情況，管理層可以對于企業存在的問題“對癥下藥”，而投資者也可以利用杜邦分析所得的企業財務情況決定是否投資。本文利用各項指標得出最終3因素數據，從而分析貴州茅臺的盈利能力。本文主要用2019-2021年總共10個季度數據進行分析，利用2015-2018年數據進行輔助分析。

2.2 基于貴州茅臺杜邦財務模型的盈利能力分析

2.2.1 銷售凈利率分析

2020年第二季度凈資產收益率減少0.92%，權益乘數減少0.04，銷售凈利率增加1.07%以及總資產周轉率增加0.01;2020年第三季度凈資產收益率減少1.52%，權益乘數減少0.04，銷售凈利率增加0.67%，總資產周轉率減少0.01;2020年第四季度凈資產收益率變動減少1.35%，權益乘數減少0.02，銷售凈利率增加1.27%以及總資產周轉率減少0.02。

已知銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入，銷售凈利率反映了凈利潤和銷售收入的關系，衡量的是企業最終的盈利能力。由表1中貴州茅臺2019年第一季度至2021年第二季度銷售凈利率的數據可知，貴州茅臺的銷售凈利率整體高于46%。從表1中數據還可以發現，2019-2020年，第一季度銷售凈利率是整年最高值，而后下降。2020年銷售凈利率整體相對上一年上升，在2020年新冠疫情的影響下，貴州茅臺的銷售凈利率還能達到更高一層，反映出公司的盈利能力相對較強。2021年第一季度貴州茅臺銷售凈利率相對2019年第一季度以及2020年第一季度數值有所下降。雖然截至2021年第二季度貴州茅臺銷售凈利率增長幅度有所減少，總體而言依舊屬于攀升的狀態。從貴州茅臺的利潤表可以看到：貴州茅臺營業總收入逐年攀升，2015年營業總收入3344686萬元，2016年營業總收入4015508萬元，2017年營業總收入6106276萬元，2018年營業總收入7719938萬元，2019年營業總收入8885434萬元，2020年營業總收入9799324萬元，營業收入的增長率分別為20.06%、52.07%、26.43%、15.10%和10.29%，營業總收入雖然增長幅度近2年有所減少，但依舊屬于增長狀態，2017年貴州茅臺營業收入增長率甚至達到52.07%。凈利潤也是處于逐年攀升狀態，2015年凈利潤1645500萬元，2016年凈利潤1793064萬元，2017年凈利潤2900642萬元，2018年凈利潤3782962萬元，2019年凈利潤4397000萬元，2020年凈利潤4952333萬元，凈利潤的增長率分別為9%、61.77%、30.42%、16.23%和12.63%。2019年和2020年由于受到疫情沖擊，凈利潤并沒有如往年般實現較大增長幅度甚至增長幅度減少，但依舊屬于增加狀態。由此可知，貴州茅臺的公司業績的增長速度非常可觀，而貴州茅臺的銷售凈利率遠遠高于行業水平0.01%，企業的盈利能力在行業當中處于領先水平。此外，2015年貴州茅臺營業總成本為1129174萬元，2016年營業總成本為1588946萬元，2017年營業總成本為2212275萬元，2018年營業總成本為2586603萬元，2019年營業總成本為2981225萬元，2020營業總成本為3130513萬元，營業總成本的增長幅度分別為40.72%、39.23%、16.92%、15.26%和5%，由此可知，貴州茅臺的營業總成本增長幅度一直在減少，可見貴州茅臺實施的成本控制措施有效，從而很好地控制了營業成本，大幅度地增加了銷售凈利潤，使得資產收益達到最大化。

2.2.2 總資產周轉率分析

已知總資產周轉率=銷售收入÷平均資產總額，總資產周轉率衡量的是企業經營活動的實際情況，影響著企業的盈利能力，代表著企業的銷售能力。投資者包括潛在投資者都會非常重視企業的總資產周轉率，可以據此判斷企業生存能力強弱，輔助預測企業的發展情況和競爭力強弱，總資產周轉率將會影響投資者決定是否投資。由表1數據可以看出，貴州茅臺2019年第一季度至2021年第二季度這段時間總資產周轉率整體維持在0.1以上，每年第四季度的總資產周轉率是當年最高值，在0.5上下浮動。數值總體變化不大，但通過2019年度與2020年度整體情況比較可以看出，總資產周轉率出現了下降趨勢，這對貴州茅臺來說并不是一個好現象，已知總資產周轉率越高則說明企業銷售能力越強，資產投資的效益越好。貴州茅臺主營業務是白酒生產以及銷售，白酒業務在其自身銷售業務中占了非常大的比重。眾所周知，釀酒需要一定的時間，尤其酒類產品只有經過時間沉淀品質才會更高，這導致貴州茅臺的總資產周轉率相對較低，但從整體趨勢來看，公司已經對此實施了改善措施，但因為2020年初的疫情沖擊，導致2020年總資產周轉率整體而言比上一年有所降低。但公司所處行業整體特點也是如此，因此應正視該問題，明確其存在足夠的改善空間。

2.2.3 權益乘數分析

已知權益乘數=資產÷權益=1÷（1-資產負債率）。權益乘數代表的是股東投入的資本在資產中占比，權益乘數越大表明企業負債越大，股東投入的資本在資產中占比越小，企業財務杠桿越大，財務風險也相對較大。權益乘數主要衡量的是企業償債的能力和存在的經營風險。由表1數據可以看出，2019年第一季度至2021第二季度貴州茅臺的權益乘數維持在1的水平，且通過2019年至2021年各季度數據對比，權益乘數呈現下降趨勢。權益乘數維持穩定說明貴州茅臺的資本結構維持在較穩定的狀態，財務風險控制情況較好。自2015年起，貴州茅臺的年資產負債率分別為23.25%、32.79%、28.67%、26.55%、22.49%和21.40%。由此可知，自2016年開始，年資產負債率一直呈現下降的趨勢，而表1中的季度權益乘數也同時呈現為下降趨勢。可以發現，貴州茅臺企業償債能力在逐漸增強，企業管理層重視企業的資本結構，降低了企業存在的經營風險。對于權益乘數這個指標來說，不代表越小越好或者越大越好，盈利性企業的目標更多是實現股東財富最大化，合理的權益乘數（財務杠桿）更能為企業帶來更高的收益。然而在貴州茅臺情況中，資產負債率在一直減少，權益乘數也在減少，相對而言，這代表著貴州茅臺企業的管理層較為重視良好資本結構對企業發展的作用。已知企業若有良好的資本結構會有較大可能獲得較高的信用評級，有利于企業在市場上進行籌資活動。

2.2.4 凈資產收益率分析

已知凈資產利潤率=資產凈利率×權益乘數=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數。凈資產收益率被用來衡量企業用已有資本獲取利潤的能力，是杜邦財務分析中的核心指標。從表1數據分析可知，通過2019年至2021年各季度對比，貴州茅臺的凈資產收益率波動較大，但整體呈現下降趨勢，一定程度上受2020年新冠疫情的影響，企業仍然在恢復中。對比貴州茅臺自2015年起至2020年的年度凈資產收益率可以發現：2015年實現凈資產收益率24.25%，2016年實現凈資產收益率22.94%，2017年實現凈資產收益率29.61%，2018年實現凈資產收益率31.20%，2019年實現凈資產收益率30.30%，2020年實現凈資產收益率28.95%，凈資產收益率變化幅度分別為：-1.31%、6.67%、1.59%、-0.9%和-1.35%。雖然年度整體變化幅度并不穩定，存在增長或減少，但與整體行業進行比較可以發現貴州茅臺年凈資產收益率一直都是高于行業平均。

基于上述3項因素分析，通過對2019-2020年四季度比率變動進行數據比較，可以發現：與2019年第一季度相比，2020年第一季度凈資產收益率減少0.27%，總資產周轉率減少0.01，權益乘數減少0.07，銷售凈利率增長1.84%;與2019年第二季度相比，2020年第二季度凈資產收益率減少0.92%，權益乘數減少0.17，銷售凈利率增加1.07%，總資產周轉率增加0.01;與2019年第三季度相比，2020年第三季度凈資產收益率減少1.52%，權益乘數減少0.04，銷售凈利率增加0.67%，總資產周轉率減少0.01;與2019年第四季度相比，2020年第四季度凈資產收益率減少1.35%，權益乘數減少0.02，銷售凈利率增加1.27%，總資產周轉率減少0.02。綜上可知，銷售凈利率的變動對凈資產收益率的影響最大。

對于整個行業來說，貴州茅臺的凈資產收益率遠遠高于行業平均水平，排名行業第12位。此外，貴州茅臺的主營業務茅臺白酒收入仍然大幅度領先其他白酒企業，這說明貴州茅臺的盈利能力非常突出，這也與貴州茅臺實行價高供應量少的決策有關，即使在新冠疫情沖擊下，也保證了其較高的盈利能力。

3 建議

從以上基于貴州茅臺杜邦財務模型的盈利能力分析可以看出，盡管貴州茅臺在白酒行業內處于領頭地位，但各方面仍有可提升空間。首先，貴州茅臺需要考慮提高銷售凈利率，可推出更多個性化創新產品或者適當降低產品價格以提高產品的銷量以及收入。可以選擇降低產品成本來增加產品凈利潤，可以從降低產品單位成本以降低產品銷售價格、改善營銷方式以降低營銷所需費用以及降低企業管理費用方面入手。因為凈利潤=銷售收入-全部成本+其他利潤-所得稅費用，貴州茅臺應更加重視稅務籌劃，這也非常有利于貴州茅臺提高企業銷售凈利率。其次，在權益乘數所衡量的償債能力方面，貴州茅臺需要更加重視資產結構的優化，可以選擇將企業手中滯留的多余的現金注入研發中，增加企業旗下產品種類。由上述分析可知，貴州茅臺手中的凈利潤非常多，且每年增長幅度也很大，對于這部分資金，貴州茅臺應該善于利用投資手段，使資金能夠充分利用，實現收益最大化，也可以選擇適當提高負債比例，適當增加權益乘數值。再次，貴州茅臺企業仍需重視總資產周轉率尤其是存貨周轉率的提高，貴州茅臺的應收賬款周轉率在不斷上升，總資產周轉率不斷下降，這與存貨周轉率的下降有很大關系，在這方面，貴州茅臺應該重視提高企業銷售能力，可以選擇改變企業經營戰略，同時，要重視品牌酒的形象塑造，在如今“山寨”“假貨”屢禁不止的狀況下，更應注意對公司形象的維護。最后，貴州茅臺應當繼續堅持高品質白酒路線，繼續擴大品牌影響力，同時，貴州茅臺可以在市場細分上統籌布局，開發出更多新產品，擴展市場以及增加買酒人群，加強營銷手段創新，積極利用微博、微信、抖音等各大社交平臺開展宣傳，提高貴州茅臺旗下酒品種的市場占有率。同時，企業應主動了解國家出臺的相關政策，并根據政策的調整對業務和戰略進行優化完善，從而應對市場環境的新變化。

4 結語

貴州茅臺一直處于白酒行業的前端，占據著白酒消費市場中較大的份額。2015-2016年貴州茅臺的各項指標都比較低，直至2017年各項指標水平回升，一直到2021年，貴州茅臺各項指標仍處于增長趨勢，雖然經歷了2020年新冠疫情對全行業的沖擊，該年受到了一定的影響，但整體的發展趨勢仍然較好。結合對貴州茅臺的SWOT分析可以發現，貴州茅臺有非常不錯的品牌效力，其所生產的白酒聞名國內外，連續多年在世界“蒸餾酒”排行榜上占第一名，有較常高的地位，但其自身在對品牌形象的維護上仍然需要重視高端產品，加強對高端消費市場的維護。從目前宏觀經濟來看，中國經濟形勢持續向好，白酒行業發展趨勢也較為良好，隨著貴州茅臺影響力的擴大，國家政策的調整，貴州茅臺未來的發展趨勢較為可觀，其自身市場份額占有大，品牌效應強，群眾認可度高，股利收益也不斷增長，這為貴州茅臺帶來了更多的投資者。但新冠疫情的后續影響仍然無法確定，有可能繼續影響各行業的發展，貴州茅臺仍需重視各方所提建議，降低不良風險，重視研發創新投入，同時，要在經歷2020新冠肺炎疫情爆發之后開始考慮若出現突發事件和突發情況企業該如何應對的問題，也要考慮更多其他不確定因素會帶來的影響，進而推動企業持續健康發展。

【參考文獻】

【1】洪陽.杜邦分析法在貴州茅臺酒股份有限公司的探討[J].中小企業管理與科技（上旬刊），2020（2）：3-4.

【2】邱蘭，王銳.企業盈利能力分析——以貴州茅臺酒股份有限公司為例[J].農家參謀，2019（6）：182.

【3】宋超玉，方美芳.基于杜邦分析法對貴州茅臺盈利能力的分析[J].會計師，2018（9）：16-17.

【4】楊潔.企業財務分析中杜邦分析法的應用研究[J].中國集體經濟，2021（4）：153-154.

【5】周潤雪，李子暄.基于貴州茅臺對上市公司的財務報表分析[J].全國流通經濟，2021（8）：187-189.

【6】張潁.貴州茅臺公司財務報表分析[J].現代商業，2021（18）：106-108.