非金融類企業(yè)流動性風險管理實踐探索

趙 理

市場經濟的持續(xù)發(fā)展及營商環(huán)境的逐步健全促進了國內經濟的不斷繁榮，而隨著經營與投資活動覆蓋的區(qū)域和涉及的領域越來越廣，企業(yè)的自有資本難以滿足規(guī)模增長與業(yè)務擴張的需求，負債經營已是普遍行為。如何管理好資產負債結構、提高資金運營效率是企業(yè)保障流動性與持續(xù)性經營所面臨的重要挑戰(zhàn)，流動性風險的識別和管理也逐漸成為各類企業(yè)研究的重要課題。

出于對系統(tǒng)性風險的防控，銀行在監(jiān)管指導下率先開展對流動性風險計量、預警與管理的探索，其中非銀行金融業(yè)務隨著產品日益多樣化、復雜化，在金融系統(tǒng)的資金量占比大幅攀升，其流動性風險管理也逐漸受到監(jiān)管重視。相比之下，非金融類企業(yè)開展流動性風險管理探索起步較晚、基礎較弱，對流動性風險管理缺乏成熟的計量及事前預警方法，而更多停留在事后應對階段。近年來國內一些大型企業(yè)因流動性問題破產重組的事件表明，非金融類企業(yè)同樣需要建立切乎自身實際，且涵蓋組織與運作機制、制度與操作方法、信息系統(tǒng)等在內的流動性風險管理體系。雖然非金融類企業(yè)在流動性的構成、影響因素以及監(jiān)管環(huán)境等方面與銀行存在不同程度的差異，但在流動性風險管理的核心思路上是一致的，即均需及時識別并有效化解影響企業(yè)在一定期間內償付能力的問題。因此，非金融類企業(yè)在建設流動性風險管理體系的過程中，可以借鑒銀行流動性風險管理的關注要點與方法工具，充分利用銀行歷經多次金融危機磨礪出來的經驗總結。

一、銀行流動性風險管理發(fā)展現(xiàn)狀

（一）銀行流動性風險監(jiān)管沿革

監(jiān)管要求對銀行流動性風險管理起到關鍵的推動作用，而銀行流動性風險管理的經驗亦推動了監(jiān)管要求的不斷健全。國際上，次貸危機的爆發(fā)使巴塞爾委員會認識到巴塞爾資本協(xié)議I以及巴塞爾資本協(xié)議II存在不足：協(xié)議中沒有對流動性做出明確的監(jiān)管要求，這一不足被認為是導致次貸危機的監(jiān)管缺失。因此，在2010年9月，巴塞爾委員會出臺巴塞爾資本協(xié)議III，引入流動性覆蓋率（LCR）和凈穩(wěn)定資金比例（NSFR）兩大指標對銀行流動性實施監(jiān)管，對資本的數(shù)量與質量提出更高要求，以增強銀行抵御經濟周期和金融危機的能力。在中國內地，原銀監(jiān)會曾在2014年1月發(fā)布《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法（試行）》（以下簡稱“《辦法》”），對商業(yè)銀行流動性風險管理的基本框架及內容做出規(guī)定。《辦法》經過4年試行后，由銀保監(jiān)會于018年發(fā)布正式版。《辦法》提出以流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例、流動性比例、流動性匹配率和優(yōu)質流動性資產充足率作為流動性風險監(jiān)管指標，并對上述指標均給出了最低監(jiān)管要求。

（二）銀行流動性風險管理關注重點

從近年來部分商業(yè)銀行對流動性風險的研究總結來看，資產規(guī)模、資產質量、盈利能力、資產負債結構以及資本充足情況等內部因素多用以描述商業(yè)銀行流動性風險情況。實證研究表明資產規(guī)模越大、盈利能力越高、貸款占比越高，流動性風險越大；資產質量越高、資本充足越高，流動性風險越小（見表1）。

表1 流動性影響因素與流動性風險關系

（三）銀行流動性風險管理常用工具

監(jiān)測指標是銀行管理流動性風險的重要工具之一，常見于監(jiān)管機構對銀行提出的管控要求。銀行定期監(jiān)測并上報監(jiān)測指標數(shù)值，對于指標數(shù)值未達要求的情況，需要銀行進行額外流動性準備等補償措施進行應對。除上文提到的國際與國內監(jiān)管要求的指標外，我國還有部分商業(yè)銀行常用的或曾經作為監(jiān)管指標使用的監(jiān)測指標，均可用于對銀行流動性風險的監(jiān)測與管理（見表2）。

表2 流動性監(jiān)測指標及監(jiān)控要求

除此之外，流動性風險計量工具還包括現(xiàn)金流模型和壓力測試，前者是正常情形下的流動性風險計量工具，后者是以現(xiàn)金流模型為基礎，度量宏觀經濟大幅波動、市場資金面緊縮、資產負債期限嚴重錯配等壓力情形對流動性風險的影響。

二、某大型非金融類企業(yè)流動性風險管理實踐

非金融類企業(yè)涉及的行業(yè)眾多，難以同銀行一樣形成統(tǒng)一的監(jiān)管要求，業(yè)界還沒有成熟的針對流動性風險的管理方法。部分大型非金融類企業(yè)基于自身風險管理需要，開始探索以銀行為藍本來建設流動性風險管理體系。本文通過對A集團流動性風險管理體系建設實踐進行總結與分析，為非金融類企業(yè)流動性風險管理提供思路和方法的借鑒。

（一）背景介紹

A集團（以下簡稱“集團”）是一家非金融類的集團型企業(yè)，業(yè)務涉足地產、港口、航運、貿易、制造等領域。集團早年基于COSO的企業(yè)風險管理框架開展風險管理體系建設工作，已搭建包含風險管理決策、統(tǒng)籌、執(zhí)行及監(jiān)督的管理組織架構，建立風險“識別-評估-應對-跟蹤”的工作閉環(huán)，并配套風險地圖、風險評估問卷、風險案例庫與各類風險跟蹤表單等工具。集團的風險管理體系已具有相對成熟的運作基礎。然而近年因為宏觀經濟環(huán)境的變化以及突發(fā)的經濟事件導致集團面臨合作方違約、股價下跌、資產周轉效率下降等問題，嚴重影響了集團的中短期償付能力。這些問題使集團意識到自身風險管理體系仍存在風險識別的及時性不足、對風險水平的定量描述不足、風險提示及應對偏事后等問題。因此，集團決定加強流動性風險管理的研究與實踐。

（二）影響流動性風險的因素分析

實現(xiàn)流動性風險的有效識別，首先需要厘清影響集團流動性的主要因素。從供給端與需求端來分析，與銀行的流動性相比，集團經營現(xiàn)金的流入流出存在一定的信用賬期，較銀行儲戶的存款與提現(xiàn)的不確定性小；從資產與負債的結構看，集團資產中信用資產的比例較銀行小，流動性風險與資產規(guī)模的關聯(lián)性不強。因此，參考對銀行的研究分析（見表1），集團選擇資產質量、經營效率、融資能力、融資可持續(xù)性、變現(xiàn)能力等方面作為描述集團流動性風險的主要維度。其中，在資產質量方面，主要關注非受限資金與變現(xiàn)能力較強的優(yōu)質資產；在經營效率方面，主要關注利潤情況與往來款周轉情況；在融資能力方面，主要關注可使用授信額度規(guī)模；在融資可持續(xù)性方面，主要關注資產與負債的比例；在變現(xiàn)能力方面，主要關注長期資產的性質以及現(xiàn)有債務期限結構。

（三）流動性風險的定量描述

針對流動性風險水平的定量描述不足的問題，集團借鑒銀行監(jiān)管的思路來建立監(jiān)測指標體系，構建以指標體系為基礎的定量描述模型，通過設定指標監(jiān)測的預警區(qū)間與預警分值來實現(xiàn)對整體流動性風險的定量描述。同時，通過設定合適的監(jiān)測頻率，提高流動性風險識別與提示的及時性。

1.風險監(jiān)測指標的選擇。基于對重點關注風險因素的梳理，集團按照來源（內源與外生）、期限（短期與長期）、狀態(tài)（正常與緊急）等不同屬性，并考慮外在宏觀因素，對流動性風險的監(jiān)控劃分為經營、融資、應急以及外部四個維度；同時，按照不同的業(yè)務性質劃分板塊，分別依上述四個維度選取監(jiān)測指標。

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選取指標時，首先參考巴塞爾協(xié)議III、國內《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法》以及用于非銀金融行業(yè)流動性監(jiān)管的《證券公司風險控制指標管理辦法》《證券公司流動性風險管理指引》《保險償付能力監(jiān)管規(guī)則第12號：流動性風險》等文件提出的流動性風險監(jiān)管指標，分析影響集團流動性的主要影響因素，結合集團核心流動資產、可變現(xiàn)優(yōu)質資產、短期償付義務、長期償付義務的實際情況對指標進行定制化調整，形成集團適用的監(jiān)測指標。同時，從常見的財務分析指標中，選取反映公司經營效率、盈利能力、流動資產充足情況、長期資產變現(xiàn)能力、資產負債結構、債務期限結構等情況的監(jiān)測指標。最后，從各板塊業(yè)務經驗總結、行業(yè)指引以及宏觀分析研究中選擇能夠反映行業(yè)景氣情況、影響資產價值、與金融系統(tǒng)流動性釋放相關的行業(yè)及宏觀經濟指標。綜合上述方法，集團初步選出流動性風險的監(jiān)測指標集（見表3）。

表3 流動性風險監(jiān)測指標集示例

該監(jiān)測指標集不僅用于監(jiān)控集團流動性在經營、融資、應急以及外部四個維度的狀況，還用于描述集團整體流動性風險水平。從回歸分析的角度看，自變量存在多重共線性的關系會導致估計失真。因此，集團對指標兩兩之間的相關系數(shù)進行分析，并對相關系數(shù)大于0.5的情況進行匯總，在收集集團內外部專家組成員的意見后，對部分指標進行剔除（見表4），其中的監(jiān)測指標數(shù)據(jù)為2016年至2018年的季度數(shù)據(jù)。經過篩選以后的風險監(jiān)測指標體系基本消除了監(jiān)測指標間存在相關系數(shù)較高的情況，除了個別指標因為反映外部重要市場的變化，需要保留并在后續(xù)進一步確認其相關性。

表4 相關性較高的風險監(jiān)測指標選擇示例

2.風險監(jiān)測指標閾值設定。監(jiān)測指標體系的構建為集團流動性風險監(jiān)測提供了落腳點，若要實現(xiàn)風險水平的定量描述，還需將監(jiān)測指標值換算為可比較與可匯總的數(shù)值。為此，集團設定“紅色”、“黃色”以及“綠色”三檔由高至低的風險水平，每檔對應從低到高的1、3、5三個整數(shù)預警分值，每個監(jiān)測指標按這三檔風險水平設定對應的閾值，將監(jiān)測指標的數(shù)值轉化為預警分值。例如：設置利息保障倍數(shù)<5為紅色，預警分值為1；利息保障倍數(shù)5-6為黃色，預警分值為3；利息保障倍數(shù)>6為綠色，預警分值為5；若集團的利息保障倍數(shù)為4.6，則風險水平為紅色，對應的預警分值為1。閾值設置時需要明確預警區(qū)間的方向，即指標值變化方向與流動性風險水平變動方向的關系，若指標值變動與風險水平變動呈同向關系，則該指標值越大表示風險水平越高，集團將對應的預警區(qū)間定義為上行區(qū)間。若指標變動與風險水平變動呈反向關系，則該指標值越小表示風險水平越高，集團將對應的預警區(qū)間定義為下行區(qū)間。若指標值變動與風險水平變動關系以某一數(shù)值為界，在該數(shù)值以上呈同向關系，在該數(shù)值以下呈反向關系，集團將對應的預警區(qū)間定義為雙向區(qū)間。

集團結合自身的風險偏好，綜合使用監(jiān)管紅線、內部KPI、歷史值統(tǒng)計分布的分位點值以及專家組的參考意見來設置預警區(qū)間的閾值（見表5）。示例：地產板塊使用的達預售貨值去化率，該指標越小表示風險越高，即其預警區(qū)間為下行區(qū)間。該指標歷史數(shù)據(jù)分布的50分位值為27%，暫無監(jiān)管要求，集團對該指標設定的KPI要求為不低于20%。參照閾值的設置規(guī)則，該指標使用KPI的20%作為紅線預警閾值，經專家意見認可，將歷史數(shù)據(jù)分布的50分位值27%作為黃線閾值。

表5 流動性風險監(jiān)測指標閾值設置規(guī)則示例

3.風險監(jiān)測指標預警分值的匯總。基于上述監(jiān)測指標及閾值的設置方法，集團得到了各子公司風險監(jiān)測指標的預警分值，如何將這些預警分值進行匯總，形成板塊整體的流動性風險分值，還需建立一套匯總規(guī)則。集團在預警分值的匯總中使用了加權平均的方法，且加權所使用的權重需要體現(xiàn)監(jiān)測指標與流動性的關系。

在確定權重時，集團首先尋找一個能高度代表集團流動性的指標（以下簡稱“代表指標”），然后測算代表指標與各監(jiān)測指標的相關系數(shù)。集團考慮從兩個方面設定要求來尋找代表指標：一是流動性高的資產，二是能反映短期流動性變化。滿足上述條件最合適的指標即非受限貨幣資金環(huán)比比值，因為非受限貨幣資金可以隨時動用，屬于集團流動性最高的流動性資產，同時，在大多數(shù)情況下，資產與負債的變動，尤其是流動資產與流動負債的變動，最終會體現(xiàn)為貨幣資金的變動，因此貨幣資金變動最能反映集團短期流動性的變化。集團對各監(jiān)測指標與非受限貨幣資金環(huán)比比值之間的相關系數(shù)進行測算，并以這些相關系數(shù)的絕對值大小來計算各監(jiān)測指標預警分值在匯總中所占的權重（見表6）。

表6 流動性風險監(jiān)測指標的預警分值匯總權重計算示例

利用各監(jiān)測指標所對應的匯總權重，集團從監(jiān)測指標的設定到單個監(jiān)測指標的預警得分，再到板塊整體預警得分的計量（見表7），實現(xiàn)了對業(yè)務板塊的整體流動性風險水平進行科學與量化的描述，初步達到了對流動性風險的量化監(jiān)測。

表7 流動性風險監(jiān)測指標的預警分值匯總過程示例

（四）流動性風險管理運行機制的建設

三、關于非金融類企業(yè)流動性管理實踐的總結

案例中的流動性風險管理實踐，是非金融類企業(yè)參照銀行進行流動性風險管理的先行示范，為非金融類企業(yè)開展流動性風險管理提供了經驗總結。

1.充分借鑒銀行流動性風險管理實踐經驗。盡管在監(jiān)管環(huán)境、流動性風險影響因素以及管理側重點等方面存在諸多差異，金融行業(yè)對流動性風險的管理在計量方法、監(jiān)控手段以及管理工具上均領先于非金融類企業(yè)，對非金融類企業(yè)流動性風險管理體系的建設具有重要的參考價值。

2.建立合理的風險計量及監(jiān)控手段。非金融類企業(yè)尤其是大型企業(yè)集團進行流動性風險管理，需充分考慮業(yè)務的多樣性與復雜程度。在監(jiān)管相對不成熟的情況下，需按照業(yè)務進行劃分，分別識別影響各項業(yè)務流動性風險的因素，并基于這些因素開展流動性風險的計量。風險計量過程中，需充分參考監(jiān)管要求與金融行業(yè)經驗，選擇合理的計量指標、設置合理的計量規(guī)則，保障流動性風險計量結果能有效反映公司業(yè)務的流動性風險狀況，使計量結果在同一層級可對比、向下可拆分、向上可匯總。

3.健全的組織與規(guī)范的運作機制。開展流動性風險管理，企業(yè)需要建立有能力、有效率的組織架構，實現(xiàn)各級單位與職能明確分工、充分協(xié)作。非金融類企業(yè)可參照銀行流動性風險管理架構的“委員會+專門部門”的模式，由委員會作為決策機構，從全局出發(fā)總體協(xié)調風險管理工作，由專門部門負責流動性風險管理的政策制定與日常運作。另外，對于工作內容及標準，企業(yè)應通過正式的制度文件形成規(guī)范指引，保障流動性風險管理工作的有序開展。

四、非金融類企業(yè)流動性風險工作的難點與優(yōu)化方向

案例中的集團在建立流動性風險管理體系的過程中進行了諸多有價值的探索，但在如下方面仍存在局限性，還存在優(yōu)化的空間。

1.指標篩選的數(shù)據(jù)基礎有待提高。在對流動性監(jiān)測指標進行篩選時，受到集團內部各企業(yè)成立時間、財務報表合并范圍變化等影響，集團僅能收集三年的數(shù)據(jù)來進行分析。集團仍需要持續(xù)收集指標數(shù)據(jù)，在樣本量更加充足的情況下，對指標間的相關關系進行再檢驗。

2.監(jiān)測指標與流動性的關系描述有待優(yōu)化。在對監(jiān)測指標進行權重劃分時，集團通過監(jiān)測指標與貨幣資金環(huán)比比值的相關系數(shù)對監(jiān)測指標與流動性的關系進行近似替代。使用貨幣資金環(huán)比比值來代表企業(yè)流動性，是否需要添加其他指標來優(yōu)化監(jiān)測指標與流動性的關系描述，需要進一步展開研究與論證。

3.流動性監(jiān)測指標閾值設置與風險偏好的結合。案例中集團流動性預警分值的評定是通過對各指標設置預警區(qū)間閾值來實現(xiàn)，閾值的設置綜合了指標歷史分布、監(jiān)管要求、內部KPI以及專家判斷等因素，但上述因素更多體現(xiàn)了集團的風險承受能力，尚未完全體現(xiàn)其風險承受意愿。因此，后續(xù)還需研究對集團風險偏好的描述，明確從風險偏好到風險計量及預警標準的傳導關系，使流動性風險的閾值能綜合反映集團的風險承受意愿與風險承受能力。

4.關注流動性風險與其他風險的關聯(lián)關系。流動性風險是一項綜合的風險，流動性風險事件的發(fā)生往往是信用風險、市場風險所導致的結果。因此，探索非金融類企業(yè)流動性風險管理，還需要深入研究流動性風險與其他風險之間的傳導關系。建議可從流動性風險監(jiān)測指標出發(fā)，充分識別影響流動性風險的各項風險因素，分析各項流動性風險監(jiān)測指標及指標的變動與其他風險的關聯(lián)關系，系統(tǒng)性地開發(fā)流動性風險的提前預警功能。