泡泡瑪特的迪士尼夢

張帆

潮玩又稱藝術家玩具或設計師玩具，是指以潮流文化為載體，融合繪畫、雕塑、藝術等元素的成人類型玩具。盲盒則是一種銷售模式，將潮玩以盒裝的形式出售，購買人無法得知具體款式，只能隨機獲得。

潮玩和盲盒都不是新生事物，但其在國內的火爆，泡泡瑪特功不可沒。泡泡瑪特的一套盲盒一般由12個“普通款”和1個“隱藏款”組成，隱藏款抽取概率較低且設計獨特。借由59元的親民價格、有趣的盲盒銷售形式，泡泡瑪特將更多人領進了潮玩的大門。

在萬物皆可盲盒的時代，出現了月餅盲盒、美妝盲盒、文具盲盒？？因盲盒起家的泡泡瑪特（09992.HK）卻試圖撕下固有標簽，展開更加宏大深遠的敘事。

近期，泡泡瑪特在投資領域動作頻頻。9月13日，泡泡瑪特注冊了一家投資公司——寧波玩心回歸投資有限公司，領投武漢兩點十分文化傳播有限公司（以下簡稱“兩點十分”）B+輪融資。早些時候，還注冊了北京泡泡瑪特樂園管理有限公司。

“泡泡”市值跌去近半

泡泡瑪特是一家典型的潮玩經營公司，于2020年12月在港交所上市，其核心收入來源是其自主產品，分為自有IP、獨家IP、非獨家IP。自有IP是泡泡瑪特的主要商品類型，泡泡瑪特擁有完全知識產權，主要包括 Molly、Dimoo、SKULLPANDA、Bunny等。獨家IP是指泡泡瑪特獲得設計師授權，擁有基于該IP的潮玩獨家開發權，主要產品包括The Monster、PUCKY、YOKI等。非獨家IP是指迪士尼、環球影業、寶可夢等其他品牌授權IP。

泡泡瑪特銷售渠道主要分為四類，包括線下渠道（在全國設有215家零售店、1477家機器人商店）、線上渠道（天貓旗艦店、京東旗艦店、泡泡抽盒機及其他電商平臺）、批發、展會。

中期財報顯示，泡泡瑪特上半年營收17.73億元，同比增長116.8%，調整后凈利潤為4.35億元，同比增長144.1%。50.9%的收入來自自有IP和線下渠道。

潮玩究竟有何魅力？“潮玩是收藏品，甚至是藝術品。一款潮玩可以有很多種變化，你可以看到不同的影視、動漫IP的聯名款，還有不同藝術家對它進行二次創作。”一位資深潮玩粉絲對支點財經記者介紹，“收集潮玩的過程很有樂趣。”

該觀點與泡泡瑪特CEO王寧的見解類似。王寧認為，潮玩能滿足兩個核心需求：一是收集需求，也就是滿足感，收集潮玩就像集郵一樣，共同點是有藝術價值，很小容易儲藏，又有成熟的交易市場；再一個就是年輕人精神層面陪伴的需求，以及像冰激凌一樣刺激大腦分泌多巴胺的需求。

咨詢公司弗若斯特沙利文數據顯示，我國潮流玩具市場規模不斷擴容，從2015年的63億元升至2019年的207億元。2019-2024年市場預計增速達 29.8%，市場規模預期在2024年將達763億元。

在此背景下，泡泡瑪特營收增長較快。2017-2020年，營業收入分別為1.58億元、5.14億元、16.83億元、25.13億元。

然而，盡管今年上半年業績提升，泡泡瑪特的股價卻一路下滑。上市以來，泡泡瑪特市值一度超過1500億港元。但今年3月以來，股價出現波動。公司10月7日收盤市值為778.08億港元，較今年最高點下跌近五成。

外界看來，資本市場有此反應并不意外。泡泡瑪特上市當日股價上漲100%，市值達千億港元。經常被拿來做比較的一個數據是，2019年泡泡瑪特從新三板完成退市時，市值僅為20億元人民幣。

今年2月，洪泰基金創始人盛希泰接受采訪時表示，泡泡瑪特高估值的延續性存疑。“照正常資本市場邏輯，泡泡瑪特的價格偏高，三四百倍的市盈率遠遠超出香港市場的平均水平。另外，泡泡瑪特已經透支了大量估值，企業能不能持續開發新的產品來支撐估值，這也需要觀察。”

業內人士分析，市場趨于冷靜的另一原因是，名創優品、52Toys、酷樂潮玩等各路玩家的入局，競爭加劇，搶占了泡泡瑪特原本一家獨大的市場份額。

此外，泡泡瑪特也被出售瑕疵品不退換、二次銷售、漲價等輿論纏身。據記者了解，黑貓投訴平臺上泡泡瑪特相關投訴量已累計達到5000多條。

加速投資擴容IP

王寧曾在多個場合強調，“泡泡瑪特不是一家盲盒公司，其本質上是一家基于IP的潮玩公司，未來會成為國內最像迪士尼的企業。”

要做好潮玩，IP是立身之本，可IP運營并非易事。迄今為止，泡泡瑪特最深入人心的IP還是Molly。如何延續IP的生命力，并且給IP擴容，是泡泡瑪特正在著手解決的問題。

泡泡瑪特加強了自有IP的開發，從尺寸、形態、種類上進行改善，不斷豐富產品線。

9月中旬，記者來到武漢漢街的泡泡瑪特零售店，一款高70厘米、身著宇航員服的Space Molly玩偶最為顯眼，旁邊有一行文字注解——“年輕人的第一款收藏”。

“展示的這款是海綿寶寶聯名款，售價4999元，限量3000個，早就賣光了。”一位店員告訴記者，這款是泡泡瑪特于2021年推出的高端產品線——MEGA珍藏系列，有400%（28厘米）和1000%（70厘米）兩種尺寸，目前已推出超10款產品。

據了解，MEGA珍藏系列只能通過線上抽簽購買。記者在閑魚平臺上查看，1000% Space Molly二手價普遍在8000元以上。

泡泡瑪特相關負責人表示，MEGA珍藏系列在泡泡瑪特今年推出的新產品線里表現非常突出，未來會成為泡泡瑪特重要業務之一。

2021年新推出的SKULLPANDA熊喵熱潮系列、小甜豆IP也獲得不俗反應，上半年分別貢獻收入9280萬元、6370萬元。

與此同時，泡泡瑪特通過對外投資的方式，不斷完善IP生態，增強IP的延續性。

9月13日，泡泡瑪特宣布完成對兩點十分的投資。兩點十分是一家以動漫IP研發、運營為核心的全產業鏈公司，此前推出了《銀之守墓人》《我是江小白》等40余部原創作品，也曾與知名游戲達成數字CG合作，包括《英雄聯盟》《陰陽師》《王者榮耀》等。

泡泡瑪特表示，潮玩IP天然具備很強的拓展與連接性，動漫影視是延長IP生命周期、讓IP更加豐富立體的方法之一。

兩點十分董事長王世勇對外表示，接受泡泡瑪特的投資是因為能將雙方優勢互補，進行產業協作，“內容+潮玩”既更好地解決兩點十分衍生品缺乏的問題，同時也豐富了泡泡瑪特的IP上游產業鏈。

此前，泡泡瑪特還投資了內容制作領域，如《白蛇2：青蛇劫起》及《新神榜：哪吒重生》，并推出了可動人偶、Q版盲盒、紀念款手辦等電影IP衍生品。

西部證券指出，泡泡瑪特開始潮流與內容制作領域的試水投資，包括將自身具備完整故事線和價值觀的IP進行電影內容化等，這一系列布局將不斷鞏固公司的IP生態體系。

就在宣布投資兩點十分的同一天，寧波玩心回歸投資有限公司成立。天眼查顯示，該公司為北京泡泡瑪特文化創意有限公司子公司，經營范圍包含：以自有資金從事投資活動；玩具、動漫及游藝用品銷售；企業管理咨詢等。泡泡瑪特對媒體表示，該投資公司會關注年輕人和IP相關領域。

截至目前，泡泡瑪特投資了包括動漫公司兩點十分、漢服品牌十三余、潮牌買手店Solestage、二次元電商平臺貓星系、搜特吉商貿、木木美術館6家泛文化企業。

長期來看，泡泡瑪特能否持續打造有影響力的IP，以及與內容、漫畫、樂園等形態成功結合，還需要時間來檢驗。