金融機構如何構建內部信用評級體系

梁榮棟

近年來，我國信用債市場發展迅速，債券品種不斷豐富，發行金額和存量總額持續增長。截至2020年末，債券發行人數量超過5000家，中小型發債企業明顯增加，債券信用水平分化明顯， 低評級債券和高收益債券數量顯著增加。2020年，信用債發行規模達到19.07萬億元，同比大幅增長28.41%;信用債存量總額達到38.72萬億元，同比增長17.73%。

從信用評級來看，2020年，債券發行人外部主體評級AA ～AAA發行金額占比分別為9.04%、14.02%和60.81%，AA～ AAA發行金額占比合計達到83.87%。AA-及以下發行金額占比均為0.42%，無評級（主要為資產支持證券和私募債）發行金額占比為15.71%。整體來看，債券發行人的外部評級仍主要集中于AA～AAA，評級集中度高，區分度低，無法有效通過外部評級區分債券發行人信用風險的大小。

從信用債違約情況來看，受到宏觀經濟增速下行壓力加大以及市場流動性變化影響，近年來我們信用債市場違約案例和違約金額總體呈上升趨勢。根據Wind數據統計，2020年信用債市場違約債券為150只，違約債券金額達到1697.02億元，違約金額創歷史新高。受新冠肺炎疫情對全球經濟的影響，未來經濟增長仍面臨一定壓力，企業經營仍面臨一定困難，隨著債券集中于2021年和2022年到期，債券市場未來仍將面臨一定的違約壓力。同時，債券違約也逐漸呈現由民營企業向國有企業蔓延、由低評級向高評級蔓延的趨勢，在違約案例中，既包括上海華信、中民投、永泰能源等大型民企，也包含中信國安、北大方正、青海鹽湖、華晨集團、永煤集團等AAA國企，未來對債券投資的信用風險管理愈加重要。

在信用債市場快速發展、債券違約壓力加大以及外部評級無法有效反映風險狀況的背景下，外部評級的可靠性面臨巨大挑戰。2021年3月，交易商協會發布《關于實施債務融資工具取消強制評級有關安排的通知》，組織市場成員研究弱化外部評級依賴工作，形成債務融資工具取消強制評級方案。2021年8月，中國人民銀行發布公告（〔2021〕第11號），決定試點取消非金融企業債務融資工具發行環節信用評級的要求。在債券發行外部評級強制性披露要求放松的背景下，金融機構建立公司內部信用評級體系的必要性愈加凸顯。

金融機構內部信用評級體系建設

信用評級模型

確定信用評級模型的搭建理念。金融機構內部信用評級體系運用于全公司涉及債券業務的各個部門，搭建評級模型應注意以下幾點：一是區分行業特性。根據不同行業的信用風險特征，建立城投、地產、鋼鐵等不同行業的評級模型。二是風險排序準確性。評級結果基本能反映債券發行人的主體風險狀況，同時推算出來的收益率基本能與中債或中證估價收益率匹配。三是量化指標為主。為便于全公司評級的統一，指標選擇以量化指標為主，?減少對主觀因素的判斷。四是指標實用性。選擇能夠反映行業特征的敏感指標，確保指標適用性好，同時指標數據容易通過公開渠道獲得，便于后續的驗證。五是操作便捷性。模型簡單易懂，?支持快速評級，便于提升后續開展業務過程中的評級時間效率。

確定信用評級符號、主標尺和映射關系。一是通過特定評級符號來區分信用風險的大小。例如，設置“AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D”等十個級別，其中D為違約級別，違約概率為100%;AAA至C級為非違約級別，所對應的違約概率逐級遞增。同時，在十個基本級別上可添加“+”或“-”，對其信用水平進一步細分。二是確定得分范圍。從0分到100，每5分對應一個級別，得分越高，評級越高。三是確認估價收益率。評級與中債或中證估價收益率掛鉤，評級越高，估價收益率越低。四是確認違約率。目前國內缺少統一的違約率數據，?我們可以通過映射關系將公司評級與標普、穆迪等違約率進行匹配，得出公司每個評級對應的違約率;評級越高，則違約率越低。評級符號和映射關系（見表1）。

確定信用評級模型指標、閾值和權重等。一是根據評級經驗，選擇對評級敏感度較高的指標。例如，城投企業選擇地方政府一般預算收入和債務率等指標，地產企業選擇土地儲備和凈負債率等指標（見表2），銀行選擇資本充足率和不良貸款率等指標。二是確定各行業的各個指標和各個指標在模型中的權重，通過線性回歸方程計算出評級得分S，其中S=S1×W1+S2×W2+… +Sn×Wn（Sn為指標n的得分，Wn為指標n的權重），通過回歸分析的方法不斷對指標n和權重Wn進行調整。然后，確定各個指標的閾值范圍，可選擇指標的行業平均值或者中位數作為各個指標的得分平均數或中位數，優于行業水平的則該指標得分高，反之亦然。三是通過大量債券發行人樣本對模型進行驗證，對“評級得分S-評級R-收益率Y-中債或中證估價收益率”等進行匹配，若評級得分S以及評級R基本與中債或中證估價收益率匹配， 則可認為設定的指標、閾值和權重是有效的;若無法匹配或存在較大偏差，則需繼續對指標、閾值或權重進行反復調整，直到匹配效果很好為止。四是通過大量樣本對評級模型進行檢驗，評級結果應整體呈正態分布，中間層評級占比大，高評級和低評級占比較低。以房地產行業為例，具體指標和權重如表2所示。

確定信用評級模型的調整項。對于模型中指標無法反映的風險因素，需要通過設置調整項的方式對評級進行調整。根據債券發行人的具體情況，對其公司治理、信用記錄、融資渠道、對外擔保、法律訴訟、監管處罰等事項進行評估，若風險事項對發行人影響較大，則需根據風險程度對發行人進行相應減分。在外部支持方面，主要考慮政府或股東對發行人的支持，結合政府或股東的實力以及救助意愿對發行人進行適當加分。

由于得出的內部評級與中債或中證估價收益率掛鉤，估價收益率通常可以很好地反映投資者對債券發行主體的信用評價，?因此得出的內部評級可以更準確地反映債券發行主體的信用風險大小。此外，內部評級模型的使用者可以結合市場上獲取的信息（如重大負面輿情），及時對調整項得分進行調整，從而調整內部評級，進而及時采取有效的處置措施防范風險，無須等到外部評級調整之后再采取風險防范措施。同理，與付費購買專業機構的評級相比，金融機構內部評級調整更為便捷，也更為及時。

綜上所述，有效的內部評級可以更準確地反映風險，對市場波動更為敏感，及時性方面也更高于外部評級和付費購買評級。

信用評級數據庫

信用評級離不開數據的支持，在開展評級過程中，應當建立完善的信用評級數據庫。

建立資訊數據庫。可通過向供應商購買的方式獲取資訊數據，在評級過程可實現自動抓取債券發行人的財務數據、估值數據等。

搭建公司信用評級數據庫。對于一些行業特有的評級數據，?如地方政府的財政數據、房地產行業土地儲備等特有數據，可通過公司自己收集數據或向數據供應商購買數據的方式搭建公司信用評級數據庫，統一全公司的評級數據。

構建輿情數據庫。債券市場是動態變化的，需要及時獲取債券發行人的相關輿情信息，可通過購買輿情系統的方式對持倉債券進行監測和投后管理，監測內容包括負面新聞、誠信數據、訴訟數據、工商數據、債券異常波動數據等。

對接業務系統數據。將業務系統數據與評級系統、輿情系統、評級數據庫等相對接，及時掌握各業務條線的持倉債券信用評級相關情況。

信用評級系統

信用評級工作量大，提升評級效率離不開系統的支持，可通過自建或者向供應商購買的方式進行系統建設。一是根據評級需要制定詳細的需求功能清單，系統主要功能包括數據管理、評級模型管理、評級計算、評級流程管理、證券池管理、授信/額度管理、預警和輿情管理、統計和查詢功能、報表功能和系統功能等模塊。

二是配合系統開發人員做好各項功能的開發工作，并對評級系統進行測試，完成評級系統的上線。

三是對評級系統進行持續優化，對存在的問題進行修復，對新增需求進行開發和完善等。

信用評級流程和制度

為了規范和加強信用評級，金融機構還應當根據自身情況制定相關的信用評級管理制度。制度主要內容包括信用評級的組織架構和職責分工、信用評級要求、信用評級流程等。

信用評級流程包括評級發起、評級審核等環節，各環節負責人員應當結合自身經驗，在信用評級模型打分結果的基礎上，對初始評級結果進行調整，對風險較大的主體進行否定，以及出具相關評級意見等。

內部信用評級結果運用

內部信用評級結果可持續運用于債券投資業務的風險管理實踐當中，在風險管理的政策制定、準入管理、限額管理、黑白名單設置、風險管控等方面發揮作用。

準入管理。根據內評結果，設置債券發行人和交易對手準入要求，評級達到準入要求的方可入庫。

限額管理。設置單一主體或資產組合風險限額，包括但不限于投資額度、信用額度等。基于內評結果得出受評主體償債能力和資產組合風險情況，設置單一主體和資產組合額度上限。例如，可設置債券投資的一級庫、二級庫、三級庫，高評級債券可入一級庫，對應額度高;低評級入三級庫，對應額度低。

黑白名單管理。根據內評結果設置黑白名單，對于符合債券投資要求的主體列入白名單，對于高風險債券或評級不符合要求的列入黑名單，定期對黑白名單進行維護。

風險管控。定期對債券內評結果監控，隨時間的推移變化設定差異性的監控頻率和手段，從而對不同評級的債券進行差異化的投后管理和風險監控，并根據監控情況制定相應的風險管控措施。

（作者單位：萬聯證券股份有限公司）

責任編輯：楊生恒

ysh1917@163.com

金融市場月度資訊

北京證券交易所注冊成立

9月3日，北京證券交易所有限責任公司完成工商注冊，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司為唯一股東。

國民養老保險公司獲批籌建

9月8日，銀保監會網站發布了《關于籌建國民養老保險股份有限公司的批復》，同意籌建國民養老保險股份有限公司，注冊資本為111.5億元，注冊地為北京市。擬任董事長葉海生，擬任總經理黃濤。

銀保監會決定開展養老理財產品試點

9月10日，銀保監會公布《關于開展養老理財產品試點的通知》，自2021年9 月15日起，工銀理財在武漢市和成都市，建信理財和招銀理財在深圳市，光大理財在青島市開展養老理財產品試點。

《保險公司分支機構市場準入管理辦法》發布

9月13日，中國銀保監會印發《保險公司分支機構市場準入管理辦法》，自發布之日起施行。

證監會修改創業板首次公開發行證券相關規定

9月18日，證監會修改《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》，包括取消新股發行定價與申購安排、投資風險特別公告次數掛鉤的要求等內容。

資產支持計劃和保險私募基金登記新規發布

9月28日，中國銀保監會發布《關于資產支持計劃和保險私募基金登記有關事項的通知》，將保險資產管理機構的資產支持計劃和保險私募基金由注冊制改為登記制。

上海清算所與上海金融法院開展全面合作

9月28日，銀行間市場清算所股份有限公司（簡稱“上海清算所”）與上海金融法院簽署合作備忘錄，就銀行間市場法治化建設開展全面合作，協力防范化解金融風險，共同服務金融市場的穩定健康發展。

證監會發布《首次公開發行股票并上市輔導監管規定》

9月30日，中國證監會證監會研究發布了《首次公開發行股票并上市輔導監管規定》，共27條，主要由輔導目的、輔導驗收內容、輔導驗收方式、輔導工作時點及時限、科技監管等方面內容組成。