“滯脹”隱憂下弱周期+強現金流行業或受追捧

玄鐵

今年以來，強周期“牛市”遠超預期，電氣設備和化工板塊指數均上漲逾55%，但投資者需留意政策窗口和全球供應鏈動態，一旦回歸正常，兩者估值難免要大幅縮水。此外，“滯脹”隱憂下，行政調控弱相關+現金流充沛的行業，如消費板塊或更受青睞。

周期股“牛市”狂歡需留意政策窗口

3日如市場所預期，美聯儲宣布購債減碼。其資產負債表從去年2月底的4.2萬億美元，升至今年10月底的8.6萬億美元，高負債隱含的政策意圖是“堅決不加息，因代價太高”。標普500指數再創歷史新高，收盤價位較年初上漲24%。

美國9月未經調整CPI上漲5.4%，為2008年以來最高水平。美聯儲將其定義為“預期中的暫時性通脹”，更擔憂的是美國經濟中長期增長，因為三季度環比年化增速僅為2%。當央行印鈔速度規模遠超實體經濟需求，流動性溢價會助漲資產價格，催生本幣貶值推動型牛市。如阿根廷股市年內因通脹上漲79.78%。

過去30多年以來，中國宏觀調控成功之處是對內逆周期調控，對外則錯開美國經濟盛衰和股市牛熊周期。正如查理·芒格日前所言，“中國顯然認識到在經濟繁榮期放任其發展，會給國家帶來很大的麻煩，不會干等‘大蕭條來臨。”

從歷史上來看，如果A股牛市主推手是央行印鈔救市，行情維系難逾一年。在2008至2009年全球金融危機中，中國率先救市，滬綜指自2008年10月1664點見底，至次年8月探明峰值3465點，反彈式牛市歷時9個多月。本輪抗疫牛市自2020年3月2646點啟動，至今年2月探明峰值3731點，歷時11個多月。只是本輪行情中周期股牛市遠超預期，今年以來，強周期行業電氣設備和化工板塊指數均上漲逾55%，市凈率分別為3.87倍和5.8倍，分列深滬第二和第三大市值行業。但一旦全球供應鏈回歸常態，兩者估值難免要大幅縮水。

“滯脹”隱憂下強現金流行業或受追捧

當下，滬綜指中周期股占比大，在經濟減速期切忌亂炒產品漲價概念。首先，中國GDP前三季度同比增長9.8%，遠高于6%以上的預期目標。上季經濟增速為4.9%，未來兩季若更低，亦在政策容忍范圍之內。同時，在9月份10.7%的PPI同比漲幅中，新漲價影響約為8.9個百分點，比上月擴大1.2個百分點。PPI加速上漲倒逼經濟降溫舉措出臺，在行政強力干預之下，美林投資時鐘變成電風扇，周期股估值體系迅速失錨。

如動力煤期貨指數10月19日的峰值為1819.7點，較4月中旬大漲2.8倍，漲得越急行政調控來得越猛，至11月2日跌至低谷806.8點。期間，煤炭指數一度較峰值大跌29%。

超低經濟增速和超高PPI增速的組合，讓中國經濟有了“滯脹”隱憂。著名預測機構世界大型企業聯合會4日預計，2022年美國和中國的經濟增長率將分別為3.8%和5.5%。通常來說，美國經濟高于1.8%的增長將是股市豐年。

相反，中國經濟增長若低于6%，熊市預期將急升。原因是經濟滯脹期調控政策負利凸顯，伴隨的財政支出收緊和信用收縮、價格干預。此時，行政調控弱相關+現金流充沛的行業更受青睞。釀酒板塊4日大漲3.25%，主因是白酒漲價不受政策干預，可持續性強。

舊周期和新產業股票估值差異拉大

眼下，房價多在調控紅燈區。中指研究院數據顯示，今年10月，百城新建住宅均價為16189元/平方米，環比和同比分別上漲0.09%、3.08%，漲幅有所收窄，仍在高位運行。當前地產股難言樂觀。

截至4日，A股房地產板塊指數PE和PB為14.6倍和0.84倍，年內跌幅達16.55%。121只房企的總市值縮水不足1.47萬億元，不及寧德時代的1.5萬億市值（動態PE146倍）。舊周期和新產業股票的估值差異如此之大，顯示新能源產業的政策紅利溢價已成機構共識。

由于金融、醫藥等被政策打壓行業占比大，上證50較年內峰值縮水22%，在年線下方調整逾4個月，滬綜指本周盤中數度擊穿年線支撐后，4日上漲0.81%，是否意味著多頭重返？

謹慎來看，滬指4日上漲更多是跟漲美股，后市將進入無方向震蕩期，一些熊市信號仍要小心看待。一方面，自10月22日至29日，七只新股上市首日收盤價“破發”。注冊制詢價新規逆轉打新紅利，持股抽新股風險增大。另一方面，巨無霸中移動A股首發4日過會，擬募資560億，或是海外藍籌回歸提速的信號。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）