金徽礦業頻頻違規 內控堪憂高負債下對賭引資 屢屢失敗

陳雯

主要從事有色金屬的采選及貿易的金徽礦業股份有限公司（以下簡稱“金徽礦業”）于2021年10月11日更新招股書，擬登陸上交所主板市場，其本次發行不超過9800萬股，保薦機構為華龍證券。

《紅周刊》記者在翻閱其招股書后，發現金徽礦業存在不少問題。金徽礦業的資產負債率遠高于同行，而速動比率和流動比率則低于同行，公司償債能力偏弱，財務風險很高。為引入資金，公司控股股東亞特投資兩次和新增股東簽訂對賭協議，然而兩次對賭皆以失敗告終。此外，金徽礦業與控股股東亞特投資之間存在頻繁的資金拆借、轉貸、擔保等行為，公司內控問題堪憂。

高負債下償債能力堪憂

有色金屬采選行業為典型的資本密集型的行業，從事有色金屬的勘查、采選工程的建設、固定資產的購置等均需要投入大量資金。

報告期之前，金徽礦業因自身礦山開發建設需要，向金融機構借入大量資金，導致公司資產負債率高企。2018年時，公司的負債為41.38億元，資產負債率達83.67%。

由于負債壓力巨大，在后續的經營過程中，金徽礦業一邊借新還舊，一邊通過經營現金流償債，負債水平有所下降。

2018年-2021年上半年，其償還債務支付的現金分別為33.05億元、29.77億元、27.42億元和23.04億元，取得借款收到的現金分別為43.22億元、18.89億元、23.60億元和19.00億元。借款金額的減少使得其2019年-2021年籌資活動產生的現金凈流量分別為-2.05億元、-5.52億元和-4.71億元。

在現金籌資凈流出的情況下，金徽礦業現金狀況越來越吃緊，其報告期各期末的現金余額分別為3.05億元、2.14億元、0.36億元和1.27億元，現金余額在逐漸減少。

隨著資金的減少，金徽礦業短期償債能力顯現出不足。2018年-2021年上半年，其流動比率分別為0.36、0.13、0.16和0.15，速動比率分別為0.35、0.11、0.15和0.12，而招股書披露的同行業公司的流動比率均值分別為1.51、0.93、1.09和0.52，速動比率均值分別為1.36、0.83、0.99和0.44。相比同行，金徽礦業短期償債能力十分薄弱，且還在不斷降低。

從長期負債水平來看，金徽礦業的負債分別為41.38億元、33.42億元、29.44億元和25.51億元，資產負債率分別為83.67%、70.20%、62.39%和56.53%。而同期同行業公司盛達資源、國城礦業、西藏珠峰、華鈺礦業和興業礦業的資產負債率平均值分別為30.62%、24.78%、30.39%和31.74%。上述同行業公司均為有色金屬礦采選行業上市公司。金徽礦業的資產負債率明顯高于同行，存在較大的償債壓力。

由于有息負債水平較高，金徽礦業每期支付的利息費用遠多于同行，影響了公司的盈利水平。報告期內，金徽礦業的各期利息費用分別為2.59億元、2.20億元、1.64億元和0.64億元，各期的凈利潤分別為0.30億元、1.61億元、3.62億元和2.37億元，利息費用占凈利潤的比例分別為863%、137%、45%和27%。從占比情況來看，利息費用對金徽礦業的盈利水平有較大影響。

為了解決負債高企的問題，IPO之前，金徽礦業減少借款，主動降低資產負債率，但這也令其出現流動性不足的問題，而且其短期償債壓力仍然巨大，問題并未徹底解決。

業績不達標 兩次對賭皆失敗

金徽礦業當下的控股股東為甘肅亞特投資集團有限公司（以下簡稱“亞特投資”），其持股比例為56.25%。亞特投資實際控制人李明持股比例為98%，因此，其也是金徽礦業的實控人。

2019年1月，金徽礦業為了引資，曾兩次與相關方簽訂對賭協議。

第一次是綠礦基金認購金徽有限新增注冊資本8000萬元。當時，亞特投資和綠礦基金簽訂了一系列對賭條款：一是如果金徽有限達不到各期業績承諾，亞特投資同意在各業績承諾期末給予相應補償;二是亞特投資承諾，自2021年1月1日起至2022年12月31日之間，若金徽有限出現存在實質性上市障礙等約定情形之一，綠礦基金有權要求亞特投資回購其持有的金徽有限全部股權。

并且，實際控制人李明也與綠礦基金簽訂了《保證合同》，如果亞特投資無法按時支付款項，李明保證在債務發生之日起十五日內無條件將上述款項支付給綠礦基金。

第二次是奧亞實業與中改院簽訂《股權轉讓合同》，奧亞實業將其所持金徽有限1.30%的股權以11668.80萬元價格轉讓給中改院。

亞特投資和中改院也簽訂了對賭協議：一是亞特投資承諾，金徽有限若出現規定時間內未申報上市等約定情形之一，中改院有權要求亞特投資回購中改院持有的金徽有限全部股權;二是若金徽有限達不到各期業績承諾，亞特投資同意在上述各業績承諾期末由亞特投資或亞特投資指定第三方向中改院支付轉讓款的1.25%作為補償;三是亞特投資向金徽有限股東以外的第三方轉讓其股權時，亞特投資應保證受讓方優先購買中改院的股權。

實際控制人李明同樣簽訂了《保證合同》，如果亞特投資無法按時支付款項，李明保證在債務發生之日起十五日內無條件將上述款項支付給中改院。

然而，由于金徽有限實現的利潤未達到補充協議的要求，兩次對賭最后均以失敗告終。亞特投資一共向綠礦基金支付了近8000萬元的補償款。

那么金徽礦業的實際業績與約定業績究竟相差多少呢？

亞特投資與綠礦基金、中改院簽訂的對賭協議中約定的業績均為：截至2019年6月30日，金徽有限實現本年度凈利潤不少于人民幣2.5億元;截至2019年12月31日，實現凈利潤不少于人民幣5億元;截至2020年6月30日，實現凈利潤不少于人民幣4億元;截至2020年12月31日，實現凈利潤不少于人民幣8億元。