葛蘭遭遇難題 多賽道出擊如何兼顧

王曉明

基金三季報顯示，葛蘭在管產品規模已經逼近千億。不過，從業績表現來看，雖然明睿新起點年內的凈值增長率約25%，但是她管理其他產品收益相對一般。由于規模和管理產品多樣性的緣故，目前她的投資重點已不局限于醫藥，擴張至白酒、新能源等諸多行業。

整體波動較大 醫藥投資能力突出

目前葛蘭在管產品5只，總規模970億。醫療健康和明睿新起點分別是她管理時間最長的醫藥主題基金和全市場選股基金，重點關注這兩只產品。

自2015年以來，葛蘭業績表現較偏股基金指數超額收益明顯，不過醫藥主題基金和全市場基金在各自表現上存在一定差異。中歐醫療健康相比中證醫藥指數收益更高且回撤更小。而全市場選股的明睿新起點雖然業績也能跑贏同類權益類產品，但是其回撤明顯較市場平均高，2020年及今年以來產品最大回撤分別為30.9%和28.2%，回撤和波動率均在行業末端。

由此可見，她在自身擅長的醫藥領域投資能力較突出，但其投資策略也隨著規模增長出現了一定變化。2020年后主要圍繞創新藥、器械和連鎖醫療三大核心賽道進行布局，其中包括CXO賽道的藥明康德、泰格醫藥，連鎖醫療賽道的愛爾眼科、通策醫療，創新藥賽道的恒瑞醫藥、長春高新，以及器械龍頭邁瑞醫療和疫苗龍頭智飛生物，換手率明顯降低，持股周期拉長，布局龍頭思路逐漸鮮明。

但從今年的表現來看，相比趙蓓等醫藥掌門，她對于康龍化成等個股的調出判斷偏滯后，因為規模龐大，美迪西等小市值牛股對凈值貢獻也有限，部分大市值、高估值龍頭的高位盤整，導致了基金階段表現停滯不前。

全市場投資“有名無實”能力圈尚待有效拓展

明睿新起點定位聚焦“科技+醫藥+消費”三大賽道，所以除了醫藥細分賽道龍頭，其還重倉新能源、半導體和食品飲料等行業龍頭。持倉時間較久公司包括立訊、韋爾、兆易、寧德和隆基為首高端制造業龍頭，也有茅臺這類的消費龍頭。

從這些行業的分布上看，2020年年中以來，前三大持倉集中在電力設備、醫藥和電子中，盡管她管理的是全市場基金，但核心能力圈也尚未完全擺脫醫藥行業。不過公司一直強調，她的能力圈并不局限于醫藥行業，對科技、消費等領域也保持研究覆蓋。

所以從持倉結構看，明睿新起點的持倉還是和公司宣傳較為契合：該基金從2019年高配韋爾股份、聞泰科技等半導體板塊，并于2020年一季度開始陸續減倉，寧德時代、隆基股份在內的新能源股票則在2020年中開始持續加倉。她對于上述賽道的投資能做到提前布局、集中持倉。

不過，從歷史持倉看，她的全市場投資也存在一些問題：一方面，基于產業景氣度的投資策略使得持倉個股的成長屬性以及賽道屬性非常強，不管是新能源還是半導體都是彈性較大、波動也較大的品種，葛蘭在買入重倉個股時不強調個股估值，兆易創新、聞泰科技等個股在納入重倉時都處于歷史高位，這也是中歐明睿新起點波動、回撤數據排名市場尾部的主要原因。

另一方面，葛蘭在科技、醫藥兩大核心賽道之外的選股相對一般，基金于2017年四季度至2018年二季度增配了保利、萬科在內的地產股，在2017年表現較好的白馬藍籌整體估值偏高的背景下配置地產等低估值板塊或許是出于防御的考慮。不過，周期性板塊在市場經濟減速的預期下仍然下跌較多。

除此以外，葛蘭管理前期對于一些主題型的投資機會把握能力相對一般，主要表現在其2017年四季度大幅增持的西藏珠峰，彼時西藏珠峰收購境外鹽湖提鋰公司，過去從事新能源研究的她可能看到了對應鋰礦開采公司不錯的利潤率以及未來新能源汽車產量快速提升的預期。可惜的是，這筆投資早進行了3年，西藏珠峰在被明睿新起點納入重倉后的兩個季度內下跌幅度超過30%，她也“及時”退出了這筆投資。此后的幾年，葛蘭也絕少參與這類主題投資，主要還是圍繞核心賽道的核心資產進行配置。

從持倉角度看，她在自身積累較多的醫藥、新能源、半導體賽道中游刃有余，但是對應賽道本身波動較大且仰仗于政策及產業未來發展趨勢。而從景氣度的角度看，未來一段時間她可能還是會集中于這些賽道。如何應對管理規模和相關行業快速擴張且擴展能力圈，是擺在葛蘭面前的一道難題。