揭秘量化投資收益緣何翻倍：基本面+量化模式獲市場認可

李健

有研究認為，目前的市場交易額中量化交易占比接近20%，但量化投資人士對此予以否認，同時也否認量化投資導致市場大幅波動的傳言?！都t周刊》記者采訪的投資人表示，很多國內的基本面+量化的基金并不做日內交易，大多是采取中短頻操作，不會給市場帶來明顯的影響。

有海外投資人曾經表示，量化投資組合中表現最好的股票往往是基本面表現突出的股票。而這也被A股市場量化投資參與者們所證實，并在今年的市場中獲益匪淺。

量化基金收益緣何翻倍？

據第三方平臺統計，今年以來，量化基金的收益非常突出，比如國恩AI高頻量化1號收益率為202.83%，鼎薩量化1號收益率為154.14%，海澤基石量化1號獲得109.5%漲幅，金時量化1號獲得100.17%漲幅。據私募排排網統計，58只量化基金產品最近一年收益率超過了50%。

有些量化產品之所以能獲得巨額收益，是因為高頻交易。據丹陽投資董事長康水躍介紹，國內有一個群體主要做高頻交易，長期以來的年化收益率在80%左右，是全球另類投資巨頭——橋水基金年化收益的4倍左右?！八麄儾皇且再嵢」芾碣M為目的，而是賺取基金收益。具體來說，他們和投資人的分成比例為五五開，投資人還要在申購時先交納6-10個點的管理費，而且這些都是不保本的。由于業績長期高增長，投資人很樂于接受高昂的成本。”

因為A股市場是T+1的交易方式，無法滿足通常意義上的高頻交易。同時，康水躍介紹說，這些高頻交易基金的規模都很小，達到幾個億已經算是規模較大的，而且這些基金主要集中在上海?！案哳l交易在國內是非常少見的一個群體，他們的規模并不大。之前市場認為A股交易量高于萬億、低于萬億都是由高頻交易引起的，實際不是?！?/p>

據康水躍介紹，海外一些華人做高頻交易的年化收益率長期維持在100%-200%，交易的是比特幣。他說，能有如此高的收益，“一個原因在于，比特幣是24小時交易，A股是4小時交易，比特幣高頻交易是傳統資產交易時長的6倍。另一個原因在于，數字貨幣從過去幾十年角度看，波動性都非常大，這也是比特幣高頻獲取利潤的一個重要來源。更重要的是，比特幣的長期趨勢是向上的，上行的斜率比美股還要大?！?/p>

因此，A股市場僅能做量化低延遲交易，而且A股過去十年滬指在大多數時間里都在3000點左右徘徊，也難以讓量化基金有很好的收益。康水躍向《紅周刊》記者指出，“A股做量化是合適的，但不是最好的。相對于其他的投資方式，A股市場上做量化肯定不是最好的一種策略。”

因子選擇“殊途同歸”

目前，A股市場上應用較多的量化策略是“基本面+量化”的模式。相聚資本創始合伙人何淼向《紅周刊》記者介紹，這種策略是由主動型基金經理以多年的投資經驗為基礎，把優秀公司的指標總結成一些固定的模式，然后編成程序去做測試。

何淼指出，基金公司選擇量化因子的方式有兩種，即“相聚模式”和統計學上的因子篩選。

僅從“相聚模式”來說，何淼介紹說，各個行業之間有一些不同的因子，但偏基本面的一些信息是各行業之間通用的因子，例如財務數據、投資情緒等。“從我們方法來說，我們設計的每個因子都能跟主動投資人考察的要素做一個對應。例如主動型基金經理看一只股票時，會關注基本面、估值水平、交易情緒等，我們以此為基礎，構建了一些相對復雜的因子。”

具體來說，大概有60%多的因子是各行業通用的，還有30%多的因子是行業的特點。例如，對白酒行業設計因子時，預收款就非常重要，因為預收款代表了銷售情況。此外，茅臺、五糧液的批發價格也是重要因子。而對于偏周期類行業，養殖周期、海運周期等“周期”指標則是一個關鍵因子。

據何淼介紹，盡管交易方式有所不同，但選擇標的的結果可能和基本面投資者找到的標的一樣。“在我們的算法下，我們大概率是會選到寧德時代、貴州茅臺這樣的公司進入股票池的。因為我們考察的是企業成長的趨勢。而估值更多是受到市場風格的影響，我們之前做過一些測試，發現不是貴的公司表現就不好、便宜的公司表現就好，而是什么時候貴的公司表現好、什么時候便宜的公司表現好，取決于宏觀環境。目前來看，這兩家公司是會被篩選進來的?！?/p>

量化思路被看重的是“守紀律”

實際上，量化與基本面選股的“一致性”是“國際規律”。First Round Capital聯合創始人、文藝復興科技公司創始成員之一霍華德·摩根在2019年的一次采訪中表示，“當我們觀察之前幾年的量化投資組合時，我們表現最好的股票，往往是公司內的基本面分析師也評為‘買入的股票?！?/p>

某大型量化私募基金負責人就此向記者解釋稱，“實際上，不存在短周期預測、長周期預測的分別，價格只是一個結果，背后是供求關系，而供求關系的背后是上市公司的稀缺性，有稀缺性的公司，一定是那些引領創新、引領產業升級的公司。在經濟學上，這些邏輯是層層遞進的。因此，主觀思路和量化思路在本質上是一致的，不過是用各自的方法做出判斷。它們不是對立的，我們每個人都在‘盲人摸象似的對一家公司進行探索。而價格在當中就非常重要了，價格體現的是一段時間內企業的稀缺性，稀缺性背后是人們的認知，主觀的認知顯示為客觀的價格表現出來。從主觀到客觀，人們一直在調整自己的決策，市場參與者如此，市場主體、市場內的上市公司也是如此?！?/p>

上述人士指出，“中國的信息化發展是從60年代開始的，對計算機的應用超過了60年，但中國資本市場才30多年，所以后面人們一定會通過計算器去抓取那些大多數人抓取不到的錯誤定價的機會，去抓取更短周期的波動。這不存在好與壞、高級與低級的區別。”

麥金利資本首席投資官里什·納蘭在《打開量化投資的黑箱》一書中提出了一個問題，如果一家公司的首席執行官被解雇了，是好消息還是壞消息？一個交易員可能認為這意味著領導層的不穩定性，從而認為是一個壞消息。另一個交易員認為首席執行官被解雇，這是董事會的一個明智決策，公司目前經營狀況良好。