財(cái)資管理者手記：與匯改偕行

文/徐連生 李鑫 周建明 編輯/王亞亞 吳夢(mèng)晗

外部市場(chǎng)環(huán)境的變化倒逼企業(yè)逐步培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在經(jīng)歷了三輪匯改之后，中國(guó)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力已得到了顯著提升：主觀意識(shí)上有突破，管理策略不斷完善，并能以國(guó)際化視野統(tǒng)籌風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)前，中國(guó)企業(yè)的財(cái)資管理呈現(xiàn)出快速發(fā)展、漸趨精深的態(tài)勢(shì)。本刊邀請(qǐng)了三位企業(yè)財(cái)資管理從業(yè)者，請(qǐng)他們從不同角度分享了中國(guó)企業(yè)緊跟匯率形成機(jī)制改革，不斷成長(zhǎng)蛻變，駕馭外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理歷程。

01 匯改拓寬司庫(kù)空間

徐連生

法國(guó)賽諾菲集團(tuán)亞太區(qū)司庫(kù)

通過(guò)團(tuán)隊(duì)的努力探索，我們滿足了當(dāng)時(shí)較大額度外匯收支自行平衡的管理要求，我所在的團(tuán)隊(duì)還引入了當(dāng)時(shí)看來(lái)較為先進(jìn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，既鎖定了項(xiàng)目資金成本，降低了外匯風(fēng)險(xiǎn)，確保了該項(xiàng)目平穩(wěn)運(yùn)行，也將國(guó)外先進(jìn)的財(cái)資管理經(jīng)驗(yàn)帶到了中國(guó)市場(chǎng)。

作為一名企業(yè)司庫(kù)，人民幣匯率形成機(jī)制改革的幾次重要節(jié)點(diǎn)，剛好與我個(gè)人職業(yè)發(fā)展節(jié)點(diǎn)高度吻合，因而對(duì)歷次匯改，我都深有感觸。1994年1月1日開(kāi)始實(shí)施匯率并軌，我恰好從中資銀行跨入外資銀行；2005年“7·21”匯改當(dāng)天，也恰巧是我從巴斯夫（中國(guó)）投資有限公司加入阿爾斯通（中國(guó)）投資有限公司的日子；而2015年“8·11”匯改那天，我則恰巧在新加坡辦理一項(xiàng)重要的交易。上述匯率形成機(jī)制的改革，使企業(yè)財(cái)資管理工作的空間不斷被拓寬，而作為一名職業(yè)財(cái)資管理者，我也非常有幸見(jiàn)證了這段發(fā)展歷程。

1994年匯率并軌，是具有里程碑意義的重大節(jié)點(diǎn)，它解決了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上雙重匯率的復(fù)雜性。在匯率并軌前，我國(guó)實(shí)行的是官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格并行的雙軌制，外匯調(diào)劑價(jià)格顯著高于官方匯率，而企業(yè)多在外匯調(diào)劑中心以外匯調(diào)劑價(jià)格來(lái)進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)。匯率并軌與銀行結(jié)售匯制度同期實(shí)行后，國(guó)家取消了各類(lèi)外匯留成、上繳和額度管理制度，并規(guī)定境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收支均須按照銀行掛牌匯率全部結(jié)售給外匯指定銀行。因此，企業(yè)可以到銀行進(jìn)行外匯交易，按照市場(chǎng)官方匯率進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)，企業(yè)的購(gòu)匯成本顯著下降，而銀行的外匯交易也迅速增長(zhǎng)。

我對(duì)在匯率并軌后參與的一個(gè)項(xiàng)目印象頗深。上世紀(jì)90年代后期，巴斯夫與國(guó)內(nèi)一家石化巨頭聯(lián)手合作，計(jì)劃投資當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最大乙烯項(xiàng)目在南京落地。當(dāng)時(shí)中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)都面臨外匯收支自行平衡的要求。這一要求對(duì)于完成一個(gè)幾百億體量的重大投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，如何找到外匯資金支持，無(wú)疑是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。為此，我們引進(jìn)了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)非常少見(jiàn)的銀團(tuán)貸款項(xiàng)目融資模式，除了邀請(qǐng)中資銀行，還引進(jìn)外資銀行以獲得外匯貸款；同時(shí)，憑借項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的外匯收入來(lái)確保外匯貸款償還能力。通過(guò)團(tuán)隊(duì)的努力探索，我們滿足了當(dāng)時(shí)較大額度外匯收支自行平衡的管理要求。此外，在該乙烯項(xiàng)目的財(cái)資管理工作中，我所在的團(tuán)隊(duì)還引入了當(dāng)時(shí)看來(lái)較為先進(jìn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，如利率掉期、零成本期權(quán)等，既鎖定了項(xiàng)目資金成本，降低了外匯風(fēng)險(xiǎn)，確保了該項(xiàng)目平穩(wěn)運(yùn)行，也將國(guó)外先進(jìn)的財(cái)資管理經(jīng)驗(yàn)帶到了中國(guó)市場(chǎng)。

1994年的匯率并軌，使匯率應(yīng)聲跳跌至8.7；在亞洲金融危機(jī)之后，人民幣兌美元匯率長(zhǎng)期保持在8.27。2005年“7·21”匯改改變了此前匯率單一固定的常態(tài)。人民幣匯率形成機(jī)制從單一盯住美元轉(zhuǎn)而盯住一籃子貨幣，形成了有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制。對(duì)涉外企業(yè)來(lái)說(shuō)，2005年“7·21”匯改后，人民幣匯率告別了單一固定，開(kāi)始出現(xiàn)浮動(dòng)，企業(yè)可以通過(guò)開(kāi)展外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期等多樣化的業(yè)務(wù)以管理外匯風(fēng)險(xiǎn)。因此，2005年“7·21”匯改打開(kāi)了企業(yè)財(cái)資管理的空間，企業(yè)由此開(kāi)始搭建外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系，著手進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。

2005年7月，我從巴斯夫（中國(guó)）加入阿爾斯通（中國(guó)）。此次匯率形成機(jī)制改革，也為外資企業(yè)中國(guó)司庫(kù)角色的發(fā)揮提供了更廣闊的舞臺(tái)。與巴斯夫（中國(guó)）深植于化工行業(yè)不同，阿爾斯通（中國(guó)）是聚焦軌道交通、電力設(shè)備和電力傳輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，它的項(xiàng)目周期相對(duì)更長(zhǎng)。因此，如果沒(méi)有預(yù)先做好外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，那么匯率不確定性所帶來(lái)的項(xiàng)目成本變化也將不可估量。在阿爾斯通，我們通過(guò)遠(yuǎn)期、期權(quán)等外匯產(chǎn)品來(lái)鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)在項(xiàng)目建設(shè)期間匯率波動(dòng)不會(huì)給項(xiàng)目帶來(lái)不確定性的效果。而我們的外匯管理策略，也是在“7·21”匯改的大背景下，才得以施展和實(shí)現(xiàn)的。

正如上文提到，基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的項(xiàng)目，建設(shè)周期非常長(zhǎng)，應(yīng)收賬款的周期相應(yīng)也較長(zhǎng)。對(duì)此，財(cái)資工作者需要運(yùn)用遠(yuǎn)期、期權(quán)等工具，根據(jù)客戶的付款進(jìn)度，對(duì)外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行逐期鎖定。比如對(duì)于一個(gè)3—5年的中長(zhǎng)期項(xiàng)目，從第3年開(kāi)始，就應(yīng)執(zhí)行一個(gè)3年的外匯遠(yuǎn)期交易，以便在項(xiàng)目的第3、4、5年逐年鎖定外匯風(fēng)險(xiǎn)。在具體執(zhí)行上，需要統(tǒng)籌考慮的內(nèi)容就更多了，包括對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的計(jì)算、對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理成本的計(jì)算、對(duì)匯率走向的預(yù)測(cè)和分析等。

鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)資管理工作中的一個(gè)基本業(yè)務(wù)，也是企業(yè)財(cái)資管理工作中的一個(gè)基本理念，是促進(jìn)企業(yè)管理的有益手段。它可以確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不會(huì)因?yàn)椴豢深A(yù)見(jiàn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)而縮減；通過(guò)一定成本的提前鎖定，可以保障項(xiàng)目和企業(yè)本身的正常運(yùn)營(yíng)。需要指出的是，匯率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定是雙向的，而非單方向鎖定。因?yàn)閰R率的波動(dòng)是雙向的，也是不可預(yù)測(cè)的，如果只進(jìn)行單向鎖定，那么項(xiàng)目依然會(huì)面臨一部分不可控風(fēng)險(xiǎn)。

“8·11”匯改是人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制的進(jìn)一步完善，再次提高了人民幣匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度。在此之后，隨著匯率波動(dòng)彈性的顯著擴(kuò)大，企業(yè)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的難度也隨之相應(yīng)增加，因此，合理運(yùn)用外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具的重要性更加凸顯。

在“8·11”匯改過(guò)去的這6年時(shí)間里，據(jù)我觀察，無(wú)論是外資還是中資企業(yè)，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)都在不斷加強(qiáng)，在現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制下均展現(xiàn)了較好的適應(yīng)能力。

在這段時(shí)期，人民幣國(guó)際化的推進(jìn)以及人民幣離岸中心的建設(shè)，也給企業(yè)做好外匯風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了積極的影響。自2009年人民幣國(guó)際化推進(jìn)以來(lái)，人民幣結(jié)算范圍不斷擴(kuò)大，很多跨國(guó)公司在與海外進(jìn)行交易往來(lái)時(shí)，更多會(huì)考慮采用人民幣結(jié)算。而對(duì)于境外企業(yè)，“8·11”匯改后，人民幣匯率波動(dòng)彈性進(jìn)一步擴(kuò)大，使得境外企業(yè)可以更加自由靈活地在離岸市場(chǎng)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)鎖定。

回顧人民幣匯率形成機(jī)制這20多年的改革歷程，我國(guó)匯率制度已經(jīng)從過(guò)去單一的固定匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)楦鶕?jù)一籃子貨幣進(jìn)行有管理的雙向浮動(dòng)的匯率制度，人民幣雙向波動(dòng)的區(qū)間也不斷拓寬。在此過(guò)程中，調(diào)控的作用不斷被淡化，市場(chǎng)的作用不斷增強(qiáng)。這一轉(zhuǎn)變不是一蹴而就的，而是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)足的努力才取得的。

在經(jīng)歷三輪匯改之后，中國(guó)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力已得到了顯著提升。一是主觀意識(shí)上有突破。無(wú)論是企業(yè)的負(fù)責(zé)人，還是企業(yè)司庫(kù)，大家都意識(shí)到外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。二是管理策略不斷完善。外匯風(fēng)險(xiǎn)鎖定已經(jīng)成為目前司庫(kù)管理中非常重要的一項(xiàng)內(nèi)容，企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略和管理工具根據(jù)市場(chǎng)變化也在不斷創(chuàng)新和完善。三是能以國(guó)際視野統(tǒng)籌風(fēng)險(xiǎn)管理。隨著中國(guó)企業(yè)“走出去”和“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)，中國(guó)企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)早已不限于單一幣種，除了美元、歐元、日元等國(guó)際化的流動(dòng)性貨幣，中國(guó)企業(yè)也開(kāi)始有意識(shí)地對(duì)跨境流動(dòng)面臨一定限制的幣種（如印度盧比）等開(kāi)展外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。不過(guò)，部分企業(yè)在進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，仍然存在投機(jī)心理。需要強(qiáng)調(diào)的是，人民幣匯率是雙向波動(dòng)的，賭人民幣升值或者貶值，難免會(huì)給企業(yè)帶來(lái)沉重的教訓(xùn)。

作為一名企業(yè)司庫(kù)，確保企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)是開(kāi)展各項(xiàng)工作的根本出發(fā)點(diǎn)。正確的做法是，將外匯風(fēng)險(xiǎn)管理與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入進(jìn)行切割，不能單純以盈利與否來(lái)衡量外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工作。過(guò)往炒匯投機(jī)的案例已經(jīng)給市場(chǎng)提供了足夠的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。企業(yè)應(yīng)該吸取這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免重蹈覆轍。

02 本土企業(yè)匯率管理一路探索

李鑫

某央企集團(tuán)資產(chǎn)財(cái)務(wù)部資金處負(fù)責(zé)人

回顧企業(yè)匯率避險(xiǎn)的發(fā)展歷程，可感受到政策制定部門(mén)作為規(guī)則制定者的重要作用：一方面不斷推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革；另一方面，不斷提升市場(chǎng)參與主體的管理水平，加大監(jiān)管力度，以避免風(fēng)險(xiǎn)累積，實(shí)現(xiàn)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

2005年，剛從大學(xué)畢業(yè)的我進(jìn)入到了一家承包工程類(lèi)進(jìn)出口央企從事結(jié)算工作，立刻就經(jīng)歷了2005年的“7·21”匯改。當(dāng)時(shí)公司對(duì)匯率變動(dòng)異常敏感，也給了結(jié)算部門(mén)較大的工作壓力。在美元匯率進(jìn)入漸進(jìn)貶值通道階段，我們除了保留短期內(nèi)對(duì)外付款所需要的外匯，基本上要拿著公司的每份出口合同與業(yè)務(wù)部門(mén)去核對(duì)預(yù)計(jì)的收款計(jì)劃，爭(zhēng)取在第一時(shí)間完成銀行端的收匯審核及申報(bào)工作，并且迅速即期結(jié)匯為人民幣，以保證盡可能地“多收款”。即使如此，每次在計(jì)提匯兌損益時(shí)，仍然無(wú)法改變單邊波動(dòng)中的外幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)因匯率下跌導(dǎo)致的損失。為了尋找更好的匯率管理工具，我當(dāng)時(shí)就向結(jié)算銀行系統(tǒng)學(xué)習(xí)了外匯遠(yuǎn)期產(chǎn)品的功能和作用，開(kāi)始思考公司能否通過(guò)外匯遠(yuǎn)期鎖定的方式，在單邊走勢(shì)的匯率市場(chǎng)中減少外匯資產(chǎn)的匯兌損失。

時(shí)間很快來(lái)到了2008年。在經(jīng)歷了一輪加速下跌行情后，美元匯率進(jìn)入了新一輪穩(wěn)定區(qū)間，基本在6.5—7區(qū)間波動(dòng)。這一平穩(wěn)期，給了尚未開(kāi)展外匯衍生品交易的公司一個(gè)喘息的空間。我所在的結(jié)算部門(mén)也騰出手來(lái)開(kāi)始制定公司外匯衍生品交易方案，以規(guī)避匯率波動(dòng)帶來(lái)的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。巧合的是，2009年國(guó)資委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（國(guó)資發(fā)評(píng)價(jià)〔2009〕19號(hào)），旨在規(guī)范央企金融衍生業(yè)務(wù)，避免運(yùn)用衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)行投機(jī)。基于這個(gè)背景，正在準(zhǔn)備啟動(dòng)衍生品交易的公司，更加謹(jǐn)慎地對(duì)待起草中的衍生品方案，生怕會(huì)踩中一些未知的紅線。雖然有頗多顧慮，但是從實(shí)際業(yè)務(wù)需要出發(fā)，公司還是在2011年決定授權(quán)由結(jié)算部門(mén)牽頭，啟動(dòng)公司衍生品業(yè)務(wù)，對(duì)已有明確收款計(jì)劃的項(xiàng)目現(xiàn)金流用遠(yuǎn)期結(jié)匯的方式進(jìn)行鎖定。出于謹(jǐn)慎原則，公司第一次批準(zhǔn)的遠(yuǎn)期鎖定授權(quán)金額很小，但是這一小步的嘗試，卻成為公司后來(lái)衍生品操作的一大步，自此公司外匯套保業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。

經(jīng)過(guò)幾年的內(nèi)部建設(shè)，公司在外匯套保操作原則、管理流程、交易規(guī)模、內(nèi)部推廣等方面都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，公司項(xiàng)目部也愿意通過(guò)遠(yuǎn)期鎖定來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，隨著市場(chǎng)行情的波動(dòng)，企業(yè)的匯率避險(xiǎn)理念也在接受考驗(yàn)。2014年，人民幣兌美元逐步在6.04位置穩(wěn)定，并出現(xiàn)階段性回調(diào)。之前項(xiàng)目組鎖定而未交割的遠(yuǎn)期交易，隨著市場(chǎng)變化出現(xiàn)了浮動(dòng)損失，公司匯率管理方案因此面臨新的壓力。2014—2016年間，公司內(nèi)部對(duì)于開(kāi)展外匯套保爭(zhēng)議較大，結(jié)算部門(mén)只能在授權(quán)范圍內(nèi)繼續(xù)小規(guī)模地鎖定遠(yuǎn)期收匯，幾乎沒(méi)有項(xiàng)目部主動(dòng)遞交鎖匯申請(qǐng)。雖然在匯兌損益方面繼續(xù)通過(guò)這種“無(wú)為而治”的方式每年都能有較大浮動(dòng)盈利，但是公司的外匯資產(chǎn)敞口幾乎都暴露在市場(chǎng)面前，屬于純粹的看天吃飯。

在此期間，2015年“8·11”匯改啟動(dòng)，央行宣布調(diào)整人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)，向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。這一改革使人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化，能更真實(shí)地反映國(guó)內(nèi)即期外匯市場(chǎng)的供需關(guān)系。當(dāng)時(shí)的我，雖然認(rèn)為這一舉措會(huì)使匯率變得更有彈性，但仍沒(méi)有預(yù)料到，人民幣匯率波動(dòng)周期和波動(dòng)率都會(huì)遠(yuǎn)超此前的操作經(jīng)驗(yàn)。公司當(dāng)時(shí)“無(wú)為而治”的套保方式在2017年的一輪美元急速貶值中經(jīng)受了嚴(yán)峻考驗(yàn)，賬面出現(xiàn)的匯兌損失給公司當(dāng)年財(cái)務(wù)報(bào)表帶來(lái)了較大的負(fù)面影響。痛定思痛，公司迅速進(jìn)行反思，成立了由公司領(lǐng)導(dǎo)、業(yè)務(wù)部門(mén)、職能部門(mén)共同參與的匯率小組，按照公司主業(yè)工程和貿(mào)易的不同，制定了新的匯率管理方案，要求每個(gè)項(xiàng)目組須在項(xiàng)目合同生效后，按照預(yù)計(jì)現(xiàn)金流進(jìn)行外匯遠(yuǎn)期鎖定；同時(shí)給結(jié)算部門(mén)更多授權(quán)，對(duì)公司整體外匯現(xiàn)金流進(jìn)行鎖定操作，重點(diǎn)將公司未來(lái)24個(gè)月以內(nèi)的外匯敞口進(jìn)行壓縮，并明確衍生業(yè)務(wù)以風(fēng)險(xiǎn)中性為原則，以實(shí)際項(xiàng)目現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，在保證整體交易規(guī)模波動(dòng)不大的前提下，分散、連續(xù)操作以鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。由此，公司面對(duì)人民幣匯率雙向波動(dòng)的新階段，再次啟動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作，并在公司內(nèi)迅速打開(kāi)局面。各項(xiàng)目組在接受了市場(chǎng)教訓(xùn)之后更愿意按照公司的要求鎖定最低比例收匯，提前確定項(xiàng)目組的利潤(rùn)，不再受匯率走勢(shì)的影響；結(jié)算部門(mén)也終于擺脫了單純看衍生品損益來(lái)作為工作評(píng)價(jià)的束縛，將工作重心更多地放在了公司整體外匯敞口測(cè)算、制定匯率鎖定比例策略、優(yōu)化下單模式等方面，以更好地實(shí)現(xiàn)匯率管理中性原則，有效降低匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)盈利的影響。該匯率風(fēng)險(xiǎn)管理模式有效對(duì)沖了2017—2019年匯率雙向波動(dòng)走勢(shì)的影響，實(shí)現(xiàn)了公司在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面的工作預(yù)期，取得了一定效果。

2020年年初，國(guó)資委下發(fā)《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國(guó)資發(fā)財(cái)評(píng)規(guī)〔2020〕8號(hào)），對(duì)衍生業(yè)務(wù)管理，提出“嚴(yán)格管控、規(guī)范操作、風(fēng)險(xiǎn)可控”的管理原則，再次對(duì)從事外匯衍生業(yè)務(wù)的央企提出規(guī)范內(nèi)部管理的要求。接到該通知后，公司立即按照要求，梳理現(xiàn)行的內(nèi)部制度體系、決策和執(zhí)行、交易策略、產(chǎn)品選擇等工作，并按照文件要求及市場(chǎng)案例進(jìn)行完善。面對(duì)2020年人民幣匯率雙向波動(dòng)明顯的市場(chǎng)挑戰(zhàn)，公司通過(guò)既定的遠(yuǎn)期鎖匯對(duì)沖了大比例的匯兌損失，達(dá)到了匯率敞口鎖定比例的預(yù)設(shè)目標(biāo)，較好地完成了匯率管理目標(biāo)。

由于工作需要，我本人在2021年年初由原企業(yè)調(diào)動(dòng)到了集團(tuán)公司資產(chǎn)財(cái)務(wù)部工作，不再直接開(kāi)展衍生業(yè)務(wù)的具體交易，而是轉(zhuǎn)變?yōu)樨瀼丶瘓F(tuán)公司金融衍生業(yè)務(wù)管理要求，對(duì)下屬企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)工作開(kāi)展授權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)防控等工作。特別是在2021年4月，國(guó)資委新發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)金融衍生品業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國(guó)資廳發(fā)財(cái)評(píng)〔2021〕17號(hào)），其中對(duì)央企開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù)管理提出了更細(xì)致的工作要求。基于這一背景，在新的崗位上，我開(kāi)始探索在集團(tuán)層面制定新的衍生業(yè)務(wù)管理辦法及管理流程，一方面從集團(tuán)層面支持有條件的二級(jí)企業(yè)開(kāi)展外匯衍生業(yè)務(wù)；另一方面，進(jìn)一步聚焦防控風(fēng)險(xiǎn)，防止企業(yè)脫離實(shí)際業(yè)務(wù)需要開(kāi)展衍生品交易。

十六年的實(shí)際匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作，讓我有幸經(jīng)歷了兩次重大的匯率形成機(jī)制改革。這期間，既體驗(yàn)了國(guó)內(nèi)匯率市場(chǎng)的逐步成熟完善，也經(jīng)歷了企業(yè)在匯率管理方面從迷茫到摸索，再到成熟的成長(zhǎng)階段；既有機(jī)會(huì)在業(yè)務(wù)型企業(yè)直接參與匯率風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖操作，也有機(jī)會(huì)在管理型集團(tuán)制定整體的匯率管理方案。溫故而知新，通過(guò)回顧企業(yè)匯率避險(xiǎn)的發(fā)展歷程，可以明顯感受到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境越來(lái)越寬松，涉外企業(yè)主體的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理也在日漸成熟。政策制定部門(mén)作為規(guī)則制定者，充分發(fā)揮了重要作用：一方面不斷推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革；另一方面，不斷提升市場(chǎng)參與主體的管理水平，加大監(jiān)管力度，避免風(fēng)險(xiǎn)累積，實(shí)現(xiàn)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

03 中企學(xué)會(huì)在“汪洋大海”中搏擊風(fēng)浪

周建明

中國(guó)石油天然氣股份有限公司財(cái)務(wù)部副總經(jīng)理

這種外部市場(chǎng)環(huán)境的變化，倒逼企業(yè)逐步培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的理念，積極主動(dòng)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，積累國(guó)際財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，提高匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，最終學(xué)會(huì)在市場(chǎng)化的匯率條件下發(fā)展與經(jīng)營(yíng)。

我對(duì)“7·21”“8·11”這兩次匯改印象深刻。這兩次匯改推出之時(shí)正是中國(guó)企業(yè)加快國(guó)際化發(fā)展步伐之際。經(jīng)過(guò)這兩次匯改，人民幣兌美元匯率從單一固定的匯率到有管理的浮動(dòng)匯率，再到更加市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率，企業(yè)的外部匯率市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了重大變化。在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)的匯率避險(xiǎn)能力也與時(shí)俱進(jìn)，不斷在歷練中增強(qiáng)。

“7·21”匯改啟動(dòng)時(shí)，我正在中國(guó)石油最大的海外項(xiàng)目——蘇丹油氣項(xiàng)目工作，負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的財(cái)務(wù)管理，包括匯率風(fēng)險(xiǎn)管理等內(nèi)容，對(duì)人民幣匯改影響格外關(guān)注。匯改啟動(dòng)后，銀行間市場(chǎng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的日浮動(dòng)區(qū)間逐步擴(kuò)大，涉外經(jīng)營(yíng)的企業(yè)必須要考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，隨著外匯交易品種的日益豐富，企業(yè)對(duì)匯率避險(xiǎn)工具也有了更多的選擇空間，可以運(yùn)用恰當(dāng)?shù)墓ぞ咭砸?guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

為了有效應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的變化，特別是人民幣利率/匯率定價(jià)形成機(jī)制的改革以及集團(tuán)公司大規(guī)模“走出去”對(duì)資金管理的新要求，2009年，中國(guó)石油財(cái)資部門(mén)啟動(dòng)了大司庫(kù)項(xiàng)目建設(shè)。大司庫(kù)項(xiàng)目是中國(guó)石油依托中油財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司建立的集團(tuán)公司統(tǒng)一的資金管理平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了全集團(tuán)資金的集中管理、統(tǒng)一調(diào)配；大司庫(kù)項(xiàng)目對(duì)企業(yè)日常的資金管理延伸至業(yè)務(wù)前端，對(duì)資金收支進(jìn)行全過(guò)程管理，要求所屬項(xiàng)目按照集團(tuán)統(tǒng)一的資金管理制度管理資金，確保資金安全。2011年，中國(guó)石油內(nèi)部下發(fā)《匯率風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施細(xì)則》，建立了集團(tuán)總部統(tǒng)一管理、企業(yè)分級(jí)負(fù)責(zé)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理模式：集團(tuán)總部監(jiān)控企業(yè)上報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，參與重大項(xiàng)目匯率方案設(shè)計(jì)制定；集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展即期、遠(yuǎn)期、調(diào)期等外匯交易業(yè)務(wù)，為企業(yè)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。由此形成了集團(tuán)總部、企業(yè)、財(cái)務(wù)公司各司其職開(kāi)展匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的局面。

我所在的蘇丹項(xiàng)目公司嚴(yán)格按照集團(tuán)規(guī)定開(kāi)立外匯賬戶，以確保資金安全。在總部設(shè)定的外匯及匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理框架內(nèi)，我們按照項(xiàng)目全過(guò)程推進(jìn)資金管理，并探索出一套在產(chǎn)品分成合同下的資金管理方案，不僅較好地規(guī)避了外匯風(fēng)險(xiǎn)，也實(shí)現(xiàn)了當(dāng)?shù)刭Y金結(jié)算安全（受美國(guó)和歐盟制裁影響，蘇丹地區(qū)一度資金結(jié)算、匯劃困難），保障了蘇丹項(xiàng)目平穩(wěn)運(yùn)行，取得了良好的收益。

蘇丹項(xiàng)目資金管理工作的探索不僅助力集團(tuán)在非洲覓得“黑金”，也讓中國(guó)石油海外板塊的財(cái)務(wù)管理工作經(jīng)受了非洲市場(chǎng)的考驗(yàn)，尤其是在資金管理上的探索成果，成為中國(guó)石油海外項(xiàng)目管理的樣板，為集團(tuán)積累了在不發(fā)達(dá)地區(qū)的資金管理、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)。

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的大背景下，中國(guó)石油也從保障國(guó)家能源安全角度出發(fā)，加大了海外油氣資源的投資力度，2005年至2011年實(shí)施了多個(gè)海外投資收購(gòu)項(xiàng)目。2008年，我從蘇丹項(xiàng)目調(diào)回到中國(guó)石油海外板塊財(cái)務(wù)與資本運(yùn)營(yíng)部工作，深度參與了大規(guī)模海外投資建設(shè)的財(cái)務(wù)管理，切身感受到匯率形成機(jī)制改革導(dǎo)致的人民幣匯率彈性增大，使海外投資中的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理更需要與時(shí)俱進(jìn)，不斷優(yōu)化。

2014年5月，我被公司派往哈薩克斯坦擔(dān)任地區(qū)公司總會(huì)計(jì)師。中國(guó)石油在哈企業(yè)編制美元財(cái)務(wù)報(bào)表，每月需要按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求使用人民幣兌美元匯率中間價(jià)將美元報(bào)表折算成人民幣報(bào)表，報(bào)回總部用于編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表。人民幣匯率波動(dòng)，直接影響在哈企業(yè)的賬面業(yè)績(jī)結(jié)果。因此，密切關(guān)注與研判人民幣匯率走勢(shì)、及時(shí)應(yīng)對(duì)匯率大幅波動(dòng)，成為企業(yè)海外財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要工作任務(wù)。

2015年8月11日，央行宣布調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)形成機(jī)制，在參考上日收盤(pán)價(jià)、綜合考慮國(guó)內(nèi)外匯供求關(guān)系和國(guó)際主要貨幣匯率走勢(shì)的基礎(chǔ)上形成當(dāng)天匯率報(bào)價(jià)。這是人民幣匯率向市場(chǎng)化形成機(jī)制再推進(jìn)的重要一步。“8·11”匯改不久，2015年8月20日，哈薩克斯坦央行宣布實(shí)施自由浮動(dòng)匯率制度，加上當(dāng)時(shí)國(guó)際油價(jià)大幅下跌，哈薩克斯坦貨幣堅(jiān)戈出現(xiàn)深度貶值，對(duì)中國(guó)石油的海外項(xiàng)目也帶來(lái)重大影響。

為有效應(yīng)對(duì)堅(jiān)戈貶值給企業(yè)帶來(lái)的不確定性影響，將各項(xiàng)損失降低到最小程度，哈薩克斯坦地區(qū)公司聯(lián)合中國(guó)石油海外板塊，成立了哈薩克堅(jiān)戈匯率變化應(yīng)對(duì)工作組。工作組對(duì)堅(jiān)戈匯率變動(dòng)影響進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤和分析，與外資及當(dāng)?shù)劂y行建立了信息共享機(jī)制，密切跟蹤哈國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、金融市場(chǎng)變動(dòng)，每?jī)芍軋?bào)告一次哈國(guó)堅(jiān)戈與美元匯率變動(dòng)的進(jìn)展情況、貶值帶來(lái)的影響及應(yīng)對(duì)措施的執(zhí)行情況和效果，并根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)調(diào)整相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。與此同時(shí)，我們還強(qiáng)化了項(xiàng)目公司資金計(jì)劃管理，降低各項(xiàng)目公司堅(jiān)戈資金存量，建立收入貨幣與支出貨幣掛鉤機(jī)制，做好同幣種資金收支匹配均衡，降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；此外，我們進(jìn)一步優(yōu)化地區(qū)公司的資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)往來(lái)款項(xiàng)的管理，及時(shí)收繳應(yīng)收款項(xiàng)，回籠資金，并根據(jù)合同進(jìn)展，有目的性地進(jìn)行工程、建筑、服務(wù)等款項(xiàng)支付，達(dá)到了幣種的自然匹配，實(shí)現(xiàn)了地區(qū)公司凈資金流的平穩(wěn)。地區(qū)公司聯(lián)手海外板塊成功應(yīng)對(duì)了堅(jiān)戈貶值，為集團(tuán)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有益的經(jīng)驗(yàn)。

2017年5月，我調(diào)回到中國(guó)石油集團(tuán)資金部并負(fù)責(zé)外匯資金及匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作。面對(duì)人民幣匯率雙向波動(dòng)彈性的增強(qiáng)，集團(tuán)公司黨組領(lǐng)導(dǎo)高度重視匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，并要求集團(tuán)公司針對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，在之前的工作基礎(chǔ)上，進(jìn)一步形成系統(tǒng)性應(yīng)對(duì)方案。經(jīng)過(guò)認(rèn)真梳理研究，我們?cè)诩瘓F(tuán)公司層面搭建了匯率風(fēng)險(xiǎn)管理框架，包括確定匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)、預(yù)測(cè)關(guān)鍵外匯匯率、計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)敞口、制定匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方案以及跟蹤與調(diào)整匯率風(fēng)險(xiǎn)管理程序等；同時(shí)，針對(duì)不同業(yè)務(wù)類(lèi)型制定了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略，并將交易性匯率風(fēng)險(xiǎn)管控作為管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)，力爭(zhēng)將匯率風(fēng)險(xiǎn)控制在合理水平。集團(tuán)公司下屬企業(yè)也在總部匯率風(fēng)險(xiǎn)管理框架下加大力度嚴(yán)控匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，積極利用貨幣類(lèi)金融衍生工具規(guī)避匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)。2017年以來(lái)，中國(guó)石油集團(tuán)開(kāi)展外匯遠(yuǎn)期合約、貨幣掉期等衍生品交易規(guī)模超過(guò)百億美元。

匯改啟動(dòng)之后，企業(yè)的外部匯率市場(chǎng)環(huán)境逐漸發(fā)生了重大變化。對(duì)于包括中國(guó)石油在內(nèi)的中資企業(yè)而言，匯改之前好比在游泳池里游泳，不用擔(dān)心匯率風(fēng)險(xiǎn)；“7·21”匯改之后，相當(dāng)于到江河里漂流，雖然有時(shí)水流湍急，有些危險(xiǎn)，但順流直下的趨勢(shì)較為容易把握；而“8·11”匯改之后，則慢慢進(jìn)入“汪洋大海”中搏擊風(fēng)浪，水流與波浪的方向變幻莫測(cè)，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理難度有所增加。這種外部市場(chǎng)環(huán)境的變化，倒逼企業(yè)逐步培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的理念，積極主動(dòng)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，積累國(guó)際財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，最終學(xué)會(huì)在市場(chǎng)化的匯率條件下發(fā)展與經(jīng)營(yíng)。