如何看待茅臺股價之“貴”？

匡 碩

（青島科技大學(xué)，山東 青島 266061）

0 引言

貴州茅臺是A 股市場上一顆耀眼的明星，是A 股市場上的首只千元股。2020 年6 月2 日早盤，貴州茅臺股價達到1 427.9 元，總市值約1.8 萬億元，首次超過工商銀行（A＋H股）。2020 年6 月22 日收盤，貴州茅臺股價1 439 元，A 股總市值約1.8 萬億元，已經(jīng)超過工商銀行A＋H 股總市值。茅臺股價屢創(chuàng)新高，目前已經(jīng)超過1 700 元。股價本質(zhì)上是對公司未來價值的期望。股價體現(xiàn)的不是公司的實際價值，而是未來的期待值。大家看好一家公司，就會拼命買入股票，進而推高股價。相反，大家不看好這家公司，股價就會下跌。如今貴州茅臺股價屢創(chuàng)新高，那么貴州茅臺的股價貴嗎？其實股票的絕對價格并不重要，我們要關(guān)注股票內(nèi)在的價值。

1 貴州茅臺股價簡介

1.1 股價上漲過程

2001 年8 月27 日，貴州茅臺在上海證券交易所上市。上市當(dāng)天的開盤價是34.51 元。當(dāng)時整個市場的環(huán)境不好，貴州茅臺的股價在上市兩年后持續(xù)下跌，最低跌到20.7 元。目前，貴州茅臺的股價為1 726 元，大約是最初開盤價的50 倍。如果考慮這些年的分紅和送股，貴州茅臺股價自上市以來上漲370倍。茅臺股價的上漲與公司的盈利能力密不可分，2000 年至2019 年，貴州茅臺的營業(yè)收入從11.4 億元上漲至888 億元，凈利潤從2.52 億元上漲至412 億元，漲幅分別達到79 倍和163倍，年平均凈利潤增長率29%。對比市值和貴州茅臺相當(dāng)?shù)墓ど蹄y行，其上市以來的凈利潤年化增長率只有6.25%。很多人說貴州茅臺股價上漲，是因為機構(gòu)扎堆，集中資金炒作提高貴州茅臺股價。這種說法是片面的，更本質(zhì)的原因是貴州茅臺有驕人的業(yè)績作為支撐。機構(gòu)看好貴州茅臺長期的發(fā)展，才會大量買入。最近幾年，貴州茅臺營業(yè)收入喜人，貴州茅臺股票是優(yōu)質(zhì)的白馬股，受到投資者的青睞，大家爭相購買，導(dǎo)致貴州茅臺的股價一飛沖天。

1.2 股價暗藏的危機

貴州茅臺真正的危機來自時代的發(fā)展與變革。

大家可能注意到一個現(xiàn)象：現(xiàn)在喝白酒的年輕人已經(jīng)越來越少了。酒桌文化已經(jīng)被越來越多的人視為傳統(tǒng)文化中的糟粕。由CBN Data 發(fā)布的《天貓酒水線上消費報告》顯示，雖然白酒在總量上仍然占據(jù)中國酒類消費的最大份額，但從增速上看，果酒、洋酒、啤酒和黃酒都已經(jīng)把白酒甩在身后。眾多年輕消費者更加青睞非白酒的飲品，不再推崇白酒。

在2012 年限制“三公消費”之前，貴州茅臺營銷的重點是政府和軍隊渠道，喝茅臺酒成為身份地位的象征，還鬧出了國酒風(fēng)波。大家購買茅臺出于討好、炫耀的目的，茅臺銷量直線上升，從某種程度上來說，貴州茅臺的快速發(fā)展與這種社會風(fēng)氣息息相關(guān)。黨和國家堅決打擊貪污腐敗，茅臺酒作為一種應(yīng)酬上的奢侈品，如果與貪污腐敗行為相關(guān)，那么貴州茅臺將會遭受滅頂之災(zāi)。

貴州茅臺需要思考企業(yè)在發(fā)展過程中存在的問題，居安思危才是正解。

2 股票價值之市凈率

2.1 每股凈資產(chǎn)

買家花錢買股票，真正買到的東西，就是公司股票所對應(yīng)的凈資產(chǎn)。購買股票就相當(dāng)于把公司凈資產(chǎn)拿出來，切割成很多份，份數(shù)就被稱為股本數(shù)。切割的份數(shù)越多，每一份代表的凈資產(chǎn)就越少。每股凈資產(chǎn)等于凈資產(chǎn)除以股本數(shù)，每股凈資產(chǎn)越多，它的股票就越值錢。

2020 年11 月25 日，貴州茅臺的凈資產(chǎn)為1 484.59 億元，股本12.56 億股，則可計算出貴州茅臺每股凈資產(chǎn)為118.2 元。同日，工商銀行凈資產(chǎn)25 447 億元，股本3 564 億股，每股凈資產(chǎn)7.14 元。貴州茅臺的每股凈資產(chǎn)是工商銀行每股凈資產(chǎn)的16.55 倍，也就是說貴州茅臺的股票比工商銀行的股票值錢。

2.2 市值

股票的價格是通過交易形成的，不是通過每股凈資產(chǎn)計算出來的。市值產(chǎn)生于交易過程中，給股票的價格就是市值。市值等于每股價格乘以股本數(shù)。每股價格是交易出來的，就是買家愿意花多少錢買，賣家愿意多少錢賣。交易的過程中出現(xiàn)每股價格，再用每股價格乘以股本數(shù)，這樣就得到了市值。

2020 年11 月25 日，貴州茅臺的每股價格為1 726.88 元，股本為12.56 億股，貴州茅臺的市值是21 693.03 億元，但實際上它的凈資產(chǎn)只有1 484.59 億元。貴州茅臺市值全面碾壓工行，背后是資金看好貴州茅臺的成長。茅臺雖然是白酒，但是貴州茅臺具有投資價值，使它有了很寬的“護城河”，給它帶來了穩(wěn)定的業(yè)績增長。反觀工商銀行，每股價格5 元，股本數(shù)3 564 億股，市值17 820 億元。工商銀行的業(yè)績增速遠遠落后于貴州茅臺。并且受疫情的重大影響，經(jīng)濟大環(huán)境不好，一些企業(yè)倒閉還不上銀行的錢，壞賬預(yù)期上升，工商銀行股價下跌在所難免。

2.3 市凈率

公司的凈資產(chǎn)一般來講是小于市值的。即市場對公司的估值實際上是比公司的實際資產(chǎn)要多。市凈率等于市值除以凈資產(chǎn)，同時等于每股價格除以每股凈資產(chǎn)。市凈率越高，就說明市場對企業(yè)越認(rèn)可，企業(yè)的股價相對于資產(chǎn)來講高了。市凈率越低就說明企業(yè)的股票越被低估，這時候買入就可能賺得越多。

2020 年11 月25 日，貴州茅臺的每股凈資產(chǎn)118.2 元，每股價格1 726.88 元，此時貴州茅臺的市凈率是14.61。同日，工商銀行的每股凈資產(chǎn)7.14 元，每股價格5 元，市凈率為0.7。貴州茅臺的市凈率要遠遠高于工商銀行，是工商銀行的20.9 倍。市場對貴州茅臺的估值超過了凈資產(chǎn)的14 倍。在選擇股票的時候，如果選擇市凈率低的，相對來講是比較安全的。但是市凈率并不能代表公司的全部價值，公司創(chuàng)造利潤還是要看市盈率。

3 股票價值之市盈率

3.1 每股利潤

每股利潤等于凈利潤除以股本數(shù)。

所謂的凈利潤就是營業(yè)利潤去掉員工成本、稅費之類的，剩下的錢叫凈利潤。凈利潤是公司自由選擇分配的。用凈利潤除以股本數(shù)，就得到了每一股能夠創(chuàng)造的利潤，即每股利潤。

2020 年11 月25 日，貴州茅臺的凈利潤為450.9 億元，股本數(shù)12.56 億股，計算出每股利潤為35.9 元。同日，工商銀行的凈利潤為2 886.84 億元，股本數(shù)3 564 億股，它的每股利潤是0.81 元。貴州茅臺的每股利潤是工商銀行的44.3 倍，說明貴州茅臺創(chuàng)造利潤的能力更強。

3.2 市盈率

市盈率等于股票價格除以每股利潤。它是在股票分析中最有效的一個指標(biāo)。

2020 年11 月25 日，貴州茅臺的市盈率等于1 726.88 除以35.9，即48.1。工商銀行的市盈率為5 除以0.81，即6.21。貴州茅臺的市盈率等于48.1。我們用1 726.88 元買了一股，它每一年只能創(chuàng)造35.9 元的利潤。想要把全部的投資拿回來，理論上講需要48 年。也就是說假貴州如茅臺的盈利性每一年都是一樣的，過了40 多年之后，投資的錢才掙回來。除非公司分紅才能分給你，否則凈利潤只是用于公司的擴大。而購買一股工商銀行的股票，每年創(chuàng)造0.81 元的利潤，需要6 年回本。

市凈率反映股票的價格是公司凈資產(chǎn)的多少倍。貴州茅臺是14 倍多。從市盈率角度看，貴州茅臺需要48 年才能把投資賺回來。市盈率沒有考慮到公司的成長性，例如貴州茅臺今年每股賺了35 元，明年可能會翻一倍，明年如果翻一倍的話，市盈率就變成24 倍了，如果后年再翻一倍，市盈率就變成12倍了。市盈率的變化是比較快的，那我們能不能把它的增長也考慮進去呢？

4 股票價值之市盈增長比

市盈增長比要考慮公司的成長性。市盈率增長比等于市盈率除以平均年增長率再除以100。貴州茅臺最近5 年的利潤增長率平均值大概在30%，就是說它每一年的利潤都比前一年多30%。工商銀行利潤的年增長率約為3.9%，就是說工商銀行每一年的利潤都比前一年多3.9%。貴州茅臺市盈增長比等于1.6，工商銀行的市盈增長比等于1.5。貴州茅臺的市盈增長比是工商銀行的1.1 倍。

5 結(jié)語

綜上，貴州茅臺的股價之所以那么貴，是因為茅臺的每股凈資產(chǎn)、每股利潤以及增長性都非常好。市凈率越低說明股票資產(chǎn)越值錢，市盈率越低說明其盈利性越好。市盈增長率低，說明其成長性和價格都比較合適，性價比高。如果這三個比率都比較低，那可能就是一個比較優(yōu)質(zhì)的股票。長期投資的情況下，是一個不錯的選擇。如果這三個比率都比較高，就說明這個股票是一個題材股，有很大的風(fēng)險。隨著股價的持續(xù)上漲，貴州茅臺股價離天花板越來越近，其投資風(fēng)險也越來越高。