證券開放對金融投資的影響策略研究

劉 宇 中國人民銀行濟南分行

證券業對外開放是我國金融業雙向開放的重要組成部分，主要形式包括外資參股證券公司、境內外交易所互聯互通和合格境外機構投資者等。從積極的方面來說，外資經紀公司可以幫助引進國外機構的先進業務模式和業務經驗，以提高我國證券業的專業水平和服務效率，優質外資的進入可能會產生“鯰魚效應”，從而刺激我國的業務創新能力和證券業的改革步伐；國內外外匯的交流是國內投資，有助于改變住房的投資理念，具有更高級投資概念的規則和交易地點。而合格投資者制度的實施不但有助于降低資金成本，優化資源配置，在刺激本國投資的同時也有利于提高資本市場效率，實現經濟運行機制的高效運轉，而且也可能有助于我國金融體系快速融入金融全球一體化進程，加速推進人民幣國際化。

一、金融投資和證券市場概述

(一)金融投資的內涵

金融投資是一種通過金融機構進行間接投資的行為，其主要是指自然人或者社會團體通過閑置資金購買相關的金融產品，獲取收益或者承擔風險的一種投資行為。與實物投資不同，實物投資交易的目標主要是有形和具體的目標，可以通過出售特定商品來賺取交易利潤。價格差異可以帶來經濟利益，其中最典型的是房地產投資。金融投資是虛擬經濟行為的一種形式，本質上是資本整合和再分配的過程，它的投資類型多樣且易于操作，是現代市場經濟體制不可或缺的重要組成部分，更典型的代表是股票、期貨、基金等。金融投資具有高度的自由度，便利的交易和高效率，例如當您想買賣股票時，僅需在相關平臺進行操作即可，隨著我國進入市場機制的不斷完善與發展，我國的金融市場規模越來越大，發展也越來越快，體現的作用也越來越明顯，并逐漸成為我國經濟的重要組成部分。

(二)證券市場的內涵

證券市場是一個非常復雜的平臺，其主要的作用是可以為資本供求矛盾提供一個解決平臺，并進行一定的引導，避免資金盲目流動。證券市場是市場經濟發展的必然產物，是由社會再生產產生的價值轉移引起的，部分團體或者個人擁有大量的閑置資金，但卻沒有投資途徑，而部分企業卻缺乏資金用于自身發展卻缺乏融資途徑。證券市場就為了解決以上問題。首先，在我國經濟高速發展的背景下，這意味著社會和人民手中有大量的自由資金，迫切需要穩定可靠的投資機會實現資本增加，同時社會發展和國家建設需要大量資金，而籌集資金不能僅通過國家稅收和外匯收入來完成，因此籌集社會資金成為一種必然的趨勢。

(三)金融投資類型

從金融投資對象的角度來看，可以分為：1.銀行存款。即自然人或者社會團體，通過一定的程序在銀行開一個賬戶，然后將自有資金存入銀行賬戶，銀行會依據存款利率為存款人提供一定的利息收益。2.基金。目前國內的基金可分為以下兩類：由個人或者社會團體以某種目的而創建的一種基金，比較常見的是公益基金；通過所有人共同參與承擔的高流動性投資行為。3.股票。這是為股份公司籌集資金的主要方式。股東可以從在公開市場上配售股票中獲利，并承擔相應的投資風險。4.債券。由國家或企業發行，旨在收集社會上具有高度穩定性和高盈利能力的免費資金，其中最典型的是公共債務。簡而言之，推出金融產品的目標非常相似。所有這些都需要將自由的社會資金集中到一起，并擴大規模進行投資，以獲取一定的收益，提高資本的流動性，所不同的是不同的投資行為，起投資收益與風險具有較大的差異性，適合的投資對象也有所不同。

二、證券業對外開放對金融市場風險的影響

(一)相關統計檢驗

為避免偽回歸問題，在建立TVAR模型之前，首先對模型中相關變量序列進行平穩性測試。結果表明，ADF和PP檢驗均拒絕了變量的原假設。序列有一個單位根，即資金流入證券行業Open-in，證券行業的資本流出Open-out，證券行業的資本Open、短期資本流量Sgcf和金融市場風險風險序列都是穩定的序列，可以對其進行進一步的建模和分析。在建立TVAR模型之前，必須首先確定模型的最佳滯后階數，本白皮書基于最大滯后周期4執行最佳滯后順序測試。在建立TVAR模型之前，我們必須首先確定模型的最佳滯后階數。本白皮書基于最大滯后周期4執行最佳滯后順序測試。

基FPE、AIC、SC和HQ四種準則，模型1、模型2和模型3均選擇1為最優的滯后期，因此本文建立了滯后期為1的兩區制TVAR模型，并對模型1－模型3格點搜索出來的門檻值進行了LR檢驗，檢驗結果如表7所示，模型1－模型3的門檻值均通過了1%顯著性水平的LR檢驗，說明門檻效應是顯著的，即市場維度的證券業對外開放存在一個門檻值，使得證券業對外開放在門檻值兩側時，跨境證券投資對金融市場風險的沖擊效應具有顯著的差異性。

(二)脈沖響應結果

證券業的資金流入、證券業的資金流出、證券業的資金流動水平在不同區制對金融市場風險沖擊的脈沖響應。證券業的資金流入沖擊金融市場風險時，高區制的脈沖響應明顯大于低區制的脈沖響應，說明證券業的資金流入超過門檻值后，跨境證券投資對金融市場風險的負向沖擊幅度變小，即對金融市場的“穩定”作用降低，因此證券業的資金流入過“度”時，可能不利于金融市場穩定。但是證券業的資金流出沖擊金融市場風險時，低區制的脈沖響應明顯大于高區制的脈沖響應，并且低區制的脈沖響應表現為正，高區制的脈沖響應表現為負，說明證券業的資金流出超過門檻值后，跨境證券投資不會明顯導致金融市場風險上升，即對金融市場的穩定影響較小，不會明顯地威脅到金融市場的穩定。

整體來看，證券業的資金流動沖擊金融市場風險和證券業的資金流入沖擊金融市場風險的脈沖響應結果趨同，即高區制和低區制的脈沖響應整體表現為負，但是高區制的脈沖響應明顯大于低區制的脈沖響應，說明證券業的資金流動超過門檻值，跨境證券投資對金融市場風險的抑制作用降低，可能不利于金融市場的穩定。此外，短期資本流動在高區制沖擊金融市場風險的脈沖響應大于在低區制的脈沖響應，說明證券業的資金流動超過門檻值時，短期資本流動對金融市場風險的負向沖擊降低，即短期資本流動對金融市場的“穩定”作用有所下降。

綜上，我們發現證券業的資金流動水平過高時，可能會降低跨境證券投資對金融市場的“穩定”作用，究其原因，可能主要是因為證券業的資金流入水平過高影響了金融市場的穩定。而證券業的資金流出水平較高時，對金融市場穩定的影響較小，可能是因為對外證券投資培養了國內投資者價值投資理念，反過來促進了國內金融市場的穩定。

將市場和機構兩個維度的結果進行對比時發現，無論是證券機構風險還是金融市場風險，在“引進來”和“走出去”兩個過程中，證券業對外開放對金融風險的影響都體現出一定的異質性特征，即證券業開放在“引進來”過程中可能存在著“度”，超過臨界點后，證券業的對外開放可能會增加證券機構極端風險溢出，降低對金融市場的“穩定”作用；但是證券業的對外開放在“走出去”層面，開放水平越高可能越有利于降低證券機構極端風險溢出，同時，對金融市場的影響也較小，不會明顯威脅到金融市場的穩定。

三、金融投資者在證券市場運行中可采取的投資策略

(一)分散資金并降低風險

在證券市場中，投資計劃的科學性與合理性，投資策略的可行性與有效性對于保證投資人的利益極為重要。分散投資的基本思想就是不要把雞蛋放在同一個籃子里，也因此更具有抵抗風險的能力，主要代表了在證券市場投資時要合理配置資金，精度多樣化符合投資，避免將所有的資金集中到同一個項目上，以降低虧損風險。但是，投資也不應過度分散，過度分散的投資會導致管理成本極大上升，也因此會降低收益，降低投資人的投資熱情。一般情況下進行分散投資時，可在有目的的選擇集中類型的投資，一部分資金由于購買證券，另一部分資金用于購買股票，但是不宜太過分散，這樣既可通過降低投資風險又可以有效地控制好管理成本，實現較為理想的收益。

(二)反向投資策略

反向投資策略指的是在合適的時機購買長期表現較差的證券，而出售現階段市場表現較好的證券，而在一段時間后獲得較高的收益。該投資策略對于投資人的要求非常高，要求投資人對于未來的市場形勢具有一定的預見性與判斷性，并具備較強的心理素質與專業能力，可以進行較長時間的等待，反向投資是一項長期挑戰，要具備發現潛力股的眼光，并從潛力股中獲得較高的經濟收益。

(三)關心國事，聯系時政

沒有政治支持，經濟就不可能穩定發展。只有在穩定的政治環境中，經濟和社會才能有序發展，兩者相輔相成，相互促進。在證券市場的運作中，它們之間的關系更加明顯。盡管國家政策對股票市場有一定影響，但投資者還應計劃股票交易時間，并更多地關注國家事件和新聞發布，以提高投資的經濟效益。

四、結語

金融投資對于證券市場的發展非常重要，也是社會閑散資金獲取一定收益的重要途徑，但是需要注意的是投資時存在風險的，因此要不斷提高投資人的風險意識，并做好風險防范機制。依據市場規則，促進證券市場的穩定運行與發展。同時，加強與國際監管機構的合作，對我國跨境證券資本流動和不合理的跨境證券資本流動進行動態監督和風險預警，避免影響宏觀經濟穩定，避免系統性金融風險。