資管新規下信托業務高質量發展路徑

文/袁吉偉 編輯/白琳

《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”）過渡期即將結束，資管行業將迎來新發展階段。2018年以來，信托業務逐步適應資管新規要求，業務結構調整成效初步顯現。然而，轉型發展不會一蹴而就，信托業務高質量發展仍面臨諸多挑戰。信托公司需要回歸信托本源、提升專業能力、完善業務模式、強化創新力度，才能實現信托業務的高質量發展。

資管新規下信托業務的演變

資管新規過渡期內，監管部門盡管未出臺信托領域的專門配套細則，但已將資管新規要求融入了信托監管政策，包括壓降融資類信托業務、限制非標業務、清理通道業務和非標資金池業務、推動不合規信托業務整改等。在此背景下，信托公司加快轉型步伐，信托業務呈現出積極變化。

一是業務結構顯著優化。資管新規實施后，信托業務持續擠水分，信托公司加強不合規業務整改，導致信托業務規模不斷收縮。截至2021年6月末，信托資產規模為20.64億元，較2017年年末最高峰時下降了21.4%。不過，隨著壓降融資類業務以及清理通道業務，信托業務結構則呈現出積極變化。代表通道業務的單一資金信托占比由2017年年末的45.73%下降至2021年6月末的27.15%；融資類信托占比由2020年6月末的20.29%下降至2021年6月末的20.02%。

二是證券投資信托加快發展。資管新規鼓勵證券投資業務，支持直接融資渠道建設，加之我國資本市場深化改革加快，對外開放水平提升，信托公司積極擁抱資本市場。截至2021年6月末，證券投資信托占比已上升至17.53%，達到2016年四季度以來的最高水平；證券投資信托規模實現了遠高于其他業務的增速。與過往的場外配資、傘形信托等驅動因素實現的證券投資信托快速發展完全不同，當前證券投資信托主要還是受信托公司主動管理能力提升的驅動，在布局資本市場業務方面增加投入資源的結果。證券投資信托以固收類產品為核心，現金管理類產品為基礎，逐步向“固收+”擴展，探索布局權益產品，諸如打新、指數增強、FOF等。

三是業務創新持續推進。我國信托制度應用領域相對狹窄，信托業務轉型的重要方向是業務創新，拓展信托制度應用領域。資管新規過渡期內，信托公司積極擴展信托制度應用領域和空間，服務實體經濟和居民美好生活向往，探索開展了碳信托、特殊需求信托、物業管理服務信托、破產重組服務信托、慈善信托、養老信托、知識產權信托等，這些有益的嘗試和經驗累積，最終可能形成新的業務賽道，豐富信托業務組合。

四是客戶結構改善。信托公司產品銷售以往過于依賴機構客戶和金融機構代銷，自主掌握的存量客戶很少。資管新規使得機構客戶資金更難獲取，進而推動了信托公司加快建設直銷渠道。2019年以來，信托公司發力建設線上和線下銷售渠道：線上渠道，超過50家信托公司已經推出對客APP，便利線上認購信托產品；線下渠道，信托公司加快在重點城市設立理財中心，大量招聘理財經理，頭部信托公司理財人員規模均超過200人。根據中國信登的登記數據，截至2021年三季度末，信托產品存量投資者總數為105.96萬個，其中個人投資者共101.16萬人，占比達到95.5%，呈持續上升態勢。

五是同業合作深化。傳統同業合作以非標通道為核心；但由于資管新規禁止通道業務，促使信托公司同業合作進入新階段。現階段，信托公司一方面圍繞非標資產，加強與保險資金等中長期資金的合作，提供更多資產配置服務；另一方面，信托公司圍繞逐步發展起來的標品業務，加強與券商、私募基金、公募基金的合作，實現研究、產品創新、客戶服務等方面的協同。

信托業務轉型發展面臨的挑戰

資管新規將于2022年正式施行。雖然信托業務在過渡期內呈現出良好的發展態勢，按照資管新規的要求推動了新模式的發展，但信托業務的轉型仍面臨著內外部的制約因素與挑戰。

監管體系有待進一步完善。信托業務的良好發展有賴于監管制度體系的完善。然而，我國監管制度體系仍不夠健全。第一，基礎制度不健全。《中華人民共和國信托法》（下稱《信托法》）已頒布20年，外部環境已經發生了較大變化，《信托法》的相關內容已不適應信托業務實踐的需求。比如信托種類相對單一，需要盡快修訂和更新。此外，我國《信托法》配套制度仍處于空白，信托財產登記和信托稅法制度缺失，導致很多信托業務開展起來困難重重。第二，業務監管制度不健全。資管新規過渡期即將結束，而信托領域的配套制度仍未出臺，導致資管新規落實存在模糊地帶，不能與其他資管機構實現平等競爭。此外，信托業務多以通知或者窗口指導的形式規范業務操作，缺乏系統性的信托業務制度體系；地方監管機構的業務監管執行尺度也有所差別。第三，信托公司行為監管不健全。受托人職責要求更多為原則性，缺乏細化內容；信托公司內部治理體系監督不充分。

轉型發展動能相對不足。資管新規出臺后，信托公司受沖擊較大，原有的制度優勢嚴重削弱。但是部分信托公司轉型發展的緊迫性仍不強，觀望情緒較為濃厚。第一，信托制度靈活多變，各國發展信托業務的路徑和經驗各不相同，適合我國國情的信托業務轉型經驗較少，導致信托公司對于未來發展道路的選擇較為迷茫。第二，傳統業務仍然提供了較高的收益，信托公司可以依賴傳統業務實現相對可觀的業績，存在較強的發展路徑依賴。第三，部分信托公司創新轉型意識不夠高，展業思路仍停留在資管新規之前的思路上，對創新轉型投入不足，甚至懷有恐懼心理，在短期利益和長期利益、平穩發展和戰略風險之間傾向于前者。這可能導致錯失長期可持續、高質量發展的良機。

風險暴露有所加快。當前，信托公司面臨業務風險持續暴露的考驗。從傳統業務看，在推進地方政府隱性債務治理過程中，一些經濟欠發達地區的政信類信托業務風險逐步顯現；嚴調控下，房地產企業高杠桿、高周轉模式面臨考驗，個別規模較大的房企出現了嚴重的債務問題，房地產信托風險隨之顯著上升。從創新業務看，信托公司都在大力發展債券投資，而債券市場也存在一定的風險釋放過程。總之，信托業務的較快風險暴露已經使個別信托公司難以正常經營發展，盡快處置好業務風險是當務之急。

打破剛性兌付面臨困難。信托業務剛性兌付問題突出，其核心在于風險承擔不明確。資管新規后，信托公司凈值化管理推進較為緩慢，尤其是非標業務的凈值化管理進展更為緩慢。凈值化管理實施不到位，打破剛兌就缺乏重要支撐。一方面，很多信托公司仍希望通過剛性兌付維護市場口碑和客戶關系，促進信托產品發行；另一方面，監管部門缺乏明確的指導，如受托人責任履行的界定與投資者權益保護有效的路徑。不打破剛性兌付，投資者權益難以得到根本性保護，信托業務無法實現可持續發展。

基礎管理支撐作用不強。信托公司創新轉型過程中，基礎管理跟不上，導致轉型成效不顯著。創新轉型需要信托公司自上而下推進，如果沒有明確的轉型發展戰略，很難全面推進；很多創新業務對于信息系統要求較高，而信托公司科技投入嚴重不足；創新業務所面臨的風險形式和特點有別于傳統業務，需要專業的評審人員和風險管理工具，單靠傳統業務的風控模式，難以有效管控創新業務風險。總之，推進創新轉型，除了選擇業務賽道，更需要內部變革和支撐體系重構，以形成對創新轉型業務的充分支持。

信托業務高質量發展的路徑

資管新規推動的資管行業統一監管時代，需要信托業務高質量發展，提升與其他資管機構競爭的專業能力，擺脫“發展-整頓”的惡性循環；需要依靠信托公司自身實施系統性舉措，在時間的沉淀和不懈的努力下推動業務發生質變。

回歸信托本源是信托業務高質量發展的前提。回歸信托本源，一是要打破剛兌，堅定“受人之托，代人理財，忠人之事”的行業定位，按照信托文件約定，履行受托人職責，非責任范圍內的風險，應該由受益人自行承擔，塑造良性的信托關系。二是要始終忠誠于委托人和受益人，以其利益最大化為處理信托事務的根本，除了明確約定的信托報酬，其他因信托財產管理和運用所產生的利益均歸信托財產所有。打破剛兌后，忠誠品質和專業水平將是取信客戶的核心要素。三是大力建設信托文化，除了自身踐行信托文化，還要在全社會加強信托文化建設，讓更多的人了解和認知信托，學會應用信托，感受信托制度的功能和魅力，發掘更多的信托需求。

完善客戶服務是信托業務高質量的核心，信托業務高質量發展的要義在于提供高質量的信托服務。客戶需求越來越個性化，資產管理機構和財富管理機構越來越重視對客戶需求的響應，推動經營模式由以產品中心向以客戶為中心轉變。這與忠于委托人和受益人利益的信托要求相一致。因此，在產品研發和設計過程中，需要明確信托業務目標客戶群體，為客戶畫像，了解客戶需求。比如，老年客戶群體是養老需求和財富傳承需求，中青年客戶群體是財富增值、子女教育需求。針對特定客戶的需求，進行產品研發和設計，再根據客戶反饋，不斷優化產品服務，提高客戶滿意度，提升客戶體驗。在產品服務營銷過程中，要進一步規范營銷行為，提高產品風險信息、收費信息的透明度，實現產品與客戶風險偏好匹配；要持續接受客戶監督，對客戶的投訴要及時回應，對合理的意見和建議，要誠懇接受，并據此不斷加以改進和完善。

優化業務模式是信托業務高質量發展的關鍵。信托公司長期從事非標業務，形成了一定的慣性思路，導致其他業務延續非標思路，無法抓住各類信托業務模式的本質。各類信托業務有其自身的特性和運營模式，需要根據相應特點，設定業務規劃，配置發展資源，持續優化業務組合，降低對地產等傳統行業的依賴度，擁抱具有長遠發展前景的新興產業和新興資產。針對非標類信托業務，無論是以投資形式、還是融資形式或者財產權信托，實質都是為客戶提供固定收益，需要盡可能落實分散投資原則，降低個人客戶參與水平，更多面向風險識別能力更強的機構客戶銷售。針對證券投資類信托業務，需要形成完善的投資理念和體系，明確創造價值的投資策略和方式，打造明星產品體系，以獲取固定信托報酬以及超額收益提成為收入來源。針對個人財富的信托業務，以提供財富規劃、財富傳承、增值服務為核心，幫助解決個人生活和發展難題，主要依據管理資產規模收取信托報酬，要承擔前期投入大、收益相對滯后業務發展特點帶來的負擔。

提升投研能力是信托業務高質量發展的保障。信托業務發展離不開投研能力的提升。較強的投研能力有利于增強對宏觀形勢和金融市場的理解和洞察，準確研判投資標的價值，科學進行投資管理，獲取超越他人的投資業績，為客戶創造可持續的投資收益。信托公司提升投研能力，需要建設完善的投研體系，包括宏觀、投資策略、行業研究等領域，形成宏觀、中觀、微觀的立體化研究體系和方法；需要明確投資理念，構建債券、股票等專業投資團隊，強化獲取超額收益的能力；促進投資和研究的有效融合，建立研究人員與投資經理的聯動、交流機制，利用研究成果有效輔助投資決策，以投資導向和反饋完善研究體系。

夯實創新實力是信托業務高質量發展的靈魂。創新是信托制度的突出特點，在信托業務轉型發展過程中，有必要繼續發揮信托制度的創新優勢。第一，信托業務創新需要體現信托制度優勢。資管行業統一監管體系下，專業能力是資管機構制勝的關鍵所在。在解決個人家事和社會治理問題上，通常信托制度更有優勢，信托公司未來需要在信托制度優勢領域加強創新應用。第二，創新要真正創造價值，不能為了創新而創新，更不能為了規避監管而創新；要真正從幫助客戶滿足需求的角度進行創新，才是可持續的創新。第三，創新要在合法合規的前提下，尋求解決問題的不同視角，利用信托制度幫助客戶突破固有束縛。

強化管理支撐是信托業務高質量發展的基礎。重業務、輕管理是信托業務創新轉型的最大障礙。鑒此，需要建設與信托業務相匹配的運營模式和管理體系。具體而言，信托公司要建設與各類信托業務相適應的風險管控模式，強化風險管理，有效防范和化解業務風險；要加強金融科技應用，完善信息系統，提高數字化、智能化水平，縮短與客戶的時空距離，完善客戶服務旅程；要完善激勵機制，避免過度的短期激勵，建立與風險、客戶服務、中長期業績相融合的激勵機制。