全球通脹走勢考驗(yàn)主要央行公信力

文/宗濤 編輯/張美思

通貨膨脹是指物價(jià)廣泛地持續(xù)上漲。一種商品價(jià)格可能因?yàn)槟撤N原因而上漲，但物價(jià)廣泛繼續(xù)上漲的原因通常只有一個(gè)，就是貨幣發(fā)多了。即便是供給減少或者需求增加了，只要沒有足夠多的貨幣，就不會有通貨膨脹。因此，弗里德曼說，通貨膨脹無論在何時(shí)何地，都是貨幣現(xiàn)象。

在很長一段時(shí)間，人們同時(shí)認(rèn)為，反過來也是對的。也就是說，只要貨幣多了，必然會帶來通貨膨脹。畢竟，貨幣多就意味著相比商品，貨幣不值錢了，用貨幣表示的價(jià)格就應(yīng)該上漲。

然而，現(xiàn)實(shí)世界里貨幣和通貨膨脹遠(yuǎn)非線性關(guān)系，同樣多的貨幣供應(yīng)量可能對應(yīng)不同的價(jià)格。比如，在紙幣時(shí)代，貨幣供應(yīng)量通常呈上升態(tài)勢，但通貨膨脹水平會有高有低，甚至還會出現(xiàn)通貨緊縮。老百姓一般會討厭通貨膨脹，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浺馕吨X不值錢了。但對于政策制定者來說，小幅通貨膨脹則是更好的狀態(tài)。

目前，即便是最嚴(yán)厲的中央銀行，也不會追求零通貨膨脹目標(biāo)，而是希望將其控制在2%左右或以下。溫和的通貨膨脹不僅能夠刺激消費(fèi)和投資，為經(jīng)濟(jì)帶來活力，對中央銀行來說，還意味著更容易獲得成就感——只要減少貨幣供應(yīng)就行了，通常也必然會有效果。而如果是處于零通貨膨脹甚至是通貨緊縮狀態(tài)，即使增加貨幣供應(yīng)也未必能拉升通貨膨脹，并可能會帶來股市房市泡沫、收入差距拉大等問題。中央銀行應(yīng)對通貨緊縮的經(jīng)驗(yàn)和成效，顯然不如應(yīng)對通貨膨脹。

日本自上世紀(jì)90年代以來，一直面臨著通貨緊縮的困擾；2008年國際金融危機(jī)后，更多國家面臨著通貨緊縮的壓力。在這種情況下，中央銀行會增加貨幣供應(yīng)，但政策效果并不明顯。一個(gè)重要的背景是，最近四十年來，通貨膨脹對貨幣供應(yīng)變得日趨不敏感。也就是說，貨幣增加沒有帶來預(yù)期中的通貨膨脹。

或許是通貨膨脹消失的時(shí)間過長，以至于今年以來歐美出現(xiàn)較明顯的通貨膨脹時(shí)，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，這只是臨時(shí)性現(xiàn)象；只要疫情好轉(zhuǎn)，全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定恢復(fù)，物價(jià)就會重新回落。

為避免“臨時(shí)性”通貨膨脹觸發(fā)過去制定的政策目標(biāo)，從而不得不收緊貨幣政策，部分中央銀行開始修改政策目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)只有確認(rèn)通貨膨脹持續(xù)穩(wěn)定地超過2%，貨幣政策才會收緊。這么做是為了穩(wěn)定社會的預(yù)期，使其意識到，通貨膨脹即使觸及2%的政策目標(biāo)，貨幣政策也未必會收緊。

這是對中央銀行政策目標(biāo)的重要修改。中央銀行的出現(xiàn)和存在，最重要的意義在于將貨幣發(fā)行權(quán)控制在一個(gè)相對獨(dú)立于政府的機(jī)構(gòu)。政府存在花錢的沖動(dòng)，而印發(fā)貨幣是獲取收入的最輕松的來源。因此，中央銀行通常是最厭惡通貨膨脹的一個(gè)機(jī)構(gòu)，能夠從較長時(shí)間跨度穩(wěn)定貨幣供應(yīng)。部分中央銀行修改經(jīng)典的政策目標(biāo)，顯然是考慮到了近四十年的通貨膨脹表現(xiàn)和貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)得失，是經(jīng)過深思熟慮之舉，同時(shí)也將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

當(dāng)前的通貨膨脹是否只是技術(shù)性調(diào)整而不用擔(dān)心呢？疑問越來越多。最近兩個(gè)月，越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始認(rèn)為，物價(jià)漲幅已超過預(yù)期，主要中央銀行關(guān)于收緊貨幣政策的預(yù)期時(shí)間也在不斷提前。

與各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象一樣，通貨膨脹也受到預(yù)期的重要影響。中央銀行供給貨幣的多少，只是影響人們預(yù)期的一個(gè)因素。如果經(jīng)濟(jì)形勢不好，物價(jià)持續(xù)走低，雖然中央銀行貨幣供應(yīng)比經(jīng)濟(jì)正常時(shí)候要多，但消費(fèi)不一定會增加。

目前，部分中央銀行政策目標(biāo)的調(diào)整是否能夠成功，很大程度上仍要看預(yù)期的變化。如果人們不花錢，錢就是死的，死的錢不會帶來通貨膨脹。這里的問題是，人們的行為會互相影響，呈現(xiàn)加速變化的特征，貨幣政策會面臨過早收緊或過晚收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

幸運(yùn)的是，由眾多個(gè)體行為組成的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，整體上會表現(xiàn)出一定的周期性，幾乎不會在短期內(nèi)忽冷忽熱。這為經(jīng)濟(jì)預(yù)測提供了成功的希望，也使得中央銀行具有一定的勝算。