建筑企業(yè)股權(quán)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

李 玲 廣西建工集團(tuán)有限責(zé)任公司

一、建筑企業(yè)股權(quán)收購(gòu)原因

股權(quán)收購(gòu)是建筑企業(yè)常用的操作模式，股權(quán)收購(gòu)具體是指收購(gòu)方通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)公司的股權(quán)或?qū)δ繕?biāo)公司增資，從而獲得目標(biāo)公司的股權(quán)的行為，包括收購(gòu)目標(biāo)公司的全部股權(quán)或部分股權(quán)兩種模式。建筑企業(yè)進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)的關(guān)鍵原因在于推進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，具體可分為以下幾種：

(一)提升資質(zhì)水平，補(bǔ)齊資質(zhì)短板

按2020年11月30日住建部發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)建設(shè)工程企業(yè)資質(zhì)管理制度改革方案的通知》，改革后的工程勘察專(zhuān)業(yè)資質(zhì)有3類(lèi)，分甲乙級(jí)；工程設(shè)計(jì)行業(yè)資質(zhì)有14類(lèi)，原則上分甲乙級(jí)；施工總承包資質(zhì)有13類(lèi)，分甲乙級(jí)；工程監(jiān)理專(zhuān)業(yè)資質(zhì)有10類(lèi)，分甲乙級(jí)。不論是目前的資質(zhì)管理還是改革后的資質(zhì)管理制度，對(duì)不同資質(zhì)類(lèi)型承接項(xiàng)目類(lèi)型和地區(qū)都有一定限制。為盡可能多領(lǐng)域、多地區(qū)的承接項(xiàng)目，建筑企業(yè)選擇通過(guò)收購(gòu)部分資質(zhì)水平優(yōu)于本企業(yè)的目標(biāo)公司，以補(bǔ)齊自身資質(zhì)短板，進(jìn)而擴(kuò)寬自己的業(yè)務(wù)范圍，承接工程更有優(yōu)勢(shì)。比如一家建筑企業(yè)只有施工總承包資質(zhì)，通過(guò)股權(quán)收購(gòu)一家具有工程設(shè)計(jì)資質(zhì)的設(shè)計(jì)院，取得工程設(shè)計(jì)資質(zhì)，打通設(shè)計(jì)、施工的鏈條，在承接EPC總承包項(xiàng)目時(shí)可實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)和施工總承包一體化服務(wù)，比與設(shè)計(jì)單位組成聯(lián)合體的施工總包單位更有優(yōu)勢(shì)。

(二)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高占有率

建筑企業(yè)通過(guò)橫向收購(gòu)?fù)?lèi)型企業(yè)，可獲得擬收購(gòu)企業(yè)原來(lái)所經(jīng)營(yíng)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高占有率的目的。一般來(lái)說(shuō)，建筑企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展有一定的地域性特征，本土建筑企業(yè)在當(dāng)?shù)厣罡嗄辏胸S富的社會(huì)資源和施工管理經(jīng)驗(yàn)，一家外地的建筑企業(yè)意向進(jìn)行全國(guó)化布局或重點(diǎn)開(kāi)拓某些區(qū)域，靠自己原有力量進(jìn)行開(kāi)拓一方面可能存在水土不服的情況，另一方面可能會(huì)有較長(zhǎng)的市場(chǎng)培育期，選擇股權(quán)收購(gòu)當(dāng)?shù)刂慕ㄖ髽I(yè)，可以快速打入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，并以此為依托，擴(kuò)大在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)份額，提高市場(chǎng)占有率。

(三)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游收購(gòu)，降本增效

建筑企業(yè)通過(guò)縱向收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，整合建筑全產(chǎn)業(yè)鏈，一方面對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品可獲得更大的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)，將更多的利潤(rùn)留在企業(yè)內(nèi)部；另一方面通過(guò)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局，為企業(yè)的發(fā)展提供一個(gè)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，可更好地抵御不同產(chǎn)業(yè)的周期風(fēng)險(xiǎn)。建筑業(yè)的上游行業(yè)較多，主要包括水泥、鋼筋、鋁型材、建筑模板、建筑機(jī)械等行業(yè)，下游行業(yè)主要為房地產(chǎn)業(yè)。建筑企業(yè)收購(gòu)上游行業(yè)，一方面為上游行業(yè)提供了更大的市場(chǎng)，另一方面通過(guò)生產(chǎn)的協(xié)同，可提高效率，節(jié)約管理成本，將更多的利潤(rùn)留在企業(yè)內(nèi)部；建筑企業(yè)收購(gòu)下游行業(yè)，可為自己在完全競(jìng)爭(zhēng)的建筑市場(chǎng)中獲得更大的份額，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。

二、建筑企業(yè)股權(quán)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

(一)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)收購(gòu)企業(yè)而言，價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)指的是擬收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值可能存在高估，導(dǎo)致股權(quán)收購(gòu)對(duì)價(jià)虛高的風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源與兩個(gè)方面，一是由于估價(jià)方法的選擇，國(guó)際上通用的資產(chǎn)評(píng)估方法主要有市場(chǎng)法、收益法和成本法三種方法，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)同一評(píng)估標(biāo)的采取評(píng)估方法及技術(shù)處理的不同將會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的不同。舉例來(lái)說(shuō)，存貨中的土地使用權(quán)價(jià)值，運(yùn)用市場(chǎng)比較法評(píng)估的價(jià)值一般比重置成本法高，如評(píng)估機(jī)構(gòu)采取市場(chǎng)比較法進(jìn)行評(píng)估，企業(yè)資產(chǎn)的估值會(huì)比采用重置成本法高；二是由于企業(yè)實(shí)際披露的財(cái)務(wù)信息不真實(shí)、不完善，評(píng)估機(jī)構(gòu)按程序進(jìn)行評(píng)估仍然可能存在高估企業(yè)價(jià)值的可能性。實(shí)際操作過(guò)程中，如委托方無(wú)特殊要求，評(píng)估機(jī)構(gòu)多數(shù)采取一種方法對(duì)擬收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，可能使得股權(quán)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果不太準(zhǔn)確，存在高估擬收購(gòu)企業(yè)股權(quán)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)法律風(fēng)險(xiǎn)

主要指的是由于對(duì)于擬收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為和履約情況等存在的信息不對(duì)稱(chēng)造成的法律風(fēng)險(xiǎn)。擬收購(gòu)企業(yè)一般已存續(xù)了一段時(shí)間，其對(duì)外開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在多種合同關(guān)系，若擬收購(gòu)企業(yè)出于自身利益的考量，刻意隱瞞或杜撰對(duì)自己有利的信息，收購(gòu)企業(yè)很難全面了解擬收購(gòu)企業(yè)所有的經(jīng)營(yíng)情況，尤其是或有負(fù)債情況，可能會(huì)存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，股權(quán)收購(gòu)后，收購(gòu)企業(yè)成為擬收購(gòu)企業(yè)的股東，擬收購(gòu)企業(yè)的原有債務(wù)可能對(duì)新股東的收益一定影響，對(duì)于擬收購(gòu)企業(yè)的或有債務(wù)在并購(gòu)時(shí)往往難以預(yù)料，存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。

(三)資金風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)收購(gòu)的資金風(fēng)險(xiǎn)主要指的是由于支付股權(quán)收購(gòu)價(jià)款和支持收購(gòu)企業(yè)發(fā)展所需資金所帶來(lái)的資金方面的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)收購(gòu)價(jià)款金額較大，企業(yè)支付價(jià)款的方式有多樣化的選擇，包括現(xiàn)金、杠桿融資或多種形式混合支付，如支付方式不匹配收購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況，則可能會(huì)給收購(gòu)企業(yè)資金流動(dòng)性方面帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)施股權(quán)收購(gòu)行為后如收購(gòu)企業(yè)資金不能匹配已收購(gòu)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的資金需求，則可能使得已收購(gòu)企業(yè)的發(fā)展不如預(yù)期，導(dǎo)致收購(gòu)效果不佳或失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)整合風(fēng)險(xiǎn)

指的是在股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿芍螅ㄖ髽I(yè)對(duì)已收購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、組織與制度、人員以及企業(yè)文化等各方面進(jìn)行整合不當(dāng)而導(dǎo)致收購(gòu)方收購(gòu)成本增加或收購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。建筑企業(yè)選擇進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)主要是基于企業(yè)發(fā)展目標(biāo)考慮，股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)各項(xiàng)工作的整合關(guān)系到收購(gòu)效果的好壞，在整合期間，如收購(gòu)雙方因?yàn)榻?jīng)營(yíng)理念、財(cái)務(wù)管理以及人力資源等產(chǎn)生矛盾，將會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，存在收購(gòu)預(yù)期目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、建筑企業(yè)股權(quán)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范

(一)收購(gòu)前由專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估，降低價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)施收購(gòu)前，建議收購(gòu)方聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估。由審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)擬收購(gòu)公司進(jìn)行詳細(xì)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)、稅務(wù)、資產(chǎn)和負(fù)債等方面情況，并據(jù)此出具客觀的審計(jì)報(bào)告。評(píng)估機(jī)構(gòu)需結(jié)合收購(gòu)目的及審計(jì)報(bào)告，盡可能采取多種方法進(jìn)行評(píng)估，均衡考慮不同估價(jià)方法的估值結(jié)果，確定評(píng)估價(jià)值。收購(gòu)單位也可聘請(qǐng)兩到三家評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行估值，綜合幾家評(píng)估機(jī)構(gòu)意見(jiàn)，再確定股權(quán)收購(gòu)價(jià)值，以降低價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

(二)收購(gòu)前進(jìn)行詳細(xì)法律盡職調(diào)查，降低法律風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)施收購(gòu)前，建議收購(gòu)方聘請(qǐng)?jiān)诮ㄖこ填I(lǐng)域有豐富經(jīng)驗(yàn)的律師進(jìn)行全過(guò)程的法律服務(wù)，由律師進(jìn)行法律盡職調(diào)查，并參與股權(quán)收購(gòu)談判和擬定協(xié)議等工作。法律盡職調(diào)查應(yīng)主要從擬收購(gòu)公司現(xiàn)狀、歷史沿革、注冊(cè)資本、經(jīng)營(yíng)狀況、規(guī)范運(yùn)作、資質(zhì)的有效性、承攬工程的狀況、重大債權(quán)債務(wù)情況和訴訟、仲裁等情況進(jìn)行分項(xiàng)的詳盡調(diào)查。若擬收購(gòu)方為施工企業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注施工企業(yè)資質(zhì)的實(shí)時(shí)性和有效性、是否存在掛靠施工、違法轉(zhuǎn)包、分包等情況。律師根據(jù)法律盡職調(diào)查情況，結(jié)合收購(gòu)方的目的，設(shè)置適當(dāng)?shù)氖召?gòu)路徑或在股權(quán)收購(gòu)協(xié)議中設(shè)置相應(yīng)的條款，使收購(gòu)中存在的法律風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

(三)提前做好資金籌劃，降低資金風(fēng)險(xiǎn)

收購(gòu)方在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，要根據(jù)擬并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和未來(lái)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提前做好資金籌劃，在不影響資金流動(dòng)性和企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前提下，依據(jù)自身資金情況設(shè)置股權(quán)收購(gòu)價(jià)款支付節(jié)奏及支付方式。選擇現(xiàn)金方式支付的，現(xiàn)金支付的金額不超過(guò)企業(yè)并購(gòu)后的收益；選擇通過(guò)融資獲取現(xiàn)金的方式進(jìn)行支付的，要根據(jù)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流評(píng)估償付能力，合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)，確保企業(yè)在未來(lái)某一時(shí)間需償還債務(wù)總額不高于收購(gòu)后企業(yè)的現(xiàn)金流，防止資金鏈斷裂，嚴(yán)格控制資金風(fēng)險(xiǎn)。

(四)以經(jīng)濟(jì)效益指導(dǎo)，加強(qiáng)組織協(xié)調(diào)，降低整合風(fēng)險(xiǎn)

收購(gòu)方在尋找擬收購(gòu)企業(yè)時(shí)，應(yīng)提前對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和文化等進(jìn)行了解，盡量選擇業(yè)務(wù)契合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃以及對(duì)企業(yè)認(rèn)同度高的企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)。在實(shí)施收購(gòu)行為前，雙方應(yīng)在戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)管理和組織制度上予以充分溝通，以能為企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)效益為前提，在企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)管理、組織制度和人力資源等方面基本達(dá)成原則性共識(shí)，將涉及企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)管理、組織制度、人力資源及財(cái)務(wù)管理等重要內(nèi)容寫(xiě)入股權(quán)收購(gòu)協(xié)議中，以降低收購(gòu)后各方面的整合風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施收購(gòu)后，企業(yè)一方面按照協(xié)議約定推進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理等各方面的整合，另一方面應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注文化整合，在文化整合中遵循求大同、存小異的原則，循序漸進(jìn)推進(jìn)企業(yè)文化整合工作，已收購(gòu)企業(yè)的新管理層要在實(shí)際行動(dòng)中貫徹落實(shí)收購(gòu)企業(yè)文化精神，將文化變?yōu)槠髽I(yè)軟實(shí)力，服務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作，在發(fā)展中動(dòng)態(tài)地解決企業(yè)文化整合問(wèn)題。

四、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)收購(gòu)是建筑企業(yè)為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)版圖選擇較多的一種并購(gòu)方式，涉及的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型也較為復(fù)雜。本文對(duì)建筑企業(yè)股權(quán)收購(gòu)的重大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和分析，并據(jù)此提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，對(duì)建筑企業(yè)實(shí)施股權(quán)收購(gòu)行為具有現(xiàn)實(shí)的借鑒意義。一般而言，前期經(jīng)過(guò)詳細(xì)的財(cái)務(wù)、法律以及經(jīng)營(yíng)調(diào)查可使得企業(yè)對(duì)擬收購(gòu)企業(yè)有充分了解，聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)、設(shè)置相應(yīng)的收購(gòu)路徑和收購(gòu)條款也可有效降低價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施收購(gòu)?fù)瓿芍箨P(guān)鍵在于如何應(yīng)對(duì)整合風(fēng)險(xiǎn)，建議建筑企業(yè)遵循循序漸進(jìn)的原則，在支持已收購(gòu)企業(yè)持續(xù)發(fā)展中加強(qiáng)組織管理，在動(dòng)態(tài)發(fā)展中解決遇到的整合問(wèn)題，以降低整合風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到 “1+1大于2”的收購(gòu)效果，實(shí)現(xiàn)建筑企業(yè)的股權(quán)收購(gòu)預(yù)期。■